Intuitive Surgical Analist: Jonathan Mertens

Intuitive Surgical is de ontwikkelaar en producent van robotische producten voor chirurgische ingrepen, en dan vooral het zogenaamde “Da Vinci” systeem. Het concept werd ontwikkeld door een onderzoeksinstituut in de late jaren '80. Eind de jaren '90 werd de IP gekocht en verder ontwikkeld door Intuitive Surgical. Vanaf 2000 kreeg Intuitive Surgical de toestemming van de FDA om het da Vinci systeem op de markt te brengen. De da Vinci-systemen combineren robotarmen, 3D-beeldvorming en een bedieningsconsole waarmee chirurgen uiterst nauwkeurige bewegingen kunnen uitvoeren via kleine incisies. Dit leidde tot kortere hersteltijden, minder bloedverlies en minder complicaties voor patiënten. Van het Da Vinci robotchirurgiesysteem zijn er ondertussen meer dan 10.000 eenheden wereldwijd geïnstalleerd. Het 'Da Vinci' systeem zelf is goed voor circa een vierde van de bedrijfsomzet. De verkoop van verschillende vervangingsinstrumenten en accessoires zijn goed voor meer dan 60% van de omzet. De rest van de omzet komt van allerhande diensten (o.a. onderhoud, installatie, updates etc..). Het 'Da Vinci' robotchirurgiesysteem wordt vooral gebruikt voor minimaal invasieve ingrepen zoals het herstel van hartkleppen, gynaecologische ingrepen en ingrepen aan de prostaat.

De tweedekwartaalscijfers van Intuitive Surgical waren redelijk solide, met een bevestiging van de guidance op vlak van verwachte utilisatiegraad dit jaar van de wereldwijd geïnstalleerde robotchirurgietoestellen. 
Desalniettemin de sterke operationele prestaties waren er toch ook enkele negatievere elementen. Zo gaf het bedrijf aan dat de operationele winstmarges in het huidige boekjaar onder deze van het voorgaande boekjaar zullen uitkomen. De opgelegde importtarieven, zeker met betrekking tot Mexico en China, zullen dit jaar inhakken op de brutowinstmarge. Ook neemt de concurrentie gestaag toe. 
​​​​​Toch blijft onze analyse op dit moment onveranderd, zijnde dat Intuitive Surgical nog steeds een stevige voorsprong heeft op de directe concurrenten. Zo groeit de geïnstalleerde basis van robotchirurgie producten redelijk gestaag aan, alsook de onderliggende database van filmmateriaal van deze operaties. Deze beide elementen versterken de competitieve positie van Intuitive Surgical ten opzichte van andere concurrerende spelers in de sector. Bovendien zorgt de nood aan wisselstukken voor een zeer grote mate aan recurrente inkomsten en hoge operationele winstmarges. 
Andere competitieve voordelen zijn een hoge mate van veranderkosten zowel omwille van de prijs (kostprijs: +/- $1,6 miljoen per toestel!) als omwille van de tijd die chirurgen nodig hebben om met het toestel te leren werken. Daarnaast heeft het bedrijf via haar cloud platform ook een schat aan data verzameld over procedures die reeds werden voltooid gebruik makend van het toestel. De hernieuwingscyclus van de apparatuur ligt tussen de 5 en 8 jaar.

Op vlak van waardering blijft het aandeel op basis van fundamentele parameters zeer duur gewaardeerd aan bijna 62,5 keer de verwachte nettowinst voor 2025, of een verwachte peg-ratio van rond de 4,5. (FCF-yield 2025: 1,4%).
Hierdoor blijven we dan ook bij ons ‘houden’ advies.  

-

Resultaten Q2 2025 

• De omzet steeg met 21,4% tot $ 2,4 miljard.
• Het operationele inkomen nam met 31% toe tot $ 743 miljoen.
• De nettowinst steeg met 25% tot $ 658 miljoen. 

