Shell Analist: Eli Moorkens

Shell is een wereldwijd energiebedrijf dat ongeveer 96.000 werknemers heeft. Het bedrijf is actief in de gehele energieketen. Shell doet dus aan exploratie, productie, raffinage en distributie van energie. In 2024 kwam bijna alle winst nog uit fossiele brandstoffen (olie, LNG, gas). Ook de komende jaren wilt Shell voornamelijk hierop inzetten. Er wordt gerapporteerd over 5 divisies (exclusief Corporate):

1. Integrated Gas: Exploratie, productie en verkoop van aardgas en LNG. 
2. Upstream:  Exploratie, productie en verkoop van aardolie, aardgas en vloeibare koolwaterstoffen. Vloeibare koolwaterstoffen worden gebruikt als grondstof voor de chemische industrie of als brandstof voor verwarming, aanstekers etc. 
3. Marketing: Omvat het retail netwerk (elektrische laadpunten, verkoop van brandstof aan groothandel, tankstations en bijhorende shops), verkoop van smeermiddelen en verkoop van brandstoffen aan klanten actief in luchtvaart-, zeevaart- en landbouwsector. In 2024 beschikte Shell wereldwijd, al over 73.000 elektrische laadpunten. 
4. Chemicals and Products: Raffinage-activiteiten en de productie van chemicaliën. Deze divisie omvat ook tradingactiviteiten. Shell is zijn raffinaderijen aan het hervormen tot energie- en chemieparken. Deze produceren duurzamere producten zoals biobrandstof.
5. Renewables and Energy Solutions: Productie en verkoop van hernieuwbare energie, waterstof en CO²-credits. Ook milieuprojecten en activiteiten om CO² op te vangen en op te slaan (CCS) behoren tot deze divisie. Via Shell Ventures investeert Shell in bedrijven die de energietransformatie versnellen.

De aangepaste winst kwam boven de verwachtingen uit in het 2de kwartaal. Ten opzichte van concurrenten ligt de focus bij Shell meer op winstgevendheid. Concreet betekent dit dat het management de komende jaren meer inzet op olie en gas in plaats van op hernieuwbare energie. Tot 2030 wilt het bedrijf zijn olieproductie constant houden en de gasproductie (LNG) verder laten toenemen. In mindere mate wordt er geïnvesteerd in hernieuwbare energie. Shell heeft wel de ambitie om in 2050 koolstofneutraal te zijn. Via de consistente inkoopprogramma’s en intentie om het dividend met 4% per jaar te verhogen, denkt het management aan zijn aandeelhouders. Momenteel noteert Shell aan 12,2 keer de verwachte aangepaste winst voor 2025. Op basis van de verwachte vrije kasstroom van 2025 bedraagt het vrije kasstroomrendement 10,9%. Historisch gezien noteert Shell momenteel duurder dan de afgelopen jaren. Daarnaast heeft het bedrijf geen prijszettingsmacht. Bijgevolg blijven we voorlopig bij een houden aanbeveling.

/

Resultaten 2de kwartaal 2025

• De omzet is j-o-j met 12% gedaald tot $ 65,4 miljard. Dit was beter dan verwacht. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j met 21% tot $ 13,3 miljard. 
• De aangepaste nettowinst is j-o-j met 32% gedaald tot $ 4,3 miljard. De winst per verwaterd aandeel kwam uit op $ 0,72. Hiermee deed Shell beter dan verwacht. 

Positieve punten 

• Upstream: De aangepaste winst daalde j-o-j met 26% tot $ 1,73 miljard. Dit was toch nog beter dan verwacht. Shell focust in deze divisie voornamelijk op het verhogen van de kasstroom en de efficiëntie. Het management heeft laten weten dat de onderhoudsuitgaven volgens plan of beter zijn verlopen. 
• Marketing: De aangepaste winst steeg j-o-j met 11% tot $ 1,2 miljard. Dit was beter dan verwacht. Een betere verkoop van premium brandstoffen en smeermiddelen ondersteunden het resultaat.  
• Renewables & Energy Solutions: Het aangepaste verlies kwam uit op $ 9 miljoen. Dit was minder slecht dan gevreesd. Tot 2030 zal slechts 9% van de investeringen naar deze divisie gaan. In de periode 2019-2024 was dit nog 10%.
• Kostenbesparingen: In de eerste jaarhelft heeft Shell $ 800 miljoen aan kosten bespaard. Sinds 2022 staat te teller op $ 3,9 miljard. Hiermee is het bedrijf op weg om de doelstelling te halen van $ 5 tot $ 7 miljard aan kostenbesparingen voor einde 2028.
• Aandeelhoudersvergoedingen: Shell heeft opnieuw een inkoopprogramma van € 3,5 miljard aangekondigd. Naar verwachting zal het in oktober van dit jaar volledig uitgevoerd zijn. Dit is ondertussen het 15de opeenvolgende kwartaal waarin het management een inkoopprogramma van minstens € 3 miljard aankondigt. Daarnaast is er opnieuw een kwartaaldividend van $ 0,358 uitbetaald.
• Sterke balans: De solvabiliteit bedroeg op het einde van vorig jaar meer dan 46%. De ratio nettoschuld op EBITDA bedraagt minder dan 1 en is dus solide. Fitch, S&P en Moody’s geven A tot AA ratings voor Shell. 
• Outlook: Het management geeft aan dat ze de vrije kasstroom per aandeel met 10% per jaar willen laten toenemen tot 2030. Dit zullen ze proberen te realiseren door onder andere het inkopen van eigen aandelen en door kostenbesparingen. Het is geruststellend dat dit voornamelijk initiatieven zijn die Shell zelf kan controleren.

