Intuitive Surgical Analist: Jonathan Mertens

Intuitive Surgical is de ontwikkelaar en producent van robotische producten voor chirurgische ingrepen, en dan vooral het zgn “Da Vinci” systeem. Het concept werd ontwikkeld door een onderzoeksinstituut in de late jaren '80. Eind de jaren '90 werd de IP gekocht en verder ontwikkeld door Intuitive Surgical. Vanaf 2000 kreeg Intuitive Surgical de toestemming van de FDA om het da Vinci systeem te gebruiken. Van het Da Vinci systeem zijn er ca 10.000 eenheden wereldwijd geïnstalleerd. Het Da Vinci systeem zelf is goed voor ca een derde van de omzet. Allerhande instrumenten en accessoires zijn goed voor de helft van de omzet. De rest van de omzet komt van diensten (o.a. het onderhoud). Hoewel het da Vinci systeem niet goedkoop is, komen de grootste inkomsten pas nadien, van alle accessoires, verbruiksgoederen en het onderhoud. Het da Vinci systeem wordt vooral gebruikt voor het herstel van hartkleppen, gynaecologische ingrepen en ingrepen aan de prostaat.

De eerstekwartaalscijfers van Intuitive Surgical waren redelijk solide, met een verhoging van de guidance op vlak van verwachte utilisatiegraad dit jaar van de wereldwijd geïnstalleerde robotchirurgietoestellen. 
Desalniettemin de sterke operationele prestaties waren er toch verschillende negatievere elementen. Zo gaf het bedrijf aan dat de operationele winstmarges in het huidige boekjaar stevig onder deze van het voorgaande boekjaar zullen uitkomen. De opgelegde importtarieven, zeker met betrekking tot Mexico en China, zullen dit jaar stevig inhakken op de brutowinstmarge. Ook neemt de concurrentie gestaag toe. 
​​​​​​​Toch blijft onze analyse op dit moment onveranderd, zijnde dat Intuitive Surgical nog steeds een stevige voorsprong heeft op de directe concurrenten. Zo groeit de geïnstalleerde basis van robotchirurgie producten redelijk gestaag aan, alsook de onderliggende database van filmmateriaal van deze operaties. Deze beide elementen versterken de competitieve positie van Intuitive Surgical ten opzichte van andere concurrerende spelers in de sector. Bovendien zorgt de nood aan wisselstukken voor een zeer grote mate aan recurrente inkomsten en hoge operationele winstmarges. 
Andere competitieve voordelen zijn een hoge mate van veranderkosten zowel omwille van de prijs (kostprijs: +/- $1,6 miljoen per toestel!) als omwille van de tijd die chirurgen nodig hebben om met het toestel te leren werken. Daarnaast heeft het bedrijf via haar cloud platform ook een schat aan data verzameld over procedures die reeds werden voltooid gebruik makend van het toestel. De hernieuwingscyclus van de apparatuur ligt tussen de 5 en 8 jaar.

Op vlak van waardering blijft het aandeel op basis van fundamentele parameters zeer duur gewaardeerd aan bijna 66 keer de verwachte nettowinst voor 2025, of een verwachte peg-ratio van rond de 4,7. (FCF-yield 2025: 1,7%).
Hierdoor blijven we dan ook bij ons ‘houden’ advies.  

-

Resultaten Q1 2025 

• De omzet steeg met 19% tot $ 2,25 miljard.
• Het operationele inkomen nam met 23% toe tot $ 578 miljoen.
• De nettowinst steeg met 28% tot $ 698 miljoen. 

Positieve punten 

• Wereldwijde operaties waarbij gebruik werd gemaakt van de robotchirurgietoestellen steeg in het eerste kwartaal met 17% ten opzichte van Q1 2024. Deze stijging had tot gevolg dat ook de omzet bij de 'instrumenten en accessoires' categorie in Q1 met 18% toenam tot afgerond $ 1,4 miljard. Intuitive Surgical verwacht dat deze groei zich ook doorzet in boekjaar 2025 met een verwachte groei van het aantal wereldwijde operaties waarbij gebruik wordt gemaakt van robotchirurgietoestellen van tussen de 15 en 17%. 
• Het bedrijf kon in het eerste kwartaal 367 robotchirurgie toestellen plaatsen bij klanten. Dit betekent een stijging van 17% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar (Q1 2024: 313). De totale geïnstalleerde basis is ondertussen verder aangegroeid tot een totaal van 10.189 of een stijging van 15% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. 
• Intuitive surgical heeft gedurende het voorgaande boekjaar de prijzen in de 'instrumenten en accesoires'-divisie met gemiddeld 5% verhoogd. 
• Balansmatig is het bedrijf kerngezond met ongeveer $ 9,1 miljard aan cash en cash-equivalenten en een solvabiliteitsratio van 89,5%. Gegeven de sterke stijging van de langetermijnrente het afgelopen jaar krijgt het bedrijf opnieuw een grote mate van interest op haar uitstaande cashberg. Na drie maanden bedroeg dit bedrag $ 90 miljoen ten opzichte van $ 75 miljoen gedurende het eerste kwartaal van het voorgaande boekjaar.
• In januari 2024 heeft het bedrijf Europese certifiëring (CE) verkregen voor het gebruik van het 'Da Vinci single-port chirurgiesysteem'. Dit systeem wordt voornamelijk gebruikt voor procedures mbt endoscopische abdominopelvische, thoracoscopische en borstchirurgische procedures. Intuitive surgical plant om een gefaseerde uitrol uit te voeren in geselecteerde Europese markten. Goedkeuring voor de 'Da Vinci 5' in Europa verwacht intuitive pas richting het einde van boekjaar 2025.
• In maart 2024 kreeg het nieuwste product van Intuitive, de Da Vinci 5, goedkeuring van de Amerikaanse regelgever (Food and Drug Administration). Er werden in het eerste kwartaal 147 van deze nieuwste generatie robotchirurgietoestellen geplaatst bij klanten. De eerste feedback van klanten is volgens intuitive positief, met voornamelijk een toename in precisie, beeldkwaliteit en gebruiksgemak. 
• In oktober 2024 verkreeg Intuitive goedkeuring van de Koreaanse autoriteiten om de 'Da Vinci 5' te mogen gebruiken bij chirurgische ingrepen. 

