Syensqo Analist: Eli Moorkens

Syensqo werd in december 2023 afgesplitst van het Belgische chemiebedrijf Solvay. Het bedrijf is voornamelijk actief in speciaalchemie, opgedeeld als volgt:

• Materials: Specialty Polymers en Composite Materials
• Solutions: Novecare, Technology Solutions, Aroma Performance en Oil & Gas

Het bedrijf telt 13.200 werknemers en heeft 62 sites wereldwijd.

Sinds Syensqo apart noteert, waren de resultaten onder de verwachtingen. De verwachte groei is er nog niet uitgekomen en ook 2025 lijkt een overgangsjaar te worden. Verschillende eindmarkten (auto’s, bouw, industrie…) van het bedrijf hebben het moeilijk en zullen naar verwachting amper groei kennen in 2025. Een aantal activiteiten van Syensqo houden nog wel goed stand waaronder Composite Materials dat kan genieten van verhoogde uitgaven aan defensie toepassingen. De focus van het management ligt op de zaken die ze kunnen controleren zoals kostenbesparingen en kapitaalallocatie. Op lange termijn zijn er verschillende megatrends waaronder elektrificatie, een groeiende wereldbevolking, duurzaamheidstrend waarvan Syensqo gaat profiteren. Voorlopig is het wachten op herstel van de eindmarkten. Vanaf 2026 zien de vooruitzichten er al beter uit. Momenteel staat Syensqo genoteerd aan een koers-winstverhouding van ongeveer 11,3. Hierbij is de verwachte aangepaste winst van 2025 gebruikt. Voor een bedrijf waarvan de aangepaste winst naar verwachting de komende jaren, jaarlijks met 13% gaat groeien, is dit een schappelijke waardering. Ook het vrije kasstroomrendement van 5,6% wijst op een relatief goedkope waardering. Tot hiertoe is Syensqo er nog niet in geslaagd om de groeibeloftes waar te maken. Dit zorgt voor onzekerheid en een relatief lage waardering op de beurs. Aan de huidige koersen vinden we het aandeel koopwaardig.

/

Jaarresultaat 2024

• De omzet daalde j-o-j organisch met 3% tot € 6,56 miljard. De volumes namen licht toe (+1%) maar de prijzen lagen 4% lager.
• De onderliggende EBITDA daalde j-o-j met 12,7% tot € 1,41miljard. De EBITDA-marge kwam hiermee uit op 21,5% tegenover 23,7% op het einde van 2023. Onder andere lagere verkoopprijzen en hogere kosten waren de oorzaken.
• De onderliggende nettowinst kwam uit op € 553 miljoen, een daling van 26,5% tegenover het jaar voordien. Per aandeel bedroeg de winst € 5,28 tegenover € 7,10 een jaar eerder.

Positieve punten

• In Consumer & Resources bleef de omzet organisch j-o-j quasi stabiel op € 2,79 miljard. De EBITDA steeg organisch j-o-j met 2% tot € 449 miljoen. Dit segment stelt 42% voor van de omzet van Syensqo. De grootste onderafdeling Novecare mocht hogere volumes verwerken voor de bouw, industrie, agro, chemie… maar de verkoopprijzen lagen lager.
• Desinvesteringen + kostenbesparingen: Het management geeft aan enkele onderafdelingen van Consumer & Resources te willen afstoten. Het doel is om een meer gefocust chemiebedrijf te worden. Oil & Gas en de Aroma business zullen verkocht worden. Daarnaast worden er kosten bespaard. Tegen het einde van 2026 zou er ongeveer € 200 miljoen aan besparingen gerealiseerd moeten zijn. Voor de kasstroomgeneratie en winstgevendheid is dit uiteraard positief.
• Beursnotering VS: Syensqo overweegt om werk te maken van een beursnotering in de VS. Hoewel dit geen invloed heeft op de intrinsieke waarde zou het wel kunnen leiden tot meer aandacht van beleggers en institutionele partijen. 
• Sterke balans: De nettoschuld bedroeg 1,9 miljard euro op het einde van 2024. Dit komt overeen met een nettoschuld/onderliggende EBITDA ratio van 1,35. Zowel Moody’s als S&P hanteren een investment grade rating voor Syensqo.
• Het dividend wordt constant gehouden. Voor 2024 zal er dus een dividend van € 1,62 uitbetaald worden. De uitbetaling zal op 19 mei 2025 gebeuren.

Negatieve punten

• In Materials (Specialty Polymers en Composite Materials) daalde de omzet j-o-j organisch met 5% tot € 3,77 miljard. De onderliggende EBITDA daalde organische met 9,5% tot € 1,19 miljard. Dit segment stelt 58% van de omzet voor van Syensqo.
  Bij Specialty Polymers daalden zowel de verkoopprijzen als de volumes. De lagere omzet was voornamelijk het gevolg van zwakkere eindmarkten zoals de automobielsector, gezondheidszorg en de industrie. De omzet nam organisch met bijna 11% af tot € 2,59 miljard.
  Bij Composite Materials namen de volumes toe door groei in defensie toepassingen, lucht- en ruimtevaart. Prijzen lagen ook hoger dan een jaar geleden. Hierdoor nam de omzet organisch toe met meer dan 10% tot € 1,18 miljard.
• Outlook 2025: Het management geeft aan dat de eindmarkten van Syensqo voorlopig veel onzekerheid kennen. Bijgevolg zouden de volumes slechts gelijk blijven ten opzichte van 2024. De focus ligt op zaken die het bedrijf kan beïnvloeden zoals kostencontrole en kapitaalallocatie. De onderliggende EBITDA van 2025 zou minstens € 1,4 miljard bedragen. Daarnaast verwacht het management kapitaalinvesteringen ter waarde van € 600 miljoen door te voeren. De vrije kasstroomgeneratie zou ongeveer € 400 miljoen zijn. Deze vooruitzichten houden rekening met de stakingen bij Boeing. Voornamelijk bij Composite Materials (onder andere defensie toepassingen) blijft de vraag sterk.

Sterktes

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid
• Behoorlijke prijzettingsmacht
• CEO Kadri komt mee over van Solvay, waar ze een goed parcours heeft afgelegd, en lijkt gemotiveerd om ook de komende jaren Syensqo te leiden en te zorgen voor verdere groei en stijgende marges

Zwaktes

• Nog steeds een aantal meer cyclische activiteiten in portefeuille, waardoor waardering mogelijk lager blijft dan pure 'speciality chemicals' bedrijven
• Activiteiten in Europa hebben een concurrentienadeel door de hogere energieprijzen

Opportuniteiten

• Aanwezig in een aantal markten die de komende jaren sneller dan gemiddeld gaan groeien
• Lagere schuldgraad na afsplitsing geeft mogelijkheden voor groei-investeringen of complementaire overnames in de toekomst

Bedreigingen

• Meerdere chemiebedrijven proberen zich de laatste jaren meer op de speciaalchemie te richten, waardoor de concurrentie in de toekomst verder kan toenemen
• Een economische groeivertraging zou wegen op de resultaten

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.