Solvay Analist: Jasper Thysens, CFA

Print deze pagina

Algemene gegevens

  • Datum: 24/11/2021
  • Koers opmaak studie: 105.55 EUR
  • Huidige koers: 108.85 EUR
  • Marktkapitalisatie: 11,2 miljard EUR
  • Sector: Chemie
  • Markt: Euronext
  • ISIN: BE0003470755

Advies van de analist

  • € 98,50
  • € 133,00

Advies: Houden

Grafiek

Bron: Dierickx Leys

Indicatoren

Groei

Stabiliteit

Kwaliteit

Waardering

Activiteiten:

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep gespecialiseerd in geavanceerde materialen en specialiteitschemicaliën die gebruikt worden in de productie van o.a. vliegtuigen, auto's, consumentenelektronica, medische toepassingen en bij de extractie van mineralen, olie en gas. Het bedrijf heeft meer dan 24.000 werknemers verspreid over 61 landen.

Solvay: EBITDA per divisie (2020)

Bron: Solvay

Conclusie

Solvay kon opnieuw goede cijfers voorleggen voor het derde kwartaal, gedreven door een volumeherstel nagenoeg alle eindmarkten. Zo steeg de omzet organisch met 24,7% tot €2,57 miljard, steeg de aangepaste EBITDA met 31,1% tot €599 miljoen en steeg de onderliggende nettowinst met 55% tot €273 miljoen, ofwel €2,64 per aandeel. Met name de divisie Specialty Polymers deed het uitstekend (omzet +35%) vanwege een sterke vraag naar materialen benodigd bij de productie van wagens (bv. materialen voor de productie van batterijen) en de elektronica-industrie (bv. materialen voor de productie van halfgeleiders). Ook de Chemicals divisie, die de traditionele activiteiten van het bedrijf herbergt, en de Solutions divisie konden prima resultaten realiseren. Met name Coatis (omzet +71,5%) en de olie- en gasgerelateerde activiteiten (omzet +79,7%) zagen een stevig herstel. De enige leerling die wat achterblijft is de divisie van de lichtgewicht composieten (eerste negen maanden -24,8% j-o-j) vanwege de door corona sterk getroffen luchtvaartindustrie, al werd er in het derde kwartaal wel een lichte omzetstijging gerealiseerd van 6,3% op vergelijkbare basis.

Verder begint de meer gedisciplineerde focus op kostenefficiëntie en cashflow van CEO Ilham Kadri zijn vruchten af te werpen. Het afgelopen kwartaal was immers het tiende op rij waarbij een positieve vrije kasstroom (Q3 +1,3%) werd gegenereerd. De afgelopen negen maanden werden er voor €172 miljoen aan structurele kostenbesparingen gerealiseerd. Tegen 2024 rekent het management op €500 miljoen aan kostenreducties. De EBITDA-marge steeg in Q3 mede dankzij deze inspanningen met 80 basispunten tot 23,3%. Het management hield de outlook voor dit boekjaar onaangeroerd, ondanks de stijgende kosten voor grondstoffen, energie en logistiek, en verwacht zo nog steeds een aangepaste EBITDA tussen € 2,2 miljard en € 2,3 miljard (+4% t.o.v. 2019). Solvay weet de gestegen inputprijzen dan ook relatief vlot door te rekenen aan zijn klanten. De verwachting voor de vrije kasstroom werd tevens opgetrokken met € 50 miljoen tot € 800 miljoen, vanwege lagere kapitaalsinvesteringen door tekorten van grondstoffen en algemene disrupties van de toeleveringsketen.

Rond enige next-steps aangaande de vereenvoudiging van de activiteitenportefeuille werd geen nieuws gebracht. Solvay bekijkt de strategische mogelijkheden van de olie- en gasactiviteiten alsook van de divisie Soda Ash & Derivatives (de historische natriumcarbonaat-activiteiten). Het bedrijf wikkelde in de eerste jaarhelft verschillende desinvesteringen af (onderdelen binnen de divisies Peroxides, Special Chem en Composites) en plaatste de olie- en gasgerelateerde activiteiten die vervat zaten in Novecare en Technology Solutions in een aparte business unit. Daarnaast is het ook bezig met het onderbrengen van de Soda Ash activiteiten in een aparte juridische entiteit.

