NextEra Energy Analist: Jasper Thysens, CFA

NextEra Energy is een van de grootste elektriciteits- en energie-infrastructuurbedrijven in Noord-Amerika. De twee primaire activiteiten van de groep zijn ondergebracht in enerzijds Florida Power & Light, het grootste elektriciteitsbedrijf in Florida actief sinds 1925, en anderzijds NextEra Energy Resources, ’s werelds grootste producent van wind- en zonne-energie. In 2019 breidde de groep haar territorium verder uit met de overname van Gulf Power, een elektriciteitsbedrijf actief in het noordwesten van Florida. De groep heeft ongeveer 15.000 werknemers in dienst.

Florida Power & Light

Florida Power & Light (FPL), opgericht in 1925, is een gereguleerd elektriciteitsbedrijf die de historische activiteiten van de groep omvat, zijnde opwekking, transmissie en distributie van energie. Het is de grootste elektriciteitsspeler in Florida, met een netto-opwekkingscapaciteit van ongeveer 31 Gigawatt, ongeveer 121.000 kilometer aan transmissie- en distributielijnen, en meer dan 5,8 miljoen klanten. Het gros (±90%) van het klantenbestand zijn particulieren en zorgen voor ±55% van de omzet. De overige ±10% betreft dus zakelijk cliënteel en wholesale, maar zorgt evenwel voor ±45% van de omzet.

NextEra Energy Resources (NEER)

NextEra Energy Resources (NEER) werd in 1998 opgericht om de competitieve energieactiviteiten van de groep te herbergen. NEER omvat zo een gediversifieerde portefeuille van activiteiten, voornamelijk toegespitst op het ontwikkelen en exploiteren van activa rond hernieuwbare energie in de VS en Canada. Met een netto-opwekkingscapaciteit van ongeveer 28 Gigawatt is het bedrijf ’s werelds grootste producent van wind- en zonne-energie. Het bedrijf heeft daarnaast ook projecten rond batterijopslag, die ertoe dienen de continuïteit van de energiestroom minder afhankelijk te maken van de weersomstandigheden die bepalend zijn bij het opwekken van zonne- en windenergie. NEER is verder ook eigenaar en beheerder van een gereguleerd transmissienetwerk in Texas en California met ongeveer 3.000 km aan transmissielijnen om de gegenereerde energie te connecteren met het elektriciteitsnet. Ten slotte bevat NextEra Energy Resources ook een belang van ongeveer 61% in NextEra Energy Partners (NEP), een beursgenoteerde dochtervennootschap die in 2014 in het leven werd geroepen en die projecten rond schone energie met stabiele lange termijn kasstromen verwerft en beheert. Het belang vertegenwoordigt een opwekkingscapaciteit van ongeveer 3.240 megawatt.

De resultaten over het vierde kwartaal waren iets minder dan verwacht, maar bleven globaal gezien relatief behoorlijk. Zo steeg de aangepaste nettowinst in Q4 met 24,2% tot $ 1 miljard, ofwel tot $ 0,51 per (verwaterd) aandeel (+ 24,4%). De gereguleerde activiteiten van Florida Power & Light zagen de omzet stijgen met 18,7% en de nettowinst met 23,1%, voornamelijk gedreven door verdere investeringen in infrastructuur, waardoor de gereguleerde activabasis in Q4 steeg met 11,6% tot ongeveer $ 55 miljard. Bij NextEra Energy Resources, de ontwikkelaar en beheerder van projecten rond wind- en zonne-energie, daalde de aangepaste nettowinst met 2,9% maar groeide de backlog aan tot 20 GW (+10,5% j-o-j). De hogere gasprijzen en Biden’s Inflation Reduction Act maken zonne- en windinstallaties kostenefficiënter t.o.v. moderne gascentrales, wat de vraag naar hernieuwbare energieprojecten opdrijft. Deze positieve ontwikkelingen lieten het management toe de outlook voor de komende jaren te herbevestigen. Het management stelt teleurgesteld te zullen zijn mochten de resultaten niet aan de bovenkant van de vooropgestelde vorken uitkomen. De voorsprong die NextEra de afgelopen jaren nam inzake hernieuwbare energie maakt dat het bedrijf goed gepositioneerd is in een wereld waarin er steeds meer oog is voor de klimaatinspanningen en energieonafhankelijkheid. Wat het bedrijf ook interessant maakt is dat het zowel een stabiel gereguleerd elektriciteitsbedrijf in Florida herbergt, als een competitieve speler binnen een groeiende markt van hernieuwbare energie. De berichten rond een mogelijk verkiezingsschandaal, waarbij een mogelijke impact financiële repercussie voor FPL niet kan worden uitgesloten, zet het bedrijf evenwel in een slechter daglicht. Aan een verwachte koerswinstverhouding van 24,3x, een verwachte EV/EBITDA van 16,2x en een dividendrendement van 2,47% blijft het aandeel in de HOUDEN-zone.

