Check Point Software Analist: Jasper Thysens, CFA

Check Point Software Technologies is een wereldwijde leverancier van geïntegreerde cybersecurity services voor zowel bedrijven als overheidsinstellingen. Dit impliceert onder andere netwerkbeveiliging, databeveiliging, mobiele beveiliging en aanverwante diensten. De IPO van het bedrijf op de technologiebeurs Nasdaq dateert van februari 1996. Het bedrijf bedient meer dan 100.000 klanten wereldwijd. De producten en diensten worden onderverdeeld in drie categorieën die in eenzelfde platform beheerd worden genaamd Infinity Vision:

• Quantum: beveiliging voor bedrijfsnetwerken en datacenters. Check Point krijgt al 21 jaar lang leiderschapsstatus binnen dit domein van onafhankelijk onderzoeksbureau Gartner.
• Harmony: beveiliging voor het verlenen van gebruikerstoegang in het kantoor, onderweg en thuis. Deze divisie is n.a.v. de pandemie erg relevant geworden.
• CloudGuard: beveiliging van publieke cloud-applicaties (bv. DropBox, Office365,...) en private cloud-applicaties die draaien op publieke servers zoals Amazon Web Services, Microsoft Azure of Google Cloud Platform.

Check Point biedt eveneens een totaaloplossing aan genaamd Infinity Total Protection die de drie bovenstaande segmenten samenbundelt in één abonnementsformule.

Check Point legde voor het tweede kwartaal van 2022 opnieuw solide resultaten voor die aan de bovenkant van de guidance lagen. Zo steeg de omzet met 8,6% tot $ 571 miljoen (guidance: $ 545 en $575 miljoen) en steeg de uitgestelde omzet (lees: het totaal aan reeds ontvangen voorafbetalingen voor nog te leveren diensten) met 13,2% tot $1,7 miljard. De operationele marge daalde evenwel met 5,6 procentpunt tot 36,7% vanwege enerzijds kosteninflatie (bv. hogere prijzen voor halfgeleiders) en anderzijds hogere investeringen richting sales (+14,6%) en R&D (+27,9%), wat zich voornamelijk uitte in een personeelsuitbreiding van >15%. De winst per aandeel daalde met 1,4% tot $ 1,36, wat evenwel boven de guidance lag ($ 1,20 en $1,30).

De verkoop van producten en abonnementen samengenomen zette opnieuw een tweecijferige groei neer (+13%). In Q1 was het de eerste keer in vijf jaar dat zulk een tweecijferige omzetgroei behaald werd. Die groei werd voor het grootste deel wel gedreven door prijsverhogingen die Check Point bij het jaarbegin doorvoerde ter compensatie van de gestegen inputkosten, wat het snelst zichtbaar werd bij de productverkopen. Ook begin juli werden de prijzen verder opgetrokken, al werd de grootorde niet bekendgemaakt.

Het management voorziet voor het derde kwartaal een omzet tussen $555 en $585 miljoen (midpoint +8,4% j-o-j) en een winst per aandeel (op GAAP-basis) tussen $1,28 en $1,40 (midpoint -2,9% j-o-j). Aan de guidance voor boekjaar 2022 werd niet gesleuteld. Het management rekent dus nog steeds op een omzet tussen $ 2,2 en $2,375 miljard (midpoint: +6%) en een WPA tussen $ 5,68 en $ 6,28 (midpoint: -1,6%). Die guidance blijft wat pover, al voegde het management er ditmaal wel aan toe dat de omzet wellicht aan de bovenkant van dat bereik zou uitkomen. Check Point beschikt over alle ingrediënten om hun marktaandeel terug op te trekken: de producten en diensten zijn van topkwaliteit, de balans is solide en er is ruim voldoende vrije kasstroom ter beschikking. Het is nu aan het management om te tonen dat ze het nieuwe expansievere beleid daadwerkelijk kunnen vertalen in een aanwakkering van de groei.

Het aandeel noteert aan een verwachte koers-winstverhouding van 17x, een verwachte ratio EV/EBITDA van 11x en een vrijekasstroomrendement van 7,1%. Gezien de solide balans, operationele prestaties, de redelijke waardering en de vernieuwde inspanningen rond groei blijft het advies KOPEN.