De stroomlijning van de activiteitenportefeuille, samen met de sterke balansstructuur, vernieuwde focus op cash flow & operationele excellentie en het stabiele dividend maken van Solvay voor de lange termijn belegger nog steeds een interessant aandeel. Aan de huidige koers lijkt het aandeel fair gewaardeerd en blijft het in de HOUDEN-zone.

Nieuws

13/01/2020: Solvay laat in een persbericht weten dat het een waterstofplatform lanceert waarin alle materiële en chemische oplossingen van het bedrijf worden samengebracht die een rol kunnen spelen in de opkomende waterstofeconomie. De kern van het platform is de membraantechnologie (Aquivion) van Solvay die volgens het management een noodzakelijk onderdeel uitmaakt van het productieproces van groene waterstof. Dit geleidend polymeer wordt bijvoorbeeld gebruikt bij elektrolysers en brandstofcellen. Het bedrijf zal bovendien zijn investeringen in waterstof-gerelateerde R&D gevoelig opkrikken. Met deze inspanningen rond groene waterstof wil Solvay inspelen op de hogere geldstromen richting de duurzame energietransitie in het kader van de Europese Green Deal. (Ter info: Men spreekt van ‘groene waterstof’ indien water via elektrolyse wordt gesplitst in waterstof en zuurstof a.d.h.v. duurzaam opgewekte stroom.)

15/05/2020: Het bedrijf liet in een persbericht weten dat het de efficiëntiemaatregelen binnen de Materials divisie versneld zal doorvoeren. Hierbij worden fabrieken in het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten gesloten waardoor het personeelsbestand met 20% zal krimpen (ongeveer 570 jobs). Solvay hoopt met deze besparingsmaatregel de verminderde activiteit als gevolg van COVID-19 beter te kunnen opvangen en de efficiëntieparameters op peil te houden. Het management verwacht een jaarlijkse besparing van € 60 miljoen en een herstructureringskost in het tweede kwartaal van € 30 miljoen.

Resultaten

Fiscaal boekjaar (in Mia) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 E
Omzet 11,4010,8911,3011,239,719,79
Operationele winstmarge 7,7%8,6%8,4%2,0%-7,4%15,0%
Netto winstmarge 5,4%9,7%7,8%1,1%-9,9%8,9%
Boekwaarde per aandeel 71,0170,2575,7572,9652,4773,49
Winst per aandeel 6,0110,278,491,15-9,328,76
Koers/Winst 19111090-12
Dividend 3,453,603,753,753,753,75
Dividendrendement 3,10%3,11%4,29%3,63%3,87%3,58%
Bron: Bloombergin EUR


Resultaten tweede kwartaal 2021

  • De netto-omzet steeg in Q3 jaar-over-jaar organisch met 24,7% tot €2,57 miljard, gedreven door hogere volumes en prijszettingen in de meeste markten en gedeeltelijk tegengehouden door perimeter-effecten. T.o.v. het derde kwartaal van 2019 steeg de netto-omzet organisch met 6,2%.
  • De aangepaste EBITDA steeg in Q3 jaar-over-jaar organisch met 31,1% tot €599 miljoen. T.o.v. het derde kwartaal van 2019 lag de aangepaste EBITDA 6,7% hoger.
  • De EBITDA-marge steeg in Q3 met 80 basispunten tot 23,3%, en lag zo terug op het niveau van 2019 (pre-COVID). De marge werd gedreven door hogere volumes, hogere prijzen en structurele besparingsmaatregelen.
  • De onderliggende nettowinst toekomende aan de aandeelhouders steeg in Q3 jaar-over-jaar met 55% tot €273 miljoen, ofwel €2,64 per aandeel.

