Melexis Analist: Jasper Thysens, CFA

Melexis ontwerpt, ontwikkelt, test en verkoopt geavanceerde geïntegreerde halfgeleiders, voornamelijk bestemd voor de auto-industrie. Het bedrijf verkoopt zijn producten aan een wereldwijde klantenbasis van automotive systeemintegratoren. Overzicht van de belangrijkste producten van Melexis: 

• Hall Effect producten detecteren de densiteit van magnetische velden. Ze worden meestal gebruikt voor het herkennen van beweging en positie. 
• Druksensoren meten druk of acceleratie. De informatie van deze sensoren bepaalt bijvoorbeeld of de airbag wordt geopend. 
• RF of Radiofrequenties worden o.a. gebruikt voor sleutelloze toegang tot de wagen of voor een constante controle van de bandendruk. 
• Optische elektronica omvat o.a. sensoren verantwoordelijk voor de klimaatregeling. 

Melexis telt 1500 werknemers verdeeld over 19 landen. 

Melexis wist opnieuw prima cijfers te behalen en draaide voor de vijfde keer op rij een recordomzet. Ten opzichte van hetzelfde kwartaal vorig jaar steeg de omzet met 18% tot € 184,1 miljoen, wat hoger is dan de guidance die het bedrijf meegaf op het einde van het vorige kwartaal. Verder steeg de operationele winstmarge tot 27% (+4,91 pp) en ging de nettowinst met 75% de hoogte in. De heropleving van de automotive-markt en het algemene tekort aan halfgeleiders leidt tot sterke herbevoorradingen en bijgevolg een goed gevuld orderboek. Ook de prioritering van high-end/elektrische wagens, waarvoor doorgaans meer chips benodigd zijn versterkt de vraag.

Dat de cijfers boven de verwachting uitkwamen was evenwel voornamelijk te danken aan een hogere productiecapaciteit bij chipbakker X-FAB, alsook aan prijsverhogingen die werden doorgevoerd aan het begin van het jaar. Het management waarschuwt er wel expliciet bij om de uitstekende kwartaalresultaten niet zomaar te extrapoleren naar de toekomst. De hogere marges zullen immers neerwaartse druk ondervinden naarmate de leveranciers van Melexis op hun beurt de prijzen verder optrekken. Daarnaast voorziet het bedrijf hogere investeringen in onderzoek en ontwikkeling. Zeker gezien ongeveer 10% van het R&D personeel in Oekraïne gestationeerd is en vanzelfsprekend hierdoor niet dezelfde output gerealiseerd kan worden dan voorheen.

Volgens het management zal de mismatch tussen vraag en aanbod nog niet opgelost worden in 2022. Niettegenstaande werd de outlook vanwege de hogere prijszetting en de hogere capaciteit voor het lopende boekjaar stevig opgetrokken. Het management rekent nu op een omzetgroei tussen 18% en 23% (voorheen: tussen 12% en 17%) met een operationele marge van ongeveer 25% (voorheen: 23%). Het voegt er wel aan toe dat er heel wat onzekerheden blijven zoals het geopolitieke klimaat, de inflatie en de nieuwe lockdowns in China.

Het aandeel koerste sinds de all-time-high in november ongeveer een derde lager en noteert zo terug aan een aanvaardbare verwachte koers/winst verhouding van 17,1x, een verwachte EV/EBITDA van 11,9x en een vrijekasstroomrendement van 3,5%. Het aandeel bevindt zich zo aan de onderzijde van de HOUDEN-zone.

02/03/2021: Oprichters Roland Duchâtelet, Rudi De Winter (CEO X-FAB) en Françoise Chombar (CEO Melexis) verkochten via hun controlerende holding Xtrion 1,44 miljoen aandelen via een private plaatsing. Hun belang daalde hierdoor met ongeveer 3,6 procentpunt tot 50% + 1 aandeel om zo net een controlebelang aan te houden. Melexis verkocht eveneens een deel van de eigen aandelen die het aanhield. De free float verhoogde hierdoor van 45% naar net geen 50%, wat de kans zou verhogen dat het bedrijf opgenomen wordt in de BEL-20. De aandelen gingen uiteindelijk aan een korting van ongeveer 9% de deur uit (88,5 euro) en leverde zo ongeveer €158 miljoen op.

03/02/2021: Samen met de cijfers van het vierde kwartaal communiceerde Melexis het vertrek van CEO Françoise Chombar aan. Na achttien jaar aan het hoofd van de firma zal ze op 1 augustus de fakkel doorgeven aan Marc Biron, een ingenieur die al sinds '97 actief is in het bedrijf. Chombar wordt vervolgens voorzitter van de raad van bestuur.