Beschuldiging beïnvloeding verkiezingen: De Orlando Sentinel ( de belangrijkste krant in Florida) zou documenten in handen hebben gekregen waaruit zou blijken dat Florida Power & Light mogelijks een rol heeft gespeeld in een verkiezingsschandaal dat zich vorig jaar voltrok. Daarbij werd een naamgenoot van de democratische kandidaat smeergeld betaald om zich eveneens kandidaat te stellen, zodat kiezers per vergissing zouden stemmen op de foute "Rodriguez". FPL zou enkele dagen voordat de campagne voor deze zogenaamde "ghost candidate" van start ging nog ettelijke miljoenen overgemaakt hebben aan een non-profit gelieerd aan de politieke consulenten die hiervoor verantwoordelijk waren. Verder beweert de krant dat FPL-CEO Eric Silagy onder een pseudoniem gecommuniceerd zou hebben met deze politieke consulenten inzake de geheimhouding van de politieke uitgaven van FPL via obscure nonprofits. Via deze operatie zou FPL zo gehoopt hebben om wetgeving tegen te houden die het plaatsen van zonnepanelen voor particulieren zou vergemakkelijken. Deze berichtgeving leidde ertoe dat vier Democratische leden van het Huis van Afgevaardigden van Florida een verzoek indienden voor een diepgaande audit van de uitgaven van FPL. Dit verzoek werd echter meteen afgewezen, verwijzende naar de extensieve audit die onlangs reeds gebeurde in het kader van de nieuwe tarificatieregeling. NextEra CEO Jim Robo stelde eerder dat het bedrijf na een intern onderzoek tot de conclusie is gekomen dat er geen enkel bewijs werd gevonden aangaande enige betrekking bij illegale activiteiten vanuit FPL of één van zijn werknemers. Ondertussen maakte het bedrijf evenwel bekend dat Silagy zijn CEO-titel doorgeeft aan Armando Pimentel, die voorheen verschillende managementfuncties heeft gehad bij het bedrijf. Deze CEO-wissel is opnieuw voer voor speculatie omtrent de hele situatie. 

CEO-wissel: Vanaf 1 maart 2022 zal James Robo de fakkel van CEO doorgeven aan John Ketchum, die tot die tijd aanblijft als CEO van NextEra Energy Resources. James (Jim) Robo stond gedurende de afgelopen 10 jaar aan het hoofd van de firma. In die periode vervijfvoudigde de koers van het aandeel. Hij zal gedurende enkele maanden aanwezig blijven voor een vlotte overdracht. 

Overname GridLiance: NextEra Energy Resources heeft in het eerste kwartaal de overname van GridLiance afgerond en kon zo zijn transmissienetwerk uitbreiden met ongeveer 1.125 km aan bijkomende transmissielijnen. De transactie geschiedde voor een overnamebedrag van $660 miljoen. NextEra Energy Transmission is nu actief in 10 staten. 

