Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

De resultaten van Solvay stonden ook in het derde kwartaal onder druk en kwamen onder de verwachtingen uit. De EBITDA en vrije kasstroom kwamen boven de verwachtingen uit maar dit was te danken aan de verkoop van CO²-emissierechten. Dergelijke verkopen zijn echter niet duurzaam en kunnen slechts sporadisch de resultaten ondersteunen. Solvay blijft voorlopig lijden onder moeilijke macro-economische omstandigheden. In sommige divisies heeft Solvay last van stevige concurrentie (Chinese soda ash spelers, Coatis). Soda Ash zou kunnen profiteren van het wegvallen van capaciteit en het aantrekken van de bouwsector. Voorlopig is het nog wachten op beterschap. De vraag naar natriumbicarbonaat blijft wel sterk. Het management hecht veel belang aan het in standhouden van het dividend. De verkoop van de CO²-emissierechten bevestigt dit ook. De focus ligt op de zaken waar ze controle op kunnen uitoefenen zoals besparingen en cashgeneratie. Momenteel noteert Solvay aan een verwachte vrije kasstroomrendement van 10,6% en een koers/winstverhouding (aangepaste winst) van 8,4 voor 2025. Het bruto dividendrendement bedraagt momenteel 9,1%. De verwachte omzetgroei voor de komende jaren is echter minimaal. Zonder eenmalige factoren, kan de houdbaarheid van het dividend in vraag worden gesteld. Indien het dividend met 1/3de wordt verlaagd, dan zou het bruto dividendrendement nog steeds een relatief hoge 6% zijn. Gegeven de moeilijke macro-economische context blijven we voorlopig bij een ‘houden’ aanbeveling.

/

Resultaten derde kwartaal 2025

• De netto-omzet nam organisch j-o-j met 6,8% af tot € 1,04 miljard. Dit was minder dan verwacht. Voornamelijk de Coatis en Soda Ash & derivatives divisies hebben het moeilijk. Overcapaciteit van natriumcarbonaat in China blijven de prijzen drukken. Zowel lagere volumes (-3,9%) als lagere verkoopprijzen (-2,7%) zorgden voor dit resultaat. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j organisch met 6,9% tot € 232 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,2% (-0,1 pp j-o-j). Hier zit een meevaller in van € 40 miljoen door de verkoop van CO²-emissierechten. 
• De nettowinst uit voortgezette bedrijfsactiviteiten daalde j-o-j met 16,7% tot € 90 miljoen, ofwel tot € 0,84 per aandeel (j-o-j -16,4%).  

Positieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde j-o-j organisch met 5,1% tot € 655 miljoen. Dit was toch nog beter dan verwacht. De brutobedrijfswinst (EBITDA) nam organisch met 14,5% af tot € 151 miljoen. Deze divisie heeft lagere volumes (-2,8%) verwerkt aan lagere prijzen (-2,2%). 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 7,8%. Een zwakke vraag en concurrentie op de overzeese markt (China) zetten druk op het resultaat. De vraag naar bicarbonaat om onder andere luchtvervuiling tegen te gaan en voor farmacie, veevoerindustrie, voedingsmiddelen blijft wel sterk. Het wegvallen van overtollige capaciteit en het aantrekken van de bouwmarkt zouden positief zijn voor de Soda Ash divisie. Soda Ash is goed voor bijna 41% van de totale omzet van Solvay.
  In Peroxides nam de omzet op organische basis licht toe met 0,4%. De volumes bleven stabiel. Peroxides is goed voor bijna 22% van de totale omzet van Solvay. Peroxides worden gebruikt als oxidatiemiddel, bleekmiddel, sterilisatiemiddel. Ook om belangrijke chemicaliën te produceren, in elektronica en in de chipindustrie wordt het gebruikt. Daarnaast zijn er nog toepassingen.
• Zeldzame aardmetalen: Solvay beschikt over 3 fabrieken die zeldzame aardmetalen produceren, waaronder 1 in Europa. Gegeven de Chinese dominatie mbt deze toeleveringsketen, is de fabriek in Frankrijk een interessante productiefaciliteit. Solvay zal hier de komende jaren meer in investeren. In het geheel stelt deze activiteit nog maar weinig voor. Naar schatting zal dit momenteel ongeveer 4% van de omzet genereren.
• Kostenbesparingen: Solvay zal in 2025 meer kosten besparen dan initieel verwacht. Het management geeft aan dat de cumulatieve kostenbesparingen boven de € 200 miljoen zullen uitkomen in het lopende boekjaar. Solvay produceert en verkoopt voornamelijk lokaal wat tot lagere transportkosten leidt. Dit beschermt het bedrijf ook tegen importtarieven. 
• Balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het derde kwartaal van 2025 € 1,7 miljard. Ten opzichte van het vorige kwartaal is de nettoschuld met € 200 miljoen afgenomen. De ratio nettoschuld tegenover EBITDA is gezonder geworden en bedraagt nu 1,93 aan de onderkant van de gegeven outlook. De solvabiliteit bedraagt 20%. Deze parameter is licht verbeterd ten opzichte van het vorige kwartaal. Dit zou niet mogen verzwakken. S&P geeft een BBB rating met stabiele outlook voor Solvay.
• De vrije kasstroom bedroeg in het derde kwartaal € 117 miljoen. In normale omstandigheden wordt 1/3de van de vrije kasstroom gegenereerd in de eerste jaarhelft. Het overige deel (2/3de) in de tweede jaarhelft. Dit komt door een lagere activiteit in het 4de kwartaal waardoor er dan minder werkkapitaal nodig is. Het tegenovergestelde gebeurt meestal in het eerste kwartaal. Na 9 maanden is er in totaal € 214 miljoen aan vrije kasstroom gegenereerd. Het is duidelijk dat het management belang hecht aan het dividend. Dit willen ze kunnen blijven betalen. In de eerste plaats worden de onderhoudsinvesteringen gedaan, dan het dividend en vervolgens de uitbreidingsinvesteringen. Het dividend betekent een uitstroom van € 254 miljoen voor Solvay. Dit is gedekt door een verwachte vrije kasstroom van ongeveer € 300 miljoen.
• Stabiel interimdividend: Solvay zal een interimdividend van € 0,97 per aandeel uitbetalen. Het interimdividend wordt hiermee stabiel gehouden ten opzichte van het voorgaande jaar. Op 21 januari 2026 zal dit uitbetaald worden.

