Melexis Analist: Eli Moorkens

Melexis ontwerpt, ontwikkelt, test en verkoopt geavanceerde geïntegreerde halfgeleiders, voornamelijk bestemd voor de auto-industrie. Het bedrijf verkoopt zijn producten aan een wereldwijde klantenbasis van automotive systeemintegratoren. Overzicht van de belangrijkste producten van Melexis: 

• Hall Effect producten detecteren de densiteit van magnetische velden. Ze worden meestal gebruikt voor het herkennen van beweging en positie. 
• Druksensoren meten druk of acceleratie. De informatie van deze sensoren bepaalt bijvoorbeeld of de airbag wordt geopend. 
• RF of Radiofrequenties worden o.a. gebruikt voor sleutelloze toegang tot de wagen of voor een constante controle van de bandendruk. 
• Optische elektronica omvat o.a. sensoren verantwoordelijk voor de klimaatregeling. 

Melexis telt 1500 werknemers verdeeld over 19 landen. 

De situatie bij Melexis begint geleidelijk aan te beteren maar de automarkt blijft het moeilijk hebben. De omzet en operationele winst kwamen boven de verwachtingen uit. Het is geruststellend dat de sequentiële groei zich doorzet, hoewel slechts in beperkte mate. Ook de outlook is licht opwaarts bijgesteld. De voorraadniveaus van Melexis zijn hoog. Hierdoor is het bedrijf goed geplaatst om te leveren indien de markt weer aantrekt. Melexis doet wat het kan gegeven de omstandigheden, er wordt dus goed gelet op de kosten. De bodem van de cyclus lijkt wel achter de rug te zijn. De druk op de resultaten komt enerzijds van een nog zwakke automarkt, anderzijds zijn er ook tijdelijke factoren (zwakke dollar, opstartkosten) die het resultaat beïnvloeden. Op lange termijn blijft Melexis goed geplaatst om te genieten van enkele structurele trends zoals elektrificatie van het wagenpark, e-mobiliteit, gezondheid en robotica. Melexis probeert door innovatie producten op de markt te brengen waarbij de winstmarge groter is. Op innovatie wordt er niet bespaard. Boekjaar 2025 lijkt het dieptepunt van de cyclus te zijn. Tussen 2025 en 2027 wordt een omzetgroei van ongeveer 10% per jaar verwacht. De winst zou volgens de consensus nog sterker toenemen. Momenteel noteert Melexis aan een koers/winst verhouding van 19,4 met een verwacht vrijekasstroomrendement van 4,4%. Dit is duurder dan de afgelopen jaren maar bij deze waarderingsparameters zijn de cijfers van 2025 gebruikt, die waarschijnlijk de bodem van de cyclus zijn. Gegeven het langetermijnpotentieel en de aantrekkende cyclus mag het aandeel gekocht worden.

-

Resultaten 3de kwartaal 2025

• De omzet daalde j-o-j met 13,1% tot € 215,3 miljoen. Dit was beter dan verwacht.
• De operationele winst daalde j-o-j met 41,1% tot € 37,8 miljoen, wat zo een operationele winstmarge gaf van 17,6%. Dit was beter dan verwacht.
• De nettowinst daalde j-o-j met 46,2% tot € 27,5 miljoen, ofwel tot € 0,68 per aandeel. De nettowinst kwam licht onder de verwachtingen uit.  

