Ageas Analist: Eli Moorkens

Ageas vertegenwoordigt in grote lijnen de verzekeringsactiviteiten van het vroegere Fortis. Het bedrijf heeft verzekeringsactiviteiten in zowel Leven als Niet-Leven en behoort tot de 20 grootste verzekeraars in Europa. In thuismarkt België is Ageas met AG Insurance marktleider in individuele levensverzekeringen. Verder is Ageas actief in het Verenigd Koninkrijk, Portugal, Turkije, Frankrijk en negen landen in Azië, waaronder China, Maleisië, Thailand en India.

Het nettoresultaat uit verzekeringen was beter dan verwacht. Na de eerste jaarhelft kon Ageas de vooruitzichten zowel voor 2025 als op middellange termijn verhogen. Het is ook geruststellend dat het management een herbevestiging geeft dat het dividend jaarlijks met 6% zal blijven toenemen. Aangezien de waardering de afgelopen periode is gestegen blijven we voorlopig bij een houden-aanbeveling.

/

Halfjaarresultaat 2025

• Het premie-inkomen (deel Ageas) steeg j-o-j met 3,6% tot € 10,5 miljard. Bij Leven stegen de inkomsten met 5,3% tot € 6,8 miljard, bij Niet-Leven bleven ze quasi stabiel (+0,4%) op € 3,6 miljard. 
• Het nettoresultaat uit verzekeringen steeg j-o-j met 19,7% tot € 734 miljoen. Dit was beter dan verwacht. Hiervan was € 538 miljoen (+15%) toewijsbaar aan Leven en € 263 miljoen (+32%) aan Niet-Leven. Niet-verzekeringsactiviteiten haalden het resultaat met € 67 miljoen naar beneden. 

Positieve punten 

• Levensverzekeringen: In België nam de verkoop van levensverzekeringen met 10% toe dankzij succesvolle compagnes van AG Insurance. Ook in Azië was er een groei van meer dan 4%. In Azië was er een verschuiving van vastrentende naar participerende producten. Deze laatste zijn minder rentegevoelig maar de marges voor Ageas zijn lager omdat de klant in de winst deelt van het onderliggend product.
• Diversificatie: Ageas is het belang van Europa (exclusief België) aan het verhogen. In het Verenigd Koninkrijk is vorig jaar een gedeeltelijke overname en distributiepartnerschap aangekondigd met Saga Insurance. Ook de overname van Esure vergroot de voetafdruk in het Verenigd Koninkrijk. Hierdoor staat Ageas er sterker in de auto- en woningverzekeringsmarkt en verkoopt het ook via prijsvergelijkingswebsites. Begin 2025 is AG Insurance opnieuw actief geworden in Nederland. AG Insurance focust daar op zakelijke klanten en biedt brand- en aansprakelijkheidsverzekeringen aan. Europa (exclusief België) was de afgelopen jaren goed voor ongeveer 15% van het nettoresultaat uit verzekeringen. Door bovenstaande strategische ontwikkelingen zou het belang van Azië en België in het geheel moeten afnemen.
• De combined ratio, die de verhouding weergeeft tussen de schadeclaims en operationele kosten tegenover de verzekeringspremies voor de niet-levensverzekeringen, kwam uit op 92,1%, wat erop wijst dat de activiteiten op zich winstgevend waren. Dit percentage is j-o-j met 1,9pp verbeterd en is onder andere te danken aan gunstige weersomstandigheden en prijsverhogingen.
• De Solvency II-kapitalisatieratio verbeterde met 22pp tot 240%. Deze toename is grotendeels te danken aan de uitgifte van aandelen en Tier 2-schuldpapier naar aanleiding van de overname van Esure. Als er rekening wordt gehouden met de overname, bedraagt de ratio 205%. Dit is nog steeds ruim boven de target van 175% en wijst op een solide balans. Ter info: Een Solvency II-ratio van 100% betekent dat een verzekeraar haar verplichtingen ten opzichte van de verzekerden voor de komende 12 maanden kan nakomen met een waarschijnlijkheid van 99,5%.
• Cash upstream: Ageas verwacht € 940 miljoen te ontvangen van groepsentiteiten. Dit is meer dan verwacht en een toename van 17% ten opzichte van 2024. In de eerste jaarhelft heeft Ageas al € 725 miljoen ontvangen. Het management beschouwt deze € 940 miljoen als duurzaam. 
• Interim-dividend: Ageas zal voor boekjaar 2025, al een interim-dividend van € 1,5 per aandeel uitbetalen. Op 3 december 2025 zal het aandeel ex-dividend noteren. Net zoals de afgelopen jaren is het interim-dividend constant gebleven.
• Vooruitzichten 2025 zijn opwaarts aangepast: voor 2025 verwacht Ageas een resultaat uit verzekeringen van € 1,3 miljard tot € 1,35 miljard (voorheen € 1,3 miljard). Ten opzichte van 2024 betekent dit in het midden van de aangegeven vork een groei van bijna 7%. Dit groeipercentage ligt ook in lijn met het Elevate27 plan. 
• Vooruitzichten Elevate27 (driejarig strategisch plan) zijn opwaarts aangepast: Initieel verwachtte Ageas een vrije kasstroom van meer € 2,2 miljard te genereren in 2027. Nu is dit opwaarts bijgesteld naar meer dan € 2,3 miljard. Hierdoor herbevestigt het management dat het dividend met 6% per jaar zal blijven toenemen, ondanks het toegenomen aantal aandelen. Ook de verwachting van 6% tot 8% winstgroei per aandeel wordt herbevestigd.

