Ackermans & van Haaren Analist: Willem De Meulenaer

Ackermans & van Haaren is een onafhankelijke gediversifieerde holding die focust op een beperkt aantal kernondernemingen met internationaal groeipotentieel. Het wordt geleid door een ervaren en multidisciplinair management team. AvH werpt zich op als actieve aandeelhouder die mee betrokken is bij de selectie van het management van de deelnemingen en bij het uitwerken van de lange termijn strategie. De operationele en financiële discipline en de strategische focus van de deelnemingen worden nauw opgevolgd door AvH. 

Ackermans & van Haaren publiceerde alweer degelijke resultaten in de eerste jaarhelft van 2023, rekening houdende met de uitdagende omgevingsfactoren. De nettowinst stond onder druk omdat er kleinere meerwaarden werden gerealiseerd bij de verkopen van participaties, maar op zijn geheel blijft de portefeuille kwalitatief. Gezien de huidige korting op de intrinsieke waarde, (ca 20%) handhaven we het koopadvies op AvH.

-

*In 2019 realiseerde AvH een meerwaarde van 105 miljoen euro op de verkoop van zijn belang in de Franse rusthuisspecialist Residalya, wat de nettowinst fors de hoogte induwde.

**De nettowinst kreeg in 2022 een stevige duw in de rug van de verkoop van Manuchar (een distributeur van chemicaliën voor groeimarkten; verkoop 1e H 2022; € 97,2 miljoen meerwaarde) en Anima (uitbater van woonzorgcentra; verkoop 2e H 2022; € 236,9 miljoen meerwaarde).

​​​​​​​Resultaten eerste helft 2023

• De bijdrage van de kernsectoren daalde met 4,3% tot € 149,6 miljoen.
• De nettowinst (deel groep) daalde met 38,7% tot € 170,7 miljoen.  

Positieve punten 

• Begin 2023 verkocht AvH haar participatie in Telemond (producent van hoogwaardige staalconstructies) en realiseerde daarop een meerwaarde van € 19 miljoen.
• Bij de divisie Marine Engineering & Contracting, dat vooral DEME en CFE omvat, steeg de winst met 6,5 % tot € 32,8 miljoen. Zowel bij DEME als CFE daalde de winst weliswaar, maar bij (het minder omvangrijke) Green Offshore (81,06% eigendom AvH) steeg de winst fors door een combinatie van een hogere productie van de windparken en hogere elektriciteitsprijzen.
• In de Private Bankingpoot, doorgaans de grote sterkhouder van de groep, steeg de winst met 13,1 % tot € 94,8 miljoen, met dank aan het herstel van de financiële markten. Het beheerd vermogen steeg met 8,0 % tot € 62,4 miljard t.o.v. 31/12/2022 (met een inflow van 2,2 miljard). 
• Het dividend over 2022 werd met een mooie 12,7% verhoogd tot € 3,10 per aandeel.
• Het management verwacht nog steeds dat de winst van de kernactiviteiten in 2023 in lijn zullen liggen met 2022.
• In de zomer van 2022 werd DEME afgesplitst van CFE, zodat er twee aparte beursgenoteerde entiteiten bestaan, één voor de vastgoedactiviteiten (CFE) en één voor de baggeractiviteiten (DEME). 

Negatieve punten 

• De nettowinst daalde omdat er vorig jaar een flinke meerwaarde werd geboekt op de verkoop van Manuchar (zie boven). AvH realiseerde in de eerste helft van 2023 weliswaar een mooie meerwaarde met de verkoop van Telemond, maar die meerwaarde was minder groot (zie boven).
• In de divisies Real Estate en Energy & Resources daalde de winst respectievelijk van € 21,4 miljoen naar € 10,7 miljoen (door de stijgende rente) en € 20,3 miljoen naar € 11,4 miljoen (hoofdzakelijk door een winstdaling bij Sipef). Ook Growth Capital presteerde wat minder door negatieve aanpassingen op de intrinsieke waarde van investeringen.

We schatten dat AvH momenteel met een decote noteert t.o.v. de intrinsieke waarde van ca. 20%.

Sterktes

• Zeer goede trackrecord inzake investeringen.
• Gestaag toenemend dividend.
• Degelijke balansverhoudingen.

Zwaktes

• Minder gespreide activiteiten in vergelijking met andere holdings.
• Minder nadruk op cross-selling.

Opportuniteiten

• Kan wellicht verder profiteren van de trend naar landwinning en versteviging dijken, uitbreiding havens.
• De financiële poot kan wellicht rekenen op een verdere instroom van klanten(-tegoeden).
• Eventuele mooie uittredes, in het bijzonder dan in de poot van Growth Capital.

Bedreigingen

• Toenemende concurrentie uit China kan in toenemende mate druk zetten op de marges bij DEME.
• Eventuele versnelling van uittredes of zwakkere prestaties bij Private Banking.
• Slechte beursomstandigheden kunnen de resultaten bij AVH & Growth Capital drukken.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.