Nestlé Analist: Willem de Meulenaer

Nestlé is het grootste voedingsbedrijf ter wereld en telt meer dan 275.000 werknemers. Het bedrijf produceert onder andere drank (Nestea, Nescafé, Nesquik,...), water, melkproducten en ijs, voeding (o.a. ontbijtgranen), bereide maaltijden (o.a. pizza), snoep en dierenvoeding. 

Nestlé publiceerde degelijke resultaten in 2023, al hadden beleggers op net iets meer gerekend. De stevige prijsverhogingen in de afgelopen twee jaar drukten wat op de volumes. Intussen lijkt de piekinflatie wel achter ons te liggen, en zijn de marges na enkele jaren daling aan het stabiliseren. De prognose voor 2024 lag wat onder de verwachtingen van beleggers. Tegen de huidige waardering handhaven we onze 'houden'-opinie. 

-

Resultaten 2023

• Nestlé zag de omzet met 1,9% afnemen tot CHF 93,0 miljard.
• De operationele winst steeg met 14,1% tot CHF 14,1 miljard.
• Het nettoresultaat steeg 20,9% tot CHF 11,2 miljard. 

Positieve punten 

• De nettowinst kreeg een extra duwtje in de rug door belastingeffecten.
• De organische groei (tegen constante wisselkoersen) klokte af op 7,2%. De prijzen werden verhoogd met 7,5%, wat slechts in beperkte mate op de volumes woog (-0,3%). Door de inflatie wonnen de goedkopere merkloze producten weliswaar wat meer marktaandeel van de merkproducten, al lijkt concurrent Unilever hier iets meer last van te hebben. Anderzijds kan de matige volumegroei bij Nestlé ook deels worden toegeschreven aan enkele problemen met toeleveringsketens en de schrapping van een aantal zwakker presterende varianten van producten. 
• De onderliggende operationele marge steeg in 2023 lichtjes naar 17,3% (komende van 17,7% in 2020 naar 17,4% in 2021 en vervolgens naar 17,1% in 2022).
• De groei was zowel geografisch als over de productcategorieën heen breed gedragen.
• Geografisch :
  • In Noord-Amerika was er een organische groei van 7,3%
  • In Europa bedroeg de groei 8,2%.
  • In Latijns-Amerika klokte de groei af op 9,2%.
  • In China werd een groei van 4,2% opgetekend.
  • In de overige Aziatische landen bedroeg de groei 8,3%.
• Enkele desinvesteringen hadden een licht negatieve impact op de omzetgroei, maar die kaderen in het streven naar een betere productportefeuille.
• Nestlé verhoogde in 2022 en 2023 de prijzen aan het snelste tempo van de afgelopen zes jaar. Deze prijsverhogingen werden relatief goed verteerd door de markt.
• Nestlé startte in januari 2022 een driejarig inkoopprogramma van CHF 20 miljard (ca 6% van de marktkapitalisatie), gesteund door de opbrengst van de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal. Op 31/12/22 stond de teller al op CHF 10,6 miljard. In 2023 werd nog eens voor CHF 5,0 miljard teruggekocht.Het tempo waartegen eigen aandelen worden ingekocht, kan flink vertraagd worden indien er een grote acquisitie zou gebeuren.
• Het dividend werd in 2023 met 1,7% verhoogd tot CHF 3,00 per aandeel, goed voor de 29ste opeenvolgende verhoging.
• Nestlé presteert doorgaans iets beter dan Unilever.
• De CEO, Mark Schneider, is volop bezig de portefeuille te herschikken : een aantal ondermaats presterende fabrieken worden gesloten en er verdwijnen een aantal divisies (al dan niet door een verkoop). 
• Nestlé gaat meer aandacht besteden aan en investeren in de divisies en producten die meer kunnen groeien, alsook aan groeiregio's (o.a. Azië). 
• Nestlé gaat nog meer uitkijken naar nieuwe (overname-)deals. Onbezonnen overnames lijken evenwel onwaarschijnlijk. Nestlé richt zich op middelgrote overnames, omdat die makkelijker te integreren zijn, en dit vooral in de koffie- en dierensegment. Maar het management benadrukt dat het erg selectief is gezien de hoge prijzen in de markt momenteel.
• E-commerce verkopen stegen met 13,4% en zijn goed voor 17,1% van de totale omzet.

