Amazon Analist: Willem De Meulenaer

Amazon is een van de grootste e-commerce en cloud computing bedrijven ter wereld. De oorspronkelijke online-verkoper van boeken breidde haar activiteiten gaandeweg uit naar DVD's, MP3 downloads, software, video games, elektronische apparaten, kledij, meubilair, voeding, speelgoed, juwelen enz... Amazon heeft, in tegenstelling tot de Chinese sectorgenoot Alibaba, naast pure e-commerce activiteiten ook zelf opslagplaatsen en voorraden. Amazon Web Services (AWS) is marktleider in publieke "cloud space" (opslagplaats voor data). 

De resultaten van Amazon over 2022 waren wat aan de zwakke kant. Het bedrijf blijft hinder ondervinden van de terugkeer van de consument naar de fysieke winkels (ten nadele van e-commerce), terwijl de flink opgelopen kosten (lonen, transport, toeleveringsketen) de dunne marges blijven onder druk zetten. Ook het paradepaardje AWS verloor wat van zijn pluimen en zag de groei flink terugvallen. Zo blijkt dat Amazon niet immuun is voor de groeivertraging. De prognose voor 2023 was aanvaardbaar. Tenzij de economie plots beterschap vertoont, zien we geen snelle kentering in deze evolutie, al gaf het management wel aan zwaar te zullen focussen op kostenreducties. De lagere koers maakt het aandeel wel aantrekkelijker voor de langere termijn. We hopen op nog iets lagere koersen om te kunnen instappen, zodat het advies op "houden" blijft.

-

Resultaten 2022 

• Amazon zag de omzet met 9,4 % stijgen tot 514 miljard dollar. 
• De operationele winst daalde 50,8 % tot 12,2 miljard dollar.
• Netto werd een verlies geboekt van 2,7 miljard dollar. 

Positieve punten 

• De omzet kwam in het vierde kwartaal ($ 149,2 miljard) uit boven de door het management verwachte vork van $ 140 tot $ 148 miljard.
• De operationele winst in het vierde kwartaal lag binnen de door het management vooropgezette vork van $0 tot $4,0 miljard.
• AWS was zoals altijd de sterkhouder. De omzetgroei van deze divisie vertraagde weer wat verder, van 27% in het derde kwartaal naar 20% in het vierde kwartaal. Op jaarbasis bedroeg de omzetgroei 28,8% ($ 80,1 miljard). De operationele winst van deze divisie steeg op jaarbasis met 23,3% tot $ 22,8 miljard. Het groeicijfer ligt doorgaans lager dan Microsoft (voor Ms Azure) maar de pure clouddiensten van Amazon zijn nog steeds een pak groter (ca 34% marktaandeel vs. 21% voor Azure). Hoewel AWS slechts ca 16% van de omzet uitmaakt, is het doorgaans wel goed voor minstens 50% van de operationele winst (en momenteel zelfs nog een pak meer omdat de marges in de andere activiteiten worden uitgehold door kosteninflatie).
• Amazon probeert de productiviteit, die verminderd was door (inefficiënties mbt) covid, terug op te krikken maar dat proces loopt iets trager dan verwacht.
• Amazon verhoogde in de VS de tarieven voor Amazon Prime van $119 naar $ 139 (op jaarbasis, vanaf februari-maart 2022). Begin augustus werden de tarieven in Europa verhoogd. Wereldwijd zijn er meer dan 200 miljoen Amazon Prime leden, waarvan ruwweg drievierde in de VS. Het management verwacht dat relatief weinig leden hun lidmaatschap zullen opzeggen als gevolg van de tariefverhoging, afgaand op ervaringen met voorgaande prijsverhogingen. Tot nu toe blijkt dit inderdaad het geval te zijn.
• Amazon's organisatie wordt steeds efficiënter gemaakt, om de stijging van de (logistieke - en transportkosten) in te perken. 

