Nestlé Analist: Willem de Meulenaer

Nestlé is het grootste voedingsbedrijf ter wereld en telt meer dan 275.000 werknemers. Het bedrijf produceert onder andere drank (Nestea, Nescafé, Nesquik,...), water, melkproducten en ijs, voeding (o.a. ontbijtgranen), bereide maaltijden (o.a. pizza), snoep en dierenvoeding. 

Nestlé publiceerde matige resultaten over 2022. De stevige prijsverhogingen lijken steeds meer te drukken op de volumes, wat aangeeft dat de limiet qua prijsverhogingen stilaan dichterbij komt. De kosteninflatie blijft intussen verder aanhouden en Nestlé gaat toch proberen deze verder door te rekenen aan de klanten, weliswaar met vertraging. De managementprognose voor 2023 viel relatief goed mee. Tegen de huidige waardering handhaven we onze 'houden'-opinie. 

-

Resultaten 2022

• Nestlé zag de omzet met 8,4% toenemen tot CHF 94,8 miljard.
• De operationele winst steeg met 5,5% tot CHF 12,3 miljard.
• Het nettoresultaat daalde 45,2% tot CHF 9,3 miljard. 

Positieve punten 

• De marges lagen heel lichtjes boven de verwachtingen.
• De groei was zowel geografisch als over de productcategorieën heen breed gedragen.
• Enkele desinvesteringen hadden een licht negatieve impact op de omzetgroei, maar die kaderen in het streven naar een betere productportefeuille.
• Nestlé initieerde de prognose voor de organische groei in 2023 op 6 tot 8%. Dat is beter dan de door de analisten verwachte 5,5%. Minpunt is dat er geen uitsplitsing werd gegeven tussen volume en prijs-effect in deze voorziene groei. De onderliggende operationele marge zou moeten uitkomen op  17 tot 17,5%.
• Nestlé verhoogde de prijzen aan het snelste tempo van de afgelopen zes jaar. Het verwacht dat de marges terug zullen verbeteren.
• Nestlé startte een driejarig inkoopprogramma van CHF 20 miljard (ca 6% van de marktkapitalisatie), gesteund door de opbrengst van de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal. Op 31/12/22 stond de teller al op CHF 10,6 miljard. Het tempo waartegen eigen aandelen worden ingekocht, kan flink vertraagd worden indien er een grote acquisitie zou gebeuren.
• Het dividend werd in 2022 met 5,4% verhoogd tot CHF 2,95 per aandeel, goed voor de 28ste opeenvolgende verhoging.
• Nestlé presteert doorgaans iets beter dan Unilever.
• De CEO, Mark Schneider, is volop bezig de portefeuille te herschikken : een aantal ondermaats presterende fabrieken worden gesloten en er verdwijnen een aantal divisies (al dan niet door een verkoop). 
• Nestlé gaat meer aandacht besteden aan en investeren in de divisies en producten die meer kunnen groeien, alsook aan groeiregio's (o.a. Azië). 
• Nestlé gaat nog meer uitkijken naar nieuwe (overname-)deals. Onbezonnen overnames lijken evenwel onwaarschijnlijk. Nestlé richt zich op middelgrote overnames, omdat die makkelijker te integreren zijn, en dit vooral in de koffie- en dierensegment. Maar het management benadrukt dat het erg selectief is gezien de hoge prijzen in de markt momenteel.
• E-commerce verkopen stegen met 9,2% en zijn goed voor 15,8% van de totale omzet.

