Advies: Conserver
Bron: Dierickx Leys
Croissance
Stabilité
Qualité
Valeur
Ageas vertegenwoordigt in grote lijnen de verzekeringsactiviteiten van het vroegere Fortis. Het bedrijf heeft verzekeringsactiviteiten in zowel Leven als Niet-Leven en behoort tot de 20 grootste verzekeraars in Europa. In thuismarkt België is Ageas met AG Insurance marktleider in individuele levensverzekeringen. Verder is Ageas actief in het Verenigd Koninkrijk, Portugal, Turkije, Frankrijk en verschillende landen in Azië.
Source: Ageas (Q1 2021)
Ageas kon in het vierde kwartaal opnieuw beter dan verwachte resultaten voorleggen en wist zo eveneens een solide jaarresultaat te realiseren. Zo stegen de premie-inkomsten (deel Ageas) met 11% tot € 16,1 miljard en het nettoresultaat uit verzekeringen met 11,5% tot € 1,1 miljard, waarvan € 742 miljoen toewijsbaar aan de levensverzekeringen en € 328 miljoen aan de schadeverzekeringen. Abstractie makende van een uitzonderlijke transactie die nog verband houdt met het Fortis-tijdperk, kwam de nettowinst uit op € 945 miljoen, aan de bovenkant van de guidance (€ 850-950 miljoen). Het dividend werd opgetrokken met 3,8% tot € 2,75 per aandeel.
Na de COVID-gerelateerde vertragingen in het vorige boekjaar zag de tak van de levensverzekeringen de premie-inkomsten opnieuw aandikken met 12,5% dankzij sterke commerciële prestaties in Azië en Continentaal-Europa, terwijl de nettowinst steeg met 30,4% mede dankzij een solide onderliggend resultaat in Azië. De tak van de schadeverzekeringen zag de premie-inkomsten stijgen met 7,7% maar zag de nettowinst dalen me 16,1%. Het aantal schadeclaims bij de autoverzekeringen bevond zich in de loop van de tweede jaarhelft immers terug op pre-corona niveau, terwijl de impact van de overstromingen van afgelopen zomer zichtbaar werden in de resultaten. De gecombineerde ratio bleef gegeven de omstandigheden evenwel redelijk solide op 95,4%.
Het management gaf ook meer dat het alle doelstellingen van het strategische driejarenplan ‘Connect21’ wist te bereiken en dat het met een positieve blik van start gaat met het nieuwe meerjarenplan ‘Impact24’ (zie ‘Nieuws’). Voor 2022 rekent het alvast op een nettoresultaat hoger dan € 1 miljard. Het aandeel verloor de afgelopen weken opnieuw terrein en noteert opnieuw aan een bescheiden 71% van de boekwaarde en geeft zo een dividendrendement (bruto) van net geen 6%. Daarnaast lanceerde Ageas in 2021 nog een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen voor €150 miljoen (1,8% van de marktkapitalisatie). Gegeven de sterke balans, de focus op een verdere groei van de activiteiten, het stabiele dividend en de bescheiden waardering mag het aandeel behouden blijven in portefeuille. Het advies blijft op HOUDEN.
IMPACT24 (01/06/2021) - Ageas presenteerde vandaag het strategische plan voor de periode 2022-2024 genaamd "Impact 24", hetwelk grosso modo in het verlengde ligt van het vorige plan (Connect21) en de focus behoudt op het verder uitbouwen van de kernactiviteiten. Zo wil Ageas de solide verzekeringsactiviteiten in Europa verder versterken en daarnaast de activiteiten in groeimarkt Azië verder opschalen. Het management ziet o.a. gelokaliseerd bestuur, digitalisering en strategische partnerships als essentiële ingrediënten om dit te verwezenlijken. Ageas blijft ook M&A prioritiseren boven de inkoop van eigen aandelen, maar garandeert in tegenstelling tot Connect21 geen automatische buybacks meer. Het management stelt dat er jaarlijks gekeken zal worden of er voldoende vrije kasstroom over is om eventueel eigen aandelen in te kopen. Wat betreft de balanssterkte behoudt Ageas de doelstelling van een minimale Solvency II ratio van 175%. Ook de target-marges op levensverzekering blijven onaangeroerd. Wel verhoogt de verzekeraar de doelstelling voor de gemiddelde groei van de winst per aandeel van 5-7% naar 6-8% en verwacht het een sterkere combined-ratio van 95% i.p.v. 96%. Het dividend zal minstens stabiel blijven en zou in het meeste optimistisch scenario stijgen tot gemiddeld €3,21 per aandeel (cumulatieve dividenduitkering van €1,5-€1,8 miljard). Al bij al geen al te grote verrassingen in de nieuwe strategie-update. Het bedrijf zet zijn geografisch expansieverhaal van de laatste jaren verder waarin Azië een steeds belangrijkere rol zal spelen en legt de focus op M&A en een stabiel/progressief dividend alvorens het zal kijken naar buybacks.
