Siemens AG Analist: Eli Moorkens

Siemens AG is een Duits industrieel Conglomeraat actief in zeer diverse sectoren zoals automatisering, mobiliteit, infrastructuur en medische installaties. Het bedrijf heeft haar hoofdkwartier in München, Duitsland en telt ongeveer 313.000 werknemers. De belangrijkste operationele divisies zijn:

• Digital Industries: Automatiserings soft- en hardwareproducten voor de industriële sector. Ook oplossingen zoals controlesystemen, sensoren, machine-to-machine communicatiesystemen en bijhorende software worden aangeboden. Digital Industries helpt klanten digitaal te worden en optimaliseert het productieproces. Hierdoor worden organisaties flexibeler en efficiënter.
• Smart Infrastructure: Oplossingen om gebouwen, infrastructuur, industriële toepassingen en stroomnetten duurzamer en efficiënter te maken. Deze divisie bevordert elektrificatie en biedt onder andere intelligente stroomnetten en energieopslagsystemen aan. Ook gebouwautomatiseringssystemen om de temperatuur, ventilatie te regelen zitten in het productgamma. Daarnaast verkoopt deze divisie elektrische producten zoals schakelapparatuur, stroomonderbrekers etc.
• Siemens Mobility: Bouw van treintoestellen, spoorcomponenten zoals voorstuwingssystemen, technologieën voor spoorautomatisering, spoorelektrificatie, spoorinfrastructuur, spoorwegcommunicatiesystemen etc. Ook onderhoud en digitale ondersteuning worden aangeboden.
• Siemens Healthineers: Leverancier van medische installaties, diagnosticatoestellen, beeldvormingsproducten (röntgenstraling, echografie), diensten aan zorgverleners en kankerzorg. The portfolio is zowel gericht op preventie, diagnose als nazorg.  Siemens AG bezit 75% van Siemens Healthineers.
• Siemens Financial Services: Financieringsoplossingen voor klanten. Concreet gaat dit over leasing, werkkapitaal, apparatuur- en projectfinanciering, financiële adviesdiensten en het beoordelen van projecten.

Op verschillende vlakken heeft Siemens beter dan verwacht gepresteerd in het eerste kwartaal van 2025. De orders, omzet en winst kwamen boven de verwachtingen uit. De macro-economische omgeving is onzeker door handelsconflicten en de industriële sector die het moeilijk heeft. Dit veroorzaakt overcapaciteit, een lagere vraag en bijgevolg voorraadafbouw. Voornamelijk de automatiseringsactiviteiten bij Digital Industries hebben het hierdoor moeilijk. Verschillende eindmarkten doen het nog steeds goed. Smart Infrastructure bijvoorbeeld kan profiteren van de elektrificatietrend. Het is positief dat de automatiseringsactiviteiten weer aantrekken en dat de outlook voor 2025 herbevestigd wordt. Siemens geniet van enkele duurzame competitieve voordelen zoals switching costs, schaalgrootte en hun betrouwbare merknaam. Het bedrijf is goed geplaatst om van verschillende megatrends (elektrificatie, automatisering, digitalisering, duurzaamheid, verouderde bevolking) te profiteren. Ook de aangekondigde investeringen in infrastructuur van de Duitse overheid kunnen de resultaten ondersteunen. Momenteel noteert Siemens aan een koers/winstverhouding van nog geen 18 op basis van de verwachte winst voor 2025. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 5,4%. De verwachting is dat de aangepaste winst per aandeel, de komende jaren, jaarlijks met ongeveer 7% zal toenemen. De impact van de importtarieven is beperkt op Siemens. Siemens produceert immers al in de VS en als andere bedrijven hun Amerikaanse productie uitbreiden kan dat voor opportuniteiten zorgen. Aangezien de waardering is teruggevallen wordt het advies verhoogd naar ‘kopen’.

/

Resultaten eerste kwartaal 2025 (boekjaar eindigend op 30 september)

• Siemens zag de omzet j-o-j met 3,4% toenemen tot € 18,4 miljard.
• De EBITDA daalde j-o-j met 21% tot € 2,9 miljard.
• De nettowinst nam 52% toe tot € 3,9 miljard. Dit was te danken aan de verkoop van Innomotics, wat € 2,1 miljard na belasting aan winst opbracht. Zonder deze eenmalige factor daalde de winst j-o-j met 30% tot € 1,8 miljard. De winst per aandeel uit voortgezette activiteiten daalde 32% tot € 2,08. De winst uit voortgezette activiteiten in het eerste kwartaal van 2024 was ook hoger door een transfer van 8% in Siemens Energy naar Siemens Pension Trust. 

