Apple Analist: Jasper Thysens, CFA

Apple, opgericht in 1977 door Steve Jobs en Steve Wozniak, is een Amerikaanse ontwikkelaar van premium consumentenelektronica. Het bedrijf heeft een impressionante track record wat betreft innovatie en weet de markten waarin het opereert vaak eigenhandig te transformeren. Denk bijvoorbeeld aan producten zoals Macintosh, iPod, iPhone, iPad en Apple Watch. Via zijn diensten, zoals o.a. Apple Music (het voormalige iTunes), Apple TV+, de App Store en iCloud, koppelt het bedrijf al zijn producten aan elkaar waardoor een waar ecosysteem ontstaat. Apple is één van de weinige bedrijven met een marktkapitalisatie van meer dan 1 biljoen Amerikaanse dollar.

Ondanks opnieuw recordcijfers te rapporteren, stelde Apple dat de impact van de disruptie van de toeleveringsketen ditmaal groter was dan verwacht. Zo schat het bedrijf ongeveer $ 6 miljard omzet misgelopen te hebben vanwege enerzijds het tekort aan halfgeleiders (voornamelijk oudere types van chips) en anderzijds COVID-gerelateerde productiebeperkingen in Zuidoost-Azië. Desalniettemin zette het bedrijf opnieuw records neer in elke productcategorie en elk geografisch segment. De omzet steeg zo met bijna 29% tot $ 83,4 miljard, de operationele winst met 61% tot $ 23,8 miljard (EBIT-marge 28,5%), en de nettowinst met 62,2% tot $ 20,6 miljard.

De verkoop van de iPhone veerde jaar-over-jaar hoger met 47,0% tot $ 38,9 miljard en maakte zo 46,6% (+ 5,8 procentpunt) van de totale omzet uit. Ook de iPad deed het prima, met een omzetstijging van 21,4%. Verder ook kwartaalrecords voor Mac (+1,6%) en het segment Wearables, Home & Accesories (+11,5%), al zagen deze divisies de groei vertragen vanwege de hogere vergelijkingsbasis. De omzet uit diensten (o.a. Apple Pay, App Store, Apple Music,…) steeg met 25,6% tot $ 18,3 miljard. Het bedrijf telt momenteel meer dan 745 miljoen betalende abonnees overheen al haar diensten, ongeveer 35,5% meer t.o.v. vorig jaar.

Ook voor het volgende kwartaal verwacht het management een sterke omzetgroei, gedreven door een groei van elke productcategorie met uitzondering van iPad, waarvoor het management een omzetdaling verwacht naar aanleiding van de chiptekorten. De impact op de omzet zou in het volgende kwartaal naar verwachting ook groter zijn dan die van het voorbije kwartaal ($ 6 miljard). Verder verwacht het management ook voor het dienstensegment een groeivertraging.

Het aandeel kende een zeer snelle stijging in de eerste maanden van de pandemie waarbij al heel wat van de verwachte groei in de koers werd verrekend. De uitstekende bedrijfsresultaten van het afgelopen jaar hebben de hoge waarderingsmultiples ondertussen bijgebeend, waardoor het aandeel vandaag terug aan een relatief faire prijs lijkt te noteren. Met een koers-winstverhouding van ongeveer 27,8x, een ratio EV/EBITDA van 21,4x en een vrije kasstroomrendement van 3,5% blijft het aandeel evenwel nog steeds in de HOUDEN-zone. Het blijft ook afwachten in welke mate het bedrijf de voortreffelijke resultaten van het voorbije jaar zal kunnen aanhouden.

19/11/2021: Het Internal Market-comité van het Europees Parlement gaf met grote meerderheid goedkeuring voor een aanscherping van de regels (in wording) om op te treden tegen machtsmisbruik vanwege Big Tech. De Digital Markets Act en de Digital Services Act, twee verordeningen die de EU vorig jaar introduceerde, krijgen zo stilaan meer vorm. Het doel is om de anti-competitieve praktijken van grote techbedrijven terug te dringen en zo kleinere (Europese) spelers meer kansen te bieden.​​​​​​​

