Apple Analist: Jasper Thysens, CFA

Apple, opgericht in 1977 door Steve Jobs en Steve Wozniak, is een Amerikaanse ontwikkelaar van premium consumentenelektronica. Het bedrijf heeft een impressionante track record wat betreft innovatie en weet de markten waarin het opereert vaak eigenhandig te transformeren. Denk bijvoorbeeld aan producten zoals Macintosh, iPod, iPhone, iPad en Apple Watch. Via zijn diensten, zoals o.a. Apple Music (het voormalige iTunes), Apple TV+, de App Store en iCloud, koppelt het bedrijf al zijn producten aan elkaar waardoor een waar ecosysteem ontstaat. Apple is één van de weinige bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan 1 biljoen Amerikaanse dollar.

Apple kon voor het derde kwartaal van het boekjaar prima resultaten neerleggen ondanks de coronacrisis. Zo steeg de omzet jaar-over-jaar met 11% tot $59,7 miljard, de winst per aandeel met 18% en de operationele cashflow met 40%. Naast de verwachte sterke verkopen van Mac's (+22%) en iPad's (+31%), die vanwege de lockdowns, de stay-at-home economie en remote learning erg in trek waren, bleef de verkoop van de iPhone eveneens goed overeind (+2%). De omzet uit diensten steeg met 15% tot $13,15 miljard en maakte zo ongeveer 22% van de totale kwartaalomzet uit. Apple tracht al enkele jaren om haar dienstenaanbod een prominentere rol te laten spelen om zo de groepsomzet minder afhankelijk te maken van de iPhone (ongeveer 50% van de omzet). Denk hierbij aan diensten als Apple Music (het voormalige iTunes), Apple TV+, iCloud, Apple Arcade en Apple News. Het bedrijf telt momenteel meer dan 550 miljoen betalende abonnees overheen al haar diensten, dit is een stijging van bijna 7% ten opzichte van het vorige kwartaal. Het management hoopt op het einde van 2020 af te klokken op 600 miljoen betalende abonnees. Gezien de hoge onzekerheid gerelateerd aan COVID-19 kwantificeert het bedrijf opnieuw geen outlook wat betreft omzet en marges voor het komende kwartaal. In grote lijnen verwacht het management voor het vierde kwartaal een gelijkaardige verderzetting van de iPhone-verkopen en een aanhoudend sterke verkoop van de andere productcategorieën.

Qua waardering staat het aandeel eerder aan de dure kant, met een multiple EV/EBITDA van 24x (historisch gemiddeld 9x), een koers-winstverhouding van ongeveer 35x (historisch gemiddeld 16x) en een PEG-ratio (die ook de verwachte groei in rekening neemt) van ongeveer 2,7x. De COVID-19 crisis lijkt ertoe geleid te hebben dat er heel wat beleggingsgeld gevlucht is van meer geïmpacteerde bedrijven naar financieel solide en/of minder geïmpacteerde bedrijven. Hierdoor lijken heel wat bedrijven in de technologiesector te noteren aan enigszins opgeblazen waarderingen en noteert Apple vandaag bijna 50% hoger dan in het begin van het kalenderjaar. De verkopen in alle productcategorieën en alle geografische segmenten bleken tot hiertoe dan ook resistent tegen de effecten van het coronavirus. Sommigen menen dat de recente stijging van de waarderingsmultiples te te wijten is aan de groeivooruitzichten, met name gedreven door de verwachte 5G iPhone, de verdere stijging van het dienstensegment, en de verdere opmars van het wearables segment (Apple Watch, Air Pods,…). Die vooruitzichten zijn echter niet nieuw, waardoor er mijns inziens geen reden is dat ze net nu een rerating zouden veroorzaken. Daarnaast valt het nog af te wachten of het bedrijf deze groeiverwachtingen kan inwilligen. De laatste jaren was de groei namelijk eerder beperkt. De gemiddelde omzetgroei sinds 2016 was zo ongeveer 6,4%. De omzetgroei van de eerste drie kwartalen van het lopende boekjaar staat nu op 7%. Gaan we er hypothetisch even vanuit dat de bulls en de bears het allen eens zijn dat de forse stijging van het aandeel van de laatste maanden volkomen gerechtvaardigd was, dan nog moeten we ons nu de vraag stellen hoeveel opwaarts potentieel het aandeel nog heeft en of het bijgevolg een interessante belegging is. Ondanks Apple een onbetwistbaar fantastische trackrecord heeft, en de lange termijn perspectieven positief blijven, vraagt de huidige waardering toch om enige voorzichtigheid. Het advies blijft daarom op HOUDEN.

