DSM-Firmenich Analist: Eli Moorkens

DSM-Firmenich is het resultaat van de fusie tussen het Nederlandse DSM en het Zwitserse Firmenich. De activiteiten in Health en Nutrition van DSM worden aangevuld met de activiteiten in Perfumery en Taste van Firmenich. Dit resulteert in een fusiegroep met vier grote activiteiten die samen meer dan € 12 miljard omzet halen en 28.000 werknemers tellen.

DSM-Firmenich is het jaar goed gestart. De groei zet verder aan hogere marges. Het management kon op verschillende vlakken geruststellen. De outlook voor 2025 werd herbevestigd en de mogelijke impact van importtarieven is beperkt. De verkoop van Animal Nutrition & Health komt dichterbij en zou een koerstrigger kunnen zijn. De focus van het management ligt dit jaar op synergieën creëren, het vitaminetransformatieplan en op de verkoop van AN&H. Nieuwe overnames zijn voorlopig niet aan de orde. Aan de huidige koers noteert het aandeel aan 22,4 keer de verwachte aangepaste winst van dit jaar. Naar verwachting zal deze winst de komende jaren, jaarlijks met 8,5% toenemen. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 4,3%. Ook op basis van de waardering die de markt de afgelopen jaren heeft gegeven, noteert het aandeel eerder goedkoop. Omwille van degelijke resultaten, een schappelijke waardering en de naderende verkoop van Animal Nutrition & Health mag het aandeel gekocht worden.

Trading update – 30/04/2025

• De omzet is op organische basis j-o-j met 8% gestegen tot € 3,27 miljard. Het is positief dat de kernsegmenten (P&B, TTH, HNC) hogere volumes mochten verwerken. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (EBITDA) steeg j-o-j met meer dan 40% tot € 650 miljoen. Door een aanbodverstoring zijn de vitamineprijzen gestegen, indien dit tijdelijk effect buiten beschouwing wordt gelaten steeg de aangepaste brutobedrijfswinst met 22%. Deze toename is te danken aan organische omzetgroei, synergieën en het vitaminetransformatieplan. De aangepaste EBITDA marge is j-o-j toegenomen van 15,1% naar 19,9%. Zonder de aanbodverstoring zou de EBITDA marge 17,3% bedragen.
• Het management geeft aan dat de afsplitsing van Animal Nutrition & Health op schema zit. DSM-Firmenich heeft ondertussen biedingen ontvangen. Er is bijgevolg veel vertrouwen dat de divisie verkocht zal worden in 2025, waarschijnlijk ergens in juni of juli. In februari heeft DSM-Firmenich al de verkoop van zijn belang in Feed Enzymes Alliance kunnen aankondigen. Dit zal na kosten, € 1,4 miljard opbrengen.
• Het management herbevestigt de verwachtingen voor 2025. Door een aanbodverstoring zijn de vitamineprijzen gestegen wat de winstgevendheid een tijdelijke boost geeft. Er wordt voor 2025 een aangepaste brutobedrijfswinst (EBITDA) van minstens € 2,4 miljard verwacht. Deze inschatting houdt rekening met de tijdelijke boost door de aanbodverstoring en met het verlies aan EBITDA ten gevolge van de verkoop van Feed Enzymes. Het management stelt gerust dat handelstarieven slechts een beperkte impact zouden hebben op het resultaat. DSM-Firmenich beschikt over lokale voorraden, wijzigt de toeleveringsketens en rekent de tarieven door om de nadelen ervan te mitigeren. 

Jaarresultaat 2024

• De pro forma omzet steeg j-o-j met 4% tot € 12,8 miljard.
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) steeg j-o-j met 19,2% tot € 2,1 miljard, wat zo een EBITDA-marge geeft van 16,5% (+2,1 pp).
• De aangepaste winst kwam uit op € 571 miljoen. De aangepaste winst per aandeel bedroeg de € 2,16. 