Positieve punten 

  • De omzet steeg voor het vijfde kwartaal op rij, te danken aan een aanhoudende herstelbeweging binnen de auto-, elektronica-, mijnbouw- en bouwsector. Er werd een tweecijferige omzetgroei opgetekend in elke geografische regio. De verkopen aan de automotive-eindmarkten stegen met 46% en ook de lichtgewicht composieten begonnen eerste tekenen van herstel te tonen, al blijft het herstel hier nog aan de trage kant (eerste negen maanden -24,8% j-o-j).
  • In de Materials divisie steeg de omzet in het derde kwartaal met 24% (organisch +26%), gedreven door een hoge vraag vanuit de auto-, elektronica-, en bouwsector (Specialty Polymers +33% organisch) terwijl de vraag vanuit de luchtvaartindustrie stelselmatig begint te herstellen (Composite Materials +6,3% organisch). De aangepaste EBITDA steeg organisch met 52,5% tot €246 miljoen. De EBITDA-marge lag hierdoor 6,1 procentpunt hoger t.o.v. hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar op ongeveer 32,7%.
  • In de Chemicals divisie, die de traditionele activiteiten van het bedrijf herbergt, steeg de omzet in het derde kwartaal met 18% (+20% organisch), gedreven door een stijgende vraag vanuit de automotive-industrie (Silica +17% organisch) en gunstige marktomstandigheden voor het Coatis-segment (+70% organisch) en in mindere mate door Soda Ash (+8% organisch) en Peroxides (+11% organisch). De aangepaste EBITDA steeg j-o-j met 16% (+19% organisch) waardoor de EBITDA-marge nagenoeg stabiel bleef op 27,3% (-40 basispunten).
  • In de Solutions divisie steeg de omzet in het derde kwartaal met 25% (organisch +28%), gedreven door hogere volumes en hogere prijzen bij alle activiteiten. Zo genoot Novecare van hogere volumes in alle eindmarkten (omzet +25% j-o-j organisch) en steeg de omzet van Special Chem met 20% (organisch +27%) dankzij de sterke vraag vanuit de chipsector. Ook Technology Solutions deed het prima en zag de omzet stijgen met 26% (+27% organisch) dankzij een solide vraag vanuit de mijnbouwsector naar extractieoplossingen. De EBITDA steeg j-o-j organisch met 28% waardoor de EBITDA-marge stagneerde op 18,3% (-10 bp).
  • De olie- en gasgerelateerde activiteiten die vervat zaten in Novecare en Technology Solutions werden in het begin van het derde kwartaal ondergebracht in een aparte business unit. De omzet van deze nieuwe unit steeg in Q3 met 80% (organisch +68%).
  • Duurzaamheid: Solvay krikte zijn ESG-doelstellingen verder op in 2020. Het bedrijf legt de focus op drie pijlers: klimaat (bv. lagere CO2-uitstoot), schaarste aan hulpbronnen (bv. bevorderen van circulaire economie), en een betere levenskwaliteit (bv. gendergelijkheid). Het bedrijf kondigde tevens aan dat het voor 2050 koolstofneutraal wil zijn.
  • Outlook: Het management rekent dit boekjaar, ondanks de stijgende kosten voor grondstoffen, energie en logistiek, nog steeds op een aangepaste EBITDA tussen € 2,2 miljard en € 2,3 miljard (+4% t.o.v. 2019) en trok bovendien de verwachting voor de vrije kasstroom op met € 50 miljoen tot € 800 miljoen. De hogere verwachting voor de vrije kasstroom wordt gedreven door lagere CAPEX-verwachtingen vanwege tekorten van grondstoffen en algemene disrupties van de toeleveringsketen.
  • De balans van Solvay blijft erg solide, met een solvabiliteit van 43% en een aanvaardbare schuldgraad (nettoschuld/EBITDA van 1,9x). Na in 2020 gedaald te zijn met 22% tot €4,2 miljard, gedreven door de verkoop van de polyamiden-activiteiten, daalde de nettoschuld over de eerste negen maanden met 3,5% tot € 4,05 miljard.
  • De gediversifieerde portefeuille aan producten en eindklanten kon de tegenwind van de coronacrisis gedeeltelijk verminderen. Zo wisten markten als de gezondheidszorg, agro/voeding, huishoudelijke en persoonlijke verzorging en elektronica de sterk getroffen resultaten van de vliegtuig-, auto-, olie- & gasmarkten gedeeltelijk te compenseren. Sinds september 2020 zag het bedrijf een stijgende vraag vanuit de automotive- (autobanden & EV-batterijen), elektronica- en bouwmarkten.
  • Het management trok ook de eerdere doelstelling van €300 miljoen aan structurele kostenbesparingen tegen 2024 op naar €500 miljoen, mede te behalen door een doorgedreven vereenvoudiging van de organisationele structuur. In de eerste negen maanden van 2021 werd een structurele kostenbesparing van €172 miljoen gerealiseerd. Het management verwacht dit jaar €200 miljoen aan structurele kostenbesparingen te realiseren.
  • De meer gedisciplineerde focus op kostenefficiëntie en cash vanwege CEO Ilham Kadri heeft de afgelopen 10 kwartalen geleid tot een positieve vrije kasstroom. In de eerste negen maanden bleef de vrije kasstroom op vergelijkbare basis nagenoeg stabiel op € 692 miljoen (+1,3%).
  • Solvay gaat de business unit Soda Ash & Derivatives in een afzonderlijke juridische entiteit onderbrengen, waarmee het management de divisie lijkt voor te bereiden op een toekomstige strategische zet (verkoop, spin-off,...). Solvay onderzoekt al een tijdje mogelijkheden om de activiteiten-portefeuille te vereenvoudigen (lees: delen te verkopen). Zo desinvesteerde Solvay de afgelopen maanden al verschillende onderdelen van Peroxides, Special Chem en Composites, goed voor een jaaromzet van ongeveer €300 miljoen. Verder bekijkt het bedrijf ook de strategische mogelijkheden van de olie- en gas activiteiten.

