Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

De resultaten van Solvay stonden ook in het eerste kwartaal onder druk. Net zoals vorig jaar is de macro-economische context uitdagend en is er veel onzekerheid. Verschillende eindmarkten zoals de bouwsector en de autosector hebben het nog steeds moeilijk. Soda Ash zou kunnen profiteren van het wegvallen van capaciteit en het aantrekken van de bouwsector. Voorlopig is het nog afwachten op beterschap. De vraag naar natriumbicarbonaat blijft wel sterk en Performance Chemicals presteerde degelijk. Het management kon de verwachtingen met betrekking tot de vrije kasstroom herbevestigen maar de winstverwachting werd toch eerder neerwaarts bijgesteld. Solvay is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie, kostenbesparingen en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Momenteel noteert Solvay aan een verwachte vrije kasstroomrendement van 9,8% en een koers/winstverhouding van 7,7 voor 2025. Het dividendrendement bedraagt momenteel meer dan 8,3%. De komende jaren wordt er een beperkte omzetgroei van ongeveer 2% verwacht. Solvay hecht belang aan het dividend en deze winstuitkering lijkt ook houdbaar. Voor dividendbeleggers is het dus een interessant aandeel. Gegeven de huidige onzekerheden en moeilijke macro-economische context blijven we voorlopig bij een ‘houden’ advies.

/

Resultaten eerste kwartaal 2025

• De netto-omzet nam organisch j-o-j met 5,8% af tot € 1,1 miljard. Voornamelijk lagere volumes (-6,3%) zorgden voor dit resultaat. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j organisch met 5,7% tot € 250 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,3% (+0,2 pp j-o-j). Hier zit een eenmalige meevaller in van € 10 miljoen in het kader van de afwikkeling van een octrooigeschil. 
• De nettowinst uit voortgezette bedrijfsactiviteiten daalde j-o-j met meer dan 14% tot € 102 miljoen, ofwel tot € 0,96 per aandeel (j-o-j -13,9%).