Negatieve punten 

• Tijdelijke factoren: De resultaten worden ondersteund door enkele eenmalige factoren. Een tijdelijk lager belastingtarief in China door een boekhoudkundige aanpassing en gunstige weersomstandigheden verbeterden het resultaat.
• Prijsdruk in het Verenigd Koninkrijk: Bij de particuliere schadeverzekeringen ervaart Ageas prijsdruk terwijl inflatie duurdere schadeclaims veroorzaakt. Toch geeft het management aan dat er geleidelijk aan beterschap te merken is. Onder andere marktconsolidatie, waar Ageas trouwens aan meewerkt, zorgt voor hogere premies.

Sterktes :

• Met AG Insurance stevige marktpositie in België (nr 1 in leven, nr 2 in niet-leven)
• Solide balans
• Streeft naar een stabiel dividendbeleid
• Terugkoop eigen aandelen
• Aanwezigheid in groeilanden

Zwaktes :

• Levensverzekeringen staan onder druk door concurrentie en door zwakke investeringsinkomsten.
• BNP Paribas (ex-Fortis bank) staat in voor tweederde van de distributie in België
• Zichtbaarheid op de boekhouding en het hanteren van aanvaardbare boekhoudkundige principes (vooral inzake actuariële berekeningen) is niet zo groot.

Opportuniteiten :

• Buy and build acquisities
• Verdere stijging van de rentevoet
• In het Belgisch regeerakkoord is aangegeven dat er wordt gestreefd naar een 3% bijdrage van het loon in een aanvullend pensioen tegen 2035.
• Uitbreiding schadetak 
• Uitbreiding in Azië. Potentieel in de regio is aanzienlijk.
• Elevate27 heeft betrekking op de periode 2025-2027 en steunt op 3 strategische pijlers:
  1. Winstgevende groei stimuleren: Ageas zal zijn aanbod aan kmo’s uitbreiden en in Leven meer focussen op de vergrijzende bevolking. Het management geeft aan dat de focus blijft liggen op zaken die aansluiten bij hun kerncompetenties.
  2. Operationele uitmuntendheid nastreven: Ageas tracht de marges in stand te houden door te blijven investeren in systemen en processen. Daarnaast zal het bedrijf ook meer gebruik maken van technologie, data en artificiële intelligentie. Deze zaken zullen onder meer gebruikt worden in de prijsstelling, productontwikkeling, schade- en fraudebeheer. Het doel is om een efficiëntere, toegankelijkere dienst aan te kunnen bieden aan de klanten. 
  3. Distributie klaarstomen voor de toekomst en de klantervaring verrijken: Naast de traditionele distributiepartners (Banken, Agenten en Makelaars) zal Ageas meer focussen op digitale verkoopplatformen, zelfbedieningsoplossingen, geautomatiseerde klantenassistentie en meer gepersonaliseerde diensten. 
  Concrete doelstellingen: De winst per aandeel zou jaarlijks 6 tot 8% moeten groeien. Ook de vergoeding voor de aandeelhouders (progressief dividend) zou blijven toenemen.

Bedreigingen :

• Lage intrestvoeten nadelig voor levensverzekeringen
• Fortisrechtzaak nog niet achter de rug
• Turbulentie op groeimarkten kan soms hevig zijn
• Strengere regelgeving financiële instellingen

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)