Resultaten vierde kwartaal 2022

• De omzet steeg in het vierde kwartaal j-o-j met ongeveer 22,2% tot $ 6,2 miljard. In het afgelopen boekjaar steeg de omzet j-o-j met ongeveer 22,8% tot $ 21 miljard.
• De aangepaste nettowinst, waarbij abstractie gemaakt wordt van allerhande niet-recurrente kosten en opbrengsten en daarom volgens het management een beter beeld geeft van de onderliggende business, steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 24,2% tot $ 1 miljard, ofwel tot $ 0,51 per (verwaterd) aandeel (+ 24,4%). In het afgelopen boekjaar steeg de aangepaste nettowinst jaar-over-jaar met ongeveer 14,3% tot $ 5,7 miljard, ofwel tot $ 2,91 per (verwaterd) aandeel (+ 14,6%).

Positieve punten 

• Florida Power & Light zag de omzet in Q4 stijgen met 18,7% tot ongeveer $ 4,1 miljard en zag de nettowinst jaar-over-jaar groeien met 23,1% tot $ 763 miljoen. De divisie was zo goed voor ongeveer 75,5% van de totale aangepaste nettowinst (+ 0,70 pp).
  • In het afgelopen boekjaar steeg de omzet met 22,6% tot ongeveer $ 17,3 miljard en steeg de nettowinst jaar-over-jaar met 15,4% tot $ 3,7 miljard, goed voor ongeveer 64,5% van de totale aangepaste nettowinst (+ 0,62 pp).
  • De winsten van de gereguleerde activiteiten worden voornamelijk opgedreven via verdere investeringen in infrastructuur. De gereguleerde activabasis steeg in Q4 met 11,6% tot ongeveer $ 55 miljard.
  • Er werd dit jaar reeds meer dan 450 MW aan bijkomende zonne-capaciteit operationeel gesteld waardoor FPL nu beschikt over een totale capaciteit van 3,6 GW.
  • Ter herinnering: FPL voorzag om tegen 2030 ongeveer 30 miljoen zonnepanelen te installeren in Florida, maar denkt deze doelstelling nu te zullen halen tegen 2025.
  • Daarnaast werd het zogenaamde “409-MW Manatee Energy Storage Center”, ’s werelds grootste batterijsysteem gelinkt aan zonne-energie, zoals gepland in december 2021 in gebruik genomen. Het bedrijf blijft verder investeren in bijkomende zonne-capaciteit alsook in batterij-opslag. Tegen 2031 zou 20% van de energieleveringen afkomstig moeten zijn van zonne-energie.
  • Outlook FPL: Tussen 2021 en 2025 verwacht het management de gereguleerde activabasis te laten aangroeien aan een jaarlijks gemiddelde groeivoet van ongeveer 9%. De investeringen gaan voornamelijk richting zonne-energie, transmissie & distributie, en het verstevigen van de infrastructuur om beter bestand te zijn tegen hevige weersomstandigheden.
• Outlook: Voor 2023 en 2024 rekent het management op een WPA tussen respectievelijk $ 2,98 - $ 3,13 en $ 3,23 - $ 3,43. Daarna zou de groei uitkomen tussen 6% en 8%. Het management stelt teleurgesteld te zullen zijn mochten de resultaten niet aan de bovenkant van de vooropgestelde vorken uitkomen. T.o.v. 2022 zou het dividend ook jaarlijks met ongeveer 10% opgetrokken worden tot al zeker 2024.
