Syensqo Analist: Eli Moorkens

Syensqo werd in december 2023 afgesplitst van het Belgische chemiebedrijf Solvay. Het bedrijf is voornamelijk actief in speciaalchemie, opgedeeld als volgt:

• Materials: Specialty Polymers en Composite Materials
• Performance & Care: Novecare, Technology Solutions
• Other Solutions: Oil & Gas en Aroma Performance 

Het bedrijf telde eind 2024, 13.278 werknemers en heeft 62 sites wereldwijd.

Syensqo kon voor het eerste kwartaal degelijke resultaten voorleggen. Zowel de omzet als de EBITDA kwamen boven de verwachtingen uit. De moeilijke macro-economische situatie zorgt voor veel onzekerheid en leidt ertoe dat het management een outlook met voorwaarden geeft. Indien de impact van importheffingen en wisselkoersschommelingen beperkt zijn, zouden de verwachtingen voor 2025 ingelost kunnen worden. Er zijn wel enkele hoopgevende signalen. Verschillende afdelingen (Composite Materials, Novecare, Technology Solutions, Oil & Gas) mochten hogere volumes verwerken. De zwakkere resultaten bij Speciality Polymers worden verklaard door tijdelijke factoren (voorraadafbouw van halfgeleiders, autosector die onder druk staat). Daarnaast onderneemt het management acties om de verkoop te stimuleren en verwachten ze er beterschap. De CEO laat weten dat de 2de jaarhelft sterker zal zijn dan de 1ste helft. Het wegvallen van de impact van de staking bij Boeing, het aantrekken van de verkoop van halfgeleiders en kostenbesparingen worden als redenen gegeven. Het is wel duidelijk dat 2025 een overgangsjaar is. De focus van het management ligt op de zaken die ze kunnen controleren zoals kostenbesparingen en kapitaalallocatie. Sommige eindmarkten (autosector, elektronica, bouw, industrie/chemie) hebben het moeilijk. Deze zijn samen goed voor 44% van de omzet. Momenteel staat Syensqo genoteerd aan een koers-winstverhouding van ongeveer 12,3. Hierbij is de verwachte aangepaste winst van 2025 gebruikt. Deze winst zal naar verwachting de komende jaren, jaarlijks met 10% groeien. Ook het verwachte vrije kasstroomrendement van 6% wijst op een relatief goedkope waardering. Tot hiertoe is Syensqo er nog niet in geslaagd om de groeibeloftes waar te maken. Dit zorgt voor onzekerheid en een relatief lage waardering op de beurs. Aan de huidige koersen vinden we het aandeel koopwaardig.

/

Resultaten eerste kwartaal 2025

• De omzet daalde j-o-j organisch met 1,4% tot € 1,62 miljard. De volumes namen licht af (-1%) en de verkoopprijzen bleven stabiel.
• De onderliggende EBITDA daalde j-o-j organisch met 15,1% tot € 311 miljoen. De EBITDA-marge kwam hiermee uit op 19,2% tegenover 22,3% het jaar voordien. Voornamelijk Speciality Polymers presteerde zwakker. Zowel de volumes als prijzen lagen er lager. 
• De onderliggende nettowinst kwam uit op € 100 miljoen, een daling van meer dan 36% tegenover het jaar voordien. Per aandeel bedroeg de winst € 0,96 tegenover € 1,48 een jaar eerder.

Positieve punten

• Composite Materials presteerde opnieuw sterk. De omzet nam j-o-j organisch met 7,3% toe tot € 317 miljoen. Zowel de volumes als de prijzen lagen hoger. De vraag vanuit de civiele ruimtevaart en defensie bleef groot in het eerste kwartaal.
• Performance & Care presteerde beter dan verwacht in het eerste kwartaal. De netto-omzet nam organisch met 7,6% toe tot € 540 miljoen. De groei is voornamelijk te danken aan hogere volumes. De brutobedrijfswinst (EBITDA) kende wel een lichte organische daling van 1,5% tot € 96 miljoen door hogere kosten bij Novecare. Hierdoor daalde ook de EBITDA marge met 1,6 pp tot 17,7%. Novecare kon genieten van een hogere vraag vanuit de landbouwindustrie en in mindere mate vanuit consumenten voor huishoud- en verzorgingsproducten. Ook Technology Solutions presteerde sterk en kon een organische omzetgroei van 11,5% voorleggen. Performance & Care stelt 33% voor van de omzet van Syensqo.  
• Other Solutions genereerde degelijke resultaten. Ondanks de omzet op organische basis met 2,3% daalde tot € 181 miljoen, nam de brutobedrijfswinst (EBITDA) toe tot € 17 miljoen (j-o-j +38,3%). Other Solutions is een nieuwe divisie die bestaat uit de Aroma business en Oil & Gas. Syensqo heeft bij de vorige update aangegeven dat ze deze afdelingen willen verkopen om een meer gefocust chemiebedrijf te worden. Door een nieuwe divisie te creëren is er een beter zicht op de kerndivisies van het bedrijf (Materials + Performance & Care). De EBITDA marges van de kerndivisies zijn ook aanzienlijk hoger.
• Herstructureringen + kostenbesparingen: Om kosteninflatie tegen te gaan en om de uitdagende macro-economische context te mitigeren, focust het management op de zaken die ze kunnen controleren zoals kosten, herstructureringen en de investeringen. Er worden bijgevolg opnieuw banen geschrapt. Ongeveer 200 voltijdse werkkrachten zullen verdwijnen. Eind 2024 werden ook al 300 tot 350 posities geschrapt. Dit is een teken dat het minder goed gaat maar hierdoor wordt de kostenbasis wel verlaagd. Voor het einde van 2026 zou er ongeveer € 200 miljoen aan besparingen gerealiseerd moeten zijn. Voor de kasstroomgeneratie en winstgevendheid is dit positief. 
• Sterke balans: De nettoschuld bedroeg € 1,93 miljard op het einde van het eerste kwartaal. Dit komt overeen met een lage nettoschuld/onderliggende EBITDA ratio van 1,38. Ook de solvabiliteit en liquiditeit zijn gezond. Zowel Moody’s als S&P hanteren een investment grade rating voor Syensqo.

