DSM-Firmenich Analist: Eli Moorkens

DSM-Firmenich is het resultaat van de fusie tussen het Nederlandse DSM en het Zwitserse Firmenich. De activiteiten in Health en Nutrition van DSM worden aangevuld met de activiteiten in Perfumery en Taste van Firmenich. Dit resulteert in een fusiegroep met vier grote activiteiten die samen meer dan € 12 miljard omzet halen en 28.000 werknemers tellen.

De resultaten waren na het eerste halfjaar ongeveer volgens de verwachtingen. De aangepaste brutobedrijfswinst zit op schema om de € 2,4 miljard te behalen. De afsplitsing van Animal Nutrition & Health zit in de eindfase. De verkoop van de divisie Animal Nutrition & Health zou de kwaliteit van de portefeuille aan producten verder moeten opkrikken. Het is geruststellend dat de opbrengsten hiervan niet uitgegeven zullen worden aan grote overnames maar eerder aan de inkoop van eigen aandelen. DSM-Firmenich lijdt wel onder negatieve wisselkoerseffecten, wat tot een licht neerwaartse bijstelling van de outlook heeft geleid. De verschillende divisies kunnen degelijke organische groeicijfers voorleggen. De komende jaren zouden de resultaten nog moeten verbeteren door de verwachte kosten- en omzetsynergieën. Momenteel noteert DSM-Firmenich aan een vrijekasstroomrendement van ongeveer 4,9%. Ten opzichte van concurrenten lijkt DSM-Firmenich goedkoper gewaardeerd. Ook op basis van de waardering die de markt de afgelopen jaren heeft gegeven, noteert het aandeel eerder goedkoop. Op basis van koers/winstverhouding noteert het aandeel aan 20,7 met een verwachte omzetgroei voor de komende jaren van ongeveer 2,5%. De verwachte winstgroei van 13% is aanzienlijk hoger. Aan de huidige koersen bevindt het aandeel zich in de 'koop'-zone.

/

Halfjaarresultaat 2025

• De omzet nam j-o-j organisch met 7% toe tot € 6,5 miljard. Zowel hogere volumes als hogere prijzen zorgden voor deze stijging.
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) steeg j-o-j met 29,1% tot € 1,26 miljard, wat zo een EBITDA-marge geeft van 19,4% (+3,9 pp).
• De aangepaste winst kwam uit op € 537 miljoen. De aangepaste winst per aandeel bedroeg de € 1,92 (j-o-j +42%). Hierin is een eenmalig verlies van € 0,3 per aandeel in verwerkt met betrekking tot de verkoop van de visolie-activiteiten aan KD Pharma Group. 

Positieve punten 

• Taste, Texture & Health (TT&H): De tweede grootste divisie presteerde goed. De omzet steeg j-o-j met 3,3% (organisch +6%) tot bijna € 1,7 miljard. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 9,7% tot € 339 miljoen. De EBITDA-marge nam met 1,2 procentpunt toe tot 20,1%. De volumes stegen 5% bij 1% hogere verkoopprijzen. TT&H verlaagt de afhankelijkheid van dure grondstoffen door goedkopere alternatieven aan te bieden. Daarnaast zijn er ook suikervervangers en andere producten ontwikkeld om bijvoorbeeld de smaak van alcohol na te bootsen.    
• Animal Nutrition & Health: De omzet steeg j-o-j met 14% (organisch +18%) tot € 1,75 miljard. Voornamelijk hogere verkoopprijzen en in mindere mate hogere volumes zorgden voor bovenstaand resultaat. De aangepaste brutobedrijfswinst nam aanzienlijk toe tot € 342 miljoen. Hierdoor nam ook de EBITDA-marge toe tot 19,5%. Indien het tijdelijk effect van de vitamineprijzen eruit wordt gehaald zou de EBITDA-marge nog 12,4% bedragen. Het transformatieplan voor de vitamine-activiteiten, organische groei en het tijdelijk tekort in de markt aan voornamelijk vitamine A en E ondersteunden de resultaten. 
• Health, Nutrition & Care (HN&C): De omzet daalde j-o-j met 1,7% (organisch +6%) tot € 1,07 miljard. De volumes stegen met 6% bij stabiele verkoopprijzen. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 11% tot € 192 miljoen. De EBITDA-marge nam met 2 procentpunt toe tot 17,9%. Onder andere de vraag naar voedingssupplementen en babyvoeding ondersteunden de resultaten.
• Synergieën en herstructureringen: In de eerste jaarhelft van 2025 heeft DSM-Firmenich € 45 miljoen aan bijkomende aangepaste brutobedrijfswinst gerealiseerd door synergieën en herstructureringen. Het management verwacht dat dit voor heel 2025 op € 100 miljoen zal uitkomen. DSM-Firmenich probeert bijvoorbeeld zijn schaalgrootte uit te spelen om betere verzekeringsovereenkomsten en contracten met leveranciers af te sluiten. Het vitaminetransformatieplan staat los van de synergieën en heeft dit jaar al voor € 50 miljoen aan aangepaste brutobedrijfswinst gegenereerd. Dit plan zou ook € 100 miljoen moeten genereren in 2025.   
• Afsplitsen Animal Nutrition & Health: het management heeft omwille van de blijvend zwakke vitaminenprijzen besloten om de afdeling Animal Nutrition & Health te verzelfstandigen en uit te kijken naar een verkoop. Dit zou de marges moeten verhogen en de volatiliteit in de resultaten verlagen, wat dus een goede zaak is voor DSM-Firmenich. Het management geeft aan dat ze geen grote overnames zullen doen met de opbrengsten van de verkoop. De focus ligt momenteel op het verder uitbouwen van de bestaande activiteiten en de integratie van Firmenich. De afsplitsing zit op schema en bevindt zich in de laatste fase. 
• Balans: De ratio nettoschuld op EBITDA bedraagt 1 is daarmee solide. Ook de solvabiliteit is inorde en de credit rating agencies geven A ratings voor DSM-Firmenich. 
• Dividend + Inkoopprogramma: DSM-Firmenich streeft ernaar om 40% tot 60% van het nettoresultaat uit te keren als dividend. Met betrekking tot financieel jaar 2024 is een dividend van € 2,5 uitbetaald. Daarnaast is een inkoopprogramma van eigen aandelen van € 1 miljard opgestart in het tweede kwartaal van 2025. Voor 30 januari 2026 zou dit programma uitgevoerd moeten zijn. Op 30 juli 2025 was al ongeveer 40% voltooid.

