Check Point Software Analist: Eli Moorkens

Check Point Software Technologies is een wereldwijde leverancier van geïntegreerde cybersecurity services voor zowel bedrijven als overheidsinstellingen. Dit impliceert onder andere netwerkbeveiliging, databeveiliging, mobiele beveiliging en aanverwante diensten. De IPO van het bedrijf op de technologiebeurs Nasdaq dateert van februari 1996. Het bedrijf bedient meer dan 100.000 klanten wereldwijd. De producten en diensten worden onderverdeeld in drie categorieën die in eenzelfde platform beheerd worden genaamd Infinity Vision:

• Quantum: beveiliging voor bedrijfsnetwerken en datacenters. Check Point krijgt al 21 jaar lang leiderschapsstatus binnen dit domein van onafhankelijk onderzoeksbureau Gartner.
• Harmony: beveiliging voor het verlenen van gebruikerstoegang in het kantoor, onderweg en thuis. Deze divisie is n.a.v. de pandemie erg relevant geworden.
• CloudGuard: beveiliging van publieke cloud-applicaties (bv. DropBox, Office365,...) en private cloud-applicaties die draaien op publieke servers zoals Amazon Web Services, Microsoft Azure of Google Cloud Platform.

Check Point biedt eveneens een totaaloplossing aan genaamd Infinity Total Protection die de drie bovenstaande segmenten samenbundelt in één abonnementsformule.

In 2024 heeft Check Point goed gepresteerd. De winst per aandeel nam met meer dan 5% toe. De billings en de uitgestelde omzet stellen ook gerust. We denken dat Check Point de juiste strategische keuze maakt door de groei-investeringen te verhogen. Hierdoor zal het bedrijf in de toekomst een groter deel van de groeiende cybersecuritymarkt naar zich kunnen toetrekken. Toekomstige groei zal voornamelijk van Infinity, SASE en Harmony e-mail komen. Daarnaast tracht ook Check Point een geïntegreerd platform aan te bieden. Check Point is er zich van bewust dat klanten één totaalpakket wensen te gebruiken in plaats van verschillende beveiligingsplatformen. Het valt op dat de GAAP operationele winst en kasstroom uit bedrijfsactiviteiten stagneren. Concurrenten daarentegen slagen er wel in om de resultaten op bedrijfsniveau te laten toenemen. De winst en vrije kasstroom per aandeel nemen bij Check Point nog toe door de inkoopprogramma’s. Momenteel noteert Check Point aan een koers/winst verhouding van bijna 30 op basis van de winst per aandeel van 2024. De komende jaren wordt een GAAP winstgroei per aandeel van 8% verwacht. Het vrijekasstroomrendement bedraagt momenteel ongeveer 4%. Vanuit historisch perspectief wordt Check Point duidelijk duurder gewaardeerd. De afgelopen 10 jaar bedroeg het vrijekasstroomrendement gemiddeld immers 6,3%. Aan de huidige koersen bevindt het aandeel zich in de ‘houden’-zone.

-

Jaarresultaat 2024

• De omzet steeg j-o-j met 6,2% tot $ 2,56 miljard. 
• De GAAP operationele winst daalde met 2,6% tot $ 876 miljoen.
• De GAAP nettowinst bleef ongeveer stabiel op $ 846 miljoen, ofwel $ 7,46 per verwaterd aandeel (+5,1%).

Positieve punten 

• Infinity: De totaaloplossing Infinity, die de verschillende producten bundelt in een abonnementsformule, krijgt meer en meer succes. Zowel huidige als nieuwe klanten wensen steeds meer gebruik te maken van een totaaloplossing. Dit product past zeer goed in de consolidering die aan de gang is in de cybersecurity industrie. Momenteel is Infinity goed voor ongeveer 15% van de omzet. In 2025 zal dit percentage aanzienlijk toenemen. De orders die binnenkomen bestaan immers voor veel meer dan 15% uit Infinity producten. Zowel de omzet als de winst uit het Infinity platform kennen een dubbelcijferige groei.
• Beveiligingsabonnementen: De omzet uit abonnementen steeg jaar-over-jaar met bijna 12,5% tot bijna $ 1.1 miljard en was zo goed voor 43% van de totale omzet. De groei werd voornamelijk gedreven door het Infinity platform en Harmony. De Harmony e-mail beveiliging in het bijzonder groeit al enkele kwartalen zeer sterk. Malware kan immers via e-mail op het netwerk geraken.
• Producten & licenties: De verkopen van hardware, licenties en abonnementen stegen jaar-over-jaar met 2,1% tot bijna $ 508 miljoen en maakten zo bijna 20% van de totale omzet uit.
• Updates & onderhoud: De omzet uit software updates en onderhoud steeg jaar-over-jaar met 1,8% tot ongeveer $ 953 miljoen en was zo goed voor 37% van de totale omzet.
• De billings (som van gerealiseerde omzet en wijziging in uitgestelde omzet) namen j-o-j met 9% toe tot $ 959 miljoen. Deze maatstaf geeft een indicatie van de toekomstige vraag.
• Inkoop eigen aandelen: Check Point kocht in het afgelopen jaar voor $ 1,3 miljard aan eigen aandelen in aan een gemiddelde koers van ongeveer $ 169. Op 11 juli 2024 kondigde Check Point een uitbreiding van het inkoopprogramma aan ter waarde van $ 2 miljard.
• De balans van Check Point Software blijft sterk met bijna $ 2,8 miljard aan liquiditeiten (cash & verhandelbare effecten) en geen financiële schulden.
• Vernieuwingscyclus: Begin 2026 lopen veel contracten van klanten bij concurrenten af. Dit is een opportuniteit voor Check Point om marktaandeel te winnen. In 2025 wilt het bedrijf de focus leggen op hun SASE oplossingen. Check Point zal dus met zowel de firewall - als SASE producten potentiële klanten proberen te overtuigen.  
• Outlook: Voor 2025 verwacht het management een omzet tussen $ 2,66 miljard en $ 2,76 miljard en een aangepaste non-GAAP winst per aandeel tussen $ 9,16 en $ 10,20. Voor het 1ste kwartaal van 2025 verwacht het management een omzet tussen de 619 en 649 miljoen USD te genereren. De winst per aandeel zou tussen de $ 2,13 en $ 2,23 uitkomen. 