-

Resultaten tweede kwartaal 2022

• De omzet steeg in Q2 jaar-over-jaar met 8,6% tot ongeveer $ 571 miljoen. Dit is aan de bovenkant van de verwachting ($ 545 en $575 miljoen). In de eerste jaarhelft steeg de omzet jaar-over-jaar met ongeveer 7,7% tot $ 1,1 miljard.
• De operationele winst daalde in Q2 jaar-over-jaar met ongeveer 6,1% tot $ 209 miljoen. In de eerste jaarhelft daalde de operationele winst jaar-over-jaar met ongeveer 6,4% tot $ 409 miljoen. De EBIT-marge daalde zo met ongeveer 5,6 procentpunt tot 36,7%. De lagere operationele marge werd deels gedreven door kosteninflatie (bv. hogere prijzen voor halfgeleiders) en deels door hogere investeringen in sales en R&D (personeelsuitbreiding).
• De nettowinst daalde in Q2 jaar-over-jaar met ongeveer 6,7% tot $ 174 miljoen, ofwel tot $ 1,36 per (verwaterd) aandeel (-1,4%). Dit is boven de verwachting ($ 1,20 en $1,30). In de eerste jaarhelft daalde de nettowinst jaar-over-jaar met ongeveer 7% tot $ 343 miljoen, ofwel tot $ 2,66 per (verwaterd) aandeel (-1,8%).

