KBC Groep Analist: Jasper Thysens, CFA

KBC is een Belgische bankverzekeraar voor hoofdzakelijk retail-, kmo- en privatebankingcliënten. Naast België, is de groep actief in Tsjechië, Slowakije, Hongarije, Bulgarije en Ierland. KBC Groep telt meer dan 12 miljoen klanten en ongeveer 41.000 personeelsleden in 1.300 kantoren. In de Belgische thuismarkt heeft de bank een marktaandeel van ongeveer 20% wat betreft traditionele bankproducten.

De resultaten van KBC over het vierde kwartaal van 2022 waren beter dan verwacht. Zo stegen de totale opbrengsten met ongeveer 19,6% tot € 2,3 miljard terwijl de aangepaste nettowinst steeg met ongeveer 23,4% tot € 818 miljoen. De Belgische grootbank wist solide resultaten neer te zetten inzake haar kernactiviteiten. Zo steeg het aantal verstrekte kredieten j-o-j met 7%, terwijl de klantendeposito's met 8% toenamen. De nettorente-inkomsten (i.e. de inkomsten uit het omzetten van deposito's in kredieten) stegen met 20,3%, voornamelijk gedreven door de rentestijgingen en de overname van Raiffeisenbank Bulgaria. De netto provisie-inkomsten (i.e. vergoedingen en commissies) daalden evenwel met 9%, gedreven door lagere vergoedingen in het kader van vermogensbeheer (AuM -13%). De verzekeringspoot wist eveneens een degelijk resultaat neerzetten, met een stijging van het technisch resultaat van de schadeverzekeringen van 3,6% tot € 203 miljoen en een combined ratio van 89%, wat gegeven de inflatoire omgeving een erg degelijk resultaat is.

Ondertussen blijven er geen COVID-19-gerelateerde provisies meer over. De vrees dat de pandemie zou leiden tot significante kredietverliezen werd uiteindelijk geen realiteit, mede te danken aan de doorgedreven fiscale en monetaire versoepelingen die door de verschillende overheden in het leven werden geroepen. Met de oorlog in Oekraïne en de daaruit resulterende turbo op de inflatie, en bijgevolg ook de rente, zien de grootbanken echter meteen een nieuwe donderwolk naderen. Ondertussen legde KBC daarom een provisie aan van € 429 miljoen voor geopolitieke risico's. Ondanks die nakende tegenwind worden banken, naast energiebedrijven, in verschillende landen gerekend tot de bedrijven die profiteren van de huidige macro-economische situatie (vanwege de opgetrokken rente).

Het management rekent voor 2023 op totale opbrengsten van ongeveer € 9,4 miljard (+9,1%), waarvan € 5,7 miljard nettorente-inkomsten (+10,4%). De exploitatiekosten zouden uitkomen op € 4,4 miljard (+5,5%) en zouden dus minder snel stijgen dan de inkomsten. KBC blijft een interessante speler binnen zijn sector vanwege o.a. een hoog rendement op het eigen vermogen, een groeiende verzekeringstak, een solide kapitalisatie en een sterke focus op digitale transformatie. De blootstelling aan de Oost-Europese regio zorgt wel voor een iets hoger risicoprofiel. Het aandeel zag in de afgelopen maanden een fors herstel en noteert zo terug aan ongeveer 1,5x de verwachte boekwaarde en 10,8x de verwachte winst, wat zo een verwacht bruto dividendrendement geeft van 5,6% (ofwel 10,3% indien we de uitzonderlijke uitkeringen meetellen). Het advies blijft HOUDEN.

Exit Ierland (24/05/2022) - De Ierse regelgever gaf zijn zegen om de Ierse activa van KBC te laten overnemen door Bank of Ireland, die daarvoor € 5 miljard overheeft. KBC staat zo opnieuw een stap dichter bij een gehele exit uit de Ierse markt. Vorig jaar verkocht KBC ook reeds de Ierse non-performante leningen aan CarVal Investors. 