• Inflation Reduction Act: NextEra is goed gepositioneerd om te genieten van de IRA van president Biden. Tussen nu en 2025 zullen klanten van FPL ongeveer $ 400 miljoen besparen op hun energie-afrekening dankzij een belastingvermindering op de productie van zonne-projecten. Dankzij belastingverlagingen voor zowel producenten van als investeerders in hernieuwbare projecten zouden tevens de activiteiten van NEER ondersteund worden.
• Investering in biogas: NextEra legde $ 1,1 miljard op tafel voor de overname van 30 biogas-faciliteiten van Energy Power Partners. Dit biogas wordt geproduceerd op basis van ingegraven huishoudafval en zal bijdragen aan de doelstellingen van het bedrijf inzake hernieuwbare energie. De transactie zou afgerond worden begin 2023. Het bedrijf zal zo'n $ 400 miljoen investeren in de faciliteiten en verwacht tegen 2025 een aangepaste EBITDA van 220 miljoen.
• Kostenrecuperatie: FPL diende een aanvraag in bij de regelgever om via een uitzonderlijke tariefverhoging ongeveer $ 3,4 miljard aan gemaakte kosten in het kader van twee orkanen en de fors gestegen gasprijzen te recupereren.
• Inflatie: Ondanks de stijgende inputkosten wordt de vraag naar ontwikkelingsprojecten voor wind- en zonne-energie ondersteund door de fors gestegen gasprijs, alsook door de incentives van de IRA.
• Fusie GP: Op 1 januari 2022 rondde FPL de integratieprocedure van Gulf Power af en werd de ééngemaakte tarifering in voege gesteld. Sindsdien worden de resultaten van Gulf Power niet meer apart gerapporteerd.
• Tarifering: Eind 2021 werd de aanvraag voor het nieuwe meerjarenplan rond tarifering unaniem goedgekeurd. Dit plan zal ervoor zorgen dat FPL en Gulf Power een ééngemaakte tarifering zullen hanteren en dat het bedrijf de komende jaren voldoende zal kunnen blijven investeren in o.a. hernieuwbare energie, de uitbreidingen van het distributienet, en de betrouwbaarheid van het net. De elektriciteitsfacturen zullen hierdoor lichtjes duurder worden (gemiddelde stijging van 1,6% à 3,4% per jaar), maar zullen nog steeds ruim beneden het nationale gemiddelde blijven. De toegelaten ROE werd ondertussen aangepast op basis van de rentestijging naar 9,8%-11,8% (voorheen: 9,7%-11,7%).
• Steenkool: Zowel FPL als Gulf Power sloten in 2020 hun laatste steenkoolcentrales. Het is de eerste keer in 70 jaar dat beide bedrijven steenkoolvrij zijn in Florida. Er zijn nog wel enkele kleine participaties in steenkoolcentrales buiten Florida. Die zouden tegen 2028 verdwijnen.
• Nextera Energy Partners: Ook NEP, de dochtermaatschappij die hernieuwbare assets met stabiele kasstromen verwerft en beheert, deed het prima. De aangepaste EBITDA en de CAFD (uitkeerbare cash) stegen met respectievelijk 21,3% en 8,5% t.o.v. het vorige jaar. Eerder reviseerde S&P het bedrijfsrisicoprofiel van 'satisfactory' naar 'strong'.

