Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

De resultaten van Solvay stonden ook in het tweede kwartaal onder druk. De macro-economische context blijft uitdagend en er is veel onzekerheid wat op de vraag weegt. Verschillende eindmarkten zoals de bouwsector en de autosector hebben het nog steeds moeilijk. Soda Ash zou kunnen profiteren van het wegvallen van capaciteit en het aantrekken van de bouwsector. In sommige divisies heeft Solvay last van stevige concurrentie (Chinese soda ash spelers, Coatis). Voorlopig is het nog afwachten op beterschap. De vraag naar natriumbicarbonaat blijft wel sterk. Door de geopolitieke spanningen, concurrentie en overcapaciteit in soda ash heeft Solvay de outlook voor 2025 moeten verlagen. Het is wel positief dat de prognose voor de vrije kasstroom behouden blijft. Het management hecht veel belang aan het in standhouden van het dividend. De focus ligt op de zaken waar ze controle op kunnen uitoefenen zoals besparingen en cashgeneratie. Momenteel noteert Solvay aan een verwachte vrije kasstroomrendement van 10,1% en een koers/winstverhouding (aangepaste winst) van net geen 8 voor 2025. Het bruto dividendrendement bedraagt momenteel meer dan 8,8%. De komende jaren wordt er een hoge enkelcijferige groei van de vrije kasstroom verwacht. Met betrekking tot de houdbaarheid van het dividend is dit positief. De verwachte omzetgroei voor de komende jaren is echter minimaal (0,5% per jaar). Gegeven de huidige onzekerheden en moeilijke macro-economische context blijven we voorlopig bij een ‘houden’ advies.

/

Resultaten tweede kwartaal 2025

• De netto-omzet nam organisch j-o-j met 3,8% af tot € 1,1 miljard. Zowel lagere volumes (-3,9%) als lagere verkoopprijzen (-1,6%) zorgden voor dit resultaat. Protectionistische maatregelen, geopolitieke spanningen en concurrentie zorgden voor een zwakker resultaat. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j organisch met 12,4% tot € 230 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 20,9% (-1,9 pp j-o-j). Hier zit een eenmalige meevaller in van € 20 miljoen in het kader van de beëindiging van een klantencontract. 
• De nettowinst uit voortgezette bedrijfsactiviteiten daalde j-o-j met 14,7% tot € 99 miljoen, ofwel tot € 0,92 per aandeel (j-o-j -12,5%). 

