Gimv Analist: Jonathan Mertens

Gimv is een investeringsmaatschappij die in 1980 werd opgericht door de Vlaamse overheid. In het verleden hield Gimv zich vooral bezig met (leveraged) buyouts en venture capital. In 2012 werd de nieuwe strategie 'Gimv Next' voorgesteld: voortaan zal Gimv enkel nog mikken op investeringen voor langere termijn in bedrijven met sterke groeimogelijkheden binnen vijf specifieke platforms: 'Consumer', 'Healthcare', 'life sciences', 'Smart Industries' en 'Sustainable Cities'. Einde maart 2025 beheerde Gimv een portefeuille van ongeveer € 1.6 miljard (inclusief fondsen van derden) in 61 portefeuillebedrijven. 

Redelijk goede jaarresultaten bij Gimv, waar het management optimistisch klinkt voor de nabije toekomst. De onderliggende portefeuillebedrijven presteerden redelijk goed met een significante toename van de omzet- en winstgroei. Met de kapitaalverhoging van februari achter de rug heeft het bedrijf serieus wat liquide middelen om in het komende boekjaar te gaan investeren. Dit vormt zowel een opportuniteit als een risico voor de aandeelhouder. 

De discount ten opzichte van de intrinsieke waarde is op een dikke maand tijd gehalveerd van 30 naar 15%, zonder duidelijke reden. Mogelijk is het instappunt op dit moment wat minder opportuun.
Hierdoor blijft het advies voorlopig op 'houden'.

22/01/2025: kapitaalverhoging 

Via een kapitaalverhoging (1 nieuw aandeel voor 4 bestaande) wenst Gimv ongeveer € 247 miljoen op te halen bij beleggers. Hierdoor zal er (bij uitoefening van alle rechten) een maximum van 7,15 miljoen nieuwe aandelen worden gecreëerd. De uitgifteprijs van de nieuwe aandelen bedraagt € 34,5 per aandeel. Op dit moment bedraagt de netto-actiefwaarde ongeveer €1,64 miljard of omgerekend € 57,3 per aandeel. Na de kapitaalverhoging zal de netto-actiefwaarde per aandeel dalen tot € 52,7. De uitgifteprijs impliceert een korting van 34,6% ten opzichte van de netto-actiefwaarde per aandeel, een behoorlijke korting. 

jaarresultaten boekjaar 2024/2025 

• De nettowinst (deel van de groep) bleef na twaalf maanden quasi constant op € 219 miljoen, of € 7,50 per aandeel. 

Positieve punten 

• Liquiditeit: Gimv heeft een totaal van € 669 miljoen aan liquiditeiten beschikbaar. Het betreft cash en cash-equivalenten met daarnaast nog toegang tot kredietlijnen ter waarde van € 210 miljoen. Daartegenover heeft GIMV een langlopende schuldpositie van € 350 miljoen uitstaande via de uitgifte van obligaties.
• Het resultaat van de investeringsportefeuille bedroeg na twaalf maanden € 300 miljoen euro of een portefeuillerendement van 19,3%. Onderliggend genereerde het bedrijf een netto gerealiseerd resultaat van €191 miljoen euro dmv exits en inkomsten van intresten/dividenden (€ 34 miljoen). Daarnaast was er een stijging van € 75 miljoen op vlak van niet-gerealiseerde meerwaarden van de onderliggende investeringsportefeuille. De meerwaarde op het niet-gerealiseerde deel van de investeringsportefeuille was in grote mate te danken aan betere operationele prestaties (zowel op vlak van omzet als winstgevendheid) van de onderliggende participaties en aan de hogere multiples waartegen deze belangen worden gewaardeerd.  
• Er vonden 8 nieuwe portfolio-investeringen plaats (voor ongeveer) € 267 miljoen (Tibbloc, The Spice Factory, SMG, ILC, Robojob, Lupine, Curana en Kivu bioscience) en verschillende add-on investeringen (€ 69 miljoen). Het totaal geïnvesteerde bedrag in het afgelopen boekjaar kwam daarmee uit op € 336 miljoen. 
• Op portefeuilleniveau steeg de omzet in het afgelopen boekjaar met 12,7% en steeg de operationele winstgevendheid met 14,7%. De verbetering van de winstgevendheid is volgens Gimv voornamelijk te danken aan organische expansie van de portefeuillebedrijven. Gimv gaf wel aan dat het platform 'smart industries' in de loop van 2024 een lichte margedaling liet optekenen, te wijten aan de vertraging in de Europese verwerkende industrie. 
• De totale waarde van de investeringsportefeuille bedroeg einde maart 2025 ongeveer € 1,6 miljard (+4%). De totale portefeuille omvat nu 61 participaties in 5 verschillende deelsegmenten in 4 landen.  
• In het afgelopen boekjaar werden vijf participaties verkocht zijnde Mega, United Dutch Breweries, Köberl, Rehaneo en Medi-markt. Deze verkopen hadden een positief effect op de kaspositie van € 377 miljoen. De opbrengsten uit de verkoop vertegenwoordigen ongeveer 2.4 keer het oorspronkelijke investeringsbedrag of een IRR van 14,6%.
• Over boekjaar 2024 zal er een dividend worden uitgekeerd van € 2,60 per aandeel. De aandeelhouder kan er ook voor opteren om dit dividend (al dan niet gedeeltelijk) in aandelen te ontvangen. De modaliteiten hieromtrent worden pas op 25 juni medegedeeld. Het brutodividendrendement aan de huidige beurskoers komt uit op ongeveer 5,7%, wat niet onaantrekkelijk oogt. 
• Er werd een nieuwe deelstructuur opgezet, zijnde 'ankerinvesteringen' om bepaalde investeringen die Gimv voor de langere termijn wil aanhouden, in onder te brengen. Op dit moment betreft deze divisie enkel het aandelenbelang van Gimv in Cegeka. Cegeka zelf kende een omzetgroei van 31,5% in het afgelopen jaar, met een geconsolideerde ebitda van € 130 miljoen (+25%). 
• Het gecorrigeerd eigen vermogen per aandeel steeg met 15% tot € 53,3 per aandeel. Breng je de impact van de kapitaalverhoging in rekening dan bleef het eigen vermogen per aandeel quasi constant.
• Gimv bezit ongeveer 8,7% van de aandelen van het beursgenoteerde TINC (via Infravest), een defensieve participatie die een relatief voorspelbare kasstroom genereert.

