DSM-Firmenich Analist: Eli Moorkens

DSM-Firmenich is het resultaat van de fusie tussen het Nederlandse DSM en het Zwitserse Firmenich. De activiteiten in Health en Nutrition van DSM worden aangevuld met de activiteiten in Perfumery en Taste van Firmenich. Dit resulteert in een fusiegroep met vier grote activiteiten die samen meer dan € 12 miljard omzet halen en 28.000 werknemers tellen.

DSM-Firmenich is het jaar goed gestart. De groei zet verder aan hogere marges. Het management kon op verschillende vlakken geruststellen. De outlook voor 2025 werd herbevestigd en de mogelijke impact van importtarieven is beperkt. De verkoop van Animal Nutrition & Health komt dichterbij en zou een koerstrigger kunnen zijn. De focus van het management ligt dit jaar op synergieën creëren, het vitaminetransformatieplan en op de verkoop van AN&H. Nieuwe overnames zijn voorlopig niet aan de orde. Aan de huidige koers noteert het aandeel aan 22,4 keer de verwachte aangepaste winst van dit jaar. Naar verwachting zal deze winst de komende jaren, jaarlijks met 8,5% toenemen. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 4,3%. Ook op basis van de waardering die de markt de afgelopen jaren heeft gegeven, noteert het aandeel eerder goedkoop. Omwille van degelijke resultaten, een schappelijke waardering en de naderende verkoop van Animal Nutrition & Health mag het aandeel gekocht worden.

Trading update – 30/04/2025

• De omzet is op organische basis j-o-j met 8% gestegen tot € 3,27 miljard. Het is positief dat de kernsegmenten (P&B, TTH, HNC) hogere volumes mochten verwerken. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (EBITDA) steeg j-o-j met meer dan 40% tot € 650 miljoen. Door een aanbodverstoring zijn de vitamineprijzen gestegen, indien dit tijdelijk effect buiten beschouwing wordt gelaten steeg de aangepaste brutobedrijfswinst met 22%. Deze toename is te danken aan organische omzetgroei, synergieën en het vitaminetransformatieplan. De aangepaste EBITDA marge is j-o-j toegenomen van 15,1% naar 19,9%. Zonder de aanbodverstoring zou de EBITDA marge 17,3% bedragen.
• Het management geeft aan dat de afsplitsing van Animal Nutrition & Health op schema zit. DSM-Firmenich heeft ondertussen biedingen ontvangen. Er is bijgevolg veel vertrouwen dat de divisie verkocht zal worden in 2025, waarschijnlijk ergens in juni of juli. In februari heeft DSM-Firmenich al de verkoop van zijn belang in Feed Enzymes Alliance kunnen aankondigen. Dit zal na kosten, € 1,4 miljard opbrengen.
• Het management herbevestigt de verwachtingen voor 2025. Door een aanbodverstoring zijn de vitamineprijzen gestegen wat de winstgevendheid een tijdelijke boost geeft. Er wordt voor 2025 een aangepaste brutobedrijfswinst (EBITDA) van minstens € 2,4 miljard verwacht. Deze inschatting houdt rekening met de tijdelijke boost door de aanbodverstoring en met het verlies aan EBITDA ten gevolge van de verkoop van Feed Enzymes. Het management stelt gerust dat handelstarieven slechts een beperkte impact zouden hebben op het resultaat. DSM-Firmenich beschikt over lokale voorraden, wijzigt de toeleveringsketens en rekent de tarieven door om de nadelen ervan te mitigeren. 

Jaarresultaat 2024

• De pro forma omzet steeg j-o-j met 4% tot € 12,8 miljard.
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) steeg j-o-j met 19,2% tot € 2,1 miljard, wat zo een EBITDA-marge geeft van 16,5% (+2,1 pp).
• De aangepaste winst kwam uit op € 571 miljoen. De aangepaste winst per aandeel bedroeg de € 2,16. 