Negatieve punten 

• Het nettoverlies van $ 2,7 miljard was grotendeels te wijten aan de minderwaarde op de participatie in Rivian, een producent van elektrische voertuigen. Rivian werd naar de beurs gebracht op 10 november 2021. Dat resulteerde in het boekjaar 2021 nog in een herwaarderingsmeerwaarde van 11,8 miljard dollar (ca 18% participatie). In 2022 werd een minderwaarde van $ 12,7 miljard geboekt. Elk kwartaal wordt de schommeling in de beurskoers in de resultaten opgenomen, wat resulteert in grillige resultaten (en relatief (veel) minder belangrijk is om de prestaties van Amazon in te schatten).
• Bij de e-commerce activiteiten werd, door de afzwakkende groei, de sterke dollar en de flinke kosteninflatie een opertioneel verlies van $ 10,6 miljard geboekt.
• Het management verwacht in het eerste kwartaal van 2023 een omzet van $ 121 tot $ 126 miljard, wat (in het midden van de vork) zwakker was dan de analistenprognose van $ 125,55 miljard, en goed voor een groei van 4% tot 8% (weliswaar rekening houdende met een negatieve impact van de wisselkoersen van 2,1%).
• Het management verwacht in het eerste kwartaal van 2023 een operationele winst van $0 tot $4,0 miljard, (in het midden van de vork) eveneens lager dan de analistenprognoses van $ 3,52 miljard.
• Amazon profiteerde enorm van de toegenomen e-commerce verkopen tijdens de lockdowns, maar klanten keerden intussen terug naar de fysieke winkels, wat de groei van Amazon belemmert.
• De hoge loonkosten en transportkosten blijven wat zorgen baren. Waar Amazon voordien niet snel genoeg opslagplaatsen kon bijbouwen en mensen kon aanwerven, blijkt nu plots een overschot aan opslagplaatsen en werknemers te zijn. Amazon nam de afgelopen twee jaar zowat 780.000 nieuwe werknemers aan, om in totaal uit te komen op 1,62 miljoen werknemers in het eerste kwartaal van 2022. Intussen is Amazon begonnen met het werknemersbestand terug te verkleinen. Eind 2023 klokte het personeelsbestand af op 1,54 miljoen.
• Jeff Bezos trad in het derde kwartaal van 2020 af als CEO. Andy Jassy, tot dan de CEO van AWS volgde hem op. Gezien de trackrecord van Bezos zal Jassy alles uit de kast moeten halen. Bezos verdwijnt gelukkig niet uit het beeld en blijft actief in het bestuur.
• De ambitie van Amazon om reeds te leveren na één dag voor "Prime" leden, is relatief duur en weegt op de marges (hoge transportkosten).
• Amazon voelt toenemende competitieve druk, onder andere van Walmart. Amazon is verplicht meer kosten (oa marketing, snelle levering) te maken om haar positie te verdedigen.
• Het bedrijf investeert in nieuwe opslagplaatsen, nieuwe aanwervingen, nieuwe datacenters, maar ook in allerhande andere "next big thing" zaken (nieuwe technologiëen die duur zijn om te ontwikkelen), wat vrij duur is en op de marges kan wegen. Ook in videostreaming (film en TV-content) wordt volop geïnvesteerd (waardoor Amazon concurrent wordt van Netflix).
• Toenemende risico's op verschillende vlakken (zie rubriek "bedreigingen" hierna).

Sterktes :

• Indrukwekkende omzetgroei in het afgelopen decennium
• Grote speler, met een belangrijk netwerk dat verder wordt uitgebreid
• Sterke fysieke infrastructuur die verder wordt uitgebreid
• Lage kostenstructuur (itt klassieke retailers), enorm ruim aanbod.
• Zeer performante IT-systemen en ingenieus handelssysteem

Zwaktes :

• Rendabiliteit volgt de omzetgroei te weinig (voorlopig ?).
• Relatief veel gratis verzending, wat weegt op marges.
• Relatief minder aanwezig in groeilanden, o.a. China

Opportuniteiten :

• Amazon is uitstekend geplaatst om te profiteren van het enorme en verder toenemende potentieel van e-commerce.
• Verdere groeimogelijkheden, zowel in de VS (uitbreiding doelpubliek) als er buiten (geografisch). Amazon breidt zijn doelgebied steeds verder uit in allerhande groeiopportuniteiten en -regio's, zoals data centers, video content, India, enz.
• Zeer sterke groei AWS 

Bedreigingen :

• Alibaba die aan belang wint buiten China door de deur voor Amerikaanse/Europese consumenten open te zetten voor Chinese producenten/verkopers. 
• Het niet op peil krijgen van de rendabiliteit.
• Grote investeringen in AWS, video content en internationale expansie kunnen ook de komende jaren nog druk zetten op de rendabiliteit.
• Conjuncturele zwaktes die druk zetten op de consumentenbestedingen.
• Toenemende druk van vakbonden en problematiek van faire verloning voor de medewerkers.
• Klimaatactivisten die kritiek uiten op de vervuiling van de continue stroom aan vrachtwagens en bestelwagens.
• Risico op problemen met de mededingingsauthoriteiten gezien de enorme machtspositie van Amazon.
• Risico op overheidsingrijpen op andere vlakken (oa belastingen, technologie, milieu,...)

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.