Positieve punten 

• Algemeen: Check Point lijkt stelselmatig resultaat te zien van de hernieuwde focus op groei en zag de verkopen van producten en abonnementen samengenomen stijgen met 13% j-o-j. Het is de tweede keer op rij dat een tweecijferige groei werd gerealiseerd. De billings bleven evenwel iets onder de verwachting (+6%), wat volgens het management gedreven werd door een uitzonderlijk hoge vergelijkingsbasis na vorig jaar drie "mega-deals" te hebben afgesloten. 
• Producten & licenties: De verkopen van hardware, licenties en abonnementen stegen in Q2 jaar-over-jaar met 11,8% tot ongeveer $ 133 miljoen en maakten zo 23,3% (+0,69 pp) van de totale omzet uit. Het management stelt dat de toename gedreven werd door zowel prijs- als volumeverhogingen, maar geeft geen precieze onderverdeling. Gegeven de migratie van de productverkopen richting de abonnementen zal het gros van deze groei evenwel gedreven zijn door de prijsverhogingen en niet zozeer door hogere volumes.
• Beveiligingsabonnementen: De omzet uit abonnementen steeg in Q2 jaar-over-jaar met 14,3% tot ongeveer $ 210 miljoen en was zo goed voor 36,8% (+1,84 pp) van de totale omzet. De groei werd voornamelijk gedreven door CloudGuard en Harmony.
• Updates & onderhoud: De omzet uit software updates en onderhoud steeg in Q2 jaar-over-jaar met 2,1% tot ongeveer $ 228 miljoen en was zo goed voor 39,9% (-2,52 pp) van de totale omzet.
• De uitgestelde omzet (lees: het totaal aan reeds ontvangen voorafbetalingen voor nog te leveren diensten) steeg in Q2 jaar-over-jaar met 13,2% tot ongeveer $ 1,7 miljard.
• R&D: Er vloeide het voorbije kwartaal ongeveer $ 86 miljoen richting onderzoek & ontwikkeling. Dat is zo'n 27,9% meer dan in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar. Afgezet t.o.v. de omzet bedragen de R&D uitgaven 15,1% (+2,28 pp). Het is voor Check Point belangrijk om voldoende te blijven innoveren om relevant te blijven t.o.v. de concurrenten.
• Sales & marketing: Er vloeide het voorbije kwartaal ongeveer $ 171 miljoen richting marketing. Dat is ongeveer 14,6% meer dan in hetzelfde kwartaal van het vorige boekjaar. Afgezet t.o.v. de omzet bedragen de marketinguitgaven 29,9% (+1,57 pp). Het management zette de laatste maanden sterker in op sales om het klantenbestand proactief uit te breiden en als dusdanig hun marktaandeel te beschermen. Meer concreet tracht men het personeelsbestand gevoelig op te trekken.
• Balans: De balans van Check Point Software toont een solvabiliteitsgraad van 53,9% (-1,32 pp), geen financiële schulden en $ 3,7 miljard aan liquiditeiten (cash & verhandelbare effecten). We kunnen hier m.a.w. spreken van een zeer solide balans.
• Inkoop eigen aandelen: Check Point kocht in het afgelopen kwartaal voor $ 325 miljoen aan eigen aandelen in. Het inkooptempo bleef zo gelijk aan de afgelopen kwartalen.
• Outlook: Het management voorziet voor het derde kwartaal een omzet tussen $555 en $585 miljoen (midpoint +8,4% j-o-j) en een winst per aandeel (op GAAP-basis) tussen $1,28 en $1,40 (midpoint -2,9% j-o-j). Aan de guidance voor boekjaar 2022 werd niet gesleuteld. Het management rekent dus nog steeds op een omzet tussen $ 2,2 en $2,375 miljard (midpoint: +6%) en een WPA tussen $ 5,68 en $ 6,28 (midpoint: -1,6%). Het voegde er wel aan toe dat de omzetcijfers eerder aan de bovenkant zouden uitkomen.
• Quantum Lightspeed: Check Point lanceerde een nieuwe firewall-technologie voor datacenters die naar eigen zeggen een betere price/performance trade-off heeft t.o.v. alle concurrenten. Het bedrijf werkt samen met Nvidia om de benodigde verwerkingssnelheid te bekomen.
• Cyberaanvallen: Uit eigen onderzoek stelt Check Point vast dat het aantal cyberaanvallen het afgelopen kwartaal gestegen is met 32% en het aantal geavanceerde ransomware aanvallen gestegen is met 59%. Dit onderstreept de nood aan een solide cyberbeveiliging.
• Quantum Spark: Het bedrijf lanceerde in 2021 een nieuwe serie van 6 security gateways specifiek gericht aan KMO's. Deze gateways zouden een uitstekende beveiliging geven en eenvoudig (geen specialist vereist) te implementeren en te beheren zijn. Volgens een onderzoek van Verizon zijn ongeveer 54% van de cyberaanvallen op KMO's succesvol t.o.v. 7% bij grotere firma's. De digitale transformatie die heel wat bedrijven noodgedwongen moesten doorvoeren naar aanleiding van COVID-19 heeft deze markt in sneltempo doen groeien. Check Point lijkt hier nu meer op te willen inspelen.
• M&A: Check Point nam in 2021 Avanan over, een firma gespecialiseerd in beveiliging van cloud email en SaaS samenwerkingstools (denk aan Slack, Zoom, Teams,…). De bedoeling is om de software van Avanan te integreren in Harmony, Check Point's oplossing voor o.a. remote work. Aan de overname hing een prijskaartje van $ 234 miljoen.
• Aanwervingen: het personeelsbestand groeide sinds de start van het kalenderjaar met 15%. Het management zegt zo op schema te zitten om het salespersoneel te doen toenemen met 25%. Wat betreft de aanwervingen binnen R&D stelt het management dat het reeds de target voor het ganse jaar bereikte.

