Melexis Analist: Jasper Thysens, CFA

Melexis ontwerpt, ontwikkelt, test en verkoopt geavanceerde geïntegreerde halfgeleiders, voornamelijk bestemd voor de auto-industrie. Het bedrijf verkoopt zijn producten aan een wereldwijde klantenbasis van automotive systeemintegratoren. Overzicht van de belangrijkste producten van Melexis: 

• Hall Effect producten detecteren de densiteit van magnetische velden. Ze worden meestal gebruikt voor het herkennen van beweging en positie. 
• Druksensoren meten druk of acceleratie. De informatie van deze sensoren bepaalt bijvoorbeeld of de airbag wordt geopend. 
• RF of Radiofrequenties worden o.a. gebruikt voor sleutelloze toegang tot de wagen of voor een constante controle van de bandendruk. 
• Optische elektronica omvat o.a. sensoren verantwoordelijk voor de klimaatregeling. 

Melexis telt 1500 werknemers verdeeld over 19 landen. 

Melexis wist prima cijfers te behalen in het eerste kwartaal van 2021 al bleef de omzet wel aan de onderkant van de verwachting. Ten opzichte van hetzelfde kwartaal vorig jaar steeg de omzet met 13%, de bedrijfswinst met 44% en de nettowinst met 34%. De sterke herbevoorrading en heropleving van de automotive-markt zorgen voor een goed gevuld orderboek, waardoor het management de outlook voor 2021 gevoelig optrekt. Zo voorziet het een omzetgroei tussen de 22% en 25% (voorheen 15-20%) met een EBIT-marge van ongeveer 21% (voorheen 19%). Ondanks het bedrijf zijn voorraden in 2020 anticipatief optrok, lijkt het als ‘fabless’ chipproducent toch een hele uitdaging om te blijven voldoen aan de hogere vraag. Het tekort op de halfgeleidermarkt is ook zelfversterkend: klanten plaatsen grotere bestellingen om de continuïteit van hun productie niet in het gedrang te brengen. Dit fenomeen komt de resultaten van Melexis op korte termijn ten goede, maar kan zich in een later stadium terug wreken zodra de klanten op een comfortabele voorraad zetelen en de post-corona heropleving van de automarkt toch niet van duurzame aard blijkt te zijn. Desalniettemin blijven de toekomstperspectieven er redelijk goed uit zien voor het bedrijf. Zowat alle autoproducenten zijn volop bezig hun aanbod te elektrificeren, gedreven door steeds strengere emissienormen. Hierdoor stijgt het gemiddeld aantal chips per wagen dat door Melexis wordt aangeleverd. Het aandeel noteert aan een verwachte koers/winst verhouding van 39,5 en lijkt zo de toekomstige groei reeds goed in rekening te brengen. Het advies blijft op HOUDEN, maar bevindt zich aan de bovenkant van de vork.

02/03/2021: Oprichters Roland Duchâtelet, Rudi De Winter (CEO X-FAB) en Françoise Chombar (CEO Melexis) verkochten via hun controlerende holding Xtrion 1,44 miljoen aandelen via een private plaatsing. Hun belang daalde hierdoor met ongeveer 3,6 procentpunt tot 50% + 1 aandeel om zo net een controlebelang aan te houden. Melexis verkocht eveneens een deel van de eigen aandelen die het aanhield. De free float verhoogde hierdoor van 45% naar net geen 50%, wat de kans zou verhogen dat het bedrijf opgenomen wordt in de BEL-20. De aandelen gingen uiteindelijk aan een korting van ongeveer 9% de deur uit (88,5 euro) en leverde zo ongeveer €158 miljoen op.

03/02/2021: Samen met de cijfers van het vierde kwartaal communiceerde Melexis het vertrek van CEO Françoise Chombar aan. Na achttien jaar aan het hoofd van de firma zal ze op 1 augustus de fakkel doorgeven aan Marc Biron, een ingenieur die al sinds '97 actief is in het bedrijf. Chombar wordt vervolgens voorzitter van de raad van bestuur.

​​​​​​​Resultaten eerste kwartaal 2021 

• De omzet steeg kwartaal-over-kwartaal met 6% en jaar-over-jaar met 13% tot €155,6 miljoen. Dit ligt aan de onderkant van de verwachting die het bedrijf meegaf op het einde van 2020 (€155-160 miljoen euro).
• De bedrijfswinst (EBIT) steeg kwartaal-over-kwartaal met 34% en jaar-over-jaar met 44% tot €34,5 miljoen. De EBIT-marge steeg zo met 4,8 procentpunt t.o.v. hetzelfde kwartaal vorig jaar tot 22,2%.
• De nettowinst steeg kwartaal-over-kwartaal met 16% en jaar-over-jaar met 34% tot €27,8 miljoen ofwel €0,69 per aandeel.