Negatieve punten 

• Beleggers hadden op een iets grotere organische groei gehoopt (7,4% ipv 7,2%).
• Nestlé initieerde de prognose voor de organische groei in 2024 op 4%. Beleggers hadden echter gerekend op 4,91%.  De onderliggende operationele marge zou een "bescheiden groei" moeten kennen in 2024 en tegen 2025 moeten uitkomen op  17,5% tot 18,5%.
• Negatieve wisselkoerseffecten hadden een grote impact op de cijfers. Tegen ongewijzigde wisselkoersen zou de omzet 6,3% hoger zijn uitgekomen.
• De marges bleven de laatste tijd wat onder druk staan door de kosteninflatie (oa grondstof- en transportkosten). Er zit steeds wat tijdsverschil op de stijging van de inputkosten (grondstoffen, transport en verpakking) en de doorrekening ervan naar de klanten.
• Het management geeft doorgaans weinig commentaar op wat het met de participatie in L'Oréal van plan is. Nestlé houdt al heel lang een participatie aan van ca 20% aan en meermaals werd (onterecht) gespeculeerd dat dit belang (volledig) zou worden verkocht (enkel in 2014 werd dit belang lichtjes teruggeschroefd, en in 2021 eveneens). De participatie in L'Oréal maakt ca 15% van de intrinsieke waarde uit van Nestlé en wordt geconsolideerd volgens de vermogensmutatiemethode.
• De ganse sector ondervindt moeilijkheden met de prijszetting : prijsverhogingen worden veel minder dan vroeger zomaar aanvaard door klanten.
• In de afgelopen jaren werden vrij zwakke groeicijfers neergezet. 
• Er was eerder wat ongerustheid bij beleggers omdat de nieuwste afslankmiddelen zouden kunnen leiden tot een lagere voedselconsumptie. Maar het management stelde dat de impact hiervan minimaal is, en dat Nestlé aan producten werkt die het dieet van mensen die deze middelen gebruiken, zouden kunnen ondersteunen.

Opmerkingen :

• In 2017 stond het nettoresultaatonder druk omdat een waardeverminderingsverlies werd geboekt van maar liefst CHF 3,4 miljard, hoofdzakelijk op de specialist voor huidverzorging Galderma. Galderma was een joint venture tussen Nestlé en L'Oréal (opgericht in 1981) maar werd volledig overgenomen door Nestlé in 2014.
• In 2018 werd een meerwaarde geboekt van CHF 1,7 miljard, onder andere op de verkoop van een Amerikaanse afdeling (snoep & chocolode) en de verkoop van een verzekeringsafdeling (een onderdeel van een historische overname).
• In 2019 werd een meerwaarde geboekt van CHF 3,6 miljard op de verkoop van Nestlé Skin Health (Galderma).
• Zowel in 2018 als 2019 zorgde een voortgezette herstructurering voor waarderverminderingsverliezen (goodwill, immateriële vaste activa,...). 
• De daling van de operationele winst in 2021 is hoofdzakelijk te wijten aan waardeverminderingsverliezen die werden geboekt op de voedingsbusiness (op immateriële vaste activa en Goodwill). Er werden afschrijvingen geboekt op onder andere de (baby-)voedingsbusiness in Azië (China) en Wyeth babyvoeding (farma- en babyvoedingsproducent Wyeth werd destijds opgeplitst in farma, dat naar Pfizer ging, en babyvoeding, dat naar Nestlé ging). De nettoresultaten werden dan weer gestuwd door de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal.  Nestlé verlaagde zijn belang in L'Oréal van 23,3% naar 20,10%. Het vrijgekomen geld kan zowel voor de inkoop van eigen aandelen als voor grote acquisities worden aangewend.
• De forse daling van de nettowinst in 2022 is hoofdzakelijk te wijten aan het feit dat er in 2021 een mooie meerwaarde werd geboekt op de gedeeltelijke verkoop van de participatie in L'Oréal.

Sterktes

• Nestlé heeft een grote portefeuille met zeer waardevolle merknamen..
• Nestlé heeft ruim voldoende schaalgrootte zodat de kosten kunnen worden beperkt.

Zwaktes

• Conjunctuurgevoeligheid lijkt over de jaren heen toe te nemen.
• Moeilijk om prijzen te verhogen in een laaginflatoire omgeving.

Opportuniteiten

• Kan wellicht verder groeien in opkomende landen naarmate de welvaart daar stijgt.
• Nieuwe producten kunnen de groei nieuw leven inblazen.

Bedreigingen

• Toenemende concurrentie van andere merken.
• Betalingsbereidheid van klanten voor premiummerken lijkt af te nemen.
• Eventuele imagoschade als producten niet aan bepaalde kwaliteitsvereisten voldoen (vb eventuele vervuiling in ingrediënten, herkomst "bronwater", aanwezigheid van microplastics in plastic flessen enz...)

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.