Negatieve punten

• In Speciality Polymers stonden de resultaten onder druk. De omzet daalde organisch met bijna 12% in het eerste kwartaal. Voornamelijk de volumes maar ook de prijzen waren lager. De automotive en elektronica eindmarkten zijn de oorzaken. In de vorige update heeft had het management al aangegeven dat de volumes in elektronica voornamelijk lager zouden uitkomen ten gevolge van (tijdelijk) lagere investeringen in halfgeleidercapaciteit. De brutobedrijfswinst (EBITDA) van de divisie Materials (Composite Materials + Speciality Materials) in zijn geheel daalde j-o-j organisch met meer dan 19%. De hogere EBITDA van Composite Materials kon de zwakkere resultaten bij Speciality Polymers slechts beperkt compenseren. Speciality Polymers (€ 580 miljoen) is naar omzet veel groter dan Composite Materials (€ 317 miljoen). Het management verwacht wel dat de resultaten van Speciality Polymers zullen beteren. Ten opzichte van 2024 wordt slechts een beperkte omzetdaling in Speciality Polymers verwacht. Om de volumes op te krikken gaat Syensqo meer inzetten op de verkoopsorganisatie van deze afdeling.
• Outlook 2025 is herbevestigd met voorwaarden: Het management geeft opnieuw aan dat de eindmarkten van Syensqo veel onzekerheid kennen. Protectionistische maatregelen zoals importheffingen maken het alleen maar moeilijker. Syensqo heeft wereldwijd productiefaciliteiten en onderneemt acties (prijsverhogingen, omleiden van volumes naar gunstige regio’s, toeleveringsketen wijzigen, productie lokaliseren) om de negatieve effecten van de tarieven te verkleinen. De outlook voor 2025 wordt herbevestigd maar de gevolgen van invoerheffingen en wisselkoersschommelingen (voornamelijk de dollar) worden hierbij genegeerd. De CEO geeft aan dat de directe impact op Syensqo eerder beperkt is maar wereldwijd zou de vraag wel onder druk kunnen komen te staan. De indirecte impact zou dus groter kunnen zijn. De onderliggende EBITDA van 2025 zou minstens € 1,4 miljard bedragen. Daarnaast verwacht het management kapitaalinvesteringen ter waarde van € 600 miljoen door te voeren. De vrije kasstroomgeneratie zou ongeveer op € 400 miljoen uitkomen. Deze indicaties zijn dus exclusief de impact van handelsspanningen en wisselkoersschommelingen.

Sterktes

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid
• Behoorlijke prijzettingsmacht
• CEO Kadri komt mee over van Solvay, waar ze een goed parcours heeft afgelegd, en lijkt gemotiveerd om ook de komende jaren Syensqo te leiden en te zorgen voor verdere groei en stijgende marges

Zwaktes

• Nog steeds een aantal meer cyclische activiteiten in portefeuille, waardoor waardering mogelijk lager blijft dan pure 'speciality chemicals' bedrijven
• Activiteiten in Europa hebben een concurrentienadeel door de hogere energieprijzen

Opportuniteiten

• Aanwezig in een aantal markten die de komende jaren sneller dan gemiddeld gaan groeien
• Lagere schuldgraad na afsplitsing geeft mogelijkheden voor groei-investeringen of complementaire overnames in de toekomst

Bedreigingen

• Meerdere chemiebedrijven proberen zich de laatste jaren meer op de speciaalchemie te richten, waardoor de concurrentie in de toekomst verder kan toenemen
• Een economische groeivertraging zou wegen op de resultaten

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.