Adyen Analist: Eli Moorkens

Adyen is een 'fintech'-bedrijf dat een geïntegreerd platform ontwikkeld heeft dat betalingen verwerkt en afwikkelt voor zowel grote e-commercebedrijven als eBay, Amazon, Etsy, Booking.com en Shopify als voor multinationals als Ryanair,  Uber, Oracle , H&M, LVMH en Adidas. Het bedrijf is wereldwijd actief en telde op het einde van 2023 4.196 werknemers.

Adyen heeft goed gepresteerd in 2024. Het bedrijf heeft de groeiverwachtingen kunnen inlossen. In de tweede jaarhelft kwamen de netto omzet, netto winst, take rate, vrije kasstroom, EBITDA en EBITDA-marge boven de verwachtingen uit. De volumes namen minder dan verwacht toe door het wegvallen van een klant. Het management is alvast positief met betrekking tot 2025. Ze geven aan dat Adyen zal groeien aan hogere winstmarges. Ook de middellangetermijnverwachtingen werden herbevestigd. Met een waardering van meer dan 46 keer de verwachte GAAP winst van dit jaar en een vrije kasstroomrendement van 1,6% is het aandeel niet goedkoop, zelfs wanneer je de mooie groeivooruitzichten in rekening neemt. Bijgevolg komen we niet verder dan een houden advies.

Trading update – 07/11/2024

• De netto omzet steeg tegen constante wisselkoersen met 21% tot € 498 miljoen. De groei is voornamelijk verwezenlijkt door een stijging van de verkopen bij reeds bestaande klanten. 
• Het volume aan verwerkte betalingen nam met 32% toe tot bijna € 321 miljard. Bij de halfjaarresultaten namen de volumes j-o-j nog met 45% toe. Het management geeft aan dat deze groeivertraging een gevolg is van een grote klant die is weggevallen. De impact op de netto omzet is beperkt.
• De take rate is toegenomen tot 15,3 basispunten. Naarmate de volumes toenemen, krijgen klanten kortingen. Aangezien een grote klant is weggevallen is het logische gevolg dat de take rate is toegenomen.
• Adyen herbevestigt de winst- en omzetverwachtingen voor de komende drie jaren. De gemiddelde omzetgroei zal dus jaarlijks tussen de 20 en 30% toenemen.

Halfjaarresultaten (H2) 2024

• De netto omzet (omzet – directe kosten) steeg met 22% tot € 1,08 miljard. De groei is voornamelijk verwezenlijkt door een stijging van de verkopen bij reeds bestaande klanten. De EMEA-regio is voor Adyen naar omzet de belangrijkste regio en deze groeide ook het meest (+27% j-o-j).
• De EBITDA steeg met 34,6% tot € 569 miljoen. De EBITDA-marge bedroeg meer dan 52%.
• De nettowinst steeg met bijna 24% tot € 516 miljoen of € 16,49 per verwaterd aandeel.

Positieve punten

• De take rate kwam uit op 16,2 basispunten tegenover 16,3 einde 2023. Hiermee deed Adyen wel beter dan verwacht. De verwachte take rate bedroeg immers 15 basispunten. Een grote klant heeft zijn volumes bij Adyen laten dalen. Hierdoor verbetert de take rate. Naarmate de volumes toenemen worden een kortingen toegekend.
• De EBITDA-marge steeg naar bijna 53%, tegenover 48% het jaar voordien. Een hogere netto omzet en minder aanwervingen zorgden voor dit resultaat. 
• Marktaandeel VS: Volgens het management wint Adyen marktaandeel in de VS. Er wordt daar bijgevolg dan ook meer geïnvesteerd in zowel werkkrachten als kantoren. Deze trend zal zich verderzetten in 2025. 
• De vrije kasstroom nam j-o-j met 27% toe tot € 499 miljoen. In heel 2024 werd er bijna € 860 miljoen aan vrije kasstroom gegenereerd (j-o-j +34%).
• Adyen Uplift is een op AI gebaseerde betaaloplossing die conversie verhoogt, fraudebestrijding makkelijker maakt en de kosten voor de klant verlaagt. Het kan een reeds gekende klant herkennen en vervolgens de betaling voor hem/haar makkelijker maken. Dit zorgt voor een hogere conversie (effectieve betaling door de klant). Adyen Uplift maakt fraudebestrijding makkelijker door automatisatie, het aantal manuele taken wordt met 86% verlaagd. Het kan betalingen efficiënter afwikkelen waardoor kosten bespaard worden. 
• Guidance 2025: Adyen verwacht dat de netto omzetgroei in 2025 sterker zal zijn ten opzichte van 2024. Dit betekent dus een stijging van meer dan 22%. Het management geeft ook aan dat er meer aanwervingen zullen gebeuren om de groei te ondersteunen. Dit zal echter geen significante impact hebben op de winstgevendheid. Adyen verwacht immers dat de EBITDA-marge zal toenemen in 2025. Voor de komende jaren verwacht Adyen nog altijd een gemiddelde omzetgroei tussen 20% en 30% met een EBITDA-marge boven de 50%.