16/06/2020 - 10/09/2021: In de Epic Games-rechtszaak oordeelde de betrokken rechter op bijna alle punten in het voordeel van Apple. Ter herinnering: Apple zit verwikkelt in een tweestrijd met Fortnite ontwikkelaar Epic Games. Het conflict draait rond de commissie van 30% die Apple oplegt aan ontwikkelaars binnen de App Store. Epic Games had bewust een eigen betalingssysteem in zijn Fortnite app toegevoegd om zo deze commissie te ontlopen, wat tegen de regels van Apple is. De iPhone-ontwikkelaar had daarom de app verwijderd van de App Store, alsook de ontwikkelaarslicentie van Epic Games ontnomen. Beiden partijen spanden vervolgens rechtszaken tegen elkaar. Uiteindelijk gaf rechter Gonzalez Rogers Apple gelijk op nagenoeg elk punt, waardoor het vooralsnog niet mogelijk zal zijn voor Epic om een eigen betalingssysteem te hanteren in hun apps. De rechter verplicht Apple er wel toe om ontwikkelaars toe te laten informatie te mogen verstrekken naar alternatieve betalingswijzen buiten de applicaties, al had Apple eerder al beslist dit toe te zullen laten. Een win dus voor Apple, al blijven de antitrust-onderzoeken van zowel de Europese Commissie als het Departement van Justitie van de VS boven het hoofd hangen.

01/02/2021: De Europese Unie gaat in beroep tegen het besluit van het Gerecht van het Europese Hof van Justitie waarin gesteld werd dat Apple geen verdoken staatssteun via belastingvoordelen van Ierland verkreeg. De zaak zal nu voorgelegd worden aan het Hof van Justitie, die dan voor het finale verdict zal zorgen. Hiermee wordt de potentiële monsterboete van € 14,3 milljard euro opnieuw op tafel gelegd. De EU stelt dat de rechters via "contradictorische redeneringen" tot hun verdict kwamen. Apple houdt echter voet bij stuk en meent dat het alles steeds volgens de letter van de wet heeft gedaan, zowel in Ierland, als in alle andere landen waar het bedrijf actief is. Wordt vervolgd!   

15/07/2020: Apple verkreeg geen verdoken staatssteun via belastingvoordelen van Ierland, zo besloot het Gerecht van het Europese Hof van Justitie. Daarmee wordt de monsterboete van ongeveer 14,3 miljard euro die de Europese Commissie oplegde aan de technologiereus in 2016 van tafel geveegd, althans voorlopig toch. De Commissie heeft nu namelijk 2 maanden en 10 dagen de tijd om in beroep te gaan. De zaak zal dan voorgelegd worden aan het Hof van Justitie, die dan voor het finale verdict zal zorgen. Volgens Eurocommissaris voor Mededinging Margrethe Vestager verkreeg Apple jarenlang een 'Sweetheart'-deal vanwege de Ierse overheid via belastingrulings waarover concurrenten niet konden beschikken. Zo zou Apple in 2014 bijvoorbeeld slechts 0,005% belastingen op de Europese winsten betaald hebben. Het besluit is een grote overwinning voor Apple, maar een nog grotere nederlaag voor de Europese Commissie. Het verdict signaleert namelijk zowel aan multinationals als aan EU-lidstaten dat agressieve fiscale rulings vooralsnog onaantastbaar blijven.

16/06/2020: Apple is het doelwit van een formeel onderzoek vanwege de Europese Commissie omtrent anti-competitieve praktijken. Meer bepaald draait het enerzijds om het verplichte gebruik van Apple's bedrijfseigen in-app betaalsysteem, waarbij het bedrijf 30% commissie opeist, en anderzijds om het verbod om te verwijzen naar alternatieve betalingssystemen buiten de app. Het onderzoek komt er na enkele klachten die ingediend werden door onder meer Spotify. De Europese Commissie wil met zekerheid weten dat de regels die Apple oplegt aan andere app-ontwikkelaars de competitie niet verstoren in markten waarin Apple zelf actief is. Update: Ook in de VS loopt een onderzoek inzake antitrust naar Apple. Zo verwees de voorzitter van de Amerikaanse subcommissie voor antitrust naar het beleid van Apple als "highway robbery".

