TINC Analist: Jonathan Mertens

In 2007 richtten Gimv en Belfius gezamenlijk het infrastructuurfonds DG Infra+ op om te investeren in infrastructuurprojecten. Om een aantal minderheidsaandeelhouders te laten uitstappen en om extra geld op te halen om te groeien werd dit fonds omgevormd tot TINC (The INfrastructure Company) en naar Euronext Brussel gebracht in mei 2015. TINC heeft een portefeuille van 25 infrastructuurprojecten met contracten op lange termijn die voor stabiele kasstromen zorgen. De portefeuille is onderverdeeld in vier focusgebieden: publieke infrastructuur (34% van de portefeuille), energie-infrastructuur (31% van de portefeuille), digitale infrastructuur (15% van de portefeuille) en ondersteunend vastgoed (20% van de portefeuille).

TINC presteert zoals verwacht en blijft een defensief dividendaandeel. De operationele kasstromen van het bedrijf zijn relatief stabiel en voorspelbaar. Hierdoor verwachten we dat zowel het opwaarts als neerwaarts potentieel relatief beperkt is. 
Het aandeel noteert ondertussen met een discount van 8,4% op de netto-actiefwaarde. Hierdoor handhaven we ons koopadvies.

-

Tussentijdse resultaten (verlengd) boekjaar 2022/2023 

• Het portefeuilleresultaat kwam uit op € 43.9 miljoen. Dit vertegenwoordigt een stijging van 44,2% tov dezelfde periode vorig jaar.
• De nettowinst kwam 46,6% hoger uit op € 36,6 miljoen.
• De winst per aandeel steeg met 46,3% tot € 1.01 per aandeel.

Positieve punten 

• De netto-actiefwaarde van de portefeuille bedraagt ondertussen € 480 miljoen of omgerekend € 13,21 per aandeel. Een lichte stijging ten opzichte van 30/06/22 (€12.75 per aandeel).
• De investeringsportefeuilles bevat 27 participaties in België, Nederland en Ierland met een reële marktwaarde van € 442 miljoen. Dit is een stijging van 6,5% of omgerekend € 27 miljoen. Op termijn zal de portefeuille volgens het management aangroeien tot circa € 532 miljoen.
• Tinc deed in de afgelopen periode voor een bedrag van € 100 miljoen aan investeringstoezeggingen en €75 miljoen aan effectieve investeringen in bestaande en nieuwe participaties onder gecontracteerde investeringstoezeggingen. Deze nieuwe investeringstoezeggingen betreffen investeringen in de nieuwe participatie Yally (B), obelisc (B) & Higher Education Buildings (IE) en in de bestaande participaties Storm (B), Kroningswind (NL),  Zelfstroom (NL), Sociale Huisvesting Ierland (IER), Garagepark (NL), Glasdraad (NL) en Datacenter United (B).
• Het sterke portefeuilleresultaat reflecteert volgens TINC de goede operationele en financiële prestatie van de investeringsportefeuille door onder meer het effect van een inflatoire omgeving en hoge stroomprijzen, en de gerealiseerde meerwaarde op de verkoop van de participatie in Bioversneller NV en de partiële verkoop van haar belang in Glasdraad. Het portefeuilleresultaat bestaat uit twee componenten: €36,3 miljoen aan inkomsten bestaande uit: interesten (€ 7,8 miljoen), dividenden (€ 17,8 miljoen), vergoedingen (€ 0,9 miljoen) en gerealiseerde meerwaarden (€ 9,5 miljoen). Daarnaast kende de portefeuille een (boekhoudkundige) toename van de reële waarde van € 7,9 miljoen.
• De verhouding tussen de vier focusgebieden in de portefeuille vertoont een mooie spreiding met 34% publieke infrastructuur, 31% energie-infrastructuur, 15% digitale infrastructuur en 20% ondersteunend vastgoed.
• Het vooropgestelde dividend wordt verhoogd tot € 0,84 per aandeel. Dit is een forse stijging ten opzichte van het voorgaande jaar, maar dit is voornamelijk te verklaren door het feit dat Tinc haar huidige boekjaar met 6 maanden gaat verlengen. Hierdoor zal de verwachte uitkering van het dividend pas plaatsvinden in mei 2024.

Negatieve punten 

• De kaspositie van TINC bedraagt op dit moment ongeveer € 39 miljoen (+ € 60 miljoen aan kredietlijnen), al heeft het bedrijf nog voor € 89,5 miljoen aan contractuele investeringstoezeggingen uitstaan. Hierdoor oogt de cashpositie redelijk laag. Tinc heeft zelf al aangegeven extra cashmiddelen te willen ophalen. Dit kan enerzijds via een (groene) obligatie-uitgifte of anderzijds via een extra kapitaalverhoging.
• Het bedrijf heeft sinds haar beursnoteringen 3 kapitaalverhogingen doorgevoerd. We denken dat het bijvoorbeeld interessanter zou zijn om te werken met een optioneel keuzedividend in nieuwe aandelen om op deze manier cash in het bedrijf te houden.
• De reële waarde van de investeringsportefeuille wordt bepaald door toepassing van een verdisconteringsvoet op de verwachte toekomstige kasstromen van elke individuele participatie. De gemiddelde verdisconteringsvoet nam het afgelopen jaar toe (van 7,81% naar 8,47%). Volgens het bedrijf was dit voornamelijk te wijten aan een toename van de toepasselijke verdisconteringsvoet voor zonnestroomprojecten (van 8,35% naar 10,4%). Volgens TINC was dit nodig om het verhoogd risicoprofiel te reflecteren en dit naar aanleiding van het wetgevend initiatief van de Vlaamse Regering dat beoogt de steunmaatregelen voor bepaalde, oudere zonnestroominstallaties sterk af te bouwen. Het totale belang van Tinc in zonnestroominstallaties (Solar Fincance, Lowtide/hightide en Sunroof) komt bijgevolg nu neer op ongeveer 3.2% van de netto-actief waarde (NAV) of in absolute termen ongeveer € 14 miljoen.

Sterktes

• Ervaren management
• Projecten met voorspelbare inkomsten op lange termijn
• Zekere dividendbetaler

Zwaktes

• Weinig intrinsieke groei, om portefeuille te groeien zijn regelmatige kapitaalverhogingen nodig
• Aandeel weinig liquide

Opportuniteiten

• Belangstelling voor infrastructuur bij beleggers neemt laatste jaren toe, kan positief effect hebben op waardering komende jaren

Bedreigingen

• Een stijgende rente zou negatief zijn voor de waardering van dividendaandelen als TINC
• Meer interesse bij grotere institutionele beleggers in infrastructuurprojecten zorgt voor een stijging van de activaprijzen in de sector.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.