Danaher Analist: Jonathan Mertens

Danaher Corporation is een Amerikaanse conglomeraat met hoofdkantoor in Washington. Het bedrijf is een typisch voorbeeld van een geslaagd buy-and-build model (=groeien door overnames). Danaher is momenteel actief in drie verschillende deelmarkten: 

• Biotechnology : Cytiva (het vroegere GE Biopharma) maakt instrumenten, verbruiksartikelen en software voor research, process development en voor de productie van biofarmaceutische geneesmiddelen.
• Life Sciences : Research- en medische uitrusting en gereedschap (microscopen, analytische instrumenten voor (bio-)farma, medische filtratie). Filtratie en purificatietechnieken voor de medische wereld, maar ook voor voedingswereld, luchtvaart enz.
• Diagnostics : Analytische instrumenten strikt voor diagnose, elektronische meetinstrumenten (vb. bloed, molecules,...). Software en diensten in ziekenhuizen, laboratoria en bij artsen.

In de loop der jaren heeft Danaher zijn focus aangescherpt door verschillende strategische desinvesteringen en overnames.

Midden 2016 werd het grootste deel van de industriële activiteiten van Danaher, voornamelijk gericht op automatisering, afgesplitst in een aparte beursgenoteerde onderneming: Fortive.

Ook de Dental-divisie, die relatief zwakker presteerde, werd afgestoten. Deze afdeling was goed voor ongeveer 14% van de omzet en 9,5% van het operationele resultaat. De nieuwe, beursgenoteerde entiteit kreeg de naam Envista. Danaher lanceerde een aandelenruil waarbij aandeelhouders hun Danaher-aandelen konden inwisselen voor aandelen in Envista. Hierdoor werd het belang van Danaher in Envista volledig afgebouwd tegen het einde van 2019.

Een belangrijke stap in de uitbouw van Danahers Life Sciences-activiteiten was de overname van GE Biopharma van General Electric voor $21,4 miljard. Deze divisie kreeg de naam Cytiva en werd vanaf het tweede kwartaal van 2020 mee geconsolideerd in de groepsresultaten. Cytiva werd aanvankelijk ondergebracht binnen de Life Sciences-divisie, maar wordt inmiddels gerapporteerd als een volledig aparte operationele entiteit. De overname betekende een waardevolle versterking van Danahers product- en technologieportfolio.

In het derde kwartaal van 2023 volgde een nieuwe afsplitsing: de divisie Environmental & Applied Solutions werd afgescheiden van Danaher en verdergezet als een zelfstandige beursgenoteerde onderneming onder de naam Veralto. Deze entiteit richt zich voornamelijk op lucht- en wateranalyse, lasertechnologie voor gravering en industriële verpakkingsoplossingen.

De financiële resultaten bij Danaher kwamen lichtjes boven de verwachtingen uit.
De inkomsten bij de zogenaamde 'verbruiksartikelen', die meer dan 80% van de omzet bij Danaher vertegenwoordigen, waren solide. 
Een negatiever element is wel dat verschillende eindklanten nog steeds grotere kapitaaluitgaven (capex) uitstellen en met de huidige onzekerheden met betrekking tot tariefpolitiek, hier op korte termijn weinig beterschap te verwachten valt. 
Ondanks de (tijdelijk) moeilijkere macro-omgeving blijft Danaher volgens ons een zeer kwalitatieve speler in een structureel groeiende eindmarkt. Het bedrijf genereert jaarlijks een grote mate aan recurrente inkomsten in de bio-farma en voedingssector, waar er grote veranderkosten zijn. Hierdoor genereert het bedrijf jaarlijks een zeer gezond percentage aan vrije kasstroom. 

Op vlak van waardering noteert het bedrijf aan ongeveer 29 keer de verwachte winst of aan een verwachte vrije kasstroomrendement van ongeveer 3,3%. Hierdoor blijft het bedrijf voorlopig nog wat te duur. 
​​​​​​​De aanbeveling blijft voorlopig op 'houden'

-

Resultaten Q3 2025

• Danaher zag de omzet met 4,4% toenemen tot $ 6 miljard. 
• De operationele winst steeg met 20,5% tot $ 1,15 miljard.
• De nettowinst ging 11% hoger tot $ 908 miljoen. 