Negatieve punten

• Integrated Gas: De aangepaste winst daalde j-o-j met bijna 35% tot $ 1,74 miljard. De verwachtingen lagen echter hoger. Onder andere hogere onderhoudskosten drukten het resultaat. Shell levert nu ook vanuit Canada, LNG aan Aziatische klanten. Hierdoor kan Shell de levertijd verkorten tot 10 dagen. Shell wilt de verkoop van LNG laten toenemen met 4% tot 5% per jaar tot 2030. 
• Chemicals & Products: De aangepaste winst daalde j-o-j met 89% tot $ 118 miljoen. De winstmarge stond onder druk ten gevolge van overcapaciteit door toenemende concurrentie vanuit onder andere China. Daarnaast waren er ook onverwachte productieonderbrekingen. Het management verwacht in deze divisie voorlopig weinig beterschap. De focus ligt hier voornamelijk op het verbeteren van de portfoliokwaliteit en op kostencontrole.

Sterktes

• Degelijke fundamenten: sterke balans, structureel winstgevend, een aanzienlijke vrije kasstroomgeneratie.
• Expertise en reputatie: Shell is al sinds 1880 actief in de energiesector.
• Diversificatie en schaalgrootte: Shell kan de aanzienlijke kasstromen uit fossiele brandstoffen gebruiken om enerzijds de aandeelhouders te belonen en anderzijds geleidelijk aan de duurzame divisies verder uit te bouwen.
• LNG: Op korte/middellange termijn wordt er nog stevig ingezet op LNG. LNG wordt beschouwd als een geschikte energiebron om de overgang van voornamelijk fossiel naar duurzame energieafhankelijkheid te maken. Hernieuwbare energie is van nature uit nog niet stabiel genoeg. LNG kan dit probleem verhelpen. Daarnaast zorgt de verbranding van gas om elektriciteit te produceren, voor de helft minder CO2 uitstoot dan wanneer er kolen worden gebruikt.
• Aandeelhoudersvriendelijk en sterk trackrecord: Shell streeft ernaar om 40% tot 50% van de kasstroom uit operationele activiteiten uit te keren aan de aandeelhouders in de vorm van een stijgend dividend en structurele inkoop van eigen aandelen.

​​​​​​​Zwaktes

• Blootstelling aan olie- en gasprijzen: Dalende olie- en gasprijzen hebben een negatieve impact op de omzet. 
• Concentratierisico: De huidige resultaten zijn sterk afhankelijk van olie en gas.
• Kapitaalsintensieve bedrijfsactiviteiten: Tot en met 2028 zullen de jaarlijkse kapitaaluitgaven $20-$22 miljard bedragen. Bijna 2/3de zal hiervan gaan naar investeringen in Upstream (olie en gas) en Integrated Gas (gas). De hoge kapitaaluitgaven verkleinen de vrije kasstroom.
• Winstgevendheid hernieuwbare energie: De afgelopen jaren was de divisie Renewables and Energy Solutions vaker verlieslatend dan winstgevend.

Opportuniteiten

• Klimaatverandering: Toenemende noodzaak aan duurzame energie waarop Shell ook inzet. 
• Vraag naar olie: Volgens het Internationaal Energieagentschap zal de wereldwijde vraag naar olie nog toenemen tot 2030.

Bedreigingen

•  Klimaatverandering: De vraag naar olie en gas zal uiteindelijk afnemen. De huidige resultaten van Shell zijn nog sterk afhankelijk van deze fossiele energiebronnen.
• Shell zet stevig in op LNG. Indien hernieuwbare energie aan populariteit wint of als de wisselvalligheid hiervan afneemt, is er minder nood aan LNG als overbruggingsbrandstof (van fossiele naar hernieuwbare energiebronnen). 
• Concurrentie op basis van prijs: Shell beschikt niet over prijszettingsmacht.
• ESG risico’s en regulering: Shell is actief in meer dan 70 landen. Daarnaast brengen de activiteiten ook milieurisico’s met zich mee.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.