Negatieve punten 

• Nestlé boekte een omzet die lichtjes onder de verwachtingen uitkwam.
• Nestlé boekte een organische groei (tegen constante wisselkoersen) van 8,3%, wat minder goed was dan de verwachte 8,7%. Er was een volumegroei van 0,1%, aangevuld door prijsverhogingen van 8,2%. Het ziet er naar uit dat de prijsverhogingen op de volumegroei beginnen wegen. Door de inflatie winnen de goedkopere merkloze producten steeds meer marktaandeel van de merkproducten, al lijkt concurrent Unilever hier iets meer last van te hebben. Anderzijds kan de matige volumegroei bij Nestlé ook deels worden toegeschreven aan enkele problemen met toeleveringsketens (vb voor Perrier) en de schrapping van een aantal zwakker presterende varianten van producten. 
• De onderliggende operationele marge brokkelde in 2022 verder af naar 17,1% (komende van 17,7% in 2020 naar 17,4% in 2021 en vervolgens naar 17,1% in 2022).
• De marges stonden onder druk door de kosteninflatie (oa grondstof- en transportkosten). Volgens het management is de kosteninflatie nu doorgesijpeld in alle divisies. Het management verwacht dat er wat tijdsverschil zal zitten op de stijging van de inputkosten (grondstoffen, transport en verpakking) en de doorrekening ervan naar de klanten.
• De operationele winst stond ook wat onder druk door het boeken van waardeverminderingsverliezen op verschillende activa.
• De forse daling van de nettowinst is hoofdzakelijk te wijten aan het feit dat er in 2021 een mooie meerwaarde werd geboekt op de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal.
• De CEO verwacht dat er verdere inflatiedruk zal zijn in 2023. De druk op energieprijzen, grondstoffen en transportkosten blijft hoog. Ook de loonkosten vormen een uitdaging.
• Het management geeft doorgaans weinig commentaar op wat het met de participatie in L'Oréal van plan is. Nestlé houdt al heel lang een participatie aan van ca 20% aan en meermaals werd (onterecht) gespeculeerd dat dit belang (volledig) zou worden verkocht (enkel in 2014 werd dit belang lichtjes teruggeschroefd, en in 2021 eveneens). De participatie in L'Oréal maakt ca 15% van de intrinsieke waarde uit van Nestlé en wordt geconsolideerd volgens de vermogensmutatiemethode.
• De ganse sector ondervindt moeilijkheden met de prijszetting : prijsverhogingen worden veel minder dan vroeger zomaar aanvaard door klanten.
• In de afgelopen jaren werden vrij zwakke groeicijfers neergezet : 2017 (+2,4%), 2018 (+3,0%), 2019 (+3,5%) en 2020 (+3,6%). 

Opmerkingen :

• In 2017 stond het nettoresultaatonder druk omdat een waardeverminderingsverlies werd geboekt van maar liefst CHF 3,4 miljard, hoofdzakelijk op de specialist voor huidverzorging Galderma. Galderma was een joint venture tussen Nestlé en L'Oréal (opgericht in 1981) maar werd volledig overgenomen door Nestlé in 2014.
• In 2018 werd een meerwaarde geboekt van CHF 1,7 miljard, onder andere op de verkoop van een Amerikaanse afdeling (snoep & chocolode) en de verkoop van een verzekeringsafdeling (een onderdeel van een historische overname).
• In 2019 werd een meerwaarde geboekt van CHF 3,6 miljard op de verkoop van Nestlé Skin Health (Galderma).
• Zowel in 2018 als 2019 zorgde een voortgezette herstructurering voor waarderverminderingsverliezen (goodwill, immateriële vaste activa,...). 
• De daling van de operationele winst in 2021 is hoofdzakelijk te wijten aan waardeverminderingsverliezen die werden geboekt op de voedingsbusiness (op immateriële vaste activa en Goodwill). Er werden afschrijvingen geboekt op onder andere de (baby-)voedingsbusiness in Azië (China) en Wyeth babyvoeding (farma- en babyvoedingsproducent Wyeth werd destijds opgeplitst in farma, dat naar Pfizer ging, en babyvoeding, dat naar Nestlé ging). De nettoresultaten werden dan weer gestuwd door de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal.  Nestlé verlaagde zijn belang in L'Oréal van 23,3% naar 20,10%. Het vrijgekomen geld kan zowel voor de inkoop van eigen aandelen als voor grote acquisities worden aangewend

Sterktes

• Nestlé heeft een grote portefeuille met zeer waardevolle merknamen..
• Nestlé heeft ruim voldoende schaalgrootte zodat de kosten kunnen worden beperkt.

Zwaktes

• Conjunctuurgevoeligheid lijkt over de jaren heen toe te nemen.
• Moeilijk om prijzen te verhogen in een laaginflatoire omgeving.

Opportuniteiten

• Kan wellicht verder groeien in opkomende landen naarmate de welvaart daar stijgt.
• Nieuwe producten kunnen de groei nieuw leven inblazen.

Bedreigingen

• Toenemende concurrentie van andere merken.
• Betalingsbereidheid van klanten voor premiummerken lijkt af te nemen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.