15/09/2020: Apple presenteerde nieuwe versies van enkele producten. Zo kreeg de Apple Watch een update waardoor deze nu, naast het meten van de hartslag en het uitvoeren van een ECG-scan, ook over de mogelijkheid beschikt om het zuurstofniveau in het bloed te meten. Daarnaast werd de focus gelegd op een nieuwe dienst genaamd Fitness+, waarbij instructievideos gecombineerd worden met de sensoren op de Apple Watch. Apple lanceerde ook een nieuwe abonnementsformule waarbij het diverse diensten bundelt, met name Apple Music, iCloud, Apple TV+, Fitness+, Apple Arcade en News+. Ook de iPad en iPad Air kregen een welgekomen verfrissing. De iPad Air werd uitgerust met de nieuwe zogenoemde A14-Bionic chip, de eerste commerciële toepassing van 5 nanometerchips. Deze zou naar verluidt tot 40% sneller zijn dan zijn voorganger. En toen werden we bedankt voor onze aandacht. Nog geen nieuwe iPhone dus. De productie zou vertraging hebben opgelopen vanwege de COVID-19 epidemie en zal naar alle waarschijnlijkheid binnen enkele weken worden aangekondigd.

16/06/2020 - 10/09/2020: Apple zit momenteel verwikkelt in een tweestrijd met Fortnite ontwikkelaar Epic Games. Het conflict draait wederom rond de commissie van 30% die Apple oplegt aan ontwikkelaars binnen de App Store. Epic Games had bewust een eigen betalingssysteem in zijn Fortnite app toegevoegd om zo deze commissie te ontlopen, wat uiteraard tegen de regels van Apple is. De iPhone-ontwikkelaar heeft daarom de app verwijderd van de App Store, alsook de ontwikkelaarslicentie van Epic Games ontnomen. Beiden hebben ondertussen rechtszaken tegen elkaar lopen. De uitkomst hiervan zou wel eens een stevig precedent kunnen inhouden, zeker gezien zowel de Europese Commissie als het Departement van Justitie van de VS een antitrust-onderzoek hebben lopen om te bepalen of er sprake is van anti-competitieve praktijken. De eerste hoorzittingen in de Epic Games rechtszaak vinden plaats op 28 september.

15/07/2020: Apple verkreeg geen verdoken staatssteun via belastingvoordelen van Ierland, zo besloot het Gerecht van het Europese Hof van Justitie. Daarmee wordt de monsterboete van ongeveer 14,3 miljard euro die de Europese Commissie oplegde aan de technologiereus in 2016 van tafel geveegd, althans voorlopig toch. De Commissie heeft nu namelijk 2 maanden en 10 dagen de tijd om in beroep te gaan. De zaak zal dan voorgelegd worden aan het Hof van Justitie, die dan voor het finale verdict zal zorgen. Volgens Eurocommissaris voor Mededinging Margrethe Vestager verkreeg Apple jarenlang een 'Sweetheart'-deal vanwege de Ierse overheid via belastingrulings waarover concurrenten niet konden beschikken. Zo zou Apple in 2014 bijvoorbeeld slechts 0,005% belastingen op de Europese winsten betaald hebben. Het besluit is een grote overwinning voor Apple, maar een nog grotere nederlaag voor de Europese Commissie. Het verdict signaleert namelijk zowel aan multinationals als aan EU-lidstaten dat agressieve fiscale rulings vooralsnog onaantastbaar blijven. Wordt vervolgd! 