Positieve punten 

• Ondanks de uitdagende operationele omgeving bleef Danaher mooi winstgevend in combinatie met sterke kasstromen. Zo kwam de operationele kasstroom in het derde kwartaal uit op afgerond $ 1,7 miljard en de vrije kasstroom op $ 1,4 miljard.
• De 'biotechnologie' divisie van Danaher kende, na een redelijk zwak 2023 en 2024, opnieuw sterkere resultaten in het afgelopen kwartaal met een organische omzetgroei van 6,5% tot $ 1,8 miljard. Bovendien was ook de winstgevendheid redelijk sterk, met een aangepaste operationele winstmarge die herstelde naar 37,2% (tov 36,8% in Q3 2024). Het bedrijf zelf spreekt van aanhoudende sterkte in het 'bioprocessing' segment, met sterke groei op vlak van de verkoop van (éénmalige) verbruiksartikelen. De vraag naar systeemapparatuur blijft voorlopig nog relatief zwak. (grotere kapitaaluitgave)
• De 'diagnostica' divisie kende op organische basis een omzetstijging van 3,5% gedurende het afgelopen kwartaal. De aangepaste operationele winstmarge nam opnieuw lichtjes toe tot 29,6%. (tov 28,1% in Q3 2024) De 'diagnostica' divisie is goed voor ongeveer 41% van de totale omzet van Danaher. 
• Een groot gedeelte van de omzet bij Danaher is van recurrente aard. Volgens het bedrijf is dit meer dan 80%. Voorbeelden hiervan zijn reagenten voor diagnostische tests of filters dewelke worden gebruikt in het purificatieproces bij de productie van nieuwe molecules. Belangrijk om hier te vermelden is dat de productieprocessen bij de farmaceutische klanten van Danaher strikt gereguleerd worden en dat een groot gedeelte van de verbruiksartikellen die Danaher verkoopt apparatuur-specifiek zijn. 
• De balans van het bedrijf blijft redelijk solide. Tegenover ongeveer $ 16,8 miljard aan schulden staat ongeveer $ 1,8 miljard aan cash- en cashequivalenten. Solvabiliteit komt uit op afgerond 64%. Hou er wel rekening mee dat omwille van het 'buy-en-build' karakter van de onderneming er voor ongeveer $ 43 miljard aan goodwill op de balans staat. Een eventuele (grote) afboeking kan dan ook een stevige impact hebben op het eigen vermogen van Danaher.
• Het bedrijf maakte gebruik van de lagere beurskoers om in de afgelopen negen maanden voor ongeveer $ 3 miljard aan eigen aandelen in te kopen, een beslissing die volgens ons steek houdt. 
• Outlook 2025: Voor het volledige boekjaar herbevestigde het bedrijf de eerder gegeven guidance en gaat het nog steeds uit van een (organische) omzetgroei van ongeveer 3%. Daarbij mikt Danaher op een aangepaste operationele winstmarge van 28,5%. De (non-gaap) nettowinst per aandeel zou uitkomen op tussen de $7,70 en $7,80. Voor boekjaar 2026 mikt het management op een organische omzetgroei van tussen de 3 en 6%. 
  Op de middellange termijn gaan we bij Danaher uit van een organische jaarlijkse omzetgroei van rond de 6-7%. 