Negatieve punten 

• Vrije kasstroom: Er werd in het tweede kwartaal een vrije kasstroom gegenereerd van ongeveer $ 205 miljoen (-21,24%). Het bedrijf zag $47 miljoen aan kosten gerelateerd aan wisselkoersindekkingen (vorig jaar: $6 miljoen) en $30 miljoen aan belastingen (vorig jaar: $25 miljoen).
• Slabakkende groei: Check Point zag de laatste jaren de groei van zowel omzet als nettowinst flink afnemen. Deze cijfers lagen in schril contrast met het almaar gestegen belang van netwerkbeveiliging, alsook met de groeicijfers die de concurrenten als Fortinet en Palo Alto wisten neer te zetten. CEO en mede-oprichter Gil Schwed zei daarover zelf in een interview dat Check Point veel sneller ("much much faster!") zou moeten groeien. Het management geeft toe dat het bedrijf zich de laatste jaren te veel heeft toegespitst op klantenretentie en te weinig op het verwerven van nieuwe klanten. Om daar verandering in te brengen neemt het bedrijf verschillende initiatieven. Zo werd een volledige rebranding uitgevoerd, werden nieuwe verkoopsveteranen aangetrokken om de Europese en Amerikaanse regio's te leiden, en zou het verkoopsteam worden uitgebreid met 25% in 2022 ("...the main focus is headcount, headcount, headcount now." - CFO Tal Payne).
• Kosteninflatie: Ook Check Point zag de componentenprijzen stijgen, waardoor de brutomarge daalde met ongeveer 1,8 procentpunt tot ongeveer 87%. Het bedrijf trok de prijzen in het begin van het jaar reeds op met ongeveer 7% en voerde begin juli opnieuw een prijsverhoging door van vermoedelijk eenzelfde grootorde.
• Recessievrees: Het management haalt kort ook aan dat het zich bewust is van de minder rooskleurige economische vooruitzichten maar stelt dat het voorlopig nog geen impact ondervond van lagere IT-budgetten. 
• Conflict Oekraïne: Het management stelt dat het bedrijf tientallen miljoenen dollars omzet misloopt in Rusland en Oekraïne. Desondanks bleef de omzetgroei in de EMEA-regio solide.

Sterktes :

• Check Point levert aan bijna elk bedrijf uit de Fortune 500 en heeft een zeer grote gebruikersbasis van meer dan 100 000 ondernemingen
• Kwalitatief goed imago, hebben onder meer gewezen op beveiligingsissues bij Fortnite, DJI Drone en Adobe
• De omslag van productverkoop richting een software subscriptie model zal zorgen voor recurrente stabiele jaarlijkse inkomsten waardoor de operationele marges op peil kunnen worden gehouden
• Sterke balans met een hoge nettokaspositie. Bovendien is er voldoende ruimte voor verdere acquisities

Zwaktes :

• De omzetgroei is de laatste jaren aan het afzwakken, zeker indien we dit vergelijken met andere spelers in de sector
• Het bedrijf levert haar producten voornamelijk via distributeurs. De top 10 distributeurs zorgen voor meer dan 50% van de omzet van het bedrijf. Deze afhankelijkheid is gevaarlijk indien de concurrentie toeneemt of er logistieke problemen opduiken
• Er zijn veel bedrijven actief in de sector. Zowel heel kleine als enkele grotere spelers. Aangezien de bedreigingen constant vernieuwen dienen ook de bedrijven constant te investeren in R&D

Opportuniteiten :

• Gedurende de pandemie is volgens Checkpoint het globaal aantal cyberaanvallen gericht tegen bedrijven en overheden gevoelig toegenomen. (+50% in Q3) Volgens Checkpoint worden niet enkel bedrijven en overheden in het vizier genomen, ook energie-, onderwijs-, gezondheids- en andere kritieke-infrastructuur zijn steeds meer doelwitten van cyberaanvallen. Dit toont nogmaals de noodzaak aan voor bedrijven, overheden en andere entiteiten om blijvend te blijven investeren in de meest geavanceerde cybersecurityoplossingen.
• Het feit dat men reeds leverancier is bij de grote spelers creëert een zekere mate van 'switching costs'. Bedrijven wensen niet constant van leverancier te wisselen op gebied van netwerkbeveiliging
• Een grote globale cyberaanval zou de 'sense of urgency' bij overheden en bedrijven kunnen verhogen en leiden tot grotere investeringsbudgetten
• Het bedrijf heeft een samenwerking lopen om beveiligingsoplossingen aan te leveren voor de clouddiensten van ondermeer amazon (aws) en microsoft (azure)

Bedreigingen :

• Indien het bedrijf zelf het slachtoffer zou worden van een hack zou de reputatieschade mogelijk onherstelbaar zijn
• Gezien de hoge mate van cash op de balans zou men mogelijk een te dure overname kunnen doen of waarde vernietigen door aandelen terug te kopen boven hun intrinsieke waarde
• Het bedrijf moet zorgen dan het niet wordt voorbijgestoken door andere spelers die momenteel gericht zijn op het winnen van marktaandeel

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.