Negatieve punten 

• NextEra Energy Resources (NEER) realiseerde in het vierde kwartaal een daling van de aangepaste nettowinst van -2,9% tot ongeveer $ 402 miljoen, ofwel $ 0,20 per (verwaterd) aandeel (-4,8%). NEER blijft zijn positie als leidende ontwikkelaar en beheerder van projecten rond wind- en zonne-energie versterken. De backlog groeide in de afgelopen 12 maanden immers met 14,5% tot 19 GW. Er werd in het voorbije kwartaal ongeveer 1,7 GW aan nieuwe projecten toegevoegd. Tussen 2023 en 2026 verwacht het bedrijf tussen 33 en 42 GW aan hernieuwbare capaciteit op te leveren.
• Vrije kasstroom: NextEra genereerde sinds de start van het boekjaar ongeveer $ -7,2 miljard aan vrije kasstroom, een stijging van 18,97%. De geplande CAPEX van 2022 tot 2025 zou tussen de $ 85 en 95 miljard uitkomen.
• Federaal onderzoek import zonnepanelen: In de VS loopt momenteel een federaal onderzoek naar mogelijke handelsovertredingen inzake de import van zonnepanelen vanuit verschillende Aziatische landen. Meer specifiek wordt onderzocht of Chinese fabrikanten trachten importbeperkingen te omzeilen door onderdelen om te leiden via nabijgelegen landen als Thailand, Maleisië, Cambodia en Vietnam. Weet dat ongeveer 80% van de import van zonnepanelen komt van deze landen. Afhankelijk van de uitkomst van het onderzoek zouden de importeurs van zonnepanelen mogelijks invoerrechten tot 240% voorgeschoteld krijgen op retroactieve basis. Omdat dit een handelsrisico is dat weinigen willen nemen werden bestellingen en masse geannuleerd of uitgesteld. Ondertussen besloot de Biden-administratie om importeurs niet te penaliseren voor de komende 24 maanden. NextEra kon hierdoor zijn projecten rond zonne-energie heropstarten.
• NextEra Energy Resources (NEER): Op GAAP-basis werd in 2022 een bescheiden winst gerealiseerd van $ 285 miljoen. Dat de aangepaste winst van $ 2,4 miljard zoveel hoger ligt werd nagenoeg volledig gedreven door niet-gerealiseerde minderwaarden op verschillende indekkingsinstrumenten die niet voldoen aan de criteria voor hedge-accounting (i.e. non-qualifying hedges), alsook de minwaarde op de Mountain Valley pijplijn.
• Mountain Valley Pipeline: Vanwege de aanhoudende gerechtelijke en regelgevende moeilijkheden werd het resterende belang van $ 600 miljoen in de pijplijn afgeschreven.

Sterktes :

• Sunshine State: De staat Florida, waarnaar ook wel wordt verwezen als de “Sunshine State”, behoort tot de zonnigste staten van de VS. Hiervan kan Florida Power & Light en Gulf Power, die de gereguleerde energieactiviteiten omvatten van NextEra Energy, goed profiteren in het kader van hernieuwbare energie. Het bedrijf gaat dan ook 30 miljoen zonnepanelen bijbouwen tegen 2030, een plan waarnaar het verwijst als “30-by-30”, waarna zonne-energie 20% van de energiemix zou uitmaken.
• Lange-termijn contracten: De portfolio van NextEra Energy Resources bestaat voornamelijk (±90%) uit activa waaraan lange-termijn contracten, zogenaamde “Power Purchase Agreements”, verbonden zijn. De gemiddelde looptijd van de lopende contracten bedraagt ongeveer 16 jaar. Hierdoor zijn de toekomstige kasstromen stabiel en voorspelbaar.
• Soepele regulering: Dankzij een goede kostenbeheersing ligt de gemiddelde elektriciteitsfactuur die FPL uitschrijft ongeveer 30% onder het nationaal gemiddelde. FPL profileert zich dan ook als een goedkope elektriciteitsleverancier met een hoge betrouwbaarheid en uitstekende klantenservice. Hierdoor krijgt het elektriciteitsbedrijf een eerder dankbare behandeling van de regulator, wat zich uit in hoger dan gemiddelde toegelaten vergoedingen op de gereguleerde activa tussen 9,6% en 11,6%.
• Stabiel dividend: Het dividend is de laatste jaren gemiddeld gestegen met 10%, wat zich naar verwachting zal verderzetten in de volgende jaren.
• Schaalvoordelen: De uitgebreide en gediversifieerde portefeuille van energie-genererende activa geeft de groep schaalvoordelen en flexibiliteit.

