TINC Analist: Jonathan Mertens

In 2007 richtten Gimv en Belfius gezamenlijk het infrastructuurfonds DG Infra+ op om te investeren in infrastructuurprojecten. Om een aantal minderheidsaandeelhouders te laten uitstappen en om extra geld op te halen om te groeien werd dit fonds omgevormd tot TINC (The INfrastructure Company) en naar Euronext Brussel gebracht in mei 2015. TINC heeft een portefeuille van 31 infrastructuurprojecten met contracten op lange termijn die voor stabiele kasstromen zorgen. De portefeuille is onderverdeeld in vier focusgebieden: publieke infrastructuur (27% van de portefeuille), energie-infrastructuur (24% van de portefeuille), digitale infrastructuur (26% van de portefeuille) en ondersteunend vastgoed (23% van de portefeuille).

TINC presteert zoals verwacht en blijft een defensief dividendaandeel. De operationele kasstromen van het bedrijf zijn relatief stabiel en voorspelbaar. Hierdoor verwachten we dat zowel het opwaarts als neerwaarts potentieel relatief beperkt is. 
Het aandeel noteert ondertussen met een discount van 23% op de netto-actiefwaarde.

Vanwege de op til zijnde kapitaalverhoging zouden we even afwachten. Al begrijpen we niet waarom het bedrijf enerzijds een dividend uitkeert en tezelfdertijd kapitaal ophaalt aan een serieuze korting op het eigen vermogen. Dit lijkt ons niet heel cohorent.

We verlagen het advies voorlopig naar 'houden' tot we meer duidelijkheid krijgen over de modaliteiten van de kapitaalverhoging. 

-

* Het bedrijf heeft zijn huidig boekjaar verlengd tot 18 maanden.

Jaarresultaten boekjaar 2023/2024 

• Het portefeuilleresultaat kwam uit op € 50,7 miljoen. Dit vertegenwoordigt een portefeuillerendement van 10,8% op jaarbasis.
• De nettowinst kwam uit op € 42,5 miljoen.
• De winst per aandeel daalde van € 1,40 per aandeel tot € 1,17 per aandeel (-16,4%). (opgelet boekjaar 2023 telde 18 maanden)

Positieve punten 

• De netto-actiefwaarde van de portefeuille bedraagt ondertussen € 506 miljoen of omgerekend € 13,93 per aandeel. Een lichte stijging van 2,4% ten opzichte van 31/12/23 (€13,60 per aandeel).
• De investeringsportefeuilles bevat 31 participaties in België, Frankrijk, Nederland en Ierland met een reële marktwaarde van € 512 miljoen. Dit is een stijging van 9,3% ten opzichte van 31/12/2023. De verdisconteringsvoet om de waarde van de participaties te berekenen steeg lichtjes tot  8,4% (ten opzichte van 8,1% op 31/12/23). Op termijn zal de portefeuille volgens het management aangroeien tot circa € 700 miljoen.
• Tinc deed in de afgelopen periode voor een bedrag van € 141 miljoen aan investeringstoezeggingen en € 37,8 miljoen aan effectieve investeringen in bestaande en nieuwe participaties onder gecontracteerde investeringstoezeggingen. Deze nieuwe investeringstoezeggingen betreffen investeringen in Storm (B) (€ 30 miljoen), Azulatis (B) (€ 8 miljoen) en Hortus Conclusus (B) (€ 12,8 miljoen) en SPI.RO (B) (€17 miljoen).
• Het portefeuilleresultaat van € 50,7 bestaat uit twee componenten: € 32,7 miljoen aan inkomsten bestaande uit: interesten (€ 7,8 miljoen), dividenden (€ 21 miljoen), vergoedingen (€ 1,4 miljoen) en gerealiseerde meerwaarde ( € 2,5 miljoen). Daartegenover kende de portefeuille een (boekhoudkundige) toename van de reële waarde van € 18 miljoen.
• De verhouding tussen de vier focusgebieden in de portefeuille vertoont een mooie spreiding met 27% publieke infrastructuur, 24% energie-infrastructuur, 26% digitale infrastructuur en 23% ondersteunend vastgoed.
• Het vooropgestelde dividend voor boekjaar 2024 komt uit op € 0,58 per aandeel, of een stijging van 3,6% ten opzichte van het voorgaande jaar. De uitkering van het dividend zal plaatsvinden in mei 2025. Het dividend zal bestaan uit een kapitaalvermindering van € 0,40 en een dividenddistributie van € 0,18. 
• De referentie-aandeelhouder van TINC is Infravest, een dochterbedrijf van Gimv. Gimv en Worxinvest bezitten elk 40,8% van de aandelen infravest, terwijl Belfius een minderheidsbelang van 18,4% aanhoudt. Infravest controleert 21,32% van de totaal uitstaande aandelen van TINC. 

Negatieve punten 

• De kaspositie van TINC bedraagt op dit moment ongeveer € 889.611 (+ € 200 miljoen aan kredietlijnen, waarvan het ondertussen € 7 miljoen heeft aangewend), waardoor het bedrijf dus in essentie een netto-schuldpositie heeft van € 6 miljoen. Noteer dat Tinc bovendien nog voor € 205 miljoen aan contractuele investeringstoezeggingen heeft uitstaan. Tinc heeft zelf al aangegeven extra cashmiddelen te willen ophalen. Dit kan enerzijds via een (groene) obligatie-uitgifte of anderzijds via een extra kapitaalverhoging. 
• TINC gaf in het jaarverslag aan dat ze een potentiële kapitaalverhoging aan het voorbereiden zijn. Gegeven waar de beurskoers vandaag staat (€ 10,58) impliceert dit dat dit zal gebeuren aan een significante korting ten opzichte van het eigen vermogen van het bedrijf. We begrijpen niet waarom het bedrijf tegelijk een dividend uitkeert en op hetzelfde moment kapitaal wil ophalen.  
• De gewogen gemiddelde verdisconteringsvoet steeg van 8,1% naar 8,4% voornamelijk te wijten aan een stijgende verdisconteringsvoeten bij de deelsegmenten 'publieke infrastructuur' en energie-infrastructuur. 
• Volgens TINC lijk het wetgevend initiatief van de Vlaamse Regering, dat beoogde om de steunmaatregelen voor bepaalde, oudere zonnestroominstallaties sterk af te bouwen, in de koelkast te zijn beland. Toch lijkt het ons niet onmogelijk dat een volgende Vlaamse regering dit opnieuw op tafel legt.

Sterktes

• Ervaren management
• Projecten met voorspelbare inkomsten op lange termijn
• Zekere dividendbetaler

Zwaktes

• Weinig intrinsieke groei, om portefeuille te groeien zijn regelmatige kapitaalverhogingen nodig
• Aandeel weinig liquide

Opportuniteiten

• Belangstelling voor infrastructuur bij beleggers neemt laatste jaren toe, kan positief effect hebben op waardering komende jaren

Bedreigingen

• Een stijgende rente zou negatief zijn voor de waardering van dividendaandelen als TINC
• Meer interesse bij grotere institutionele beleggers in infrastructuurprojecten zorgt voor een stijging van de activaprijzen in de sector.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.