Intuitive Surgical Analist: Jonathan Mertens

Intuitive Surgical is de ontwikkelaar en producent van robotische producten voor chirurgische ingrepen, en dan vooral het zgn “da Vinci” systeem. Het concept werd ontwikkeld door een onderzoeksinstituut in de late jaren '80. Eind de jaren '90 werd de IP gekocht en verder ontwikkeld door Intuitive Surgical. Vanaf 2000 kreeg Intuitive Surgical de toestemming van de FDA om het da Vinci systeem te gebruiken. Van het da Vinci systeem zijn er ca 5.000 eenheden wereldwijd geïnstalleerd. Het da Vinci systeem zelf is goed voor ca een derde van de omzet. Allerhande instrumenten en accessoires zijn goed voor de helft van de omzet. De rest van de omzet komt van diensten (o.a. het onderhoud). Hoewel het da Vinci systeem niet goedkoop is, komen de grootste inkomsten pas nadien, van alle accessoires, verbruiksgoederen en het onderhoud. Het da Vinci systeem wordt vooral gebruikt voor het herstel van hartkleppen, gynaecologische ingrepen en ingrepen aan de prostaat.

Beter dan verwachte resultaten bij de derdekwartaalscijfers van Intuitive Surgical. In de eerste plaats groeide het aantal operaties waarbij gebruik werd gemaakt van de Da Vinci robotchirurgietoestellen sterk aan met 19%, wat bijgevolg zorgde voor mooie groeicijfers bij de 'instrumenten & accessoires' divisie van de groep. Ten tweede kon Intuitive Surgical opnieuw meer nieuwe toestellen verkopen en verzenden naar klanten. Het management bleef wat voorzichtig in de bijhorende conference call omdat de Chinese overheid een grotere mate van toezicht houdt bij de allocatie van tenders. Tot slot merken we op dat het 'leasen' van robotchirurgietoestellen het afgelopen kwartaal opnieuw sterk aan populariteit won bij de eindklanten van intuitive surgical.  
Ondertussen groeit de geïnstalleerde basis van robotchirurgie producten redelijk gestaag aan, alsook de onderliggende database van filmmateriaal van deze operaties. Deze beide elementen versterken de competitieve positie van Intuitive Surgical ten opzichte van andere concurrerende spelers in de sector. 

Het bedrijf is op dit moment ongetwijfeld marktleider in de nichecategorie van robotchirurgie, met enkele sterke competitieve voordelen zoals een hoge mate van switching costs zowel omwille van de prijs (kostprijs: $1,5 miljoen per toestel!) als omwille van de tijd die chirurgen nodig hebben om met het toestel te leren werken. Daarnaast heeft het bedrijf via haar cloud platform ook een schat aan data verzameld over procedures die reeds werden voltooid gebruik makend van het toestel. De hernieuwingscyclus van de apparatuur ligt tussen de 5 en 8 jaar.

Op de lange termijn zijn er in essentie twee verschillende problemen voor het bedrijf volgens ons. In eerste instantie is het tot op heden nog niet (wetenschappelijk) bewezen dat het gebruik van robotchirurgie effectief een verbetering is voor de patiënt. Ten tweede is er de economische kostprijs, waarbij operaties met robotchirurgie significant duurder uitvallen dan deze zonder. Niet enkel duurt de operatie langer, ook moeten er bij veelvuldig gebruik extra wisselstukken worden aangekocht. 
Dit gezegd zijnde heeft het bedrijf tot op heden een quasi monopolistische marktpositie. Hoewel het duidelijk is dat andere spelers, in concreto J&J; Medtronic en Stryker, werken aan een (goedkoper) alternatief, zijn er volgens ons toch enkele structurele elementen die het bedrijf beschermen. Daarnaast is het bedrijf balansmatig kerngezond met voldoende liquiditeiten.

Op vlak van waardering blijft het aandeel op basis van fundamentele parameters redelijk duur gewaardeerd aan bijna 48,5 keer de verwachte nettowinst voor 2023, of een verwachte peg-ratio van rond de 4,4. (FCF-yield 2023: 1.6%).
We blijven het aandeel op dit moment toch wat te duur vinden. Hierdoor blijven we dan ook bij een eerder conservatief ‘houden’ advies. 

5/10/2021: aandelensplitsing
Het bedrijf voerde een 3-voor-1 aandelensplitsing door. We passen onze koopzones aldus aan, hoewel er onderling niets gewijzigd is in de waarde van het bedrijf.

Resultaten Q3 2023 

• De omzet steeg met 12% tot $ 1,7 miljard.
• Het operationele inkomen nam toe met 16.8% tot $ 466 miljoen.
• De nettowinst steeg met 28.3% tot $ 324 miljoen. 

