Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

Solvay kon afgelopen kwartaal degelijke cijfers voorleggen. De volumes stabiliseren en de winstgevendheid kwam boven de verwachtingen uit. Bijgevolg kon het bedrijf de outlook voor 2024 opwaarts bijstellen. Solvay is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Met de productie van waterstofperoxide profiteert het bedrijf ook mee van het toenemend belang van halfgeleiders. Na een sterke stijging van de beurskoers noteert Solvay nog steeds aan een vrijekasstroomrendement van meer dan 9,2%. Toch zorgen een zwakke vraag, een verslechterende marktomgeving en lagere prijzen voor natriumcarbonaat voor enige voorzichtigheid. Hierdoor bevindt het aandeel zich in de ‘houden’-zone.

/

Resultaten tweede kwartaal 2024

• De netto-omzet daalde organisch j-o-j met 6,7% tot € 1,19 miljard. De omzet kwam licht onder de verwachting van € 1,20 miljard uit. De daling werd voornamelijk veroorzaakt door lagere natriumcarbonaatprijzen. Deze werden gedeeltelijk gecompenseerd door hogere volumes in Basic Chemicals (+8,6%). In Performance Chemicals daalde de volumes licht (-1,1%). 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) daalde organisch j-o-j met 17,2% tot € 272 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,8% (-5,2 pp). Zowel de EBITDA als de EBITDA-marge waren beter dan verwacht.
• De aangepaste nettowinst daalde j-o-j met 45% tot € 116 miljoen, ofwel tot € 1,05 per aandeel (-48%). 

Positieve punten 

• Volumes: Het management geeft aan dat de verwerkte volumes aan het stabiliseren zijn. Op basis van het orderboek verwacht Solvay op korte termijn geen herstel. Het dieptepunt is echter al wel achter de rug.  
• Kostenbesparingen: de geplande kostenbesparingen (€ 300 miljoen tegen 2028) zullen al gedeeltelijk dit jaar gerealiseerd worden. In de eerste jaarhelft is er al voor € 46 miljoen bespaard. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen. Het management geeft aan dat in heel 2024, tot 80 miljoen € aan kosten bespaard zal worden.
• De vrijekasstroom is gedaald tot € 120 miljoen in het tweede kwartaal. Solvay heeft de kapitaaluitgaven beperkt en het werkkapitaal goed beheerd. Ook structurele kostenbesparende initiatieven zorgde voor betere resultaten. 
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het tweede kwartaal € 1,6 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu een lage 1,5.
• Outlook 2024: omwille van de zwakke vraag en de verwachting dat de prijzen voor natriumcarbonaat (+/- 30% van de omzet) dit jaar lager zullen liggen, verwacht Solvay dit jaar een EBITDA op vergelijkbare basis die 10% tot 15% lager zal liggen, wat overeenkomt met een bedrag tussen € 975 miljoen en € 1.040 miljoen. Voor 2024 wordt een vrijekasstroom van meer dan € 300 miljoen verwacht. Het management heeft de outlook voor 2024 dus verhoogd. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde organisch met 6,3%. De daling was vooral zichtbaar in Soda Ash  (-11%). In Peroxides was er nog een organische groei van 5%. De EBITDA daalde organisch met 27% tot 194 miljoen €. De EBITDA-marge daalde met bijna 10% tot 27%. De verwerkte volumes in deze divisie zijn gestegen (+9%) maar deze konden de lagere natriumcarbonaatprijzen slechts beperkt compenseren. De omstandigheden van het 1ste kwartaal hebben zich doorgezet in het 2de kwartaal. De export van natriumcarbonaat bleef zoals in het 1ste kwartaal hoog. De vraag naar verpakkingsglas vanuit Europa bleef laag.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met -7,5%. De daling werd vooral veroorzaakt bij Special Chem (-9%), Silica (-8%) en Coatis (-5%). De EBITDA steeg organisch wel met 11% maar j-o-j was er een daling tot 101 miljoen €. De EBITDA-marge steeg tot 21%. De verwerkte volumes daalde licht (-1%) en de verkoopprijzen lagen ongeveer 6% lager. Het management geeft aan dat een gunstige productmix en lagere kosten de resultaten hebben ondersteund.
• China: Momenteel wordt er in Mongolië bijkomende capaciteit gebouwd voor de productie van natriumcarbonaat. De Chinese spot prijzen voor natriumcarbonaat zijn hierdoor in het afgelopen kwartaal gedaald. In het 4de kwartaal van 2023 en in het 1ste kwartaal van 2024 was China een importeur van natriumcarbonaat. Dit heeft als gevolg dat de export van Solvay rechtstreeks en/of onrechtstreeks ondersteund is geweest in het eerste kwartaal. Normaal gezien behoort China tot de exporteurs van natriumcarbonaat. Het lijkt erop dat het land terug begint te exporteren, hierdoor kan de export van natriumcarbonaat in de toekomst lager uitvallen voor Solvay.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.