29/06/2020: The New York Times, die meer dan 6 miljoen abonnee's heeft, eindigde haar partnersip met Apple. Het bedrijf stelt dat Apple News+ weinig toegevoegde waarde creëerde naast hun eigen digitale aanbod. Daarnaast zou het tot hiertoe ook weinig opgebracht hebben gezien Apple 30% commissie neemt op abonnementen die via de app werden afgesloten.

22/06/2020: Op de keynote tijdens WWDC (Apple Worldwide Developers Conference), dat dit jaar virtueel plaatsvond,  presenteerde het bedrijf allerhande software-gerelateerde vernieuwingen. Zo introduceerde Apple o.a. iOS & iPadOS 14 (respectievelijke besturingssystemen iPhone & iPad), watchOS 7 (besturingssysteem Apple Watch) & macOS Big Sur (besturingssysteem MacBook & iMac). Met de nodige grandeur kondigde CEO Tim Cook ook de verwachtte overstap aan van Intel processoren naar chips van eigen makelij voor de Mac computers, iets wat reeds enkele jaren het geval is voor de mobiele apparaten zoals de iPhone, iPad en Apple Watch. Deze chips zullen naar verwachten betere prestaties neerzetten terwijl de minder energie verbruiken. De gehele transitie zal naar verwachting ongeveer twee jaar duren.

16/06/2020: Apple is het doelwit van een formeel onderzoek vanwege de Europese Commissie omtrent anti-competitieve praktijken. Meer bepaald draait het enerzijds om het verplichte gebruik van Apple's bedrijfseigen in-app betaalsysteem, waarbij het bedrijf 30% commissie opeist, en anderzijds om het verbod om te verwijzen naar alternatieve betalingssystemen buiten de app. Het onderzoek komt er na enkele klachten die ingediend werden door onder meer Spotify. De Europese Commissie wil met zekerheid weten dat de regels die Apple oplegt aan andere app-ontwikkelaars de competitie niet verstoren in markten waarin Apple zelf actief is. Update: Ook in de VS loopt een onderzoek inzake antitrust naar Apple. Zo verwees de voorzitter van de Amerikaanse subcommissie voor antitrust naar het beleid van Apple als "highway robbery".

Resultaten derde kwartaal 2020 

• De omzet steeg in het derde kwartaal jaar-over-jaar met ongeveer 11% tot $59,7 miljard. 
• De verwaterde winst per aandeel steeg jaar-over-jaar met 18% tot $2,58. 
• De operationele cash flow steeg met ongeveer 40% tot $16,3 miljard. 

Positieve punten 

• De omzet uit productverkoop steeg met 10% jaar-over-jaar tot $46,5 miljard, voornamelijk gedreven door een hogere vraag naar Mac's (+22%) en iPad's (+31%) die vanwege de lockdowns, de stay-at-home economie en remote learning erg in trek waren. Apple lanceerde in maart/april tevens nieuwe versies van de iPad Pro en de MacBook Air, wat de verkopen ook ten goede kwam. Gecombineerd waren beide productcategoriëen goed voor ongeveer 23% van de groepsomzet (+3 pp).
• De omzet van de categorie Wearables, Home & Accesories steeg met 17% tot $6,5 miljard. In deze categorie zitten producten zoals o.a. Apple Watch, AirPods en HomePod. Weet dat meer dan 75% van de kopers van een Apple Watch deze aankoop voor het eerst doet. De groei in deze productcategorie werd volgens het management echter voornamelijk gedreven door de sterke vraag naar Airpods.
• De verkoop van de iPhone kon goed standhouden en steeg jaar-over-jaar met 2%, gedreven door de nieuwe versie van de iPhone SE (een kleiner model met up-to-date hardware aan een lager prijspunt) die de oudere iPhone 8 modellen verving. Vorig kwartaal daalde de verkoop van de populaire smartphone nog met 6,7%. Wegens COVID-19 diende Apple haar retail winkels wereldwijd te sluiten. De hieruit volgende stijging van de verkopen via Apple's online winkel kon het verlies aan verkopen in fysieke winkels toen niet volledig compenseren. Weet dat iPhone goed is voor ongeveer de helft van de bedrijfsomzet.
• De omzet uit diensten steeg met 15% tot $13,15 miljard en maakte zo ongeveer 22% van de totale kwartaalomzet uit. Er werden opnieuw recordhoogtes behaald voor o.a. de App Store, Apple Music (het voormalige iTunes) en iCloud. Aangaande de nieuwere diensten zoals Apple TV+, Apple Arcade, Apple News Plus en Apple Card zegt het bedrijf niet veel meer dan dat er steeds meer gebruikers zijn. Het bedrijf telt momenteel meer dan 550 miljoen betalende abonnees overheen al haar diensten, dit is een stijging van bijna 7% ten opzichte van het vorige kwartaal. Het management hoopt op het einde van 2020 af te klokken op 600 miljoen betalende abonnees. 
• Apple beschikt over ongeveer $194 miljard aan cash en verhandelbare financiële activa tegenover ongeveer $113 miljard aan schulden, wat een nettokaspositie geeft van $81 miljard. Dit is ruim voldoende om al haar verplichtingen na te komen. In het voorbije kwartaal heeft het bedrijf ongeveer $21 miljard terug laten stromen naar de aandeelhouders via dividenduitkeringen en het inkopen van eigen aandelen.
• Het bedrijf leverde aanzienlijke inspanningen voor de strijd tegen de verspreiding van COVID-19. Zo lanceerde het een specifieke website en app om geïnformeerd te blijven aangaande het virus, ontwerpt en distribueert het mondmaskers aan medische dienstverleners, en ging het een partnership aan met Google voor het uitwerken van een toepassing rond contacttracering.