ECB stresstest (30/07/2021) - In de meest recente stresstest die de ECB oplegde aan de Europese banken presteerde KBC bij de beste leerlingen van de klas. De ECB onderzocht in welke mate de verschillende banken opgewassen zijn tegen een langdurig pessimistisch corona-scenario waarin o.a. de intrestvoeten laag blijven, de economie krimpt, de inflatie hoog is, het vastgoed in waarde daalt, etc. Onder dergelijke zware druk zou KBC na 3 jaar nog steeds over een solide kapitalisatie beschikken: een daling van de CET-1 ratio met 3,6 procentpunt tot 14% t.o.v. een wettelijk minimum van 10,5%, terwijl de gemiddelde Europese bank een daling zag van 4,8 procentpunt tot 10,2%.

Overname Bulgaarse verzekeringsactiviteiten (11/02/2021) - KBC laat in een persbericht weten dat het de Bulgaarse pensioenverzekeringstak alsook de levensverzekeringsactiviteiten in Sofia van de Nederlandse verzekeraar NN zal overnemen voor een bedrag van €77,7 miljoen. De bank vergroot hiermee zijn marktpositie met meer dan 400.000 bijkomende klanten en een bijkomende €1 miljard aan activa onder beheer.

Resultaten vierde kwartaal 2022

• De totale opbrengsten stegen in het vierde kwartaal j-o-j met ongeveer 19,6% tot € 2,3 miljard. In het afgelopen boekjaar stegen de totale opbrengsten j-o-j met ongeveer 13,9% tot € 8,6 miljard.
• De nettowinst steeg in het afgelopen kwartaal j-o-j met ongeveer 23,4% tot € 818 miljoen, ofwel tot € 1,93 per (verwaterd) aandeel (+ 23,7%). In het afgelopen boekjaar steeg de nettowinst jaar-over-jaar met ongeveer 9,6% tot € 2,9 miljard, ofwel tot € 6,75 per (verwaterd) aandeel (+ 9,8%).
• Dividend: KBC behoudt het reguliere jaardividend zoals verwacht op € 4 per aandeel, waarvan in november reeds € 1 per aandeel werd uitbetaald. KBC liet eerder weten dat bovenop de payout-ratio van minstens 50% vanaf nu ook al het kapitaal boven de 15% CET1-ratio in aanmerking komt voor uitkering. Gezien de CET1-ratio 15,4% bedroeg zal er nog zo'n € 400 miljoen worden uitgekeerd via ofwel een buitengewoon interim-dividend, ofwel een inkoop van eigen aandelen. De eigenlijke payout-ratio komt zo op 75%. Daarbovenop komt er nog een bijkomende uitkering (dividend/inkoop eigen aandelen) in het kader van de verkoop van KBC Bank Ireland aan Bank of Ireland Group van ongeveer € 1 miljard.

