Booking Holdings Analist: Eli Moorkens

Booking Holdings omvat verschillende reservatiewebsites voor o.a. restaurants, hotels, huurauto's en vliegtickets. Naast Booking.com omvat de herbergt het Amerikaanse bedrijf websites als Agoda.com, KAYAK.com, Priceline.com, Rentalcars.com, Cheapflights.com, Opentable.com en Momondo.com. In 2019 (pre-COVID) werden er zo'n 845 miljoen nachten geboekt overheen de platformen van boeking versus 390 miljoen bij concurrent Expedia. Het bedrijf telde in 2022 meer dan 20.700 werknemers en is actief in meer dan 220 landen.

Voor Booking Holdings was 2024 opnieuw een lucratief jaar waarbij het zijn groeitraject heeft verdergezet. De financiële parameters zitten duidelijk in de lift. In 2025 zal een stijgende omzet bij gelijkblijvende kapitaaluitgaven zorgen voor een verdere toename van de vrije kasstroom. Verschillende onderzoeken van mededingingsauthoriteiten verhogen evenwel het risico en kunnen de groei op termijn wat intomen. Ook mogen we bedreiging van nieuwe concurrentie (b.v. Google, Generative AI) op middellange termijn niet uit het oog verliezen. Het management geeft wel aan dat ze al meer dan een decennia met AI bezig zijn en dat ze over een grote database beschikken. Ze hebben er bijgevolg vertrouwen in om als winnaar hieruit te komen. Ondanks de beurskoers is opgelopen, is de waardering nog altijd niet overdreven duur. Momenteel noteert Booking Holdings aan een vrije kasstroomrendement van bijna 5%. Gebaseerd op de verwachte GAAP winst van 2025, noteert het bedrijf aan een koerswinstverhouding van iets meer dan 24. Gegeven de onzekerheden van de lopende onderzoeken en AI ontwikkelingen blijven we voorlopig bij een houden advies. De koopzone wordt wel opgetrokken naar $ 4500.

-

Jaarresultaat 2024

• De omzet steeg j-o-j met meer dan 11% tot $ 23,7 miljard. 
• De operationele winst steeg j-o-j met 29,5% tot $ 7,6 miljard.
• De GAAP nettowinst steeg j-o-j met meer dan 37% tot $ 5,9 miljard. Dit komt overeen met $ 172,69 winst per verwaterd aandeel.

Positieve punten 

• Het aantal geboekte kamernachten, in feite de som van alle gereserveerde overnachtingen, steeg j-o-j met 9,1% tot 1,1 miljard. Alle regio’s droegen bij aan deze groei. Europa, goed voor ongeveer de helft van de overnachtingen kende een hoge ééncijferige groei.
• Het aantal geboekte vliegtickets steeg j-o-j met 38% tot bijna 50 miljoen. 
• Transformatieplan: Booking is bezig met het doorvoeren van enkele organisatorische verbeteringen. Dit houdt onder andere het optimaliseren van processen en het inkoopbeleid in. Daarnaast wilt het bedrijf ook het personeelsbestand reduceren. Het uiteindelijke doel is om een efficiëntere en competitievere onderneming te bekomen. Voor de winstgevendheid is dit positief.  
• Opkomst artificiële intelligentie: Het management geeft aan dat data zeer belangrijk zijn bij AI modellen. AI wordt als een opportuniteit beschouwd om het bedrijfsmodel te verbeteren. Gegeven het aanpassingsvermogen en de beschikbaarheid van data gelooft de CEO dat Booking als winnaar hieruit zal komen. Booking Holdings maakt al meer dan 10 jaar gebruik van AI.
• De vrije kasstroom steeg j-o-j met 12,8% tot $ 7,9 miljard. Meer dan 33% van de omzet wordt omgezet in vrije kasstroom. Het vrije kasstroomrendement bedraagt momenteel bijna 5%. De kapitaaluitgaven zullen in 2025 gelijkaardig zijn ten opzichte van 2024. Deze zullen ongeveer 2% van de omzet bedragen. 
• Inkoop eigen aandelen en dividend: Booking Holdings heeft een bijkomend terugkoopprogramma van $ 20 miljard goedgekeurd. Momenteel kan er dus nog voor meer dan $ 27 miljard aan eigen aandelen worden ingekocht. Daarnaast is het trimestrieel dividend met 10% verhoogd tot $ 9,6 per aandeel. In 2024 heeft het bedrijf voor $ 6 miljard eigen aandelen ingekocht. 
• Outlook: In 2025 verwacht Booking een hoge ééncijferige omzetgroei te realiseren. De aangepaste EBITDA gaat volgens het management een lage dubbelcijferige groei kennen. De aangepaste winst per aandeel zou ongeveer 15% toenemen ten opzichte van 2024.

Negatieve punten 

• Verschillende onderzoeken mededingingsauthoriteiten : In oktober 2022 startte de Spaanse mededingingsauthoriteit (CNMC) een onderzoek naar mogelijke nadelige effecten van bepaalde praktijken van Booking.com voor hotels en andere OTC's (Online Travel Companies). In januari 2024 bracht de CNMC Booking.com op de hoogte van een conceptbesluit om een boete van 486 miljoen euro op te leggen en bepaalde zakelijke praktijken te beperken, zoals pariteitsbepalingen en criteria voor hotelrangschikking. Ondanks het bezwaar dat Booking maakte, heeft het bedrijf een verlies van 486 miljoen euro opgenomen in hun balans per 31 december 2023. In juli 2024 besliste de CNMC om de boete te verlagen naar 413 miljoen euro en de provisie in de boekhouding werd daarom navenant verlaagd. Booking gaat evenwel nog steeds niet akkoord en wil in beroep gaan. Daarnaast onderzoekt het Zwitserse Prijstoezicht sinds september 2017 de commissieniveaus van Booking.com in Zwitserland. In juli 2023 startte de Poolse Autoriteit voor Mededinging en Consumentenbescherming een onderzoek naar de identificatie van privé- en professionele hosts door Booking.com en de bijbehorende consumenteninformatie. In maart 2024 begon de Italiaanse Mededingingsautoriteit een onderzoek naar mogelijke nadelige effecten van bepaalde praktijken van Booking.com voor hotels en andere online reisbureaus. Als uit deze onderzoeken blijkt dat Booking.com de wet heeft overtreden, kan het bedrijf aanzienlijke boetes, beperkingen en andere verplichtingen opgelegd krijgen.

