Siemens AG Analist: Eli Moorkens

Siemens AG is een Duits industrieel Conglomeraat actief in zeer diverse sectoren zoals automatisering, mobiliteit, infrastructuur en medische installaties. Het bedrijf heeft haar hoofdkwartier in München, Duitsland en telt ongeveer 313.000 werknemers. De belangrijkste operationele divisies zijn:

• Digital Industries: Automatiserings soft- en hardwareproducten voor de industriële sector. Ook oplossingen zoals controlesystemen, sensoren, machine-to-machine communicatiesystemen en bijhorende software worden aangeboden. Digital Industries helpt klanten digitaal te worden en optimaliseert het productieproces. Hierdoor worden organisaties flexibeler en efficiënter.
• Smart Infrastructure: Oplossingen om gebouwen, infrastructuur, industriële toepassingen en stroomnetten duurzamer en efficiënter te maken. Deze divisie bevordert elektrificatie en biedt onder andere intelligente stroomnetten en energieopslagsystemen aan. Ook gebouwautomatiseringssystemen om de temperatuur, ventilatie te regelen zitten in het productgamma. Daarnaast verkoopt deze divisie elektrische producten zoals schakelapparatuur, stroomonderbrekers etc.
• Siemens Mobility: Bouw van treintoestellen, spoorcomponenten zoals voorstuwingssystemen, technologieën voor spoorautomatisering, spoorelektrificatie, spoorinfrastructuur, spoorwegcommunicatiesystemen etc. Ook onderhoud en digitale ondersteuning worden aangeboden.
• Siemens Healthineers: Leverancier van medische installaties, diagnosticatoestellen, beeldvormingsproducten (röntgenstraling, echografie), diensten aan zorgverleners en kankerzorg. The portfolio is zowel gericht op preventie, diagnose als nazorg.  Siemens AG bezit 71,12% van Siemens Healthineers.
• Siemens Financial Services: Financieringsoplossingen voor klanten. Concreet gaat dit over leasing, werkkapitaal, apparatuur- en projectfinanciering, financiële adviesdiensten en het beoordelen van projecten.

In het derde kwartaal kwamen de resultaten van Siemens boven de verwachtingen uit. De orders, vergelijkbare omzet, winst en vrije kasstroom waren beter dan verwacht. Het management kon dan ook de outlook voor 2025 herbevestigen. Siemens geniet van enkele duurzame competitieve voordelen zoals switching costs, schaalgrootte en hun betrouwbare merknaam. Het bedrijf is goed geplaatst om van verschillende megatrends (elektrificatie, automatisering, digitalisering, duurzaamheid, verouderde bevolking) te profiteren. Ook de aangekondigde investeringen in infrastructuur van de Duitse overheid kunnen de resultaten ondersteunen. Dit zal waarschijnlijk vanaf 2026 meer tot uiting komen. Momenteel noteert Siemens aan een koers/winstverhouding van 20,7 op basis van de verwachte winst voor 2025. Het vrije kasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 5%. De verwachting is dat de omzet de komende jaren, jaarlijks met ongeveer 5,4% zal toenemen. De impact van de tarieven is beperkt op Siemens. Siemens produceert immers al in de VS en als andere bedrijven hun Amerikaanse productie uitbreiden kan dat voor opportuniteiten zorgen. De macro-economische omgeving is onzeker ten gevolge van de handelsconflicten. Daarnaast is de beurskoers de afgelopen periode stevig opgeveerd. Bijgevolg bevindt het aandeel zich in de ‘houden’ zone. 

/

Resultaten derde kwartaal 2025 (boekjaar eindigend op 30 september)

• Siemens zag de omzet op vergelijkbare basis j-o-j met 5% toenemen tot € 19,4 miljard. Dit kwam overeen met de verwachtingen.
• De EBITDA steeg j-o-j met 3,2% tot € 3,5 miljard.
• De nettowinst nam 5,2% toe tot € 2,2 miljard. De winst per aandeel steeg met bijna 4% tot € 2,61. Dit was beter dan verwacht.
• De binnenkomende orders kwamen in het derde kwartaal uit op € 24,72 miljard. Dit is een j-o-j toename op vergelijkbare basis van 28%. Dit was voornamelijk te danken aan enkele grote orders die bij Siemens Mobility zijn binnengekomen.

