Ageas Analist: Eli Moorkens

Ageas vertegenwoordigt in grote lijnen de verzekeringsactiviteiten van het vroegere Fortis. Het bedrijf heeft verzekeringsactiviteiten in zowel Leven als Niet-Leven en behoort tot de 20 grootste verzekeraars in Europa. In thuismarkt België is Ageas met AG Insurance marktleider in individuele levensverzekeringen. Verder is Ageas actief in het Verenigd Koninkrijk, Portugal, Turkije, Frankrijk en negen landen in Azië, waaronder China, Maleisië, Thailand en India.

Het nettoresultaat uit verzekeringen was beter dan verwacht. Na de eerste jaarhelft kon Ageas de vooruitzichten zowel voor 2025 als op middellange termijn verhogen. Het is ook geruststellend dat het management een herbevestiging geeft dat het dividend jaarlijks met 6% zal blijven toenemen. Aangezien de waardering de afgelopen periode is gestegen blijven we voorlopig bij een houden-aanbeveling.

/

Halfjaarresultaat 2025

• Het premie-inkomen (deel Ageas) steeg j-o-j met 3,6% tot € 10,5 miljard. Bij Leven stegen de inkomsten met 5,3% tot € 6,8 miljard, bij Niet-Leven bleven ze quasi stabiel (+0,4%) op € 3,6 miljard. 
• Het nettoresultaat uit verzekeringen steeg j-o-j met 19,7% tot € 734 miljoen. Dit was beter dan verwacht. Hiervan was € 538 miljoen (+15%) toewijsbaar aan Leven en € 263 miljoen (+32%) aan Niet-Leven. Niet-verzekeringsactiviteiten haalden het resultaat met € 67 miljoen naar beneden. 

Positieve punten 

• Levensverzekeringen: In België nam de verkoop van levensverzekeringen met 10% toe dankzij succesvolle compagnes van AG Insurance. Ook in Azië was er een groei van meer dan 4%. In Azië was er een verschuiving van vastrentende naar participerende producten. Deze laatste zijn minder rentegevoelig maar de marges voor Ageas zijn lager omdat de klant in de winst deelt van het onderliggend product.
• Diversificatie: Ageas is het belang van Europa (exclusief België) aan het verhogen. In het Verenigd Koninkrijk is vorig jaar een gedeeltelijke overname en distributiepartnerschap aangekondigd met Saga Insurance. Ook de overname van Esure vergroot de voetafdruk in het Verenigd Koninkrijk. Hierdoor staat Ageas er sterker in de auto- en woningverzekeringsmarkt en verkoopt het ook via prijsvergelijkingswebsites. Begin 2025 is AG Insurance opnieuw actief geworden in Nederland. AG Insurance focust daar op zakelijke klanten en biedt brand- en aansprakelijkheidsverzekeringen aan. Europa (exclusief België) was de afgelopen jaren goed voor ongeveer 15% van het nettoresultaat uit verzekeringen. Door bovenstaande strategische ontwikkelingen zou het belang van Azië en België in het geheel moeten afnemen.
• De combined ratio, die de verhouding weergeeft tussen de schadeclaims en operationele kosten tegenover de verzekeringspremies voor de niet-levensverzekeringen, kwam uit op 92,1%, wat erop wijst dat de activiteiten op zich winstgevend waren. Dit percentage is j-o-j met 1,9pp verbeterd en is onder andere te danken aan gunstige weersomstandigheden en prijsverhogingen.
• De Solvency II-kapitalisatieratio verbeterde met 22pp tot 240%. Deze toename is grotendeels te danken aan de uitgifte van aandelen en Tier 2-schuldpapier naar aanleiding van de overname van Esure. Als er rekening wordt gehouden met de overname, bedraagt de ratio 205%. Dit is nog steeds ruim boven de target van 175% en wijst op een solide balans. Ter info: Een Solvency II-ratio van 100% betekent dat een verzekeraar haar verplichtingen ten opzichte van de verzekerden voor de komende 12 maanden kan nakomen met een waarschijnlijkheid van 99,5%.
• Cash upstream: Ageas verwacht € 940 miljoen te ontvangen van groepsentiteiten. Dit is meer dan verwacht en een toename van 17% ten opzichte van 2024. In de eerste jaarhelft heeft Ageas al € 725 miljoen ontvangen. Het management beschouwt deze € 940 miljoen als duurzaam. 
• Interim-dividend: Ageas zal voor boekjaar 2025, al een interim-dividend van € 1,5 per aandeel uitbetalen. Op 3 december 2025 zal het aandeel ex-dividend noteren. Net zoals de afgelopen jaren is het interim-dividend constant gebleven.
• Vooruitzichten 2025 zijn opwaarts aangepast: voor 2025 verwacht Ageas een resultaat uit verzekeringen van € 1,3 miljard tot € 1,35 miljard (voorheen € 1,3 miljard). Ten opzichte van 2024 betekent dit in het midden van de aangegeven vork een groei van bijna 7%. Dit groeipercentage ligt ook in lijn met het Elevate27 plan. 
• Vooruitzichten Elevate27 (driejarig strategisch plan) zijn opwaarts aangepast: Initieel verwachtte Ageas een vrije kasstroom van meer € 2,2 miljard te genereren in 2027. Nu is dit opwaarts bijgesteld naar meer dan € 2,3 miljard. Hierdoor herbevestigt het management dat het dividend met 6% per jaar zal blijven toenemen, ondanks het toegenomen aantal aandelen. Ook de verwachting van 6% tot 8% winstgroei per aandeel wordt herbevestigd.