Positieve punten 

• Kostenbesparingen: Solvay wilt voor € 200 miljoen kosten besparen in 2025. Deze besparingen zouden € 90 miljoen aan EBITDA bijdragen voor het lopende jaar. Solvay produceert en verkoopt voornamelijk lokaal wat tot lagere transportkosten leidt. Dit beschermt het bedrijf ook tegen importtarieven. 
• De vrije kasstroom bedroeg in het eerste kwartaal € 42 miljoen. In normale omstandigheden wordt 1/3de van de vrije kasstroom gegenereerd in de eerste jaarhelft. Het overige deel (2/3de) in de tweede jaarhelft. Dit komt door een lagere activiteit in het 4de kwartaal waardoor er dan minder werkkapitaal nodig is. Het tegenovergestelde gebeurt meestal in het eerste kwartaal. Ook interest- en variabele vergoedingen worden betaald in het 2de kwartaal wat de vrije kasstroom onder druk zet. Het is duidelijk dat het management belang hecht aan het dividend. Dit willen ze kunnen blijven betalen. In de eerste plaats worden de onderhoudsinvesteringen gedaan, dan het dividend en vervolgens de uitbreidingsinvesteringen. Het dividend betekent een uitstroom van € 260 miljoen voor Solvay. Dit is gedekt door een verwachte vrije kasstroom van € 300 miljoen. In 2024 bedroeg de vrije kasstroom € 361 miljoen, het dividend lijkt dus houdbaar.  
• Dividend: Solvay houdt het dividend constant en zal dus in totaal € 2,43 per aandeel uitbetalen voor boekjaar 2024. In januari 2025 is reeds een interim-dividend van € 0,97 per aandeel uitbetaald. Er zal bijgevolg nog een slotdividend van € 1,46 per aandeel uitbetaald worden op 21 mei 2025 (ex-dividend op 19 mei). 
• Balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het eerste kwartaal van 2025 € 1,7 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu 1,7. Solvabiliteit bedraagt 22,5% (j-o-j +1,48%). Op het einde van het 2de kwartaal zal de nettoschuld waarschijnlijk toegenomen zijn tot ongeveer € 1,9 miljard door geplande uitgaven en de uitkering van het dividend. Solvay geeft aan dat dit slechts een tijdelijke verhoging van de nettoschuld zal zijn.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde j-o-j organisch met 7% tot € 672 miljoen. De brutobedrijfswinst (EBITDA) nam organisch met 20% af tot € 162 miljoen. Deze divisie heeft lagere volumes (-5%) verwerkt aan lagere prijzen (-2%). 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 11,4%. Voornamelijk de volumes stonden onder druk. De vergelijkingsbasis was wel moeilijk. In het eerste kwartaal van 2024 mocht Solvay hogere volumes verwerken omdat China natriumcarbonaat aan het importeren was. Nu is de situatie terug normaal waarbij China dit product weer exporteert. De markt voor hol glas (=verpakkingsglas voor flessen, bokalen etc.) is weer aan het aantrekken. De markt voor vlak glas daarentegen heeft het nog moeilijk ten gevolge van een zwakke bouwmarkt. Momenteel lijdt de Soda Ash divisie onder overcapaciteit waardoor ook de prijzen laag zijn. De Chinese producenten bijvoorbeeld, verkopen natriumcarbonaat aan zeer lage prijzen. De markt is al aan het herstructureren. De minst competitieve capaciteit is aan het wegvallen in Europa. Spelers zoals Tata Chemicals Europe en Qemetica hebben al fabrieken gesloten. Te hoge kosten en teveel regelgeving worden als redenen gegeven voor de stopzettingen. Solvay verwacht dat dezelfde marktherstructurering ook in China zal plaatsvinden aangezien de Chinese producenten aan te competitieve prijzen opereren. De vraag naar bicarbonaat om onder andere luchtvervuiling tegen te gaan en voor farmacie blijft wel sterk. Het wegvallen van overtollige capaciteit en het aantrekken van de bouwmarkt zouden positief zijn voor de Soda Ash divisie. Soda Ash is goed voor bijna 40% van de totale omzet van Solvay.
  In Peroxides was er een organische omzetgroei van 2,6%. Deze divisie kon genieten van hogere volumes. De verkoopprijzen lagen j-o-j licht lager. Peroxides is goed voor bijna 21% van de totale omzet van Solvay. Peroxides worden gebruikt als oxidatiemiddel, bleekmiddel, sterilisatiemiddel. Ook om belangrijke chemicaliën te produceren, in elektronica en in de chipindustrie wordt het gebruikt. Daarnaast zijn er nog toepassingen.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met 3,9% tot € 450 miljoen. De EBITDA nam organisch met 20% toe tot € 94 miljoen. Dit was voornamelijk te danken aan een eenmalige winst van €10 miljoen in verband met de afwikkeling van een octrooigeschil. Zonder deze meevaller nam de EBITDA met 5% toe. De volumes (-8,1%) daalden, de prijzen namen toe (+4,3%). Coatis presteerde onder de verwachtingen. Special Chem voldeed aan de verwachtingen en Silica presteerde beter dan de verwachtingen. 
• Outlook 2025: De CEO, Philippe Kehren geeft aan dat er veel macro-economische onzekerheid is. Dit zorgt voor terughoudendheid bij klanten. Het is bijvoorbeeld soms niet duidelijk welke tarieven en welke beperkingen van kracht zijn. Daarnaast kunnen de regels zeer snel veranderen (importtarieven wijzigen veel, uitzonderingen op bepaalde producten wijzigen). Ook bepaalde wisselkoersen zijn van belang. Een verzwakking van de dollar of de Braziliaanse Real zorgt voor een daling van de EBITDA. Het management geeft aan dat indien de huidige marktomstandigheden en wisselkoersen aanhouden er waarschijnlijk een EBITDA van ongeveer € 1 miljard gegenereerd zal worden. Dit is aan de onderkant van de eerder aangegeven vork. Solvay herbevestigt wel de verwachting om dit jaar € 300 miljoen aan vrije kasstroom te genereren. Het management geeft aan dat ze de kapitaaluitgaven willen beperken tot € 300 miljoen in plaats van de eerder aangegeven € 300 tot € 350 miljoen. Deze € 300 miljoen gaat over onderhoudsinvesteringen in machines, gebouwen, veiligheid en de energietransitie. Uitbreidingsinvesteringen worden beperkt tot het minimum en worden enkel gedaan in winstgevende groeiprojecten. Solvay blijft focussen op de zaken waar er enige controle over is, met name de kosten en cashmanagement.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk betrouwbaar dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Concurrentie in de eindmarkten (Vb. Soda Ash)
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.