Negatieve punten 

• Focus op groei: De laatste jaren is de groei van de omzet, winst en vrije kasstroom aanzienlijk lager dan bij directe concurrenten zoals Fortinet, Palo Alto Networks en Crowdstrike Holdings. Check Point begint meer uit te geven (+13% in 2024) aan groei investeringen (O&O, marketing- en salesuitgaven). Het management geeft aan dat toekomstige omzetgroei voornamelijk van SASE, Harmony email en het opschalen van de verkoop moet komen. Dit zou ook tot betere marges moeten leiden. 

Sterktes :

• Check Point levert aan bijna elk bedrijf uit de Fortune 500 en heeft een zeer grote gebruikersbasis van meer dan 100 000 ondernemingen
• Kwalitatief goed imago, hebben onder meer gewezen op beveiligingsissues bij Fortnite, DJI Drone en Adobe
• De omslag van productverkoop richting een software abonnementmodel zal zorgen voor recurrente stabiele jaarlijkse inkomsten waardoor de operationele marges op peil kunnen worden gehouden
• Sterke balans met een hoge nettokaspositie. Bovendien is er voldoende ruimte voor verdere acquisities

Zwaktes :

• De omzetgroei is de laatste jaren aan het afzwakken, zeker indien we dit vergelijken met andere spelers in de sector
• Het bedrijf levert haar producten voornamelijk via distributeurs. De top 10 distributeurs zorgen voor meer dan 50% van de omzet van het bedrijf. Deze afhankelijkheid is gevaarlijk indien de concurrentie toeneemt of er logistieke problemen opduiken
• Er zijn veel bedrijven actief in de sector. Zowel heel kleine als enkele grotere spelers. Aangezien de bedreigingen constant vernieuwen dienen ook de bedrijven constant te investeren in R&D

Opportuniteiten :

• Gedurende de pandemie is volgens Check Point het globaal aantal cyberaanvallen gericht tegen bedrijven en overheden gevoelig toegenomen. Volgens Check Point worden niet enkel bedrijven en overheden in het vizier genomen, ook energie-, onderwijs-, gezondheids- en andere kritieke-infrastructuur zijn steeds meer doelwitten van cyberaanvallen. Dit toont nogmaals de noodzaak aan voor bedrijven, overheden en andere entiteiten om blijvend te blijven investeren in de meest geavanceerde cybersecurityoplossingen.
• Het feit dat men reeds leverancier is bij de grote spelers creëert een zekere mate van 'switching costs'. Bedrijven wensen niet constant van leverancier te wisselen op gebied van netwerkbeveiliging
• Een grote globale cyberaanval zou de 'sense of urgency' bij overheden en bedrijven kunnen verhogen en leiden tot grotere investeringsbudgetten
• Het bedrijf heeft een samenwerking lopen om beveiligingsoplossingen aan te leveren voor de clouddiensten van ondermeer Amazon (aws) en Microsoft (azure)

Bedreigingen :

• Indien het bedrijf zelf het slachtoffer zou worden van een hack zou de reputatieschade mogelijk onherstelbaar zijn
• Gezien de hoge mate van cash op de balans zou men mogelijk een te dure overname kunnen doen of waarde vernietigen door aandelen terug te kopen boven hun intrinsieke waarde
• Het bedrijf moet zorgen dan het niet wordt voorbijgestoken door andere spelers die momenteel gericht zijn op het winnen van marktaandeel

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.