Negatieve punten 

• Tijdelijke factoren: De resultaten worden ondersteund door enkele eenmalige factoren. Een tijdelijk lager belastingtarief in China door een boekhoudkundige aanpassing en gunstige weersomstandigheden verbeterden het resultaat.
• Prijsdruk in het Verenigd Koninkrijk: Bij de particuliere schadeverzekeringen ervaart Ageas prijsdruk terwijl inflatie duurdere schadeclaims veroorzaakt. Toch geeft het management aan dat er geleidelijk aan beterschap te merken is. Onder andere marktconsolidatie, waar Ageas trouwens aan meewerkt, zorgt voor hogere premies.

Sterktes :

• Met AG Insurance stevige marktpositie in België (nr 1 in leven, nr 2 in niet-leven)
• Solide balans
• Streeft naar een stabiel dividendbeleid
• Terugkoop eigen aandelen
• Aanwezigheid in groeilanden

Zwaktes :

• Levensverzekeringen staan onder druk door concurrentie en door zwakke investeringsinkomsten.
• BNP Paribas (ex-Fortis bank) staat in voor tweederde van de distributie in België
• Zichtbaarheid op de boekhouding en het hanteren van aanvaardbare boekhoudkundige principes (vooral inzake actuariële berekeningen) is niet zo groot.

Opportuniteiten :

• Buy and build acquisities
• Verdere stijging van de rentevoet
• In het Belgisch regeerakkoord is aangegeven dat er wordt gestreefd naar een 3% bijdrage van het loon in een aanvullend pensioen tegen 2035.
• Uitbreiding schadetak 
• Uitbreiding in Azië. Potentieel in de regio is aanzienlijk.
• Elevate27 heeft betrekking op de periode 2025-2027 en steunt op 3 strategische pijlers:
  1. Winstgevende groei stimuleren: Ageas zal zijn aanbod aan kmo’s uitbreiden en in Leven meer focussen op de vergrijzende bevolking. Het management geeft aan dat de focus blijft liggen op zaken die aansluiten bij hun kerncompetenties.
  2. Operationele uitmuntendheid nastreven: Ageas tracht de marges in stand te houden door te blijven investeren in systemen en processen. Daarnaast zal het bedrijf ook meer gebruik maken van technologie, data en artificiële intelligentie. Deze zaken zullen onder meer gebruikt worden in de prijsstelling, productontwikkeling, schade- en fraudebeheer. Het doel is om een efficiëntere, toegankelijkere dienst aan te kunnen bieden aan de klanten. 
  3. Distributie klaarstomen voor de toekomst en de klantervaring verrijken: Naast de traditionele distributiepartners (Banken, Agenten en Makelaars) zal Ageas meer focussen op digitale verkoopplatformen, zelfbedieningsoplossingen, geautomatiseerde klantenassistentie en meer gepersonaliseerde diensten. 
  Concrete doelstellingen: De winst per aandeel zou jaarlijks 6 tot 8% moeten groeien. Ook de vergoeding voor de aandeelhouders (progressief dividend) zou blijven toenemen.
  

Bedreigingen :

• Lage intrestvoeten nadelig voor levensverzekeringen
• Fortisrechtzaak nog niet achter de rug
• Turbulentie op groeimarkten kan soms hevig zijn
• Strengere regelgeving financiële instellingen

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.