Zwaktes:

• Hurricane State: Florida heeft, naast de vele zonnige dagen, helaas ook heel wat dagen met extreem weer. Zo heeft de staat met voorsprong reeds de meeste orkanen de revue zien passeren (de laatste 170 jaar waren dat er ongeveer 120, ongeveer het dubbele van runner-up Texas die er slechts 64 zag overwaaien). Deze extreme weersomstandigheden kunnen dan een negatieve invloed hebben op de vraag naar elektriciteit en veroorzaken ook aanzienlijke schade aan de energiecentrales en transmissielijnen van FPL en Gulf Power.

Opportuniteiten:

• Green Deal: Nu de Verenigde Staten terug toetraden tot het klimaatakkoord van Parijs en het infrastructuurplan sterk de nadruk legt op duurzaamheid (hernieuwbare energie, energiezuinigheid gebouwen, groene mobiliteit,...), zal de vraag naar elektriciteit verder versterkt worden. Immers, elektriciteit kan via koolstofarme energiebronnen geproduceerd worden en ziet steeds meer eindtoepassingen die klassiek werden gedreven door fossiele brandstoffen (denk bijvoorbeeld aan de elektrificatie van transport).
• Kostprijs batterijen: De productiekost van batterijen is de laatste jaren sterk gedaald. Hierdoor wordt het steeds meer economische verantwoord om de door windmolens en zonnepanelen opgewekte energie op te slagen in batterijen om de continuïteit van de energiestroom te behouden wanneer de zon niet schijnt of de wind niet waait. Op heden wordt dit namelijk opgevangen door aardgas, wat niet alleen veel kost, maar ook minder goed is voor het milieu.
• Shift naar hernieuwbare energie: Het grootste deel van de elektriciteitsproductie gebeurd nog steeds op basis van fossiele brandstoffen. In 2017 werd 64,5% van de wereldwijde elektriciteit gegenereerd door a.d.h.v. steenkool, olie en aardgas. Er blijft dus nog een aanzienlijke runway voor investeringen in hernieuwbare energiebronnen.
• Populatiegroei: Florida is de op twee na grootste staat op vlak van populatie met een gemiddelde (relatief hoge) populatiegroei van 1,5%. Dit versterkt de klantenbasis.

Bedreigingen:

• Overheidsregulatie: De prijzen die Florida Power & Light mag aanrekenen worden bepaald door de lokale overheid. Ze worden berekend om zowel de operationele kosten te dekken alsook om een redelijk rendement op de investeringen te genereren. Het risico bestaat dus dat de overheid de toegelaten prijzen in de toekomst zou verlagen.
• Zelfvoorziening: Steeds meer klanten vangen een deel van hun elektriciteitsbehoefte op door zelf elektriciteit op te wekken, voornamelijk a.d.h.v. (gesubsidieerde) zonnepanelen. Technologische ontwikkelingen hieromtrent (bv. technologische vooruitgang omtrent batterijen) kunnen de vraag naar klassieke gedistribueerde elektriciteit mogelijks onder druk zetten. Ook in de bedrijfssfeer is deze trend merkbaar, niet alleen om economische redenen, maar eveneens vanwege het verhoogde belang van een milieuvriendelijke bedrijfsvoering.
• Klimaatverandering: Een klimaatverandering die gepaard gaat met een stijging van het aantal extreme weer-events (orkanen, tornado’s, overstromingen,…) zal leiden tot hogere onderhouds- en reparatiekosten aan de installaties van FPL.
• Mountain Valley: Er werd in 2020 een uitzonderlijke waardevermindering geboekt van $1,2 miljard op de Mountain Valley gaspijpleiding vanwege constructievertragingen en cost-overruns naar aanleiding van gerechtelijke procedures vanwege verschillende staten en milieubewegingen, mede ondersteund door de machtswissel in de VS. De pijpleiding zou tegen het einde van 2021 operationeel moeten zijn, die timing bleek uiteindelijk niet realistisch. Ondertussen schreef NextEra het volledige belang af gezien het nog slechts een kleine kans ziet dat de pijplijn operationeel zal worden. Biden trok eerder al een streep door de controversiële Keystone XL oliepijpleiding.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.