Positieve punten 

• De nettorente-inkomsten (i.e. de inkomsten uit het omzetten van deposito's in kredieten) stegen in het voorbije kwartaal j-o-j met 20,3% tot ongeveer € 1,4 miljard. Deze stijging was hoger dan verwacht en werd voornamelijk gedreven door de overname van Raiffeisenbank Bulgaria (+3,3 pp), de gestegen rente, hogere inkomsten uit inflatiegelinkte obligaties en de groei van de kredietenportefeuille. Deze positieve effecten werden deels tegengehouden door lagere marges op de kredietenportefeuille. De nettorentemarge steeg j-o-j met 20 basispunten tot 2,10%.
• Deposito- & kredietenvolume: Het aantal verstrekte kredieten steeg j-o-j met 7%, terwijl de klantendeposito's met 8% toenamen. Deze cijfers houden geen rekening met consolidaties en wisselkoerseffecten.
• Schadeverzekeringen: Het technisch resultaat van de schadeverzekeringsproducten (i.e. premie-inkomsten - technische lasten + resultaat uit herverzekering) steeg in het vierde kwartaal j-o-j met 3,6% tot ongeveer € 203 miljoen. Deze stijging is voornamelijk te danken aan hogere premie-inkomsten (+7%) en lagere technische lasten (-2%). In het afgelopen boekjaar steeg het technisch resultaat j-o-j met ongeveer 8,9% tot € 879 miljoen. De combined ratio, die de verhouding weergeeft tussen de schadeclaims en operationele kosten tegenover de verzekeringspremies voor de niet-levensverzekeringen, bevond zich aan het einde van het afgelopen boekjaar op 89%, een daling van 0 procentpunt t.o.v. het einde van het vorige boekjaar. Deze ratio blijft dus ondanks de inflatoire omgeving erg solide.
• Levensverzekeringen: Het technisch resultaat van de levensverzekeringen (i.e. verdiende premies - technische lasten + resultaat uit herverzekering) lag in het vierde kwartaal ongeveer 70% hoger dan in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar op ongeveer € 17 miljoen. T.o.v. Q4 van 2021 steeg de verkoop van levensverzekeringen met 34% gedreven door de hogere verkoop van tak-23 verzekeringen. De producten met gegarandeerde rentevoet (tak 21) waren goed voor 41% van de verkopen, terwijl tak-23 instond voor de overige 59%. In het afgelopen boekjaar steeg het technisch resultaat j-o-j met ongeveer 104,4% tot € 92 miljoen.
• Het trading- en reëlewaarderesultaat bedroeg in het afgelopen kwartaal € 117 miljoen, komende van een negatief resultaat van € 39 miljoen in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar. Deze stijging werd voornamelijk gedreven door een minder negatieve herwaardering van derivaten voor balansbeheer, hogere tradinginkomsten, en een beter resultaat van de aandelenportefeuille van de verzekeringstak. In het afgelopen boekjaar bedroeg het trading- en reëlewaarderesultaat € 406 miljoen , een stijging van ongeveer 180% t.o.v. dezelfde periode in boekjaar 2021.
• De kredietkostenratio , ofwel de verhouding tussen de nettowijziging van de waardeverminderingen en de gemiddelde waarde van de kredietenportefeuille, kwam zo in het afgelopen boekjaar uit op 0,08%, een stijging van 0,3 procentpunt t.o.v. het einde van het vorige boekjaar. Dit was iets beter dan de guidance van 10-25 basispunten.
• Het aantal lopende kredieten waarvan het onzeker is dat ze volledig gerecupereerd kunnen worden als percentage van het totaal aantal uitstaande kredieten (i.e. impaired kredietenratio ) daalde in het afgelopen boekjaar met 80 basispunten tot 2,1%. Deze daling is te danken aan de verkoop van de Ierse NPL's in Q1 van 2022.
• In het afgelopen boekjaar realiseerde KBC een vergoeding van het eigen vermogen (return on equity) van 14%, een stijging van 1 procentpunt t.o.v. de ROE in boekjaar 2021.
• Balans: De bank blijft beschikken over een sterke balans. Zo beschikt KBC over een CET1-ratio (solvabiliteitsratio in het kader van Basel III) van 15,4% (-0,1 pp YTD | t.o.v. een wettelijk minimum van 7,95%) en een LCR-ratio (i.e. liquiditeitsgraadmeter) van 152% (-15 pp YTD) t.o.v. het wettelijk minimum van 100%. De verzekeringstak beschikt over een gezonde Solvency-II ratio van 203% (+ 2 pp YTD).
• Outlook 2023: Het management rekent voor 2023 op totale opbrengsten van ongeveer € 9,4 miljard (+9,1%), waarvan € 5,7 miljard nettorente-inkomsten (+10,4%). De exploitatiekosten zouden uitkomen op € 4,4 miljard (+5,5%) en zouden dus minder snel stijgen dan de inkomsten. De kredietkostenratio zou uitkomen tussen 0,20% en 0,25%.
• Outlook over de middellange termijn: Voor de komende 3 jaar verwacht het management een CAGR voor de opbrengsten van 6% en een CAGR voor de exploitatiekosten van 1,8%. Verder voorziet het een gecombineerde ratio ≤ 92%, CET1-ratio >15%, en een kredietkostenratio tussen 25-30 bp.
• Verkoop Ierse activiteiten: Begin 2022 werd de verkoop van de Ierse hypothecaire NPL's (niet-performante kredieten) afgerond.
• Overname Raiffeisenbank: KBC blijft zijn marktpositie in Bulgarije verder versterken en rondde in juli de overname van de Bulgaarse activiteiten van Raiffeisen Bank International af. In 2021 nam het ook reeds enkele Bulgaarse verzekeringsactiviteiten over van de Nederlandse verzekeraar NN.
• Rentestijgingen: KBC verwacht dat de centrale banken de rente nog verder zullen optrekken in de komende kwartalen in hun strijd tegen de hoge inflatie. In Tsjechië en Hongarije verwacht KBC geen bijkomende renteverhogingen.

