Paychex Analist: Eli Moorkens

Paychex is een Amerikaans bedrijf dat actief is in loonadministratie voor andere bedrijven, voornamelijk kmo's. Het bedrijf, dat in 1972 gesticht werd, heeft vandaag meer dan 700.000 klanten en bedient zo ongeveer 1 op 11 kmo's in de VS. Door de jaren heen werd de basisactiviteit van loonadministratie uitgebreid met aanverwante diensten als het regelen van extralegale voordelen, software voor tijdsregistratie en verzekeringsdiensten.

Paychex presteerde in het derde kwartaal grotendeels volgens de verwachtingen. Het bedrijf zet zijn groeitraject voort terwijl de marges stand houden. De Amerikaanse economie en – arbeidsmarkt zijn voorlopig veerkrachtig, wat de resultaten van Paychex ondersteunt. Een economische vertraging in de VS ten gevolge van de instabiele Amerikaanse regering zou nadelig zijn voor de resultaten van Paychex. Het management kon de verwachtingen voor 2025 wel grotendeels herbevestigen. Aan een koers/winst verhouding van 29 met een verwachte groei van 5% tot en met 2028, is Paychex niet goedkoop gewaardeerd. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 3,2%. Bijgevolg komen we niet verder dan een ‘houden’ advies.

-

Resultaten 3de kwartaal 2025

• De omzet steeg j-o-j met 4,8% tot $ 1,51 miljard. Door het aflopen van een covid gerelateerd overheidsprogramma (Employee Retention Tax Credit) was de omzetgroei kleiner. Zonder het ERTC programma zou de omzetgroei ongeveer 6% geweest zijn.
• De operationele winst steeg met 6,5% tot bijna $ 692 miljoen. De operationele winstmarge is j-o-j met 70 basispunten verbeterd tot 45,84%. Dit is volgens het management te danken aan de investeringen in automatisering en technologie.
• De aangepaste nettowinst steeg met 8,6% tot $ 541 miljoen. Per verwaterd aandeel kwam de aangepaste winst uit op $ 1,49

Positieve punten

• Overname Paycor: Paychex heeft de overname van Paycor afgerond. Paychex heeft $ 22,5 per aandeel in cash betaald. Dit komt overeen met een ondernemingswaarde van ongeveer $ 4,1 miljard. Paychex financiert deze overname met bijkomende schulden. De ratio ondernemingswaarde/EBITDA is een stuk hoger bij Paycor ten opzichte van Paychex. Daar tegenover staat dat Paycor veel harder aan het groeien is dan Paychex. Het management verwacht dat er vanaf fiscaal jaar 2026, jaarlijks minstens $ 80 miljoen aan kostensynergieën gerealiseerd zullen worden. Daarnaast worden er ook aanzienlijke inkomstensynergieën verwacht. De klanten van Paycor zullen immers toegang krijgen tot de uitgebreide diensten van Paychex. Paychex beschikt door de overname over betere op AI gebaseerde technologie en adviesoplossingen. De overname zou vanaf fiscaal jaar 2026 ook de winst per aandeel moeten doen toenemen. 
• De omzet uit Management Solutions, voornamelijk inkomsten uit het softwarepakket van Paychex en HR-diensten (en dus een minder verregaande service dan PEO), steeg met 4,8% tot $ 1,1 miljard. Het aantal klanten neemt toe waardoor er meer gebruik wordt gemaakt van de oplossingen van Paychex. De gegenereerde omzet per klant is ook in stijgende lijn. Inkomsten uit aanvullende diensten nam af door het aflopen van het ERTC overheidsprogramma.
• Ontvangen intresten uit de middelen die voor klanten aangehouden worden, bedroegen net geen $ 43 miljoen in het derde kwartaal. Het gaat om de bedragen die Paychex moet doorstorten aan overheidsinstanties en werknemers van de bedrijven.
• De arbeidsmarkt in de VS is momenteel gezond, wat de vraag naar de diensten van Paychex ondersteunt. Vanuit historisch perspectief is de werkloosheidsgraad in de VS laag. De Amerikaanse politieke situatie is wel instabieler geworden. Dit zou nefast kunnen zijn voor de economie en de arbeidsmarkt. 
• De balans blijft inorde ondanks de overname van Paycor. De solvabiliteit zal door bijkomende schulden wel dalen naar ongeveer 27%. Ook S&P heeft op 31/03/2025 een investment grade rating gegeven aan Paychex.
• Dividend + inkoop eigen aandelen: In de afgelopen 9 maanden heeft Paychex voor meer dan $ 1,2 miljard terug laten vloeien aan de aandeelhouders.
• Outlook 2025 (eindigend 31/05/2025) is grotendeels herbevestigd: De aangepaste winst per aandeel zou 5% tot 7% moeten toenemen. De operationele marge zal rond 43% uitkomen. De omzetgroei uit PEO en verzekeringen zal iets lager zijn (6% tot 6,5% in plaats van 7% tot 9%).