Positieve punten 

• Sequentiële groei: Hoewel de cijfers op jaarbasis stevig gedaald zijn, is er ten opzichte van het vorige kwartaal een bescheiden groei. De omzet en EBIT namen ten opzichte van het tweede kwartaal met respectievelijk 1,7% en 6,2% toe. Het valt op dat de sequentiële groei al drie kwartalen doorzet. Dit zou mogelijk op een cyclisch herstel kunnen wijzen. De CEO, Marc Biron liet vorig kwartaal weten dat het eerste kwartaal van dit jaar en het laatste kwartaal van vorig jaar waarschijnlijk de bodem van de cyclus was. 
• Europa: Vorig jaar waren de Europese klanten nog voorzichtiger. De CEO geeft aan dat de situatie begint te beteren. Er wordt terug meer geïnvesteerd in innovatie. Ook de premiumsering (meer comfort en veiligheid) zet door. Een afgedankte wagen wordt vervangen door een nieuwe met meer comfort en veiligheidsfuncties. Hierdoor is het minder erg dat de elektrificatie van het wagenpark trager dan gepland verloopt. 
• Balans: Met een solvabiliteit van 58% en een lage netto schuld/EBITDA ratio is de balans solide. Ook de liquiditeitspositie is inorde.
• Productlanceringen: In het afgelopen kwartaal heeft Melexis drie nieuwe producten gelanceerd. Sinds begin dit jaar staat de teller op 9 productlanceringen. Het management verwacht dat er in totaal 19 tot 20 productlanceringen zullen zijn in 2025. Dit is ongeveer evenveel als vorig jaar.
• Kostencontrole: De sequentiële vraag neemt momenteel slechts beperkt toe. Gegeven de huidige marktomstandigheden wilt het management de kosten goed onder controle houden. Hierdoor waren zowel de operationele uitgaven als kapitaalsinvesteringen lager dan verwacht. De CEO geeft wel aan dat er op innovatie, O&O niet bespaard zal worden.
• China: Hoewel de vraag vanuit China een dip kende in het 3de kwartaal is dit ondertussen weer hersteld in het lopende kwartaal. Het merendeel van de design wins komen vanuit China. Melexis onderneemt stappen om zowel het ontwerp, productie als het assembleren en testen in China te doen. Het management geeft wel aan dat er veel concurrentie is in China, bijvoorbeeld van NovaSense. Daarnaast hebben de Chinese producenten last van overcapaciteit. Melexis werkt meestal met een distributeur die tussen Melexis en de autoproducent staat. Dit biedt enige bescherming tegen mogelijke faillissementen van autoproducenten. Als Melexis minder vertrouwen heeft in de terugbetaalcapaciteit wordt er een voorafbetaling gevraagd. Uiteraard is het voor Melexis belangrijk dat de financiële situatie van de distribiteur ook gezond blijft. 
• Beyond Automotive: Op korte termijn zal de omzet vanuit Beyond Automotive niet sterk toenemen. Op langere termijn zou dit echter wel het geval moeten zijn. Van de 19 productlanceringen in 2025 zullen er 9 voor Beyond Automotive zijn. Het management geeft aan dat er in robotica aanzienlijk potentieel zit voor Melexis. De roboticamarkt heeft immers nood aan veel sensoren. De roboticamarkt is nog klein en zal naar verwachting pas over enkele jaren sterk aantrekken. Eerst worden er opportuniteiten geïdentificeerd. Daarna worden er producten voor ontwikkeld. In de laatste fase worden deze innovaties verwerkt in een product van de klant (=design win). Hoe meer design wins er zijn, hoe beter voor Melexis. Het kan maanden tot jaren duren om tot een design win te komen. Op lange termijn zou Beyond Automotive een jaarlijkse groei van minstens 15% moeten halen. Beyond Automotive is momenteel goed voor 12% van de totale omzet.
• Outlook 2025 is licht verhoogd: De omzet zou uitkomen tussen de € 840 tot € 845 miljoen (voorheen € 835 tot € 845 miljoen). De brutomarge en operationele winstmarge zouden respectievelijk 39% en 16% bedragen. Deze outlook gaat uit van een EUR/USD wisselkoers van 1,17 voor de rest van het jaar. De kapitaaluitgaven zullen ongeveer € 35 miljoen bedragen terwijl voordien nog op € 40 miljoen gerekend werd. Met betrekking tot de vrije kasstroom is dit positief.  

Negatieve punten  

• Prijsverlagingen: De winstgevendheid bij de autoproducenten staat onder druk. Bijgevolg worden prijsverlagingen aan toeleveranciers gevraagd. Het management geeft aan dat er prijsverlagingen van lage middelcijferige grootorde toegekend zullen worden. Het hangt ook af van de klant. Een grote klant zoals BYD zal een prijsverlaging krijgen terwijl bij kleinere klanten, de prijsverlagingen amper besproken worden.
• Beperkte visibiliteit: De CEO geeft aan dat er nog steeds veel orders op korte termijn binnenkomen. Vooruitzichten voor 2026 kunnen hierdoor voorlopig nog niet gegeven worden.
• Dollar: De zwakkere dollar zorgde j-o-j voor een 2% lagere omzet. Voorraden dienen op kwartaalbasis geherwaardeerd te worden. Dit zette druk op de winstgevendheid.
• Afhankelijkheid van de automarkt: Melexis is nog steeds zeer afhankelijk van de automarkt. Ongeveer 88% van de omzet komt uit een markt die het nog moeilijk heeft. Het herstel lijkt zich traag op gang te trekken.

Sterktes

• Aanwezig in een segment dat nog jaren groei voor zich heeft door de toename van elektronica in wagens.
• Sterk management dat de voorbije jaren een quasi foutloos parcours heeft afgelegd. 
• Groeit jaar na jaar sterker dan de markt en neemt marktaandeel af van concurrenten.

Zwaktes

• Afhankelijk van de autosector, die goed is voor ongeveer 90% van de omzet.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• De doorbraak van de elektrische auto de komende jaren kan voor een extra groeispurt zorgen, aangezien dit type auto veel meer chips bevat dat de gemiddelde auto.
• Een daling van de olieprijzen en dichter-bij-huis reizen kunnen de vraag naar personenwagens ondersteunen.
• Binnen de halfgeleidersector zou zich een trend richting deglobalisatie kunnen manifesteren vanwege de aanhoudende handelsspanningen die tijdens de crisis des te zichtbaarder werden. 

Bedreigingen

• Een aanhoudend beperkte capaciteit bij de chipbakkers zou negatief kunnen wegen op de volumes. 
• Meer thuiswerk en een stijgende werkloosheid in de VS vanwege een gebrekkig sociaal zekerheidsnet zouden kunnen leiden tot een daling van de vraag naar personenwagens.
• Concurrenten die een superieur type chip zouden ontwikkelen.
• De intrede van Chinese concurrenten die dezelfde type halfgeleiders aan en lagere prijs kunnen produceren.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.