Resultaten vierde kwartaal 2020/2021

• De omzet steeg in Q4 jaar-over-jaar met ongeveer 28,8% tot $ 83,4 miljard. Het afgelopen boekjaar steeg de omzet met ongeveer 33,3% tot $ 365,8 miljard.
• De operationele winst steeg in Q4 jaar-over-jaar met ongeveer 61,0% tot $ 23,8 miljard. Het afgelopen boekjaar steeg de operationele winst met ongeveer 64,4% tot $ 108,9 miljard. De EBIT-marge steeg het voorbije boekjaar met ongeveer 5,6 procentpunt tot 29,8%
• De nettowinst steeg in Q4 jaar-over-jaar met ongeveer 62,2% tot $ 20,6 miljard, ofwel tot $ 1,24 per (verwaterd) aandeel. Het afgelopen boekjaar steeg de nettowinst met ongeveer 64,9% tot $ 94,7 miljard, ofwel tot $ 5,61 per (verwaterd) aandeel.
• Het kwartaaldividend werd behouden op $ 0,22 per aandeel. Dit geeft een geannualiseerd bruto dividendrendement van 0,55% (op het moment van de opmaak van de fiche).

Positieve punten 

• Op geografisch vlak werden de omzetcijfers voornamelijk gedreven door de Aziatische afzetmarkten (+ 50,6%), gevolgd door de Europese afzetmarkt (+ 23,0%) en de Noord- en Zuid-Amerikaanse afzetmarkt (+ 19,9%). Het betreft opnieuw kwartaalrecords voor elke markt.
• De omzet uit productverkoop steeg in Q4 jaar-over-jaar met 29,8% tot ongeveer $ 65,1 miljard. In elke productcategorie werden kwartaalrecords opgetekend.
• De verkoop van de iPhone veerde hoger met 47,0% tot $ 38,9 miljard en maakte zo 46,6% (+ 5,8 procentpunt) van de totale omzet uit.
• De omzet van de niet-iPhone hardware-producten steeg met 10,6% tot $ 26,2 miljard en maakte zo 31,4% (-5,2 procentpunt) van de totale omzet uit.
• De verkoop van Mac's (laptop & desktop computers) steeg met 1,6% tot $ 9,2 miljard. De lagere groei werd gedreven door een hogere vergelijkingsbasis, maar bleef desondanks op een hoog niveau (all-time high) vanwege de lockdowns, de stay-at-home economie en remote learning. Weet dat ongeveer 50% van de kopers van een Mac nieuw zijn voor het product.
• De verkoop van iPad's steeg met 21,4% tot $ 8,3 miljard.
• Het segment Wearables, Home & Accesories, dat producten zoals o.a. Apple Watch, AirPods en HomePod herbergt, zag de verkopen stijgen met 11,5% tot $ 8,8 miljard. Weet dat ongeveer 75% van de kopers van een Apple Watch deze aankoop voor het eerst doet.
• De omzet uit diensten steeg met 25,6% tot $ 18,3 miljard en maakte zo 21,9% (-0,6 procentpunt) van de totale omzet uit. Apple tracht al enkele jaren om haar dienstenaanbod een prominentere rol te laten spelen om zo de groepsomzet minder afhankelijk te maken van de iPhone. Er werden opnieuw recordhoogtes behaald voor o.a. de App Store, Apple Music (het voormalige iTunes), iCloud, Advertising en Payment Services. Aangaande de nieuwere diensten zoals Apple TV+, Apple Arcade, Apple News+, Apple Card, Apple One en Apple Fitness+ geeft het bedrijf opnieuw geen gedetailleerde inzage maar zegt het dat er steeds meer gebruikers zijn.
• Het bedrijf telt momenteel meer dan 745 miljoen betalende abonnees overheen al haar diensten, dit is ongeveer 6,4% hoger t.o.v. het vorige kwartaal en ongeveer 35,5% hoger t.o.v. vorig jaar.
• R&D: Er vloeide in het voorbije kwartaal ongeveer $ 5,8 miljard richting onderzoek & ontwikkeling, een stijging van 16,0% j-o-j. Afgezet tegenover de totale omzet is dit ongeveer 6,9% (-0,8 procentpunt).
• Balans: Apple beschikt over ongeveer $ 191 miljard (-1,5%) aan liquiditeiten (cash en verhandelbare financiële activa) tegenover ongeveer $ 125 miljard (+ 2,5%) aan schulden, wat een nettokaspositie geeft van ongeveer $ 66 miljard (-8,3%). Dit is ruim voldoende om alle financiële verplichtingen na te komen en agressief te blijven investeren.
• In het voorbije kwartaal liet Apple ongeveer $ 23,6 miljard terugstromen naar de aandeelhouders via dividenduitkeringen ($ 3,6 miljard) en door het inkopen van eigen aandelen ($ 20,0 miljard). Het bedrijf kondigde begin 2021 reeds aan om opnieuw $90 miljard aan eigen aandelen in te kopen en voorziet daarnaast een jaarlijkse stijging van de dividenden.
• Het afgelopen boekjaar steeg de vrije kasstroom met ongeveer 26,7% tot $ 93,0 miljard.