Negatieve punten

• De omzet uit Professional Employer Organization (PEO), waarbij bedrijven hun loonadministratie aan Paychex uitbesteden, steeg met 5,8% tot $ 365 miljoen. De stijging was te danken aan een toename van het aantal werknemers die onder PEO vallen en een toename van het aantal aanvullende diensten zoals verzekeringen. De omzetverwachting voor PEO lag echter nog iets hoger.
• De kosten stegen met 3,5% tot $ 817 miljoen. Dit was voornamelijk een gevolg van hogere verzekeringskosten gerelateerd aan PEO. Daarnaast namen de kosten ook toe door groei-investeringen in producten, technologie, AI, data en door de overname van Paycor. Mede hierdoor kwam de EBITDA licht onder de verwachtingen uit.
• Macro-economische onzekerheid: De Amerikaanse president zorgt voor veel onzekerheid. Deze instabiliteit maakt het moeilijk voor bedrijven om optimaal te functioneren. Dit zou kunnen leiden tot een groeivertraging en mogelijk zelfs een recessie. Als bijgevolg de arbeidsmarkt verzwakt is het waarschijnlijk dat de resultaten van Paychex hieronder zullen lijden.

Sterktes

• Mooie track record de voorbije 10 jaar met een gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet van 8% en van de winst per aandeel met 11%.
• Ervaren management dat via complementaire overnames de voorbije jaren het productaanbod van Paychex heeft versterkt en uitgebreid.
• Door de jaren heen heeft Paychex een goede reputatie opgebouwd, meer dan de helft van haar nieuwe klanten komen via aanbevelingen van bestaande klanten.
• De producten en diensten van Paychex zijn sterk verweven in de bedrijfsvoering van haar klanten, wat het niet evident maakt om te switchen naar een concurrent, omdat dat veel tijd en moeite zou vragen. Paychex geniet dan ook van hoge switching costs, waardoor het niet vaak klanten verliest.

Zwaktes

• Omdat Paychex veel starters en jonge bedrijven als klant heeft, verliest ze jaarlijks ook een deel van haar klanten door faillissementen. Gemiddeld gaat het jaarlijks om 8% van haar klanten.
• Er zijn de laatste jaren verschillende nieuwe kleinere spelers ontstaan, waardoor de concurrentie toeneemt. Hierdoor kan Paychex haar prijzen maar beperkt verhogen, groei moet vooral komen van extra klanten en bijkomende diensten.

Opportuniteiten

• Paychex kan de komende jaren haar productaanbod nog verder uitbreiden en zo haar inkomsten per klant verder verhogen.
• Een groot deel van de kmo's werkt vandaag nog met minder performante oplossingen en een deel van hen kan in de toekomst overtuigd worden om de producten van Paychex te proberen.

Bedreigingen

• ADP is de grootste speler in de sector, maar is vandaag minder actief in de kmo-markt. indien dit in de toekomst verandert, kunnen ze een stevigere concurrent voor Paychex worden.
• Een recessie die de arbeidsmarkt sterk doet verzwakken, zou een negatieve impact op de resultaten van Paychex hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)