Positieve punten 

• Het einde van 2020 betekende voor het management van Melexis de ommekeer na twee moeilijke jaren van handelsspanningen en pandemie. De sterke herbevoorrading en heropleving van de automotive-markt zorgen voor een goed gevuld orderboek. In het eerste kwartaal van 2021 lag de omzet dan ook 13% hoger dan een jaar eerder.
• Outlook: Het management verwacht voor Q2 een omzet tussen 155-160 miljoen euro. Voor het hele boekjaar trekt Melexis de verwachtingen op en voorziet het een omzetgroei tussen de 22% en 25% (voorheen 15-20%) met een EBIT-marge van ongeveer 21% (voorheen 19%). Deze opwaartse herziening baseert het management op het huidige orderboek, dat erg goed gevuld blijft door een sterke vraag. Waar CEO Françoise Chombar op het einde van 2020 nog voorzichtig bleef over de tweede jaarhelft van 2021, verwacht de CEO nu dat de tweede jaarhelft eveneens sterk zal blijven.
• De langetermijnperspectieven blijven ongewijzigd, waarbij de trend naar groenere en veiligere wagens zich onvermijdelijk zal doorzetten. Melexis beoogt zo het gemiddeld aantal aangeleverde chips per wagen te verdubbelen de komende jaren. In 2020 beschikte elke nieuwe wagen die van de band rolde gemiddeld 13 chips van Melexis, tegenover 11 in 2019.
• Melexis verkocht in het eerste kwartaal voor ongeveer €31 miljoen aan eigen aandelen. De vrijgekomen gelden werden gebruikt om schulden vervroegd af te lossen. Hierdoor steeg de solvabiliteit met ongeveer 8 procentpunt tot 80,5% en heeft het bedrijf een nettokaspositie van €46,9 miljoen. De balans ziet er m.a.w. erg gezond uit.
• Dividend: Het dividend werd eind 2020 opnieuw opgetrokken naar €2,20 euro per aandeel. In oktober werd reeds een interim-dividend uitbetaald van €1,30 per aandeel. Het slotdividend van €0,90 per aandeel zal in mei 2021 worden uitbetaald na goedkeuring van de Algemene Vergadering.
• Het aandeel in de totale verkopen van ASSP’s, ofwel applicatiespecifieke standaardproducten, steeg met ongeveer 6 procentpunt tot 71%. Dit zijn chips die Melexis op eigen initiatief ontwikkelt en verkoopt aan meerdere klanten. Het betreft dus intellectueel eigendom van Melexis zelf en betreft volgens het management een van de belangrijkste bouwstenen voor de toekomstige groei. Het overige deel zijn ASIC’s, ofwel op maat gemaakte toepassingsspecifieke geïntegreerde circuits.

Negatieve punten 

• Ondanks het bedrijf zijn voorraden in 2020 anticipatief optrok, lijkt het toch een hele uitdaging om te kunnen voldoen aan de hogere vraag vanuit de automotive-markt. Melexis is dan ook een zogenaamde 'fabless' leverancier van chips, wat betekent dat ze de eigenlijke productie van de halfgeleiders outsourcen naar chipbakkers zoals X-FAB. Als dusdanig profiteert Melexis dus niet echt van het tekort aan halfgeleiders. Op korte termijn kan het wel zo zijn dat de volumes hoger liggen als onrechtstreeks gevolg van de tekorten, gezien klanten nu bestellingen plaatsen voor de langere termijn om de continuïteit van hun productie te waarborgen. Dat impliceert meteen wel dat de orders in de toekomst kunnen terugvallen zodra de klanten op een comfortabele voorraad zetelen. De vraag blijft of de huidige vraag vanuit de automotive-sector een korte termijn fenomeen is als gevolg van de uitgestelde productie/aankopen van wagens tijdens de pandemie.
• Ongeveer 89% van de omzet is afkomstig van de auto-industrie, wat zorgt voor een hoog concentratierisico.

Sterktes

• Aanwezig in een segment dat nog jaren groei voor zich heeft door de toename van elektronica in wagens.
• Sterk management dat de voorbije jaren een quasi foutloos parcours heeft afgelegd. 
• Groeit jaar na jaar sterker dan de markt en neemt marktaandeel af van concurrenten.

Zwaktes

• Afhankelijk van de autosector, die goed is voor ongeveer 90% van de omzet.
• Waardering van het aandeel de voorbije jaren sterk gestegen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• De doorbraak van de elektrische auto de komende jaren kan voor een extra groeispurt zorgen, aangezien dit type auto veel meer chips bevat dat de gemiddelde auto.
• Aanhoudend lage olieprijzen en dichter-bij-huis reizen kunnen de vraag naar personenwagens ondersteunen.
• Binnen de halfgeleidersector zou zich een trend richting deglobalisatie kunnen manifesteren vanwege de aanhoudende handelsspanningen die tijdens de crisis des te zichtbaarder werden. 

Bedreigingen

• Meer thuiswerk en een stijgende werkloosheid in de VS vanwege een gebrekkig sociaal zekerheidsnet zouden kunnen leiden tot een daling van de vraag naar personenwagens.
• Concurrenten die een superieure soort chip zouden ontwikkelen.
• De intrede van Chinese concurrenten, die tot vandaag grotendeels afwezig blijven uit de autosector

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.