Sterktes 

• Sterk Merk: Booking.com geniet van een sterke merknaam, waardoor klanten steeds vaker rechtstreeks naar de website (of app) gaan i.p.v. er pas op te stuiten na een zoekopdracht in een zoekmotor zoals Google. Ook andere merken die Booking herbergt worden stelselmatig sterker, zoals o.a.  Rentalcars.com, Agoda en OpenTable.
• Netwerkeffect: Booking.com heeft het grootste aanbod met meer dan 28 miljoen verschillende listings. Dit drijft de groei van het aantal gebruikers, zoals blijkt uit de meer dan 230 miljoen geverifieerde recensies. 
• Europa: Het platform staat sterk in de Europese markt, waar het aanbod veel meer versnipperd is t.o.v. landen als de Verenigde Staten, waar grote hotelketens een veel dominantere rol spelen. Kleinere hotels hebben een zwakkere onderhandelingsmacht, wat in het voordeel speelt van de winstmarges van Booking. 
• Solide balans: Het bedrijf is asset light en beschikt over een solide balans met een nettokaspositie. In tijden van crisis (denk aan een pandemie) staat het bedrijf dan ook relatief sterk in zijn schoenen.
• Flexibele kostenstructuur: Het bedrijf heeft een zeer flexibele kostenstructuur. Ongeveer de helft van de operationele kosten hebben bijvoorbeeld betrekking op marketing en verkoop (exclusief personeel). Hierdoor kon het bedrijf zijn cashdrain relatief beperken tijdens de pandemie.

Zwaktes

• Marketingkosten: Er zijn aanzienlijke marketing-uitgaven nodig om de bekendheid van de websites te verhogen of op peil te houden, alsook klanten te blijven sturen naar de platformen van Booking. Het bedrijf is hiervoor gedeeltelijk afhankelijk van Google, die zijn tarieven hiervoor steeds optrekt.
• Concurrentie: Andere boekingplatformen zoals Expedia en AirBnB bieden gelijkaardige diensten aan en doet dit tevens op schaal. De markt van de online boekingplatformen kent met deze spelers evenwel een redelijk hoge concentratie.

Opportuniteiten 

• Connected Trip: Het verder naadloos integreren van verschillende reisgerelateerde diensten zou de klantentevredenheid ten goede moeten komen alsook de winsten doen toenemen. Booking verwijst in dit kader naar haar 'Connected Trip'-strategie waarbij het een one-stop shop wil worden voor het boeken van zowel vluchten, vlieghaventransport, huurauto's, hotels, attracties en restaurants.
• Azië: Om in te spelen op de snel groeiende Aziatische markt sloot Booking partnerships af met zowel Ctrip (Trip.com), Meituan, Didi en Grab. Op deze manier vermijdt het bedrijf de aanzienlijke bureaucratische red tape in deze landen (met name in China) terwijl het wel toegang krijgt tot de plaatselijke markt. De Aziatische platformen krijgen op hun beurt toegang tot het ruime internationale aanbod van Booking. 

Bedreigingen 

• Big Tech: Grote techbedrijven als Google en Microsoft begeven zich de laatste jaren steeds meer in het vaarwater van Booking, met diensten als Google Travel, Google Flights, de integratie van een hotel zoekmachine in Google Maps, en Microsoft Bing Travel. Deze spelers blijven vooralsnog zogenaamde meta-zoekmachines, die data verzamelen van o.a. Booking, Expedia & AirBnB en deze samenbrengen in één zoekresultaat. Ze onderhouden dus geen rechtstreekse contacten met de hotels zelf en staan eveneens niet in voor de betalingen tussen reiziger en hotel. De stap om dit wel te beginnen doen wordt echter steeds kleiner.
• Generative AI: nieuwe toepassingen als ChatGPT, indien ze nog verder verbeteren, kunnen in de toekomst de manier waarop klanten hotels zoeken en vastleggen veranderen. Indien hierdoor spelers als Booking zouden worden overgeslagen in het zoekproces, kan dit een bedreiging voor het businessmodel van Bookign worden.
• Cyclisch: In economisch moeilijkere tijden wordt er doorgaans minder gespendeerd aan reizen en aanverwante activiteiten. Exogene gebeurtenissen zoals o.a. terroristische aanslagen, pandemieën en geopolitieke spanningen kunnen een significante invloed hebben op de prestaties van Booking.
• Regulatie: Met de invoering van de Digital Markets Act en de Digital Services Act zet Europa druk op de marktmacht van Big Tech en meerbepaald op de zogenaamde poortwachters. Het gaat hierbij over online platformen die bedrijven moeilijk kunnen vermijden om in contact te komen met hun klanten. Denk hierbij aan zoekmotoren als Google, handelsplatformen als Amazon, maar ook boekingsplatformen zoals Booking. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.