Positieve punten 

• Kostenbesparingen: Solvay wilt voor € 200 miljoen kosten besparen in 2025. Het management geeft aan dat er waarschijnlijk nog meer dan € 200 miljoen bespaard zal worden in het lopende boekjaar. Tot hiertoe staat de teller op € 55 miljoen aan besparingen in 2025. Solvay produceert en verkoopt voornamelijk lokaal wat tot lagere transportkosten leidt. Dit beschermt het bedrijf ook tegen importtarieven. 
• De vrije kasstroom bedroeg in het tweede kwartaal € 54 miljoen. In normale omstandigheden wordt 1/3de van de vrije kasstroom gegenereerd in de eerste jaarhelft. Het overige deel (2/3de) in de tweede jaarhelft. Dit komt door een lagere activiteit in het 4de kwartaal waardoor er dan minder werkkapitaal nodig is. Het tegenovergestelde gebeurt meestal in het eerste kwartaal. Na de eerste jaarhelft is er in totaal € 97 miljoen aan vrije kasstroom gegenereerd. Het is duidelijk dat het management belang hecht aan het dividend. Dit willen ze kunnen blijven betalen. In de eerste plaats worden de onderhoudsinvesteringen gedaan, dan het dividend en vervolgens de uitbreidingsinvesteringen. Het dividend betekent een uitstroom van € 254 miljoen voor Solvay. Dit is gedekt door een verwachte vrije kasstroom van € 300 miljoen. In 2024 bedroeg de vrije kasstroom € 361 miljoen.
• Balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het tweede kwartaal van 2025 € 1,9 miljard. De nettoschuld is toegenomen ten gevolge van het dividend (€ 253 miljoen) en bijkomende leases (€134 miljoen). De vrije kasstroom kon gedeeltelijk compenseren. Bij de vorige update liet het management weten dat dit slechts een tijdelijke verhoging van de nettoschuld is. Bijgevolg bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu 2,2 aan de onderkant van de gegeven outlook. De solvabiliteit bedraagt 19,1% (j-o-j -1,9 pp). Deze parameter zou niet verder mogen verzwakken. S&P geeft een BBB rating met stabiele outlook voor Solvay.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde j-o-j organisch met 3,5% tot € 667 miljoen. De brutobedrijfswinst (EBITDA) nam organisch met 25,4% af tot € 141 miljoen. Deze divisie heeft licht lagere volumes (-0,5%) verwerkt aan lagere prijzen (-2,9%). 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 4,1%. Een zwakke vraag en concurrentie op de overzeese markt (Bv China) zetten druk op het resultaat. De vraag naar bicarbonaat om onder andere luchtvervuiling tegen te gaan en voor farmacie, veevoerindustrie, voedingsmiddelen blijft wel sterk. Het wegvallen van overtollige capaciteit en het aantrekken van de bouwmarkt zouden positief zijn voor de Soda Ash divisie. Soda Ash is goed voor bijna 40% van de totale omzet van Solvay.
  In Peroxides was er een organische omzetdaling van 2,1%. De volumes bleven stabiel. Peroxides is goed voor bijna 21% van de totale omzet van Solvay. Peroxides worden gebruikt als oxidatiemiddel, bleekmiddel, sterilisatiemiddel. Ook om belangrijke chemicaliën te produceren, in elektronica en in de chipindustrie wordt het gebruikt. Daarnaast zijn er nog toepassingen.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met 4,3% tot € 434 miljoen. De EBITDA nam organisch met 8,5% toe tot € 104 miljoen. Dit was te danken aan een eenmalige winst van € 20 miljoen in verband met de beëindiging van een klantencontract. De volumes (-8,9%) daalden, de prijzen bleven stabiel. Coatis presteerde onder de verwachtingen. De omzet nam in deze afdeling organische met 19,5% af. Dit was een gevolg van toenemende concurrentie vanuit Azië en een afname van de vraag door de importtarieven. Special Chem kon nog een organische groei van 6,4% voorleggen maar dit was te danken aan de eenmalige winst van € 20 miljoen. Bij Silica nam de omzet organische licht af met 1,3%. 
• Uitdagende macro-economische omgeving: De handelstarieven, wisselkoersschommelingen (dollar, Braziliaanse real), geopolitieke spanningen zorgen voor een lagere vraag en zetten een rem op het orderboek. Met betrekking tot natriumcarbonaat beschikt China over hoge voorraden waardoor de verkoopprijs ervan in Azië onder druk staat. In Europa en Noord-Amerika blijven de prijzen eerder stabiel. Een lagere vraag, hogere voorraden en stevige concurrentie in bepaalde afdelingen zoals Coatis maken het moeilijk voor Solvay.
• Outlook 2025 is verlaagd: De CEO, Philippe Kehren geeft aan dat er veel macro-economische onzekerheid is. Dit zorgt voor terughoudendheid bij klanten. Het management verwacht dat ook in de 2de jaarhelft de marktomstandigheden moeilijk zullen blijven. Solvay verwacht bijgevolg een EBITDA tussen € 880 miljoen en € 930 miljoen te genereren (voorheen tussen € 1 miljard en € 1,1 miljard). Het is geruststellend dat de vrije kasstroom prognose van € 300 miljoen wel behouden blijft. De kapitaaluitgaven zullen beperkt worden tot € 300 miljoen in plaats van de eerder aangegeven € 300 tot € 350 miljoen. Deze € 300 miljoen gaat over onderhoudsinvesteringen in machines, gebouwen, veiligheid en de energietransitie. Uitbreidingsinvesteringen worden beperkt tot het minimum en worden enkel gedaan in winstgevende groeiprojecten. Solvay blijft focussen op de zaken waar er enige controle over is, met name de kosten en cashmanagement.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk betrouwbaar dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Concurrentie in de eindmarkten (Vb. Soda Ash)
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.