Negatieve punten 

  • De inflatoire druk op de grondstoffenprijzen en de logistieke kosten hadden een negatieve invloed op de EBITDA-marge van 1 procentpunt t.o.v. Q2. Al bij al weet Solvay de hogere kosten met betrekking tot grondstoffen, energie en transport echter goed door te rekenen aan de klanten. CEO Ilham Kadri wond er geen doekjes om in de earnings call: "...we will be unrelenting in protecting our margins in the face of the significant and ongoing industry-wide inflationary headwinds."
  • Ter herinnering: Er werd in 2020 een bijzondere waardevermindering doorgevoerd van ongeveer €1,46 miljard, gedreven door een minderwaarde op de goodwill van het overgenomen Cytec. Aan de overname van dit bedrijf, dat Solvay katapulteerde tot tweede grootste fabrikant van lichtgewicht composietmaterialen voor de luchtvaart, hing in 2015 een stevig prijskaartje van €5,8 miljard, ofwel 35 keer de nettowinst van dat moment. De activiteiten werden echter sterk getroffen door het Boeing 737MAX debacle en meer recentelijk de COVID-19 pandemie die de luchtvaartsector midscheeps impacteerde. Hierdoor zag het bedrijf zich genoodzaakt om te snoeien in het personeelsbestand en twee fabrieken te sluiten.

SWOT

Sterktes 

  • Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
  • Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
  • Grote transformatie ondergaan de voorbije jaren waarbij de kwaliteit en het groeipotentieel van de productportefeuille gevoelig verhoogd zijn.
  • Behoorlijke prijszettingsmacht

Zwaktes 

  • Relatief hoge schuldgraad door dure overnames, al wordt er nu wel werk gemaakt van schuldafbouw.
  • Deel van de activiteiten nog altijd cyclisch.
  • Dollargevoelig

Opportuniteiten

  • Verdere kleine overnames in interessante niches.  
  • Versnelling van de groei door toenemend gebruik van speciale kunststoffen in meer en meer industrieën.

Bedreigingen

  • Meerdere chemiespelers  zijn zich de laatste jaren aan het richten op de type activiteiten waarop Solvay nu mikt, waardoor de concurrentie de komende jaren kan toenemen.
  • Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Overzicht historische adviezen

Datum Koers Advies
2018/04/04 120 EUR Houden
2018/12/18 88.54 EUR Kopen
2019/05/08 96.26 EUR Houden

Lexicon

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

Disclaimer

  • Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

  • Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

  • De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

  • Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

  • Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
    De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

  • Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

  • De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
    De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

  • De bevoegde autoriteit is de FSMA.

  • Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.