Positieve punten

• Smart Infrastructure: De orders namen op vergelijkbare basis j-o-j met 1% af tot € 5,73 miljard. Dit was minder dan verwacht. De omzet nam j-o-j met 9% toe tot € 5,71 miljard. De winst nam j-o-j met 16% toe tot € 1,07 miljard. Dit was beter dan verwacht en is te danken aan de hogere omzet, toegenomen capaciteitsbenutting en productiviteitsverbeteringen. De vergelijkingsbasis was wel moeilijk. In het derde kwartaal van vorig jaar kon Siemens genieten van een hogere vraag door datacenters en klanten uit de energiesector. De elektrificatieactiviteiten bleven sterk presteren. 
• Siemens Healthineers: De orders namen j-o-j op vergelijkbare basis met 2% toe tot € 6,02 miljard. De winst nam met bijna 8% toe tot € 821 miljoen. De omzet steeg j-o-j op vergelijkbare basis met 8% tot € 5,66 miljard. Dit was voornamelijk te danken aan een sterke vraag naar beeldvormingsapparatuur. De diagnostica-divisie presteerde zwakker in het derde kwartaal.
• Overheidsinvesteringen: Siemens werkt al jaren samen met de Duitse overheid om historische gebouwen te moderniseren (Vb. Berlijnse Staatsbibliotheek). De aangekondigde investeringen in infrastructuur van de Duitse overheid kunnen bijgevolg de resultaten ondersteunen. Dit zal waarschijnlijk vanaf 2026 meer tot uiting komen. 
• Siemens Mobility: De orders meer dan verdrievoudigden tot € 7,94 miljard. Dit was te danken aan enkele miljardenorders. In Egypte mag Siemens een spoorwegsysteem van € 3,5 miljard aanleggen. In de Verenigde Staten mag Siemens voor € 1,7 miljard hogesnelheidstreinen en bijhorende diensten leveren. De omzet steeg op vergelijkbare basis j-o-j met 19% tot 3,07 miljard. De winst steeg j-o-j met 26% tot € 286 miljoen. De omzet, orders, winst en winstmarge waren beter dan de verwachtingen. 
• De vrije kasstroom steeg j-o-j met  38% tot € 2,92 miljard.
• Het orderboek bedraagt in totaal € 117 miljard.
• Solide balans en liquiditeitspositie: De solvabiliteit bedraagt een gezonde 40%. De liquiditeitspositie ziet er ook goed uit. Zowel S&P als Moody’s geven een AA rating voor Siemens met een stabiele outlook. 
• Outlook 2025 wordt herbevestigd: De vergelijkbare omzet zou in 2025 j-o-j met 3% tot 7% toenemen volgens het management. De book-to-bill ratio (ontvangen orders/aangerekende orders) zou voor de groep boven de 1 moeten eindigen. De winst per aandeel zou tussen de € 10,4 en € 11 uitkomen ten opzichte van € 10,54 in 2024. Deze winstverwachting houdt geen rekening met verkoop van Innomotics waar Siemens € 2,1 miljard winst op heeft gemaakt. Ook de aankopen van Altair en Dotmatics worden buiten beschouwing gelaten. 

Negatieve punten

• Digital Industries: De orders daalden op vergelijkbare basis met 4% tot € 4,38 miljard. Vanuit China was er een hogere vraag naar automatiseringsproducten. De verkoop van software daarentegen was zwakker dan verwacht. Dit was een gevolg van een moeilijke vergelijkingsbasis. De omzet daalde met 10% tot € 4,42 miljard. De winst daalde met bijna 43% tot € 642 miljoen. Zowel de omzet, orders als de winst kwamen onder de verwachtingen uit. Een lagere omzet uit software en toenemende ontslagvergoedingen zetten de winst en winstmarge onder druk. Het volgende kwartaal zullen de ontslagvergoedingen verder toenemen tot boven de € 200 miljoen. Siemens is met de vakbond in Duitsland overeengekomen om de capaciteit bij automatisering te verlagen.
• Siemens Financial Services: De winst voor belastingen daalde van € 131 miljoen vorig jaar tot € 112 miljoen in het derde kwartaal. Schuldverlening voor klanten genereerde een degelijk resultaat. De aandeleninvesteringen vielen tegen, onder andere een herwaarderingsverlies woog op het resultaat.

Sterktes :

• Switching costs: Siemens heeft een duurzaam competitief voordeel op basis van switching costs, schaalgrootte en de gereputeerde merknaam. Klanten doen aanzienlijke investeringen in infrastructuur en apparatuur. Deze updaten/onderhouden wordt verkozen boven het doorvoeren van volledige vervangingen. De software en onderhoudsdiensten van Siemens maken het alleen maar moeilijker om over te stappen naar een concurrent.
• Innovatie: Siemens spendeert jaarlijks ongeveer 8% van de omzet aan onderzoek en ontwikkeling. Hierdoor kunnen ze hun producten geregeld verbeteren waardoor er weinig ruimte is voor een concurrent om marktaandeel in te pikken.
• Sterke merknaam: Siemens wordt beschouwd als een betrouwbare leverancier van hoogwaardige industriële en technologische producten.
• De rijke geschiedenis van het bedrijf toont aan dat het zich in de loop der jaren kan heruitvinden met andere operationele activiteiten. 
• Diversificatie: Ondanks de cycliciteit van bepaalde dochterondernemingen heeft het conglomeraat toch een stabiel vrije kasstroom profiel. Ook geografisch is Siemens wereldwijd actief met een spreiding van de productiefaciliteiten.
• Als grote werkgever in Duitsland heeft het bedrijf uitstekende relaties met de overheid.
• Met Siemens Healthineers heeft het bedrijf een marktleider in de medische apparatuur gecreëerd. Momenteel houdt Siemens AG nog een (te) groot belang van 75% in deze dochter aan.

Zwaktes :

• Conglomeraatstructuur: De onderliggende synergie-effecten tussen sommige afdelingen zijn minimaal.
• Afhankelijkheid van de industriële sector.

Opportuniteiten :

• Het Duitse parlement heeft grondwetswijzigingen goedgekeurd om bijkomende schulden aan te gaan om € 500 miljard te investeren in verouderde infrastructuur (gebouwen, het spoor, energie-infrastructuur…). Gegeven het productaanbod van Siemens zal het bedrijf hier van mee kunnen profiteren.
• Megatrends: Siemens is goed geplaatst om te profiteren van verschillende megatrends zoals de energietransitie, elektrificatie, automatisatie, digitalisering, de oudere en rijkere wereldbevolking.
• Overnames: Siemens heeft een mooi trackrecord op dit vlak. 

Bedreigingen :

• Regulering en compliance: Siemens is wereldwijd actief waardoor het bedrijf aan verschillende regelgeving moet voldoen. Indien producten van Siemens niet naar behoren functioneren kan dit leiden tot schadeclaims van klanten.
• Economische vertraging in de industriële sector kan leiden tot minder investeringen.
• Concurrentie: Siemens moet zich staande houden naast sterke bedrijven zoals Schneider Electric en General Electric.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.