Negatieve punten 

• Verkoop van CO²-emissierechten: Hoewel dit op korte termijn de resultaten ondersteunt, zijn er op lange termijn wel risico’s aan verbonden. Bedrijven zullen in de toekomst minder mogen uitstoten en de gratis emissierechten worden geleidelijk aan afgebouwd. Als bedrijven hun uitstoot onvoldoende kunnen laten dalen zullen zij dus emissierechten moeten kopen. Solvay heeft in de toekomst zijn voorraad CO²-emissierechten nog nodig. De CEO sluit niet uit dat er in de toekomst nog rechten verkocht zullen worden.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met 9,7% tot € 389 miljoen. De EBITDA nam organisch met 20,5% af tot € 59 miljoen. De volumes en prijzen daalden met respectievelijk 5,8% en 3,5%. Alle afdelingen presteerden onder de verwachtingen. Voornamelijk Coatis had het moeilijk. De omzet daalde daar op organische basis met meer dan 26%. Dit was een gevolg van toenemende concurrentie vanuit Azië en een afname van de vraag door de importtarieven. 
• Uitdagende macro-economische omgeving: De handelstarieven, wisselkoersschommelingen (dollar, Braziliaanse real), concurrentie (Coatis), hogere kosten in Europa en Chinese overcapaciteit van natriumcarbonaat zetten druk op de resultaten. De Chinese overheid begint industrieën die kampen met overcapaciteit te herstructureren om zelfvernietigende concurrentie tegen te gaan. Solvay verwacht dat de marktomstandigheden zullen beteren eens de focus verlegd wordt op natriumcarbonaat. Het management geeft aan dat de Chinese spelers hun natriumcarbonaat aan het verkopen zijn onder de kostprijs. Solvay heeft zijn productie bijgevolg verlaagd waardoor ze konden besparen op CO²-emissierechten.   
• Reeds verlaagde Outlook 2025 is herbevestigd: Solvay verwacht een EBITDA tussen € 880 miljoen en € 930 miljoen te genereren. De vrije kasstroom prognose van ongeveer € 300 miljoen is ook behouden. De kapitaaluitgaven zullen beperkt worden tot € 300 miljoen. Deze € 300 miljoen gaat over onderhoudsinvesteringen in machines, gebouwen, veiligheid en de energietransitie. Uitbreidingsinvesteringen worden beperkt tot het minimum en worden enkel gedaan in winstgevende groeiprojecten. Solvay blijft focussen op de zaken waar er enige controle over is, met name de kosten en cashmanagement. 

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk betrouwbaar dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Concurrentie in de eindmarkten (Vb. Soda Ash)
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.