Bois Sauvage Analist: Willem De Meulenaer

Bois Sauvage is de beursgenoteerde holdingmaatschappij en werkmaatschappij van de familie Paquot. Bois Sauvage wordt gecontroleerd via de twee maatschappijen Fingaren CVA en Entreprises et Chemins de Fer en Chine.

Bois Sauvage investeert in een hele reeks bedrijven:

• United Belgian Chocolate Makers (UBCM) (100% participatie): omvat vooral de bekende merken Neuhaus en Jeff de Bruges.
• Umicore (1,66% participatie): De beursgenoteerde materiaaltechnologiespecialist.
• Vastgoed: Omvat verschillende kleinere participaties in vastgoed, oa residentieel, kantoor en retail.
• Overige bedrijven: o.a. Berenberg Bank en een bescheiden tradingportefeuille met relatief gekende namen (genre Ageas, Solvay, AB InBev,...).

Bois Sauvage hield vrij goed stand in 2022, ondanks de turbulentie op de financiële markten. De verkoop van Recticel werd afgerond. Bois Sauvage noteert tegen een korting van ca. 40% en mag behouden blijven.

-

Resultaten

Resultaten 2022

• De intrinsieke waarde van het aandeel steeg in 2022 met 4,1 % van € 536 (31/12/2021) tot € 558 (31/12/2022). De korting tov de intrinsieke waarde stabiliseerde rond 40%.

Positieve punten

• De intrinsieke waarde van Bois Sauvage hield goed stand in een uitdagend jaar.
• De verkoop van Recticel voor een bedrag van € 203,8 miljoen, leverde een bruto meerwaarde op van € 94,9 miljoen.
• UBCM presteerde prima, met een omzetstijging van 13,7% en een stijging van de nettowinst van bijna 34% tot € 19,2 miljoen. De mooie resultaten waren te danken aan stijgende passage in de winkels. De resultaten bij Berenberg stabiliseerden op een hoger niveau, terwijl ook de resultaten bij de vastgoedpoot degelijk waren.
• Dankzij de verkoop van Recticel kon een nettoschuldpositie van € 84,3 miljoen (31/12/2021) worden omgebogen in een nettocashpositie van € 54,0 miljoen (31/12/2022).
• Bois Sauvage verrichte een reeks kleinere investeringen, onder andere in Ageas. Ook na het afsluiten van de boekhouding op 31/12/2022 werden aandelen Ageas ingekocht.
• Het dividend werd in 2022 met 1,3% verhoogd naar € 8,00 per aandeel (vs € 7,90 in 2021). In 2021 werd er echter ook een buitengewoon dividend van nog eens € 7,90 per aandeel uitgekeerd, zodat het totale dividend voor dat jaar uitkwam op € 15,80 per aandeel.

Negatieve punten

• Het bedrijfsresultaat van de participaties (excl. min- of meerwaarden) daalde van € 64,5 miljoen (31/12/2021) naar € 41,0 miljoen (31/12/2022). De resultaten bij UBCM, Berenberg en de vastgoedpoot waren weliswaar degelijk, maar als gevolg van dalende winsten bij een reeks kleinere participaties, in combinatie met de stopzetting van de consolidatie van de resultaten van Recticel (volgens vermogensmutatie), daalde het bedrijfsresultaat. Bovendien werd Recticel tegen een schijnbaar lage prijs verkocht (€ 13,5 per aandeel - het aandeel piekte na de verkoop boven € 21).
• Het management blijft voorzichtig voor de nabije toekomst gezien de inflatoire omgeving en de aanhoudende macro-economische onzekerheden.
• Vooral UBCM deed het slecht tijdens de coronacrisis door het sluiten van winkels, hoewel een deel van de financiële schade werd getemperd door lagere kosten. Na het heropenen van de winkels was de initiële passage lager dan voordien. UBCM leed in 2020 trouwens het eerste verlies in meer dan 15 jaar tijd (€ 2,9 miljoen verlies vs € 14,3 miljoen winst in het jaar voordien). 

Sterktes

• Degelijke trackrecord inzake groei van de intrinsieke waarde.
• Degelijk management.

Zwaktes

• Ondanks de inspanningen van het management niet altijd even transparant op sommige vlakken.
• Gedeelte niet beursgenoteerde participaties moeilijker te beoordelen.

Opportuniteiten

• Degelijke investeringspolitiek, met aandacht voor groei, zou in de toekomst zijn vruchten moeten afwerpen.

Bedreigingen

• Impact coronacrisis, vooral op UBCM.
• Eventueel te dure prijzen in zowel private equity als op de beurs die het toekomstige rendement uithollen.
• Lagere liquiditeit kan de koers op heel slechte beursdagen soms flink lager duwen (al kan dat voor investeerders net een opportuniteit zijn). 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.