Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

De resultaten van Solvay stonden in 2024 onder druk. De macro-economische context is momenteel in verschillende eindmarkten niet gunstig. Gelukkig zijn ze gediversifieerd. De bouwsector is goed voor minder dan 10% van de omzet. De autosector vertegenwoordigt minder dan 20% van de inkomsten. In het algemeen namen de volumes toe maar ze werden verkocht aan lagere prijzen. De vooruitzichten zien er op korte termijn niet rooskleurig uit. Het management geeft een voorzichtige outlook weer dat op een overgangsjaar wijst. Solvay is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie, kostenbesparingen en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Momenteel noteert Solvay aan een verwachte vrije kasstroomrendement van 8,3% en een koers/winstverhouding van 8,7 voor 2025. Het dividendrendement bedraagt momenteel meer dan 7%. Gegeven de huidige onzekerheden en moeilijke macro-economische context blijven we voorlopig bij een ‘houden’ advies.

/

Jaarresultaat 2024

• De netto-omzet nam organisch j-o-j met bijna 4% af tot € 4,7 miljard. De volumes (+4,7%) namen toe maar de verkoopprijzen (-8,8%) lagen lager. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j organisch met 8,2% tot € 1,05 miljard, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,5% (-1 pp j-o-j organisch). Op anorganische basis daalde de aangepaste bedrijfswinst met 15,6% maar dit weerspiegelt de onderliggende gang van zaken niet.
• De nettowinst uit voortgezette bedrijfsactiviteiten daalde j-o-j met meer dan 24% tot € 445 miljoen, ofwel tot € 4,1 per aandeel.

Positieve punten 

• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met 2,7% tot € 1,8 miljard. De EBITDA nam organisch met 4,9% toe tot € 324 miljoen. De volumes (+1,1%) stegen licht maar aan lagere prijzen (-3,6%). Coatis presteerde sterk. Silica en Special Chem hadden het moeilijker onder meer door de vertragende automobielmarkt. 
• Kostenbesparingen: Solvay verhoogt de geplande kostenbesparingen van € 300 naar € 350 miljoen tegen 2028. Hiervan zou € 200 miljoen in 2025 bespaard worden. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, lagere transportkosten, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen (minder energie en grondstoffenverbruik). Solvay produceert en verkoopt bijvoorbeeld voornamelijk lokaal wat tot lagere transportkosten leidt. Dit beschermt het bedrijf ook tegen importtarieven. 
• De vrije kasstroom is j-o-j gedaald tot € 361 miljoen. Onder andere structurele kostenbesparende initiatieven en lagere kapitaalinvesteringen zorgden voor dit resultaat. 
• Brutodividend: Solvay houdt het dividend constant en zal dus in totaal € 2,43 per aandeel uitbetalen voor boekjaar 2024. In januari 2025 is reeds een interim-dividend van € 0,97 per aandeel uitbetaald. Er zal bijgevolg nog een slotdividend van € 1,46 per aandeel uitbetaald worden op 21 mei 2025. 
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van 2024 € 1,54 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu een lage 1,5.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde j-o-j organisch met 5,1% tot € 2,8 miljard. De brutobedrijfswinst nam organisch met meer dan 19% af tot € 786 miljoen. Deze divisie mocht hogere volumes (+7,1%) verwerken maar ook hier aan lagere prijzen (-12,5%). 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 8,8%. De hogere volumes konden de lagere prijzen maar gedeeltelijk compenseren. De export van natriumcarbonaat bleef sterk, net zoals de vraag naar bicarbonaat om luchtvervuiling tegen te gaan. 
  In Peroxides was er een organische omzetgroei van 3,4%. Deze divisie kon genieten van hogere volumes in verschillende eindmarkten.
• Outlook 2025: De CEO, Philippe Kehren geeft aan dat er voorlopig maar weinig beterschap te merken is. De eindmarkten van Solvay hebben het nog moeilijk. In de eerste jaarhelft van 2025 moet er nog geen herstel verwacht worden. Bijgevolg ligt de focus op de zaken waar Solvay wel controle over kan uitoefenen. Er worden dus opnieuw kostenbesparingen doorgevoerd. In 2025 zou dit volgens het management € 200 miljoen moeten opleveren. Dit zou hogere kosten ten gevolge van inflatie en lagere opbrengsten gelinkt aan de afsplitsing van Syensqo moeten compenseren. Het management verwacht dat de EBITDA ongeveer gelijk zal blijven ten opzichte van 2024. Concreet wordt een vork van € 1 miljard tot € 1,1 miljard aangegeven. Voor 2025 wordt een vrije kasstroom van ongeveer € 300 miljoen verwacht. Afgezet op de marktkapitalisatie bedraagt het verwachte vrije kasstroomrendement momenteel dus 8,3%. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.