Positieve punten 

• Perfumery & Beauty (P&B): De grootste en tevens winstgevendste divisie deed het goed. De omzet steeg j-o-j met bijna 7% tot net geen € 4 miljard. De volumes stegen 9% maar de verkoopprijzen lagen 2% lager. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 12,6% tot € 882 miljoen. De EBITDA-marge nam met 1,2 procentpunt toe tot 22,3%. De 3 onderliggende business-units kenden een sterke groei. Productlanceringen en innovatie zorgden voor hogere volumes.
• Taste, Texture & Health (TT&H): Ook de tweede grootste divisie presteerde goed. De omzet steeg j-o-j met 6,8% tot € 3,2 miljard. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 10,6% tot € 615 miljoen. De EBITDA-marge nam met 0,7 procentpunt toe tot 19%. De volumes stegen 9% maar de verkoopprijzen lagen licht lager. Deze divisie kon net zoals P&B genieten van een inhaalbeweging na voorraadafbouw en van omzetsynergieën (Vb. cross-selling).
• Animal Nutrition & Health: De omzet steeg j-o-j met 3% tot € 3,3 miljard. Er was 5% organische groei, bestaande uit 3% hogere volumes en 2% hogere prijzen. De aangepaste brutobedrijfswinst nam aanzienlijk toe tot € 343 miljoen. Hierdoor nam ook de EBITDA-marge toe met 6,3 procentpunt tot 10,3%. Het transformatieplan voor de vitamine-activiteiten, organische groei en het tijdelijk tekort in de markt aan voornamelijk vitamine A en E ondersteunden de resultaten. Het management laat tevens weten dat Bovaer en Veramaris een sterk jaar achter de rug hebben. Bovaer helpt de methaanuitstoot bij runderen met 30% tot 45% te verminderen. Momenteel is dit diervoederadditief al beschikbaar in meer dan 65 landen. Veramaris is een op algen gebaseerde olie die omega-3 bevat. Deze potentiële blockbusters wenst het bedrijf bij te houden en staan dus niet te koop.
• Synergieën en herstructureringen: In 2024 heeft DSM-Firmenich € 200 miljoen aan bijkomende aangepaste brutobedrijfswinst gerealiseerd door synergieën en herstructureringen. 
• Afsplitsen Animal Nutrition & Health: het management heeft omwille van de blijvend zwakke vitaminenprijzen besloten om de afdeling Animal Nutrition & Health te verzelfstandigen en uit te kijken naar een verkoop. Het management verwacht dat de transactie in de loop van 2025 zal gebeuren. Dit zou de marges moeten verhogen en de volatiliteit in de resultaten verlagen, wat dus een goede zaak is voor DSM-Firmenich. Het management geeft aan dat ze geen overnames zullen doen met de opbrengsten van de verkoop. De focus ligt momenteel op het verder uitbouwen van de bestaande activiteiten en de integratie van Firmenich.
• Dividend + Inkoopprogramma: DSM-Firmenich streeft ernaar om 40% tot 60% van het nettoresultaat uit te keren als dividend. Met betrekking tot financieel jaar 2024 wordt een dividend van € 2,5 voorgesteld. Dit zal in mei 2025 uitbetaald worden. Daarnaast wordt een inkoopprogramma van eigen aandelen van € 1 miljard opgestart in het tweede kwartaal van 2025. Tegen het 2de kwartaal van 2026 zou dit programma uitgevoerd moeten zijn. Dit komt overeen met 3,7% van de marktkapitalisatie.
• Outlook 2025: Het management geeft aan dat ze een aangepaste brutobedrijfswinst van minstens € 2,4 miljard verwachten in 2025. De CEO laat weten dat de eindmarkten van DSM-Firmenich het momentum mee hebben. Synergieën en herstructureringen in de vitamine-tak zouden dit jaar opnieuw voor € 200 miljoen brutobedrijfswinst moeten zorgen. De doelstellingen op middellange termijn worden ook herbevestigd.

Negatieve punten 

• Health, Nutrition & Care (HN&C): De omzet daalde j-o-j met 2,5% tot € 2,2 miljard. De volumes stegen licht met 2%. De aangepaste brutobedrijfswinst daalde j-o-j met 4,6% tot € 371 miljoen. De EBITDA-marge nam met 0,3 procentpunt af tot 16,8%. Negatieve wisselkoerseffecten en een desinvestering drukten de resultaten.

Sterktes 

• Interessante productportefeuille die de komende jaren zou kunnen profiteren van een aantal megatrends (aandacht voor milieu & gezonde voeding).
• Management heeft de voorbije jaren goede beslissingen genomen en aangetoond dat ze hun beloftes kunnen waarmaken. 

Zwaktes 

• De vitamineprijzen ( +/- 15% van de omzet) zijn volatiel en staan de laatste jaren wat onder druk door de toetreding van nieuwe Chinese spelers. Het bedrijf heeft m.a.w. niet voldoende pricing power om hier geen effect van te ervaren.
• In een aantal producten is DSM maar een kleine speler, waardoor ze niet altijd even standvastig in hun schoenen staan.

Opportuniteiten 

• Het bedrijf hecht veel waarde aan gezondheid en milieu. Het verder ontplooien van deze megatrend kan voor verdere groeiopportuniteiten zorgen.
• Een verdere focus op operationele excellentie zal een verdere ondersteuning van de resultaten voorzien in uitdagende marktomstandigheden. Indien de economische motor in de afzetmarkten van voornamelijk de Materials-divisie terug begint te draaien zal DSM er des te meer van profiteren. 

Bedreigingen 

• De potentiële overnameprooien van DSM staan ook op de radar bij verschillende concurrenten, waardoor er een risico is dat DSM een hoge prijs zal moeten betalen voor interessante overnames.
• Efficiëntiewinsten boeken heeft ook zijn limieten. Zo zal het vermoedelijk in de toekomst steeds moeilijker worden om dezelfde output te bekomen met minder middelen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.