Negatieve punten 

• Perfumery & Beauty (P&B): De grootste en tevens winstgevendste divisie presteerde matig. De omzet daalde j-o-j met bijna 1% (organisch +1%) tot net geen € 2 miljard. Perfumery deed het goed maar in Beauty & Care woog de zwakke vraag naar zonnebescherming op de resultaten. De volumes stegen 1% bij stabiele verkoopprijzen. De aangepaste brutobedrijfswinst daalde j-o-j met 3,5% tot € 438 miljoen. De EBITDA-marge nam met 0,6 procentpunt af tot 22%. Het tweede kwartaal was zwakker, voornamelijk ten gevolge van wisselkoerseffecten. 
• Outlook 2025 is licht neerwaarts bijgesteld: Het management geeft aan dat ze een aangepaste brutobedrijfswinst van ongeveer € 2,4 miljard verwachten in 2025 (voorheen minstens € 2,4 miljard). Dit is een gevolg van wisselkoerseffecten, voornamelijk de USD en CHF. DSM-Firmenich heeft de blootstelling wel afgedekt met respectievelijk 60% en 50%. De doelstellingen op middellange termijn (organische omzetgroei van 5%-7%, aangepaste brutobedrijfswinstmarge van 22%-23%, Cash omzet ratio van meer dan 10%) worden herbevestigd. 
• Wisselkoerseffecten: In het tweede kwartaal had DSM-Firmenich te lijden onder negatieve wisselkoerseffecten waardoor de omzet j-o-j quasi stabiel bleef. Organisch was er echter nog wel 6% groei.

Sterktes 

• Interessante productportefeuille die de komende jaren zou kunnen profiteren van een aantal megatrends (aandacht voor milieu & gezonde voeding).
• Management heeft de voorbije jaren goede beslissingen genomen en aangetoond dat ze hun beloftes kunnen waarmaken. 

Zwaktes 

• De vitamineprijzen ( +/- 15% van de omzet) zijn volatiel en staan de laatste jaren wat onder druk door de toetreding van nieuwe Chinese spelers. Het bedrijf heeft m.a.w. niet voldoende pricing power om hier geen effect van te ervaren.
• In een aantal producten is DSM maar een kleine speler, waardoor ze niet altijd even standvastig in hun schoenen staan.

Opportuniteiten 

• Het bedrijf hecht veel waarde aan gezondheid en milieu. Het verder ontplooien van deze megatrend kan voor verdere groeiopportuniteiten zorgen.
• Een verdere focus op operationele excellentie zal een verdere ondersteuning van de resultaten voorzien in uitdagende marktomstandigheden. Indien de economische motor in de afzetmarkten van voornamelijk de Materials-divisie terug begint te draaien zal DSM er des te meer van profiteren. 

Bedreigingen 

• De potentiële overnameprooien van DSM staan ook op de radar bij verschillende concurrenten, waardoor er een risico is dat DSM een hoge prijs zal moeten betalen voor interessante overnames.
• Efficiëntiewinsten boeken heeft ook zijn limieten. Zo zal het vermoedelijk in de toekomst steeds moeilijker worden om dezelfde output te bekomen met minder middelen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.