Negatieve punten 

• De marktmultiple, die gebruikt wordt om de participaties te waarderen, steeg van gemiddeld 8,6 keer de EV/ Ebitda naar 9,2. Volgens het bedrijf was dit voornamelijk te wijten aan de samenstelling van de portefeuille na enkele exits in het afgelopen boekjaar en voornamelijk door de sterkere operationele resultaten van de portfoliobedrijven. Het zou volgens ons misschien een beter idee zijn om de gemiddelde EV/Ebitda per platform te publiceren, aangezien het moeilijk blijft om in te schatten of de waarderingen van de bedrijven in de portefeuille redelijk zijn.
• Gimv heeft haar divisie 'Health & Care' uitgesplitst over 2 verschillende platformen. (In essentie: 'Healthcare' en 'Life Sciences'). We zijn minder fan van investeringen in de 'Life Sciences' sector, vanwege het (te) hoge risicoprofiel en het gebrek aan vrije kasstroom. Ongeveer 8% van de totale waarde van de portefeuille bestaat nu uit investeringen in de life sciences sector. 
• Gimv heeft aangekondigd dat het zijn boekjaar vanaf dit jaar wil laten gelijk lopen met het kalenderjaar. Hierdoor zal boekjaar 2025 dus bestaan uit 9 maanden, wat de vergelijkingsbasis wat moeilijker zal maken. 
• Na een reeks verkopen de voorbije 5 jaar is de portefeuille van Gimv duidelijk verjongd: Ongeveer 2/3 van de portefeuille zijn nu bedrijven die gedurende de afgelopen 5 jaar werden aangekocht. Mogelijk zal het bedrijf hierdoor minder financiële meerwaarden realiseren omdat een groot deel van de portefeuille nog niet rijp is voor een verkoop. Daarnaast lijkt het bedrijf ook een andere strategische richting in te slaan door participaties langer in portefeuille te willen houden.  
• Gimv voerde in februari 2025 een kapitaalverhoging door met een totale waarde van € 243 miljoen. Volgens het bedrijf dienden deze bijkomende middelen om de omvang van de investeringsportefeuille significant te vergroten, waardoor Gimv in principe meer en grotere dossiers aankan. CEO Koen Dejonckheere gaf ook aan dat Gimv bepaalde grote dossiers voor de langere termijn wenst te behouden om meer rendement te kunnen genereren. De referentie-aandeelhouder WorxInvest heeft in navolging van de kapitaalverhoging een rechtstreeks aandelenbelang van 33% in Gimv verworven. 
  Grootste nadeel van deze operatie was dat deze gebeurde op het moment dat de beurskoers ongeveer 30% onder de intrinsieke waarde stond, waardoor de timing niet ideaal was. 

Sterktes 

• Een sterke balans met veel cash, voldoende ruimte voor nieuwe investeringen. Grote kaspositie was de voorbije jaren ook een troef toen andere spelers in de problemen kwamen en de concurrentie minder sterk was.
• Hoog dividendrendement, dividend lijkt redelijk veilig voor de komende jaren
• Teams met jarenlange ervaring in het selecteren van investeringsprojecten, track record op lange termijn is degelijk.

Zwaktes 

• Zichtbaarheid op toekomstige rendementen is niet zo groot, en resultaten kunnen sterk schommelen van jaar tot jaar.
• Kostenstructuur ligt duidelijk hoger in vergelijking met A&vH, Brederode of Sofina. 

Opportuniteiten 

• Nieuwe strategie biedt meer potentieel dan de vroegere buyout-activiteiten, en zou kans op mislukte investeringen moeten verlagen naar de toekomst toe. Potentiële rendementen zijn groot als Gimv erin slaagt in enkele echte groeibedrijven in een vroege fase te investeren.
• Met Worxinvest heeft het bedrijf een nieuwe aandeelhouder die meer op de lange termijn denkt dan de overheid. Hierdoor zal Gimv mogelijk minder snel veelbelovende dossiers moeten verkopen om aan de dividendverplichtingen te voldoen. 

Bedreigingen 

• Nieuwe strategie vraagt gedeeltelijk ook een andere rol van Gimv, meer begeleiden van bedrijven in hun groei en hun internationale expansie.
• De afgelopen jaren was de private equity markt volgens ons oververhit, waardoor er mogelijk de komende periode een downturn zal volgen.  

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.