Negatieve punten

• Het volume aan verwerkte betalingen nam met 22% toe tot meer dan € 666 miljard. Dit kwam echter onder de verwachtingen uit. Digital, de grootste afdeling, goed voor bijna 58% van de verwerkte betalingen blijft groeien (+13% j-o-j). De groei bij Digital had te lijden onder het wegvallen van een grote klant. Ook Unified Commerce, Platforms en point-of-sale blijven sterke groeicijfers neerzetten. De volumes namen hier respectievelijk met 35%, 44% en 48% toe. Adyen genereert omzet naargelang de waarde van elke transactie alsook naargelang het aantal transacties die uitgevoerd worden.

Sterktes

• Adyen biedt haar klanten een one-stop-shop voor de verwerking van betalingen op alle mogelijke kanalen (online, mobiel, fysieke terminal) voor de meeste betalingssystemen (debitkaarten, kredietkaarten, wallets, ...) in  landen wereldwijd, wat een aantrekkelijk aanbod is, vooral voor grote e-commercebedrijven. Door het geïntegreerde, zelf ontworpen, platform kunnen klanten ook sneller en vlotter nieuwe betaalmethoden integreren wanneer ze dit wensen. 
• Het geïntegreerde omnichannel platform van Adyen is een sterk verkoopargument tegenover diensten van concurrenten die maar een deeloplossing bieden of die een niet-geïntegreerd platform hebben.
• Via de enorme volumes aan transacties die ze verwerkt, beschikt Adyen over veel inzichten in betalingen die ze kan aanwenden om beter betalingsfraude bij haar klanten te detecteren. Op deze manier is voor de meeste klanten de extra opbrengst van het voorkomen van fraude groter dan de kost die Adyen hen aanrekent voor haar diensten.
• Adyen geniet van 'switching costs' aangezien het veel tijd en moeite zou kosten om te switchen naar een concurrent zodra een bedrijf haar betalingen via Adyen laat verlopen. Het klantenverloop ligt dan ook op minder dan 1% jaarlijks.

Zwaktes

• De forse toename in personeel en investeringen wegen op de marges.
• De zwakke communicatie omtrente de hogere uitgaven voor personeel hebben gewogen op het vertrouwen van beleggers en zorgden zo voor koersdruk in 2022 en 2023.
• Door haar steeds groter wordende internationale activiteiten neemt ook het wisselkoersrisco toe voor Adyen.
• In China is Adyen uitgesloten, waardoor het niet aanwezig is op een van de grootste markten.

Opportuniteiten

• Toenemend aandeel wereldwijd van elektronische betalingen
• Stijgende marges de komende jaren door hogere volumes en een normalisering van het investeringsniveau
• Adyen volgt een "land-and-expand"-strategie waarbij ze bij een nieuwe klant vaak begint met een contract in 1 land of regio en later bij een positieve evaluatie wordt dit geleidelijk uitgebreid. Op deze manier kunnen de inkomsten van de bestaande klanten nog sterk toenemen de komende jaren. in 2022 kwam 80% van de groei van al bestaande klanten.
• Bijkomende diensten (kaarten, bankrekeningen, leningen,...) kunnen de komende jaren voor extra inkomsten zorgen

Bedreigingen

• Economische groeivertraging die weegt op consumentenuitgaven
• Technologische vernieuwing waardoor betaalmethodes doorbreken waarbij betalingen op een andere manier verwerkt worden waardoor Adyen buitenspel wordt gezet
• Toenemende concurrentie van het Amerikaanse Stripe of nieuwe spelers in de toekomst
• Strengere regelgeving die de fees die bedrijven als Adyen mogen aanrekenen zouden beperken in de toekomst.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.