Negatieve punten 

• Outlook: Gezien de aanhoudende onzekerheid gerelateerd aan COVID-19 kwantificeert het management opnieuw geen outlook wat betreft de omzet van het volgende kwartaal maar geeft het wel een algemene richting aan. Zo verwacht het bedrijf een sterke omzetgroei in Q1, gedreven door een groei van elke productcategorie behalve iPad, waar het management een daling verwacht naar aanleiding van de chiptekorten. De impact op de omzet zou in het volgende kwartaal ook naar verwachting groter zijn dan die in het voorbije kwartaal ($ 6 miljard). Ook voor de diensten verwacht het een groeivertraging.
• Ondanks de recordcijfers stelde het management dat de impact van de disruptie van de toeleveringsketen groter was dan verwacht. Zo schat het bedrijf ongeveer $ 6 miljard omzet misgelopen te hebben vanwege enerzijds het tekort aan halfgeleiders (voornamelijk oudere types van chips) en anderzijds COVID-gerelateerde productiebeperkingen in Zuidoost-Azië. Dat laatste zou echter ondertussen al terug een stuk beter zijn.

Sterktes 

• Apple heeft een sterke merknaam en een innovatief imago, wat maakt dat het zijn producten aan hoger dan gemiddelde prijzen kan verkopen.
• Het bedrijf heeft een impressionante track record wat betreft innovatie en weet de markten waarin het opereert vaak eigenhandig te transformeren
• Het weefsel van diensten dat de producten van Apple aan elkaar bindt verhoogd de drempel om over te stappen naar een ander merk.
• Sterke financiële positie met een nettokaspositie van meer dan $ 80 miljard.

Zwaktes 

• Het exclusievere imago van Apple neemt af naarmate meer en meer mensen hun producten kopen. Dit maakt het moeilijker om de hogere prijsniveau te rechtvaardigen in de toekomst.
• Het vernieuwende en unieke van de iPhone en iPad bij lancering geldt vandaag niet meer: concurrenten hebben ondertussen gelijkaardige en zelfs betere producten aan lagere prijzen. De laatste nieuwe versie van de iPhone is weinig vernieuwend en biedt slechts incrementele verbeteringen tegenover de vorige versie.
• Te sterk afhankelijk van het succes van de iPhone.​​​​​​​

Opportuniteiten 

• De focus steeds meer verleggen op diensten met recurrente inkomsten zoals Apple Music, Apple TV+ en Apple Arcade.
• Nieuwe gezondheidsfuncties zullen het groeipotentieel van de Apple Watch blijven ondersteunen.
• Een blijvende sterke focus op privacy maakt de producten van Apple interessant voor bedrijfsgebruik.

Bedreigingen 

• Toenemende concurrentie van Samsung en Chinese concurrenten in de komende jaren die de prijzen onder druk kan zetten.
• Veel telecomoperatoren subsidiëren de aankoop van een smartphone in ruil voor een langdurig abonnement. Er komen de laatste tijd meer signalen van operatoren dat ze in de toekomst van dit systeem willen afstappen.
• Een concurrent (Samsung, Alphabet,...) die met een superieure en echt vernieuwende smartphone komt en daardoor de populariteit van de iPhone sterk aantast (wat Apple zelf deed met Blackberry enkele jaren geleden).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.