Paychex Analist: Eli Moorkens

Paychex is een Amerikaans bedrijf dat actief is in loonadministratie voor andere bedrijven, voornamelijk kmo's. Het bedrijf, dat in 1972 gesticht werd, heeft vandaag meer dan 700.000 klanten en bedient zo ongeveer 1 op 11 kmo's in de VS. Door de jaren heen werd de basisactiviteit van loonadministratie uitgebreid met aanverwante diensten als het regelen van extralegale voordelen, software voor tijdsregistratie en verzekeringsdiensten.

Paychex presteerde in het eerste kwartaal licht beter dan verwacht. Het bedrijf zet zijn groeitraject voort terwijl de marges stand houden. De Amerikaanse economie en – arbeidsmarkt zijn veerkrachtig, wat de resultaten van Paychex ondersteunt. Het management kon bijgevolg de verwachtingen voor 2025 herbevestigen. Aan een verwachte koers/winst verhouding van 27 met een groei van 5 tot 7%, is Paychex niet goedkoop gewaardeerd. Aan de huidige koers mag Paychex behouden blijven.

-

Resultaten 1ste kwartaal 2025

• De omzet steeg j-o-j met 2,5% tot $ 1,32 miljard. Door het aflopen van een covid gerelateerd overheidsprogramma (Employee Retention Tax Credit) en doordat er één dag minder was in het afgelopen kwartaal ten opzichte van het jaar ervoor, is de omzetgroei een onderschatting. Halen we deze factoren eruit, dan was de omzetgroei 7%. 
• De operationele winst steeg met 1,9% tot $ 547 miljoen.
• De aangepaste nettowinst steeg met 1,5% tot $ 421 miljoen. Per verwaterd aandeel kwam de aangepaste winst uit op $ 1,16.

Positieve punten

• De omzet uit Professional Employer Organization (PEO), waarbij bedrijven hun loonadministratie aan Paychex uitbesteden, steeg met meer dan 7% tot $ 319 miljoen. De stijging was te danken aan een stijging van het aantal klanten en een toename van het aantal aanvullende diensten zoals verzekeringen.
• De arbeidsmarkt in de VS blijft gezond, wat de vraag naar de diensten van Paychex ondersteunt. Vanuit historisch perspectief is de werkloosheidsgraad in de VS laag.
• Productlanceringen: Paychex heeft verschillende nieuwe producten gelanceerd om personeel aan te trekken en te behouden. Deze producten worden ondersteund door artificiële intelligentie. Diensten en producten buiten salarisverwerking worden steeds belangrijker. Ondertussen maken ze al meer dan de helft van de omzet uit.
• De balans blijft sterk met een netto kaspositie van $ 631 miljoen.
• Outlook 2025: Paychex verwacht een omzetgroei van 4,0% - 5,5%. De aangepaste winst per aandeel zou 5% tot 7% moeten toenemen. De CEO geeft aan dat kleine en middelgrote bedrijven in de VS veerkrachtig blijven en dat Paychex het jaar goed gestart is.

Negatieve punten

• De omzet uit Management Solutions, voornamelijk inkomsten uit het softwarepakket van Paychex en HR-diensten (en dus een minder verregaande service dan PEO (zie hierboven)), bleef quasi stabiel op $ 962 miljoen. Het aantal klanten neemt toe maar de inkomsten uit aanvullende diensten nam af door het aflopen van het ERTC overheidsprogramma.
• De kosten stegen met 2,9% tot $ 772 miljoen. Dit was voornamelijk een gevolg van hogere verzekeringskosten gerelateerd aan PEO. Daarnaast namen de kosten ook toe door groei-investeringen. 
• Ontvangen intresten uit de middelen die voor klanten aangehouden worden, zullen iets lager dan initieel verwacht zijn. Het management had eerst gerekend op $ 150 tot 160 miljoen terwijl de vork nu verlaagd is naar $ 145 tot 155 miljoen. Het gaat dus om de bedragen die Paychex moet doorstorten aan overheidsinstanties en werknemers van de bedrijven. Ook de overige inkomsten zullen iets lager dan verwacht uitkomen.

Sterktes

• Mooie track record de voorbije 10 jaar met een gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet van 8% en van de winst per aandeel met 11%.
• Ervaren management dat via complementaire overnames de voorbije jaren het productaanbod van Paychex heeft versterkt en uitgebreid.
• Door de jaren heen heeft Paychex een goede reputatie opgebouwd, meer dan de helft van haar nieuwe klanten komen via aanbevelingen van bestaande klanten.
• De producten en diensten van Paychex zijn sterk verweven in de bedrijfsvoering van haar klanten, wat het niet evident maakt om te switchen naar een concurrent, omdat dat veel tijd en moeite zou vragen. Paychex geniet dan ook van hoge switching costs, waardoor het niet vaak klanten verliest.

Zwaktes

• Omdat Paychex veel starters en jonge bedrijven als klant heeft, verliest ze jaarlijks ook een deel van haar klanten door faillissementen. Gemiddeld gaat het jaarlijks om 8% van haar klanten.
• Er zijn de laatste jaren verschillende nieuwe kleinere spelers ontstaan, waardoor de concurrentie toeneemt. Hierdoor kan Paychex haar prijzen maar beperkt verhogen, groei moet vooral komen van extra klanten en bijkomende diensten.

Opportuniteiten

• Paychex kan de komende jaren haar productaanbod nog verder uitbreiden en zo haar inkomsten per klant verder verhogen.
• Een groot deel van de kmo's werkt vandaag nog met minder performante oplossingen en een deel van hen kan in de toekomst overtuigd worden om de producten van Paychex te proberen.

Bedreigingen

• ADP is de grootste speler in de sector, maar is vandaag minder actief in de kmo-markt. indien dit in de toekomst verandert, kunnen ze een stevigere concurrent voor Paychex worden.
• Een recessie die de arbeidsmarkt sterk doet verzwakken, zou een negatieve impact op de resultaten van Paychex hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.