Positieve punten 

• Perfumery & Beauty (P&B): De grootste en tevens winstgevendste divisie deed het goed. De omzet steeg j-o-j met bijna 7% tot net geen € 4 miljard. De volumes stegen 9% maar de verkoopprijzen lagen 2% lager. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 12,6% tot € 882 miljoen. De EBITDA-marge nam met 1,2 procentpunt toe tot 22,3%. De 3 onderliggende business-units kenden een sterke groei. Productlanceringen en innovatie zorgden voor hogere volumes.
• Taste, Texture & Health (TT&H): Ook de tweede grootste divisie presteerde goed. De omzet steeg j-o-j met 6,8% tot € 3,2 miljard. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 10,6% tot € 615 miljoen. De EBITDA-marge nam met 0,7 procentpunt toe tot 19%. De volumes stegen 9% maar de verkoopprijzen lagen licht lager. Deze divisie kon net zoals P&B genieten van een inhaalbeweging na voorraadafbouw en van omzetsynergieën (Vb. cross-selling).
• Animal Nutrition & Health: De omzet steeg j-o-j met 3% tot € 3,3 miljard. Er was 5% organische groei, bestaande uit 3% hogere volumes en 2% hogere prijzen. De aangepaste brutobedrijfswinst nam aanzienlijk toe tot € 343 miljoen. Hierdoor nam ook de EBITDA-marge toe met 6,3 procentpunt tot 10,3%. Het transformatieplan voor de vitamine-activiteiten, organische groei en het tijdelijk tekort in de markt aan voornamelijk vitamine A en E ondersteunden de resultaten. Het management laat tevens weten dat Bovaer en Veramaris een sterk jaar achter de rug hebben. Bovaer helpt de methaanuitstoot bij runderen met 30% tot 45% te verminderen. Momenteel is dit diervoederadditief al beschikbaar in meer dan 65 landen. Veramaris is een op algen gebaseerde olie die omega-3 bevat. Deze potentiële blockbusters wenst het bedrijf bij te houden en staan dus niet te koop.
• Synergieën en herstructureringen: In 2024 heeft DSM-Firmenich € 200 miljoen aan bijkomende aangepaste brutobedrijfswinst gerealiseerd door synergieën en herstructureringen. 
• Afsplitsen Animal Nutrition & Health: het management heeft omwille van de blijvend zwakke vitaminenprijzen besloten om de afdeling Animal Nutrition & Health te verzelfstandigen en uit te kijken naar een verkoop. Het management verwacht dat de transactie in de loop van 2025 zal gebeuren. Dit zou de marges moeten verhogen en de volatiliteit in de resultaten verlagen, wat dus een goede zaak is voor DSM-Firmenich. Het management geeft aan dat ze geen overnames zullen doen met de opbrengsten van de verkoop. De focus ligt momenteel op het verder uitbouwen van de bestaande activiteiten en de integratie van Firmenich.
• Dividend + Inkoopprogramma: DSM-Firmenich streeft ernaar om 40% tot 60% van het nettoresultaat uit te keren als dividend. Met betrekking tot financieel jaar 2024 wordt een dividend van € 2,5 voorgesteld. Dit zal in mei 2025 uitbetaald worden. Daarnaast wordt een inkoopprogramma van eigen aandelen van € 1 miljard opgestart in het tweede kwartaal van 2025. Tegen het 2de kwartaal van 2026 zou dit programma uitgevoerd moeten zijn. Dit komt overeen met 3,7% van de marktkapitalisatie.
• Outlook 2025: Het management geeft aan dat ze een aangepaste brutobedrijfswinst van minstens € 2,4 miljard verwachten in 2025. De CEO laat weten dat de eindmarkten van DSM-Firmenich het momentum mee hebben. Synergieën en herstructureringen in de vitamine-tak zouden dit jaar opnieuw voor € 200 miljoen brutobedrijfswinst moeten zorgen. De doelstellingen op middellange termijn worden ook herbevestigd.

Negatieve punten 

• Health, Nutrition & Care (HN&C): De omzet daalde j-o-j met 2,5% tot € 2,2 miljard. De volumes stegen licht met 2%. De aangepaste brutobedrijfswinst daalde j-o-j met 4,6% tot € 371 miljoen. De EBITDA-marge nam met 0,3 procentpunt af tot 16,8%. Negatieve wisselkoerseffecten en een desinvestering drukten de resultaten.

Sterktes 

• Interessante productportefeuille die de komende jaren zou kunnen profiteren van een aantal megatrends (aandacht voor milieu & gezonde voeding).
• Management heeft de voorbije jaren goede beslissingen genomen en aangetoond dat ze hun beloftes kunnen waarmaken. 

Zwaktes 

• De vitamineprijzen ( +/- 15% van de omzet) zijn volatiel en staan de laatste jaren wat onder druk door de toetreding van nieuwe Chinese spelers. Het bedrijf heeft m.a.w. niet voldoende pricing power om hier geen effect van te ervaren.
• In een aantal producten is DSM maar een kleine speler, waardoor ze niet altijd even standvastig in hun schoenen staan.

Opportuniteiten 

• Het bedrijf hecht veel waarde aan gezondheid en milieu. Het verder ontplooien van deze megatrend kan voor verdere groeiopportuniteiten zorgen.
• Een verdere focus op operationele excellentie zal een verdere ondersteuning van de resultaten voorzien in uitdagende marktomstandigheden. Indien de economische motor in de afzetmarkten van voornamelijk de Materials-divisie terug begint te draaien zal DSM er des te meer van profiteren. 

Bedreigingen 

• De potentiële overnameprooien van DSM staan ook op de radar bij verschillende concurrenten, waardoor er een risico is dat DSM een hoge prijs zal moeten betalen voor interessante overnames.
• Efficiëntiewinsten boeken heeft ook zijn limieten. Zo zal het vermoedelijk in de toekomst steeds moeilijker worden om dezelfde output te bekomen met minder middelen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches.La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir une position dans les titres cotés ou les produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• L'analyste et/ou les personnes qui lui sont étroitement associées ont un intérêt dans l'entreprise.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)