Syensqo Analist: Eli Moorkens

Syensqo werd in december 2023 afgesplitst van het Belgische chemiebedrijf Solvay. Het bedrijf is voornamelijk actief in speciaalchemie, opgedeeld als volgt:

• Materials: Specialty Polymers en Composite Materials
• Performance & Care: Novecare, Technology Solutions
• Other Solutions: Oil & Gas en Aroma Performance 

Het bedrijf telde eind 2024, 13.278 werknemers en heeft 62 sites wereldwijd.

De resultaten bij Syensqo staan nog onder druk maar er zijn wel enkele positieve vaststellingen. De kostenbesparingen helpen om de marges in stand te houden. Daarnaast is er beterschap op kwartaalbasis te merken bij de grootste divisie Speciality Polymers. In Composite Materials bleef de vraag sterk vanuit de ruimtevaart en defensie. Ook Novecare kon met een 4% organische omzetgroei een degelijk resultaat voorleggen. Het management focust op kostenbesparingen om de moeilijke macro-economische omgeving te mitigeren. Jammer genoeg zullen deze besparingen de negatieve effecten van de zwakkere dollar en handelstarieven slechts gedeeltelijk compenseren. Als gevolg van deze factoren is de outlook voor 2025 neerwaarts herzien. Het is wel duidelijk dat 2025 een overgangsjaar is. Sommige eindmarkten (autosector, bouw, industrie/chemie) hebben het moeilijk. Momenteel staat Syensqo genoteerd aan een koers-winstverhouding van ongeveer 14,7. Hierbij is de verwachte aangepaste winst van 2025 gebruikt. De omzet zal naar verwachting de komende jaren met ongeveer 2,4% per jaar toenemen. Het verwachte vrije kasstroomrendement van 4,7% wijst op een relatief goedkope waardering. Tot hiertoe is Syensqo er nog niet in geslaagd om de groeibeloftes waar te maken. Mogelijke koerstriggers zijn een versnelling in kostenbesparingen of de verkoop van de divisies uit Other Solutions. Aan de huidige koersen vinden we het aandeel koopwaardig.

/

Resultaten tweede kwartaal 2025

• De omzet daalde j-o-j organisch met 3,5% tot € 1,59 miljard. Dit was minder dan verwacht. De volumes namen met 3% af en de verkoopprijzen bleven stabiel. 
• De onderliggende EBITDA daalde j-o-j organisch met 8,3% tot € 335 miljoen maar kwam daarmee toch boven de verwachtingen uit. De EBITDA-marge kwam hiermee uit op 21,1% tegenover 22,1% het jaar voordien. 
• De onderliggende nettowinst kwam uit op € 140 miljoen, een daling van bijna 12% tegenover het jaar voordien. Per aandeel bedroeg de winst € 1,37 tegenover € 1,51 een jaar eerder.

Positieve punten

• Sequentiële verbetering: Hoewel de resultaten op jaarbasis op quasi alle vlakken (omzet, brutowinst, brutobedrijfswinst, operationele kasstroom, marges, nettoschuld) erop achteruit zijn gegaan, is er wel beterschap op kwartaalbasis. Zo zijn de brutomarge en EBITDA-marge met respectievelijk 20 en 190 basispunten verbeterd. Ook de brutobedrijfswinst en operationele winst zijn met respectievelijk 7,7 en 17,1% toegenomen ten opzichte van het eerste kwartaal. Het is positief dat de grootste divisie (Speciality Polymers) kwartaal op kwartaal een omzetgroei van 6,8% kon voorleggen.
• Kostenbesparingen: Syensqo tracht de winstgevendheid te beschermen door kosten te besparen. In het tweede kwartaal hielden de marges al goed stand. Het management verwacht dat de kostenbesparende initiatieven nog meer tot uiting zullen komen in de tweede jaarhelft. Jammer genoeg zullen de zwakkere dollar en de importtarieven de inspanningen van de kostenbesparingen grotendeels teniet doen. Voor het einde van 2026 zou er ongeveer € 200 miljoen aan besparingen gerealiseerd moeten zijn. Voor de kasstroomgeneratie en winstgevendheid is dit positief.
• Sterke balans: De nettoschuld bedroeg € 2,22 miljard op het einde van het tweede kwartaal. Dit komt overeen met een relatief lage nettoschuld/onderliggende EBITDA ratio van 1,7 op basis van de gegeven outlook voor dit jaar. Ook de solvabiliteit (55%) en liquiditeit zijn gezond. Zowel Moody’s als S&P hanteren een investment grade rating voor Syensqo.
• Inkoop eigen aandelen: Syensqo heeft een inkoopprogramma lopen van € 300 miljoen. Hiervan heeft het ondertussen de helft uitgevoerd.