Positieve punten 

• Wereldwijde operaties waarbij gebruik werd gemaakt van de robotchirurgietoestellen steeg in het tweede kwartaal met 17% ten opzichte van Q2 2024. Deze stijging had tot gevolg dat ook de omzet bij de 'instrumenten en accessoires' categorie in Q2 met 18,4% toenam tot afgerond $ 1,5 miljard. Intuitive Surgical verwacht dat deze groei zich ook doorzet in de rest van boekjaar 2025 met een verwachte groei van het aantal wereldwijde operaties waarbij gebruik wordt gemaakt van robotchirurgietoestellen van tussen de 15 en 17%. 
• Het bedrijf kon in het tweede kwartaal 395 robotchirurgie toestellen plaatsen bij klanten. Dit betekent een stijging van 16% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar (Q2 2024: 341). De totale geïnstalleerde basis is ondertussen verder aangegroeid tot een totaal van 10.488 of een stijging van 14% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. 
• Het recurrent gedeelte van de omzet bij Intuitive Surgical steeg naar eigen zeggen tot 85% van de totale groepsomzet. 
• Balansmatig is het bedrijf kerngezond met ongeveer $ 9,5 miljard aan cash en cash-equivalenten en een solvabiliteitsratio van 89%. Gegeven de sterke stijging van de langetermijnrente het afgelopen jaar krijgt het bedrijf opnieuw een grote mate van interest op haar uitstaande cashberg. Na zes maanden bedroeg dit bedrag $ 179 miljoen ten opzichte van $ 156 miljoen gedurende de eerste jaarhelft van het voorgaande boekjaar. Het bedrijf kocht tevens voor $ 181 miljoen eigen aandelen in gedurende de afgelopen periode. 
• In maart 2024 kreeg het nieuwste product van Intuitive, de 'Da Vinci 5', goedkeuring van de Amerikaanse regelgever (Food and Drug Administration). Er werden in het tweede kwartaal 180 van deze nieuwste generatie robotchirurgietoestellen geplaatst bij eindklanten. De eerste feedback van chirurgen is volgens intuitive positief, met voornamelijk een toename in precisie, beeldkwaliteit en gebruiksgemak. 
• In oktober 2024 verkreeg Intuitive goedkeuring van de Koreaanse autoriteiten om de 'Da Vinci 5' te mogen gebruiken bij chirurgische ingrepen. 
• In juni 2025 verkreeg het bedrijf goedkeuring van de Japanse regelgever om de Da Vinci 5 te gebruiken voor alle operaties die momenteel goedgekeurd zijn voor de Da Vinci Xi. 
• Begin juli kreeg het bedrijf goedkeuring van de Europese regelgever om de Da Vinci 5 te gebruiken bij minimaal invasieve chirurgische ingrepen, al mag er geen gebruik worden gemaakt van zogenaamde krachtterugkoppeling. Dit is een systeem dat ervoor zorgt dat de chirurg niet alleen de bewegingen bestuurt, maar ook voelt hoe hard er geduwd, getrokken of gedrukt wordt tijdens het opereren. Dit kan helpen om preciezer en veiliger te werken. Intuitive wil ook in de toekomst deze extra feature gecertificeerd krijgen.

Negatieve punten   

• Intuitive Surgical verwacht dit jaar om een brutowinstmarge te genereren van tussen de 66 en 67%, significant lager dan de 69,1% over boekjaar 2024. Het bedrijf gaat uit van een negatieve impact van de aangekondigde handelstarieven van ongeveer 1% (+/- 20 basispunten) op de brutowinstmarge. 
• Volgens Intuitive Surgical worden 98% van de robotchirurgiesystemen geproduceerd in de VS, 70% van de endoscopische producten geproduceerd in Europa en 80% van de instrumenten & accessories worden geproduceerd in Mexico. Het bedrijf gaf ook aan dat het volledig geassambleerde robotchirurgieproducten vanuit de VS exporteert richting China en zo onder het aangekondigde tarief van 125% valt. Daarnaast importeert Intuitive ook vanuit China enkele basisgrondstoffen, dewelke onderhevig zullen zijn aan een importtarief van mogelijks 145%. Enkele weken nadien werd er echter een tijdelijke opschorting van deze tarieven aangekondigd met een deadline van 90 dagen. Hierdoor bedraagt het huidige tarief tussen beide landen voorlopig 30%. Indien er de komende weken geen handelsovereenkomst tussen beide landen wordt bereikt zullen deze tarieven echter terug stijgen. 
• Gedurende de conference call sprak het bedrijf over aanhoudende zwakte met betrekking tot (grotere) kapitaalinvesteringen in verschillende geografische markten voornamelijk in Europa, China en Japan. Enerzijds weegt volgens Intuitive een toename van de (binnenlandse)concurrentie op de verkoopprijzen in China. Daarnaast zijn er budgetbeperkingen van overheidswege op ziekenhuizen in Europa, wat weegt op de vraag naar capaciteitsuitbreidingen.
  Het bedrijf gaf ook aan dat er derde partijen actief zijn op de markt, die diensten aanbieden om de levensduur van de producten van Intuitive te verlengen. Dit kan op termijn een negatieve impact hebben op de resultaten van Intuitive Surgical. 
• Het bedrijf verwacht dat de operationele winstmarge dit boekjaar lager zal uitvallen. Enerzijds omwille van de gefaseerde introductie van de 'Da Vinci 5'. Anderzijds omwille van hogere kosten voor depreciatie naar aanleiding van hogere kapitaalinvesteringen (capex) in boekjaar 2023 en boekjaar 2024. Ook de aangekondigde tarieven (zie hierboven) zullen wegen op de operationele winstmarge. De operationele kosten zouden dit boekjaar tussen de 10 en 14% stijgen ten opzichte van een stijging van 10% in boekjaar 2024.  
• Een groot gedeelte van het aantal verzonden Da Vinci toestellen in het tweede kwartaal werd verkocht adhv een operationele lease (+/- 49%), hoewel dit in principe geen probleem hoeft te vormen, creëert dit wel een kredietrisico voor het bedrijf. Intuitive surgical geeft zelf aan dat de stijging van de producten die adhv een operationele lease worden verkocht in grote mate te wijten zijn aan 'budgetbeperkingen' en financiële druk bij haar eindklanten. (in essentie ziekenhuizen)
• De recent goedgekeurde 'big beautifull bill' voorziet ook besparingen bij 'Medicard', het overheidsprogramma dat gratis of goedkope gezondheidszorg aanbiedt aan mensen met een laag inkomen. Ongeveer 75 miljoen Amerikanen krijgen via dit programma toegang tot gezondheidszorg en hebben dus een zeker risico op verlies van verzekeringsdekking. Op termijn kan dit een negatieve impact hebben op Intuitive Surgical, al is het moeilijk om dit exact te kwantificeren. 