Positieve punten

• Digital Industries: De orders namen j-o-j met 6% toe tot € 4,2 miljard. De book-to-bill ratio kwam na 2 jaar opnieuw boven de 1 uit. De verkoop van software hield goed stand met dank aan de toenemende digitalisering. De automatiseringsactiviteiten hadden het nog moeilijk ten gevolge van hoge voorraadniveaus bij klanten en bijgevolg een zwakkere vraag. De winst stond dus onder druk door de lagere capaciteitsbezetting en hogere ontslagvergoedingen. Siemens heeft al aangegeven dat er in de automatiseringsdivisie 5600 ontslagen zullen vallen. De winst bij Digital Industries nam met 34% af tot € 588 miljoen. Zowel de netto winstmarge van 14,5% als de nettowinst kwamen boven de verwachtingen uit.
• Smart Infrastructure: De orders namen j-o-j met 5% toe tot € 6,2 miljard. De elektrificatieactiviteiten kenden een sterke vraag door de opkomst van onder andere datacenters. De winst nam met 1% toe tot € 891 miljoen. Deze afdeling presteerde volgens de verwachtingen. 
• Siemens Healthineers: Er was een sterke vraag naar beeldvormingsproducten. De orders namen j-o-j met 12% toe tot € 6,3 miljard. De winst nam met 14% toe tot € 789 miljoen. Dit was te danken aan lagere kosten en de hogere vraag.
• Het orderboek bedraagt in totaal € 118 miljard.
• Sterke balans en liquiditeitspositie: De solvabiliteit bedraagt een gezonde 41%. De liquiditeitspositie ziet er ook goed uit. Zowel S&P als Moody’s geven een AA rating voor Siemens. Door de verkoop van Innomotics is balans nog sterker geworden (+€ 3,1 miljard).
• Outlook 2025 wordt herbevestigd. De vergelijkbare omzet zou in 2025 j-o-j met 3% tot 7% toenemen volgens het management. De book-to-bill ratio zou voor de groep boven de 1 moeten eindigen. De winst per aandeel zou tussen de € 10,4 en € 11 uitkomen ten opzichte van € 10,54 in 2024. Deze winstverwachting houdt geen rekening met verkoop van Innomotics waar Siemens € 2,1 miljard winst op heeft gemaakt.

Negatieve punten

• Siemens Mobility: Door een moeilijke vergelijkingsbasis namen de orders j-o-j met 53% af tot € 2,7 miljard. De winst bleef quasi stabiel op € 249 miljoen. De verwachtingen lagen echter hoger.
• Siemens Financial Services: De winst voor belastingen daalde van € 260 miljoen tot € 113 miljoen. Vorig jaar werd er wel een belang verkocht wat € 131 miljoen opbracht, wat de vergelijkingsbasis moeilijker maakt.

Sterktes :

• Switching costs: Siemens heeft een duurzaam competitief voordeel op basis van switching costs, schaalgrootte en de gereputeerde merknaam. Klanten doen aanzienlijke investeringen in infrastructuur en apparatuur. Deze updaten/onderhouden wordt verkozen boven het doorvoeren van volledige vervangingen. De software en onderhoudsdiensten van Siemens maken het alleen maar moeilijker om over te stappen naar een concurrent.
• Innovatie: Siemens spendeert jaarlijks ongeveer 8% van de omzet aan onderzoek en ontwikkeling. Hierdoor kunnen ze hun producten geregeld verbeteren waardoor er weinig ruimte is voor een concurrent om marktaandeel in te pikken.
• Sterke merknaam: Siemens wordt beschouwd als een betrouwbare leverancier van hoogwaardige industriële en technologische producten.
• De rijke geschiedenis van het bedrijf toont aan dat het zich in de loop der jaren kan heruitvinden met andere operationele activiteiten. 
• Diversificatie: Ondanks de cycliciteit van bepaalde dochterondernemingen heeft het conglomeraat toch een stabiel vrije kasstroom profiel. Ook geografisch is Siemens wereldwijd actief met een spreiding van de productiefaciliteiten.
• Als grote werkgever in Duitsland heeft het bedrijf uitstekende relaties met de overheid.
• Met Siemens Healthineers heeft het bedrijf een marktleider in de medische apparatuur gecreëerd. Momenteel houdt Siemens AG nog een (te) groot belang van 75% in deze dochter aan.

Zwaktes :

• Conglomeraatstructuur: De onderliggende synergie-effecten tussen sommige afdelingen zijn minimaal.
• Afhankelijkheid van de industriële sector.

Opportuniteiten :

• Het Duitse parlement heeft grondwetswijzigingen goedgekeurd om bijkomende schulden aan te gaan om € 500 miljard te investeren in verouderde infrastructuur (gebouwen, het spoor, energie-infrastructuur…). Gegeven het productaanbod van Siemens zal het bedrijf hier van mee kunnen profiteren.
• Megatrends: Siemens is goed geplaatst om te profiteren van verschillende megatrends zoals de energietransitie, elektrificatie, automatisatie, digitalisering, de oudere en rijkere wereldbevolking.
• Overnames: Siemens heeft een mooi trackrecord op dit vlak. 

Bedreigingen :

• Regulering en compliance: Siemens is wereldwijd actief waardoor het bedrijf aan verschillende regelgeving moet voldoen. Indien producten van Siemens niet naar behoren functioneren kan dit leiden tot schadeclaims van klanten.
• Economische vertraging in de industriële sector kan leiden tot minder investeringen.
• Concurrentie: Siemens moet zich staande houden naast sterke bedrijven zoals Schneider Electric en General Electric.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.