Positieve punten 

• Wereldwijde operaties waarbij gebruik werd gemaakt van de robotchirurgietoestellen steeg met 19% ten opzichte van  Q3 2022. Vergeleken met de pre-covid periode in Q3 2019 vertegenwoordigt dit een geannualiseerde groeivoet van 17%. Deze stijging had tot gevolg dat ook de omzet bij de 'instrumenten en accessoires' categorie in Q3 met 23% toenam tot $ 1,1 miljard. Voor het volledige boekjaar verwacht Intuitive Surgical nu een toename van operaties waarbij gebruik wordt gemaakt van de robotchirurgietoestellen van tussen de 21 en 22%.
• Het bedrijf kon in het derde kwartaal 312 robotchirurgie toestellen plaatsen bij klanten. Dit betekent een stijging van 2.3% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar (Q3 2022: 305). De totale geïnstalleerde basis is ondertussen verder aangegroeid tot een totaal van 8.285 of een stijging van 13% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. Het gemiddeld gebruik per systeem nam met 6% toe.
• Intuitive surgical had tijdens de conference call in Q1 aangegeven dat het de prijzen in de 'instrumenten en accesoires'-divisie met gemiddeld 5% zou verhogen. Dit heeft tot gevolg dat de gemiddelde omzet per procedure steeg van $ 1.800 naar $ 1.830 gedurende het derde kwartaal. Deze ingreep zal volgens het management de operationele winst dit jaar met $100 miljoen verhogen.
• Balansmatig is het bedrijf kerngezond met ongeveer $ 7,5 miljard aan cash en cash-equivalenten en een solvabiliteitsratio van 86%. Gegeven de sterke stijging van de langetermijnrente het afgelopen jaar krijgt het bedrijf opnieuw een grote mate van interest op haar uitstaande cashberg. Na 9 maanden bedroeg dit bedrag al $ 126 miljoen ten opzichte van $ 4 miljoen in het jaar voordien. 
• In maart 2023 heeft het bedrijf Europese certifiëring verkregen voor het gebruik van Ion endoluminal-toestellen. Intuitive plant echter om het toestel in een eerste fase in het Verenigd koninkrijk te lanceren. Het wil via het verzamelen van klinische data in het VK een sterker dossier hebben (mbt terugbetaling door Europese overheden) bij de lancering in de EU.
• Met 'ION' heeft Intuitive een nieuw apparaat ontwikkelt waarbij het via robot-assistentie zeer precieze longbiopsies kan afnemen. Het product vormt dan ook een mooie aanvulling op de huidige Da Vinci toestellen. In de VS kon het bedrijf het afgelopen kwartaal 55 'ION' toestellen plaatsen.

Negatieve punten   

• Voor dit boekjaar gaat het bedrijf uit van tussen de $ 900 miljoen en $ 1 miljard aan kapitaalinvesteringen, wat een significante verhoging is ten opzichte van het voorgaande jaar ($ 532 miljoen). Hoewel dit (tijdelijk) zal wegen op de vrije kasstroom hoeft dit niet noodzakelijk een negatief gegeven te zijn, aangezien dit in principe op langere termijn de omzetgroei zou moeten stimuleren. Dit zal echter op kortere termijn wel een tegenwind vormen voor de resultatenrekening in de komende jaren (hogere afschrijvingskosten aangezien het gaat om grote productiefaciliteiten).  
• Een groot gedeelte van het aantal verzonden Da Vinci toestellen in het derde kwartaal werd verkocht adhv een operationele lease (+/- 51,7%), hoewel dit in principe geen probleem hoeft te vormen, creëert dit wel een kredietrisico voor het bedrijf. Intuitive surgical geeft zelf aan dat de stijging van de producten die adhv een operationele lease worden verkocht in grote mate te wijten zijn aan 'budgetbeperkingen' en financiële druk bij haar eindklanten. (in essentie ziekenhuizen)

Sterktes :

• Intuitive Surgical maakt minimaal invasieve chirurgie mogelijk. Dat heeft als voordeel minder bloedingen, sneller herstel, minder kans om zenuwen te raken, kleinere littekens.
• De chirurgische robots kunnen uiterst precies werken, oa omdat met vergroot beeld kan gewerkt worden en een robotarm meer bewegingsvrijheden heeft (kan meer dan de menselijke hand).
• Robotarmen kunnen op moeilijk te bereiken plaatsen komen
• Een uitgekiende marketingstrategie, gericht op patiënten, vergroot de vraag naar behandelingen met robots.
• Er is relatief weinig concurrentie in deze niche.

Zwaktes :

• Hogere kostprijs per operatie.
• Een operatie met een robot duurt langer dan een gewone operatie.
• Minimaal invasieve chirurgie (hoewel duidelijk beter dan de gewone chirurgie) is ook mogelijk zonder robots, terwijl die kwaliteit niet noodzakelijk lager ligt.
• Dokters moeten ruim voldoende training krijgen om correct om te springen met de robots.

Opportuniteiten :

• Het vinden van nieuwe toepassingen (nieuw types van operaties) voor de chirurgische robots
• Verdere verbeteringen in het systeem
• Verdere geografische groei
• Intuitive Surgical heeft veel langere ervaring dan concurrenten en zal dus wellicht de opkomende concurrentie nog een tijdje op afstand kunnen houden.

Bedreigingen :

• Uitblijven van wetenschappelijke bevestiging dat robots betere uitkomsten opleveren.
• Eventuele afnemende groei wegens te hoge kostprijs van de systemen
• Eventueel gefaalde operaties door onvoldoende training.
• Regelgevende instaties zoals de FDA en EMA kunnen extra data opvragen bij medtech bedrijven alvorens een regulatoire goedkeuring te geven om nieuwe producten te lanceren. Hierdoor kunnen de kosten voor deze bedrijven significant toenemen.
• De concurrentie wordt groter : verschillende grotere spelers hebben zich ook op de markt van robotchirurgie geworpen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.