Negatieve punten 

• Gezien de hoge onzekerheid gerelateerd aan COVID-19 kwantificeert het management opnieuw geen outlook wat betreft omzet en marges voor het komende kwartaal. In grote lijnen verwacht het management voor het vierde kwartaal een gelijkaardige verderzetting van de iPhone-verkopen en een aanhoudend sterke verkoop van de andere productcategorieën.

Sterktes 

• Apple heeft een sterke merknaam en een innovatief imago, wat maakt dat het zijn producten aan hoger dan gemiddelde prijzen kan verkopen.
• Het bedrijf heeft een impressionante track record wat betreft innovatie en weet de markten waarin het opereert vaak eigenhandig te transformeren
• Het weefsel van diensten dat de producten van Apple aan elkaar bindt verhoogd de drempel om over te stappen naar een ander merk.
• Sterke financiële positie met een nettokaspositie van meer dan $ 80 miljard.

Zwaktes 

• Het exclusievere imago van Apple neemt af naarmate meer en meer mensen hun producten kopen. Dit maakt het moeilijker om de hogere prijsniveau te rechtvaardigen in de toekomst.
• Het vernieuwende en unieke van de iPhone en iPad bij lancering geldt vandaag niet meer: concurrenten hebben ondertussen gelijkaardige en zelfs betere producten aan lagere prijzen. De laatste nieuwe versie van de iPhone is weinig vernieuwend en biedt slechts incrementele verbeteringen tegenover de vorige versie.
• Te sterk afhankelijk van het succes van de iPhone.​​​​​​​

Opportuniteiten 

• De focus steeds meer verleggen op diensten met recurrente inkomsten zoals Apple Music, Apple TV+ en Apple Arcade.
• Nieuwe gezondheidsfuncties zullen het groeipotentieel van de Apple Watch blijven ondersteunen.
• Een blijvende sterke focus op privacy maakt de producten van Apple interessant voor bedrijfsgebruik.

Bedreigingen 

• Toenemende concurrentie van Samsung en Chinese concurrenten in de komende jaren die de prijzen onder druk kan zetten.
• Veel telecomoperatoren subsidiëren de aankoop van een smartphone in ruil voor een langdurig abonnement. Er komen de laatste tijd meer signalen van operatoren dat ze in de toekomst van dit systeem willen afstappen.
• Een concurrent (Samsung, Alphabet,...) die met een superieure en echt vernieuwende smartphone komt en daardoor de populariteit van de iPhone sterk aantast (wat Apple zelf deed met Blackberry enkele jaren geleden).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.