Exor Analist: Geert Campaert

Exor is de holding van de Italiaanse familie Agnelli. De Fiat-groep lag aan de basis van de holding, maar door de jaren heen werden de activiteiten meer gediversifieerd. Vandaag zijn de drie grote participaties van de groep Stellantis, Ferrari en CNH Industrial.

Exor presteerde sterk in de eerste jaarhelft, geholpen door de koersstijgingen bij Ferrari en Stellantis. Het geld van de verkoop van PartnerRe is ondertussen grotendeels geherinvesteerd, waarbij vooral de gezondheidssector aan belang heeft gewonnen. Omdat de discount hardnekkig hoog blijft, lanceert het bedrijf nu een groot terugkoopprogramma eigen aandelen. We denken dat dit programma de koers van het aandeel de komende maanden zal ondersteunen. Ondertussen blijft het aandeel nog altijd goedkoop noteren, en bevindt het zich, ondanks de koersstijging dit jaar, nog steeds in de koopzone.

Investering in Philips

Exor kondigde op 14 augustus aan dat het bedrijf voor € 2,6 miljard een belang van 15% had opgebouwd in het Nederlandse medisch technologiebedrijf Philips. Deze investering ligt in lijn met haar strategie om meer te investeren in de gezondheids- en technologiesector om zo de portefeuille minder cyclisch te maken. De koers van het aandeel Philips was het voorbije jaar sterk gedaald omwille van problemen met een slaapapneutoestel dat leidde tot grote terugroepacties en schadeclaims.  Indien Philips deze zaak het komende jaar achter zich kan laten, dan is de instap van Exor goed getimed. Exor heeft een akkoord gesloten met Philips waardoor het haar belang verder mag uitbouwen tot 20% in de toekomst en een vertegenwoordiging krijgt in de raad van bestuur.

Resultaten eerste helft boekjaar 2023

• De netto-actiefwaarde (NAV) steeg met ongeveer 23% tot € 34,2 miljard, ofwel tot € 150,21 per aandeel. Dit verhoudt zich tot een stijging van de MSCI World Index van 11,5% in dezelfde periode. 
• De geconsolideerde nettowinst toewijsbaar aan de aandeelhouders van Exor steeg fors van € 265 miljoen tot € 2,16 miljard. De stijging werd voornamelijk veroorzaakt door de forse winststijging (€ 1,62 miljard) van de onderliggende participaties.

Positieve punten

• Onderliggende activiteiten: De geconsolideerde winst van de belangrijkste onderliggende dochtermaatschappijen steeg in 2023 van € 353 miljoen naar € 1,98 miljard. De belangrijkste bijdragen kwamen van Stellantis en Ferrari.
• Uitgevoerde investeringen: Exor wou na de verkoop van PartnerRe ongeveer € 6,5 miljard herinvesteren. Hierbij mikte men op investeringen in de sectoren luxe, gezondheid en technologie. Na de investeringen in Institut Mérieux, Philips en een nieuwe joint venture met TagEnergy rond hernieuwbare energie en energie-opslag en een investering van € 400 miljoen in de eigen vermogensbeheerder Lingotto, moet Exor nog ongeveer € 1 miljard verder investeren.

Negatieve punten

• Discount intrinsieke waarde: de discount waaraan het  aandeel noteert op de beurs blijft nog altijd redelijk hoog, rond 45%. Om de discount te reduceren kondigt Exor een inkoopprogramma eigen aandelen aan van € 1 miljard, wat overeenkomt met ongeveer 5% van de uitstaande aandelen.
• Investering Philips hoger risico: Exor nam een belang van 15% in het Nederlandse medische technologiebedrijf Philips, waarmee het de grootste aandeelhouder werd. Het bedrijf stond het voorbije jaar wel in een slecht daglicht door een probleem  met haar slaapapparaten, dat leidde tot een reeks schadeclaims en een grote terugroepactie. Indien dit probleem nog lang aansleept, kan dit blijven wegen op de waardering van het bedrijf op de beurs en zo ook op het rendement van de investering van Exor.

Sterktes

• Goed management met een duidelijke visie op lange termijn.
• Mooi track record van waardecreatie de voorbije jaren: +18% per jaar in het voorbije decennium.
• Familiale verankering, belangen management en aandeelhouders zitten op één lijn.

Zwaktes

• Gewicht van cyclische bedrijven (Stellantis, CNH Industrial, Iveco) in de portefeuille blijft nog groot.
• Lage rente en goedkoop kapitaal zorgt voor extra concurrentie en dit weegt momenteel op de resultaten van PartnerRe.

Opportuniteiten

• Het aantrekken van de automotive markt zal een positieve invloed hebben op de resultaten.
• Introductie van SUV kan verkoopcijfers van Ferrari de komende jaren nog een boost geven.
• Holdingdiscount kan de komende jaren opnieuw verkleinen als Exor zijn strategie verder succesvol uitvoert.

Bedreigingen

• Een aanhoudende zwakke automarkt zal wegen op de resultaten van FCA. 
• Na de onlangs afgeronde verkoop van herverzekeraar PartnerRe beschikt Exor over een bijkomende $ 9,3 miljard om mee op overnamepad te gaan. Het herinvesteringsrisico dat hieraan verbonden is vormt mogelijks ook onderdeel van de huidige décote. 
• Het niet tijdig voorzien van een competitief aanbod in de markt van elektrische wagens kan de toekomstige concurrentiële positie van Stellantis aantasten.
• In de VS werd FCA beschuldigd door de overheid van het gebruik van een vorm van 'sjoemelsoftware' in een aantal modellen van Jeep en Ram in de periode 2014-2016. Het ziet ernaar uit dat dit onderzoek zal uitdraaien op een minnelijke schikking met een 'substantiële' boete. De omvang van de boete is vandaag moeilijk in te schatten, schattingen lopen van enkele honderden miljoenen dollars tot 3 à 4 miljard dollar. Indien de boete aan de bovenkant van deze vork uitkomt, kan dit een negatief effect op het aandeel Stellantis hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.