Resultaten eerste kwartaal 2022

• De omzet steeg in Q1 j-o-j met ongeveer 18% tot € 184,1 miljoen. Met deze sequentiële stijging van 11% kwam het omzetcijfers hoger uit dan de guidance van het management (€ 177-183 miljoen).
• De operationele winst steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 44% tot € 49,9 miljoen, wat zo een operationele winstmarge gaf van 27% (+4,91 pp). De hogere marges werden gedreven door prijszetting, een betere productmix, hogere volumes en positieve wisselkoerseffecten.
• De nettowinst steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 75% tot € 48,6 miljoen, ofwel tot € 1,20 per (verwaterd) aandeel (+ 74%).

Positieve punten 

• Resultaten boven de verwachting: Melexis draaide voor de vijfde keer op rij een recordomzet. De heropleving van de automotive-markt en het algemene tekort aan halfgeleiders leidt tot sterke herbevoorradingen en bijgevolg een goed gevuld orderboek. Volgens CEO Marc Biron is de volledige capaciteit van 2022 reeds verkocht en lopen de orders reeds door naar 2023. De uitdaging schuilt er evenwel in om de beschikbare capaciteit te verdelen onder het cliënteel. Het management zag nog geen beterschap inzake de mismatch tussen vraag en aanbod en zei eerder reeds dat deze naar verwachting nog niet opgelost zou worden in 2022.
• Capaciteit: Het bedrijf genoot van een onverwacht hogere capaciteit bij chipbakker X-FAB. Het management stelde eerder dat het graduele capaciteitsuitbreidingen verwacht binnen de supplychain waardoor er stelselmatig meer geproduceerd zal kunnen worden. Het management blijft echter voorzichtig en stelt dat het niet aangewezen is om uitspraken te doen over de lange termijn gegeven de complexiteit van de toeleveringsketen.
• Het aandeel in de totale verkopen van ASSP’s, ofwel applicatiespecifieke standaardproducten, steeg in Q1 jaar-over-jaar met 3 procentpunt tot ongeveer 74%. Dit zijn chips die Melexis op eigen initiatief ontwikkelt en verkoopt aan meerdere klanten. Het betreft dus intellectueel eigendom van Melexis zelf en betreft volgens het management een van de belangrijkste bouwstenen voor de toekomstige groei. Het overige deel zijn ASIC’s, ofwel op maat gemaakte toepassingsspecifieke geïntegreerde circuits.
• R&D: Er vloeide in het eerste kwartaal ongeveer € 20,4 miljoen (+4%) richting onderzoek & ontwikkeling, ofwel 11% van de totale omzet (-1,58 procentpunt). Dit is historisch gezien aan de lage kant en het management verwacht de R&D-kost t.o.v. de omzet terug op te trekken richting 13%. Dit zal deels gedreven worden door looninflatie (België: 8%) en deels door de aanwerving van bijkomend personeel. Weet dat ongeveer 10% van het onderzoekspersoneel van Melexis gestationeerd is in Oekraïne. Deze werknemers hebben Kiev ondertussen verlaten en bevinden zich nu in het westen van het land.
• Balans: Melexis beschikt over een balans met een solvabiliteit van 83% (+2,56 pp), een EBITDA die de interestlasten 2602 keer dekt en een ratio nettoschuld over EBITDA van -0,25x. Het bedrijf beschikt m.a.w. over een uitermate sterke balans.
• Vrije kasstroom: Melexis genereerde in het voorbije boekjaar ongeveer € 103,1 miljoen aan vrije kasstroom, een stijging van 45,42%.
• Het jaarlijks dividend werd opgetrokken met 18% tot € 2,60 per aandeel. Hiervan werd reeds € 1,30 uitgekeerd als interim dividend in oktober. De andere helft volgt op 13 mei 2022.
• Melexis geniet van een interessantere productmix. Er worden namelijk momenteel meer wagens geproduceerd van een hogere prijsklasse waar gemiddeld gezien ook meer chips voor nodig zijn. Dit kan evenwel in de toekomst terug verschuiven indien er opnieuw meer wagens van een lagere klasse van de band rollen. Het management maakt zich daar echter weinig zorgen over en stelt het dat ook in lower-end EV's heel wat chips nodig zijn.
• De langetermijnperspectieven blijven ongewijzigd, waarbij de trend naar groenere en veiligere wagens zich onvermijdelijk zal doorzetten. Melexis beoogt zo het gemiddeld aantal aangeleverde chips per wagen te verdubbelen de komende jaren. In 2021 leverde Melexis gemiddeld 18 chips per geproduceerde wagen wereldwijd, al geeft dit cijfer mogelijks een vertekend beeld vanwege de lage wagenproductie enerzijds en de hoge bevoorradingen van onderdelen anderzijds. Ter herinnering: In 2020 beschikte elke nieuwe wagen die van de band rolde gemiddeld 13 chips van Melexis, tegenover 11 in 2019.
• Outlook: Het management verwacht voor Q2 een omzet van ongeveer 200 miljoen euro (+25,7% j-o-j). Verder werd de guidance voor het lopende boekjaar stevig opgetrokken te danken aan het feit dat er meer productiecapaciteit is vrijgekomen dan verwacht. Het management rekent daarom nu op een omzetgroei tussen 18% en 23% (voorheen: tussen 12% en 17%) met een operationele marge van ongeveer 25% (voorheen: 23%). Het voegt er wel aan toe dat er heel wat onzekerheden blijven zoals het geopolitieke klimaat, de inflatie en de nieuwe lockdowns in China.