Negatieve punten

• Bij Materials daalde de omzet j-o-j organisch met 5,3% tot € 908 miljoen. De verwachtingen lagen echter hoger. De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j op organische basis met 7,4% tot € 269 miljoen. Deze resultaten zijn hoofdzakelijk een gevolg van een lagere omzet bij Speciality Polymers en lagere volumes bij Composite Materials.
  In Speciality Polymers stonden de resultaten onder druk. De omzet daalde organisch j-o-j met 6,2% tot € 620 miljoen. In de automotive eindmarkt lagen de verkoopprijzen lager. In electronics lagen de volumes lager. Het management geeft wel aan dat ze vanuit de halfgeleidersector beterschap verwachten in de tweede jaarhelft.
  In Composite Materials daalde de omzet j-o-j organisch met 3,4% tot € 288 miljoen. De verwerkte volumes waren lager voor zowel de luchtvaart als in automotive. De vraag vanuit de ruimtevaartsector en defensie bleef nog wel sterk.  
• Performance & Care presteerde onder de verwachtingen in het tweede kwartaal. De netto-omzet nam organisch met 1% toe tot € 511 miljoen. De groei is voornamelijk te danken aan hogere volumes in Novecare. De brutobedrijfswinst (EBITDA) kende een organische daling van 10,1% tot € 98 miljoen. De goede resultaten bij Novecare werden echter teniet gedaan door Technology Solutions. De EBITDA marge van Performance & Care daalde organisch met 2,4 pp tot 19,2%. Novecare kon genieten van een hogere vraag vanuit de landbouwindustrie en vanuit consumenten voor huishoud- en verzorgingsproducten. Vanuit de bouwmarkt bleef de vraag zwak. Technology Solutions presteerde het afgelopen kwartaal zwak. Performance & Care stelt meer dan 32% voor van de omzet van Syensqo.  
• Other Solutions presteerde onder de verwachtingen. De omzet op organische basis daalde met 6,7% tot € 168 miljoen. De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde tot € 8 miljoen (organisch j-o-j -60,5%). Other Solutions is een nieuwe divisie die bestaat uit de Aroma business en Oil & Gas. Syensqo wilt deze afdelingen verkopen om een meer gefocust chemiebedrijf te worden. Door een nieuwe divisie te creëren is er een beter zicht op de kerndivisies van het bedrijf (Materials + Performance & Care). De EBITDA marges van de kerndivisies zijn ook aanzienlijk hoger.
• Outlook 2025 is verlaagd: Het management geeft opnieuw aan dat de eindmarkten van Syensqo veel onzekerheid kennen. Protectionistische maatregelen zoals importheffingen maken het alleen maar moeilijker. De onderliggende EBITDA van 2025 zou ongeveer € 1,3 miljard bedragen (voorheen minstens € 1,4 miljard). Daarnaast verwacht het management kapitaalinvesteringen ter waarde van maximum € 600 miljoen door te voeren. De vrije kasstroomgeneratie zou ongeveer op € 350 miljoen uitkomen (voorheen € 400 miljoen). Bovenstaande vooruitzichten houden rekening met wisselkoersbewegingen en de importtarieven. Het management schat de impact van deze factoren in op € 100 miljoen.

Sterktes

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid
• Behoorlijke prijzettingsmacht
• CEO Kadri komt mee over van Solvay, waar ze een goed parcours heeft afgelegd, en lijkt gemotiveerd om ook de komende jaren Syensqo te leiden en te zorgen voor verdere groei en stijgende marges

Zwaktes

• Nog steeds een aantal meer cyclische activiteiten in portefeuille, waardoor waardering mogelijk lager blijft dan pure 'speciality chemicals' bedrijven
• Activiteiten in Europa hebben een concurrentienadeel door de hogere energieprijzen

Opportuniteiten

• Aanwezig in een aantal markten die de komende jaren sneller dan gemiddeld gaan groeien
• Lagere schuldgraad na afsplitsing geeft mogelijkheden voor groei-investeringen of complementaire overnames in de toekomst

Bedreigingen

• Meerdere chemiebedrijven proberen zich de laatste jaren meer op de speciaalchemie te richten, waardoor de concurrentie in de toekomst verder kan toenemen
• Een economische groeivertraging zou wegen op de resultaten

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.