Sterktes :

• Intuitive Surgical maakt minimaal invasieve chirurgie mogelijk. Dat heeft als voordeel minder bloedingen, sneller herstel, minder kans om zenuwen te raken, kleinere littekens.
• De chirurgische robots kunnen uiterst precies werken, oa omdat met vergroot beeld kan gewerkt worden en een robotarm meer bewegingsvrijheden heeft (kan meer dan de menselijke hand).
• Een uitgekiende marketingstrategie, gericht op patiënten, vergroot de vraag naar behandelingen met robots.
• Er is voorlopig relatief weinig concurrentie in deze niche. Intuitive Surgical is op dit moment duidelijk marktleider in robotcirurgie
• Intuitive surgical heeft ondertussen een ruime geïnstalleerde basis bij ziekenhuizen wereldwijd. Dit zorgt voor een grote mate aan recurrente inkomsten via onderhoud, training en de verkoop van extra verbruiksartikelen. 
• Het Da-Vinci systeem is gecertificeerd vanuit verschillende regelgevende instanties wereldwijd. Strenge regulatoire vereisten belemmeren de markttoegang voor mogelijke concurrenten.   

Zwaktes :

• Hogere kostprijs per operatie.
• Relatief hoge kostprijs per robotchirurgietoestel.
• Een operatie met een robot duurt langer dan een gewone operatie.
• Minimaal invasieve chirurgie (hoewel duidelijk beter dan de gewone chirurgie) is ook mogelijk zonder robots, terwijl die kwaliteit niet noodzakelijk lager ligt.
• Dokters moeten ruim voldoende training krijgen om correct om te springen met de robots.

Opportuniteiten :

• Het vinden van nieuwe toepassingen (nieuw types van operaties) voor de chirurgische robots.
• Verdere verbeteringen in het systeem, zeker op vlak van optische systemen. 
• Verdere geografische groei, voornamelijk in groeilanden.
• Intuitive Surgical heeft ondertussen een zeer grote database verzameld van filmmateriaal met betrekking tot uitgevoerde operaties. Dit creëert een extra verkoopargument voor het bedrijf. 

Bedreigingen :

• Uitblijven van definitieve wetenschappelijke bevestiging dat robotchirurgie betere uitkomsten oplevert.
• Juridische claims omwille van medische fouten met robotchirurgiesystemen vormen een zeker risico. 
• Budgetten in de (publieke) gezondheidszorg staan onder druk waardoor kosten-baten discussies zich opdringen. 
• Regelgevende instaties zoals de FDA en EMA kunnen extra data opvragen bij medtech bedrijven alvorens een regulatoire goedkeuring te geven om nieuwe producten te lanceren. Hierdoor kunnen de kosten voor deze bedrijven significant toenemen.
• De concurrentie wordt groter: verschillende grotere spelers (Johnson & Johnson, Medtronic) hebben zich ook op de markt van robotchirurgie geworpen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.