VERKOOP BELANG IN TESCO UNDERWRITING: Ageas verkoopt haar belang van de joint venture aan Tesco Bank (de financiële tak van de supermarktketen) voor €114 miljoen (plus de terugbetaling van een lening van €23 miljoen). Ageas zal op de transactie een meerwaarde van €9 miljoen realiseren. Het management meent dat de verkoop het bedrijf in staat zal stellen om zich meer te focussen op haar kernactiviteiten. Daarnaast zou de stopzetting van de joint venture geen eerste stap zijn richting een verdere strategische exit uit het VK, waar de winsten al enige jaren onder druk staan vanwege hevige concurrentie.
INVESTERING IN TAIPING REINSURANCE: Ageas heeft bevestigd in te zullen tekenen op een kapitaalverhoging van het Chinese Taiping Reinsurance (TPRe) en zal hierdoor 25% van de herverzekeraar in handen krijgen. TPRe is een dochtermaatschappij van China Taiping Insurance Holdings, waarmee Ageas al bijna twee decennia lang samenwerkt via een participatie in Taiping Life (levensverzekeringen). De transactie omvat een prijskaartje van omgerekend ongeveer € 340 miljoen, wat overeenstemt met 1,03x de boekwaarde. Ageas versterkt via deze deal zijn positie op de Aziatische herverzekeringsmarkt en verhoogt hiermee het aandeel van schadeverzekeringen in de totale activiteitenportefeuille. Deze aanzienlijke transactie vervangt het inkoopprogramma van eigen aandelen dat wegens de aanbeveling van de Nationale Bank van België werd uitgesteld. In 2021 zal Ageas dit echter hervatten.
DIVIDENDUITKERING: Ondanks de aanbeveling van de Nationale Bank van België om vanwege de macro-economische onzekerheden veroorzaakt door de COVID-19-pandemie dividenduitkeringen uit te stellen tot minstens 1 januari 2020, heeft Ageas in een persbericht laten weten dat het niet afwijkt van het plan om in oktober een tussentijds dividend uit te keren van € 2,38 per aandeel. Het management acht de balans namelijk sterk genoeg om dit te kunnen verantwoorden. In juni werd reeds een eerste dividend uitgekeerd van € 0,27 per aandeel. Ageas neemt de aanbevelingen van de Nationale Bank van België wel in beraad inzake de timing van een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen.
Fiscaal boekjaar (in Mia) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 E |
Omzet | 13,66 | 12,34 | 11,58 | 14,48 | 12,04 | 13,64 |
Operationele winstmarge | 2,6% | 6,6% | 9,7% | 6,5% | 11,2% | 8,8% |
Netto winstmarge | 0,2% | 5,1% | 7,0% | 6,8% | 9,5% | 6,2% |
Boekwaarde per aandeel | 46,56 | 48,29 | 48,42 | 58,89 | 61,74 | 61,86 |
Winst per aandeel | 0,13 | 3,09 | 4,11 | 5,09 | 6,07 | 4,74 |
Koers/Winst | 286 | 13 | 10 | 10 | 7 | 9 |
Dividend | 1,70 | 2,10 | 2,20 | 2,65 | 2,65 | 2,65 |
Dividendrendement | 4,57% | 5,16% | 5,60% | 5,03% | 6,08% | 6,03% |
Bron: Bloomberg | in EUR |
Resultaten vierde kwartaal 2021
Positieve punten
Negatieve punten
Sterktes :
Met AG Insurance stevige marktpositie in België (nr 1 in leven, nr 2 in niet-leven)
Behoorlijke balans
Streeft naar een royaal dividendbeleid
Terugkoop eigen aandelen
Aanwezigheid in groeilanden
Zwaktes :
Levensverzekeringen staan onder druk door concurrentie en door zwakke investeringsinkomsten.
BNP Paribas (ex-Fortis bank) staat in voor tweederde van de distributie in België
Zichtbaarheid op de boekhouding en het hanteren van aanvaardbare boekhoudkundige principes (vooral inzake actuariële berekeningen) is niet zo groot.
Opportuniteiten :
Buy and build acquisities
Uitbreiding schadetak
Uitbreiding in Azië. Potentieel in de regio is aanzienlijk.
Bedreigingen :
Lage intrestvoeten nadelig voor levensverzekeringen
Fortisrechtzaak nog niet achter de rug
Turbulentie op groeimarkten kan soms hevig zijn
Strengere regelgeving financiële instellingen
Date | Koers | Advies |
---|---|---|
2017/04/12 | 35.87 EUR | Kopen |
2017/06/19 | 36 EUR | Verkopen |
2017/11/24 | 40.86 EUR | Houden |
2019/03/20 | 42.62 EUR | Houden |
Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.
Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.
Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.
De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.
Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.
Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.
Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.
De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.
De bevoegde autoriteit is de FSMA.
De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.
Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.