Negatieve punten 

• Capaciteitsbeperkingen: Melexis is een zogenaamde 'fabless' leverancier van chips, wat betekent dat ze de eigenlijke productie van de halfgeleiders outsourcen naar chipbakkers zoals X-FAB, die op heden geen productiecapaciteit op overschot hebben. Het duurt ook enige tijd om de wafer-capaciteit uit te breiden. Het kan immers soms tot 2 jaar wachten zijn om bepaalde onderdelen nodig voor capaciteitsuitbreiding geleverd te krijgen. Hierdoor lopen de bestellingen sterk op. CEO Marc Biron stelde eerder dat hij niet de indruk heeft dat klanten extra grote voorraden aanleggen en meent dat alles nog steeds JIT verloopt.
• Concentratierisico: Ongeveer 90% van de omzet is afkomstig van de auto-industrie, wat zorgt voor een hoog concentratierisico. Het management beoogt dit percentage terug te brengen tot 80% tegen 2025 door meer focus te leggen op de markten van o.a. robotica, medische apparatuur, en alternatieve mobiliteit. Zolang de huidige tekorten blijven aanhouden zal het bedrijf evenwel prioriteit blijven leggen bij het Automotive-cliënteel.
• Kosteninflatie: Het management waarschuwt ervoor om de uitstekende kwartaalresultaten niet zomaar te extrapoleren. Melexis voerde zelf bij het jaarbegin prijsstijgingen door maar verwacht dat deze in de loop van het jaar gecompenseerd zullen worden door prijsstijgingen van hun leveranciers. De operationele marges zullen in de komende periode dus wellicht terug druk ondervinden van stijgende inputkosten. Daarnaast zei het management reeds in het vorige kwartaal dat het de uitgaven richting onderzoek & ontwikkeling ook nog verder zal gaan opschroeven.

Sterktes

• Aanwezig in een segment dat nog jaren groei voor zich heeft door de toename van elektronica in wagens.
• Sterk management dat de voorbije jaren een quasi foutloos parcours heeft afgelegd. 
• Groeit jaar na jaar sterker dan de markt en neemt marktaandeel af van concurrenten.

Zwaktes

• Afhankelijk van de autosector, die goed is voor ongeveer 90% van de omzet.
• Waardering van het aandeel de voorbije jaren sterk gestegen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• De doorbraak van de elektrische auto de komende jaren kan voor een extra groeispurt zorgen, aangezien dit type auto veel meer chips bevat dat de gemiddelde auto.
• Een daling van de olieprijzen en dichter-bij-huis reizen kunnen de vraag naar personenwagens ondersteunen.
• Binnen de halfgeleidersector zou zich een trend richting deglobalisatie kunnen manifesteren vanwege de aanhoudende handelsspanningen die tijdens de crisis des te zichtbaarder werden. 

Bedreigingen

• Een aanhoudend beperkte capaciteit bij de chipbakkers zou negatief kunnen wegen op de volumes. 
• Meer thuiswerk en een stijgende werkloosheid in de VS vanwege een gebrekkig sociaal zekerheidsnet zouden kunnen leiden tot een daling van de vraag naar personenwagens.
• Concurrenten die een superieur type chip zouden ontwikkelen.
• De intrede van Chinese concurrenten die dezelfde type halfgeleiders aan en lagere prijs kunnen produceren.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.