Negatieve punten 

• De netto provisie-inkomsten (denk aan: instapkosten en beheersvergoedingen beleggingsfondsen, dossierkosten voor kredieten, vergoedingen voor betaalverkeer,...) daalden in het voorbije kwartaal j-o-j met 5,8% tot ongeveer € 451 miljoen. De consolidatie van Raiffeisenank Bulgaria niet meegerekend daalden de nettoprovisie-inkomsten met 9% t.o.v. hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar. Deze daling werd voornamelijk gedreven door lagere beheersvergoedingen en instapvergoedingen binnen Asset Management, terwijl de vergoedingen voor bankdiensten wat tegengewicht boden. Het totaal aan activa onder beheer daalde j-o-j met 13% tot € 206 miljard vanwege de dalende financiële markten.
• Exploitatiekosten: De operationele kosten (excl. bankheffingen) stegen in het voorbije kwartaal j-o-j met ongeveer 7,6% tot € 1,2 miljard. Gecorrigeerd voor bankenheffingen en eenmalige transacties stegen de exploitatiekosten met 9% jaar-over-jaar, gedreven door loonindexaties en algemene inflatiedruk. De kosten-inkomstenratio, die de verhouding weergeeft tussen de exploitatiekosten en de totale opbrengsten, daalde in de periode sinds de jaarstart evenwel met ongeveer 2,22 procentpunt tot 55,9%. De operationele kosten blijven tot hiertoe m.a.w. relatief goed onder controle.
• Waardeverminderingen: In het vierde kwartaal werden er netto voor € 82 miljoen aan waardeverminderingen geboekt op de kredietenportefeuille, t.o.v. € 62 miljoen aan geboekte terugnames in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar. Er werden € 42 miljoen aan bijkomende provisies voor geopolitieke risico's (lees: risico's inzake Rusland/Oekraïne) bijgeboekt. De totale provisie hiervoor kwam zo uit op ongeveer € 429 miljoen. Het management nam enerzijds de directe blootstelling aan de betrokken landen (Oekraïne, Rusland & Belarus) in rekening en onderzocht daarnaast welke bedrijven een significante blootstelling hebben aan deze landen (>20% klanten of leveranciers) en welke bedrijven en individuen sterk getroffen worden door de indirecte effecten zoals de energieprijzen, supplychain bottlenecks en/of hogere rente. Sinds het jaarbegin werd er netto voor € 155 miljoen aan waardeverminderingen geboekt op de kredietenportefeuille, t.o.v. € 334 miljoen aan geboekte terugnames in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar.
• Bankentaksen: Verschillende Oost-Europese landen heffen in het kader van de huidige macro-economische moeilijkheden hogere taksen op sectoren die volgens hen profiteren van de huidige situatie, zoals energiebedrijven (door de stijgende energieprijzen) en banken (door de stijgende rente). Zo keek KBC reeds op tegen hogere banktaksen in Hongarije (€ 78 miljoen) en werd ook in Tsjechië beslist om de bankentaksen te verhogen. Daarnaast werd in België gesleuteld aan de aftrekbaarheid van bankenheffingen.

Sterktes 

• Sinds de financiële crisis heeft KBC haar risicovolle activiteiten afgebouwd, waardoor het vandaag een relatief conservatief geleide bank is.
• Sterke marktpositie in haar kernmarkten België en Tsjechië.
• Interessant dividendaandeel: de komende jaren wil KBC minimum 50% van haar winst uitkeren.

Zwaktes 

• Groeimogelijkheden in België zijn beperkt.
• Het lagerentebeleid van de centrale banken zet de resultaten onder druk.

Opportuniteiten 

• De komende jaren wil de bank €1,4 miljard extra investeren in de digitalisering van haar aanbod. 
• Verder groeien in Oost-Europa door nieuwe overnames.
• Een stijgende rente zou positief zijn voor de nettorentemarge van de bank.

Bedreigingen 

• De afwikkeling van overheidsmaatregelen in het kader van COVID-19 zou het aantal niet-performante leningen gevoelig kunnen doen toenemen.
• Digitalisering en toenemende regulering zorgen voor bijkomende kosten komende jaren, wat de winstmarge onder druk kan zetten.
• Een zwakker beursklimaat zou wegen op de inkomsten van KBC.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.