Negatieve punten ​​​​​​​

• De 'life sciences' divisie bleef zwak presteren, met een organische omzetdaling van 1% in het derde kwartaal. Bovendien kromp de aangepaste operationele winstmarge tot 21% (tov 22,7% in Q3 2024). Voor het volledige boekjaar verwacht Danaher eerder een stabilisatie in deze divisie, aangezien de eindklanten volgens Danaher nog steeds grotere kapitaaluitgaven uitstellen. Danaher gaf aan dat een daling op vlak van financiering, zowel bij overheidsinstellingen als biotechnologie bedrijven een negatieve impact uitoefent op de inkomsten binnen dit segment. Dit is volgens het bedrijf het meest merkbaar in de VS. 
• Volgens het bedrijf blijft de Chinese markt op dit moment moeilijk (omzetdaling van 'mid single digits': +/- -5%), met klanten die in de eerste plaats cash besparen en prioriteit geven aan de meest veelbelovende onderzoeksprogramma's. Daarnaast geeft Danaher aan dat de winstgevendheid in China onder druk staat. Dit is een gevolg van meer volumegebaseerde verkoop en veranderingen met betrekking tot de terugbetaling van bepaalde medische kosten.  
• Het management verwacht een negatieve impact van 'enkele honderden' miljoenen op de resultaten dit boekjaar als gevolg van de recent uitgevaardigde handelstarieven van president Trump. Danaher zal proberen om deze impact te mitigeren door meer regionaal te gaan produceren per geografische eindmarkt. De huidige tariefonzekerheid weegt op Danaher en op de eindklanten van het bedrijf. 
• Het conflict van de Trump administratie met verschillende Amerikaanse universiteiten kan ook een negatieve impact hebben op de omzet van Danaher. Veel baanbrekend medisch onderzoek gebeurt aan deze gerenommeerde onderzoeksinstituten. Volgens de meest recente informatie zou de overheid een reductie van 40% overwegen voor het NIH (National Institute of Health). Hoewel de directe omzet van deze publieke onderzoeksinstellingen redelijk beperkt is (tussen de 1 en 3% van de totale omzet van Danaher), zijn we meer bezorgd op de middellange termijn. (omwille van het verdwijnen van een vliegwieleffect) In het tweede kwartaal wees Danaher specifiek op de zwakkere vraag vanuit academische- en overheidsinstellingen voor de producten van Danaher.

Sterktes :

• Danaher is over de jaren heen gegroeid als een buy-and-build overnemer.
• Danaher heeft een zeer degelijke trackrecord (omzet- en winstevolutie) door de jaren heen.
• Het bedrijf is grotendeels actief in defensievere marktsegmenten zoals diagnostiek, life sciences en biotechnologie.
• Globaal netwerk met betrekking tot productie en distributie.
• Bij elke overname implementeert Danaher zijn eigen filosofie en werkwijze, genaamd “Danaher Business System” of DBS. DBS leidt tot betere resultaten op alle vlakken. Het is gericht op een verhoging van de kwaliteit, kostenbeperking en innovatie. DBS wordt uiteraard ook blijvend toegepast op Danaher zelf.
• Ondanks het buy-and-build karakter van de onderneming blijft het bedrijf in een financieel solide positie met sterke focus op operationele winstgevendheid en voldoende cashflow bij de dochterondernemingen. 

Zwaktes :

• Niet steeds even veel synergieën tussen de verschillende technologieën en afdelingen.
• Complexe structuur. Door de vele dochterondernemingen die in de meeste gevallen hun eigen merknaam behouden kan de bedrijfsstructuur wat onoverzichtelijk worden. 
• De VS vormen een belangrijk afzetgebied, wat een risico inhoudt.
• Zeer groot bedrag aan goodwill (tgv de vele overnames) en immateriële vaste activa op de balans. 
• De overname van GE Biopharma/Cytiva was niet goedkoop.
• Gevoelig aan muntrisico's
• Danaher opereert in grotendeels gereguleerde sectoren : o.a. farmasector & voedingssector zijn onderworpen aan strenge normen en vereisten met jaarlijkse inspecties.

Opportuniteiten :

• Danaher richt zich in toenemende mate op de farmasector, die nog aanzienlijke groeimogelijkheden heeft.
• Vergrijzing en innovatie met betrekking tot cel- en gentherapie vergroten structureel de vraag naar de producten van Danaher. 
• Durft zich wagen aan grotere overnames (bv. Pall Corporation ((water-)zuiveringstechnologie) voor $ 13,6 miljard in 2015 en GE Biopharma voor $ 21,4 miljard in 2019).
• Het bedrijf deinst er niet voor terug om sommige onderdelen te herstructureren of te reorganiseren en opnieuw af te splitsen (beursgang) wanneer deze niet voldoen aan de door het bedrijf gestelde financiële parameters.

Bedreigingen :

• Integratie- en andere risico's gerelateerd aan overnames.
• Aandelenmarkten zijn niet goedkoop, wat het overnameritme vertraagt en de toekomstige groei drukt.
• Besparingsdruk in de medische sector.
• Als globale speler staat Danaher ook bloot aan verscheidene geopolitieke risico's (relatie China-VS), naast valutarisico's. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.