Paychex Analist: Eli Moorkens

Paychex is een Amerikaans bedrijf dat actief is in loonadministratie voor andere bedrijven, voornamelijk kmo's. Het bedrijf, dat in 1972 gesticht werd, heeft vandaag meer dan 700.000 klanten en bedient zo ongeveer 1 op 11 kmo's in de VS. Door de jaren heen werd de basisactiviteit van loonadministratie uitgebreid met aanverwante diensten als het regelen van extralegale voordelen, software voor tijdsregistratie en verzekeringsdiensten.

Paychex presteerde in het eerste kwartaal ongeveer volgens de verwachtingen. De aangepaste winst kwam iets hoger uit dan voorzien. De aangepaste winstverwachting (waar overnamekosten worden genegeerd) voor fiscaal jaar 2026 kon het management optrekken. De operationele winstmarge staat wel onder druk als gevolg van de integratiekosten van Paycor. Een groeivertraging van de Amerikaanse economie en een zwakkere arbeidsmarkt kunnen wegen op de resultaten. Paychex wordt momenteel gewaardeerd aan een koers/winst (aangepaste winst) verhouding van 22,7. Hierbij wordt een groei van ongeveer 6% verwacht. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel 4,9%. De waardering is dus redelijker geworden ten opzichte van enkele kwartalen geleden. Op basis van de waardering die de markt de voorbije jaren aan Paychex heeft gegeven, noteert het aandeel duidelijk goedkoop. Omwille van de zwakkere Amerikaanse arbeidsmarkt blijven we voorlopig bij een ‘houden’ aanbeveling.

-

Resultaten 1ste kwartaal 2026

• De omzet steeg j-o-j met 16,8% tot $ 1,54 miljard. Dit kwam overeen met de verwachtingen.  
• De aangepaste operationele winst steeg j-o-j met 14,6% tot $ 626,7 miljoen. De aangepaste operationele winstmarge kwam daarmee uit op 40,7% (j-o-j -80 basispunten). 
• De aangepaste nettowinst steeg j-o-j met 4,7% tot $ 440,8 miljoen. Per verwaterd aandeel kwam de aangepaste winst uit op $ 1,22 (j-o-j +5,2%). Het effect van vergoeding via aandelenopties is beperkt.

Positieve punten

• Synergieën overname Paycor: In fiscaal jaar 2026 tracht Paychex ongeveer $ 90 miljoen aan kostensynergieën (overlap in functies, betere inkoopvoorwaarden) te realiseren. Het management geeft aan dat ze mogelijk een nog beter resultaat zullen behalen. Daarnaast beginnen de inkomstensynergieën ook toe te nemen. De producten en diensten van Paychex worden hierbij aangeboden aan de klanten van Paycor. Paychex beschikt door de overname over betere op AI gebaseerde technologie en adviesoplossingen. 
• De omzet uit Management Solutions, voornamelijk inkomsten uit het softwarepakket van Paychex en HR-diensten (en dus een minder verregaande service dan PEO), steeg met 21% tot $ 1,16 miljard. Deze groei was grotendeels te danken aan de overname van Paycor. Hierdoor is zowel het aantal klanten toegenomen als de omzet per klant. Het klantenbestand van Paycor bestaat immers uit kapitaalkrachtigere klanten. Daarnaast nemen de klanten van Paychex meer producten/diensten af en slaagt het bedrijf erin om hogere prijzen aan te rekenen. 
• Ontvangen intresten uit de middelen die voor klanten aangehouden worden, bedroegen $ 47,6 miljoen in het eerste kwartaal (j-o-j +27%). Het gaat om de bedragen die Paychex moet doorstorten aan overheidsinstanties en werknemers van de bedrijven. Deze toename was te danken aan de overname van Paycor. 
• De balans blijft inorde ondanks de overname van Paycor. De solvabiliteit is door de bijkomende schulden gedaald naar net geen 24%. De ratio nettoschuld op EBITDA is ook gezond. Zowel S&P als Moody’s geven een investment grade rating. 
• Dividend + inkoop eigen aandelen: In het eerste kwartaal heeft Paychex voor $ 160,1 miljoen aan eigen aandelen ingekocht aan een gemiddelde prijs van ongeveer $ 145,5. Daarnaast is er $ 1,08 per aandeel aan dividend uitbetaald.  
• Outlook 2026 (eindigend 31/05/2026) is verhoogd: De aangepaste winst per aandeel zou 9% tot 11% moeten toenemen volgens het management (voorheen 8,5% tot 10,5%). De aangepaste operationele marge zou rond 43% uitkomen. De omzet zal naar verwachting 16,5% tot 18,5% toenemen.

Negatieve punten

• De omzet uit Professional Employer Organization (PEO), waarbij bedrijven hun loonadministratie aan Paychex uitbesteden, steeg met 3,1% tot $ 329,1 miljoen. De stijging was te danken aan een toename van het aantal werknemers die onder PEO vallen en een toename van het aantal aanvullende diensten zoals verzekeringen. De omzetverwachting voor PEO lag echter nog net iets hoger.
• De arbeidsmarkt in de VS is de afgelopen maanden verzwakt. Sinds begin 2025 is de werkloosheidsgraad toegenomen van 4% tot 4,3% in augustus. Vanuit historisch perspectief is dit nog steeds eerder laag. Ook de jobcreatie zit al enkele maanden onder het gemiddelde van de afgelopen 10 jaar. De Amerikaanse politieke situatie is instabieler geworden. Dit zou nefast kunnen zijn voor de economie en de arbeidsmarkt. 
• Hogere intrestlasten: Ten gevolge van hogere schulden naar aanleiding van de overname van Paycor zijn de interestlasten gestegen van $ 9,6 miljoen vorig jaar naar $ 68,2 miljoen in het afgelopen kwartaal.

Sterktes

• Mooie track record de voorbije 10 jaar met een gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet van 8% en van de winst per aandeel met 11%.
• Ervaren management dat via complementaire overnames de voorbije jaren het productaanbod van Paychex heeft versterkt en uitgebreid.
• Door de jaren heen heeft Paychex een goede reputatie opgebouwd, meer dan de helft van haar nieuwe klanten komen via aanbevelingen van bestaande klanten.
• De producten en diensten van Paychex zijn sterk verweven in de bedrijfsvoering van haar klanten, wat het niet evident maakt om te switchen naar een concurrent, omdat dat veel tijd en moeite zou vragen. Paychex geniet dan ook van hoge switching costs, waardoor het niet vaak klanten verliest.

Zwaktes

• Omdat Paychex veel starters en jonge bedrijven als klant heeft, verliest ze jaarlijks ook een deel van haar klanten door faillissementen. Gemiddeld gaat het jaarlijks om 8% van haar klanten.
• Er zijn de laatste jaren verschillende nieuwe kleinere spelers ontstaan, waardoor de concurrentie toeneemt. Hierdoor kan Paychex haar prijzen maar beperkt verhogen, groei moet vooral komen van extra klanten en bijkomende diensten.

Opportuniteiten

• Paychex kan de komende jaren haar productaanbod nog verder uitbreiden en zo haar inkomsten per klant verder verhogen.
• Een groot deel van de kmo's werkt vandaag nog met minder performante oplossingen en een deel van hen kan in de toekomst overtuigd worden om de producten van Paychex te proberen.

Bedreigingen

• ADP is de grootste speler in de sector, maar is vandaag minder actief in de kmo-markt. indien dit in de toekomst verandert, kunnen ze een stevigere concurrent voor Paychex worden.
• Een recessie die de arbeidsmarkt sterk doet verzwakken, zou een negatieve impact op de resultaten van Paychex hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)