Negatieve punten   

• Intuitive Surgical verwacht dit jaar om een brutowinstmarge te genereren van tussen de 65 en 66,5%, significant lager dan de 69,1% over boekjaar 2024. Het bedrijf gaat uit van een negatieve impact van de aangekondigde handelstarieven van ongeveer 1,7% op de brutowinstmarge. Volgens Intuitive Surgical worden 98% van de robotchirurgiesystemen geproduceerd in de VS, 70% van de endoscopische producten geproduceerd in Europa en 80% van de instrumenten & accessories worden geproduceerd in Mexico. Het bedrijf gaf ook aan dat het volledig geassambleerde robotchirurgieproducten vanuit de VS exporteert richting China en aldus het voorlopige tarief van 125% wordt aangerekend. Daarnaast importeert Intuitive ook vanuit China enkele basisgrondstoffen, dewelke onderhevig zullen zijn aan een importtarief van op dit moment 145%. 
• Gedurende de conference call sprak het bedrijf over aanhoudende zwakte met betrekking tot (grotere) kapitaalinvesteringen in verschillende geografische markten voornamelijk in Europa (Duitsland), het VK, China en Japan. Enerzijds weegt volgens Intuitive een toename van de (binnenlandse)concurrentie op de verkoopprijzen in China. Daarnaast zijn er budgetbeperkingen van overheidswege op ziekenhuizen in Europa, wat weegt op de vraag naar capaciteitsuitbreidingen.
  Het bedrijf gaf ook aan dat er meer en meer concurrerende robotchirurgietoestellen toestemming krijgen van de FDA om hun producten te verkopen.  
• Het bedrijf verwacht dat de operationele winstmarges in boekjaar 2025 lager zullen uitvallen. Enerzijds omwille van de gefaseerde introductie van de 'Da Vinci 5'. Anderzijds omwille van hogere kosten voor depreciatie naar aanleiding van hogere kapitaalinvesteringen (capex) in boekjaar 2023 en boekjaar 2024. Ook de aangekondigde tarieven (zie hierboven) zullen wegen op de operationele winstmarge.  
• Een groot gedeelte van het aantal verzonden Da Vinci toestellen in het vierde kwartaal werd verkocht adhv een operationele lease (+/- 54%), hoewel dit in principe geen probleem hoeft te vormen, creëert dit wel een kredietrisico voor het bedrijf. Intuitive surgical geeft zelf aan dat de stijging van de producten die adhv een operationele lease worden verkocht in grote mate te wijten zijn aan 'budgetbeperkingen' en financiële druk bij haar eindklanten. (in essentie ziekenhuizen)

Sterktes :

• Intuitive Surgical maakt minimaal invasieve chirurgie mogelijk. Dat heeft als voordeel minder bloedingen, sneller herstel, minder kans om zenuwen te raken, kleinere littekens.
• De chirurgische robots kunnen uiterst precies werken, oa omdat met vergroot beeld kan gewerkt worden en een robotarm meer bewegingsvrijheden heeft (kan meer dan de menselijke hand).
• Robotarmen kunnen op moeilijk te bereiken plaatsen komen
• Een uitgekiende marketingstrategie, gericht op patiënten, vergroot de vraag naar behandelingen met robots.
• Er is relatief weinig concurrentie in deze niche.

Zwaktes :

• Hogere kostprijs per operatie.
• Een operatie met een robot duurt langer dan een gewone operatie.
• Minimaal invasieve chirurgie (hoewel duidelijk beter dan de gewone chirurgie) is ook mogelijk zonder robots, terwijl die kwaliteit niet noodzakelijk lager ligt.
• Dokters moeten ruim voldoende training krijgen om correct om te springen met de robots.

Opportuniteiten :

• Het vinden van nieuwe toepassingen (nieuw types van operaties) voor de chirurgische robots
• Verdere verbeteringen in het systeem
• Verdere geografische groei
• Intuitive Surgical heeft veel langere ervaring dan concurrenten en zal dus wellicht de opkomende concurrentie nog een tijdje op afstand kunnen houden.

Bedreigingen :

• Uitblijven van wetenschappelijke bevestiging dat robots betere uitkomsten opleveren.
• Eventuele afnemende groei wegens te hoge kostprijs van de systemen
• Eventueel gefaalde operaties door onvoldoende training.
• Regelgevende instaties zoals de FDA en EMA kunnen extra data opvragen bij medtech bedrijven alvorens een regulatoire goedkeuring te geven om nieuwe producten te lanceren. Hierdoor kunnen de kosten voor deze bedrijven significant toenemen.
• De concurrentie wordt groter : verschillende grotere spelers hebben zich ook op de markt van robotchirurgie geworpen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.