On Holding Analist: Eli Moorkens

On Holdings werd opgericht in 2010 in Zwitserland door drie vrienden met als doel de optimale loopschoen te ontwikkelen. Het bedrijf werd zo een producent van loopschoenen en breidde in de loop der jaren uit naar andere categorieën (tennis, klimmen,...) en tevens naar sportkledij. Vandaag heeft On enkele tientallen winkels wereldwijd en verkoopt ze haar producten in meer dan 60 landen (ruwweg één derde rechtstreeks en tweederde via groothandel).

In het 3de kwartaal is het momentum voor On Holding blijven aanhouden. De resultaten waren beter dan verwacht en de vooruitzichten voor 2025 zijn opnieuw opwaarts bijgesteld. Het merk wordt bekender, de balans is inorde, de omzet, marges en winst nemen toe. De focus van het management ligt in de eerste plaats op het merk. Op innovatie en kwaliteit zal er dus zeker niet bespaard worden. Als premiummerk is de winstgevendheid beter beschermd. Voor fiscaal jaar 2025 noteert het aandeel aan een koers/winstverhouding (GAAP) van bijna 66. Het vrije kasstroomrendement bedraagt momenteel 2,3%. De komende jaren wordt een jaarlijkse omzetgroei van bijna 25% verwacht. Omwille van de waardering blijven we voorlopig bij een ‘houden’-aanbeveling.

-

Resultaten 3de kwartaal 2025

• De omzet steeg aan constante wisselkoersen met 34,5% tot CHF 794,4 miljoen. Dit was beter dan verwacht.
• De operationele winst steeg met bijna 72% tot CHF 124,7 miljoen.
• De GAAP winst kwam uit op CHF 118,9 miljoen ten opzichte van CHF 30,5 miljoen het jaar voordien. Vorig jaar stond de winst onder druk door negatieve wisselkoerseffecten. Daarnaast is On Holding ook gegroeid, de operationele winst lag een stuk lager vorig jaar. Per verwaterd aandeel bedroeg de GAAP winst CHF 0,36. Dit was beter dan verwacht.

Positieve punten

• Het “Direct-to-consumer” verkoopkanaal blijft toenemen. De omzet nam j-o-j aan constante wisselkoersen toe met 37,5% tot bijna CHF 315 miljoen. Dit kwam boven de verwachtingen uit. In het derde kwartaal was DTC daarmee goed voor 39,6% (j-o-j + 0,8%) van de omzet. Dit wijst erop dat het merk bekender wordt en dat meer klanten hun weg vinden naar de fysieke en online winkels van On Holding. Op termijn zou ON Holding het DTC verkoopkanaal belangrijker willen laten worden dan de verkopen via derde partijen. On heeft het afgelopen kwartaal nieuwe winkels geopend in Tokyo, Palo Alto en Zurich. 
• Samenwerkingen: Op het wereldkampioenschap atletiek in Tokyo, hebben verschillende atleten medailles behaald met schoenen van On Holding. Het gaat onder andere om 1 zilveren en 3 gouden medailles. Ook de marathon van New York is gewonnen met schoenen van On Holding. Dergelijke overwinningen zorgen voor extra vertrouwen en bekendheid bij het bredere publiek. De samenwerkingen gaan verder dan enkel atletiek. On Holding breidt niet enkel geografisch uit maar ook in activiteiten (hardlopen, tennis, training…). On werkt bijvoorbeeld samen met tennisicoon Roger Federer, muziekartiest Burna Boy en actrice Zendaya.
• Verkopen via derde partijen nam aan gelijke wisselkoersen met 32,5% toe tot bijna CHF 480 miljoen. Dit was ook beter dan verwacht. Er wordt nauwlettend op toegezien dat de partners het imago van On Holding in stand houden. Het management benadrukt dat er geen groei door kortingen wordt nagestreefd. In juli heeft On Holding prijsverhogingen doorgevoerd in de VS. De vraag blijft sterk wat erop wijst dat de klanten de prijsverhogingen makkelijk geabsorbeerd hebben. 
• De groei was alweer zeer sterk. De regio's "Americas" (+21%) en "Europa" (+33%) gingen er opnieuw op vooruit. De groei in Asia Pacific was het meest indrukwekkend. De groei klokte daar af op 109,2%. Deze groeicijfers zijn gegenereerd aan constante wisselkoersen. In Asia Pacific is On Holding al 4 opeenvolgende kwartalen aan het groeien met meer dan 100%. Deze regio is goed voor iets meer dan 18% van de omzet. Omwille van de kleinere basis is het makkelijker om indrukwekkende groeicijfers te realiseren.
• Naast de schoenen scoren ook de kledinglijnen en accessoires goed. Aan constante wisselkoersen kende de omzet respectievelijk een toename van 100,2% en 160,8%. Geleidelijk aan neemt het belang hiervan toe. Kledinglijnen en accessoires zijn samen goed voor 7,9% van de omzet. Een jaar geleden was dit nog maar 5%. Via de kleinhandel wordt het merk bekend gemaakt. Vervolgens profiteert de online verkoop hiervan. Naarmate de activiteiten groter worden kan On Holding ook meer schaalvoordelen realiseren. De distributiekosten nemen hierdoor af.
• Op het einde van het derde kwartaal bedroeg de cashpositie bijna CHF 962 miljoen. 
• Sterke balans en liquiditeitspositie: Met een solvabiliteit van 56% en vlottende activa die de kortetermijnverplichtingen ruimschoots dekken is zowel de balans als de liquiditeitspositie solide. Ook de nettoschuld op brutobedrijfswinst (EBITDA) is goed onder controle.
• Outlook 2025 is opnieuw verhoogd: On verwacht een omzetgroei van minstens 34% (voorheen 31%) bij gelijke wisselkoersen. De brutowinstmarge zou toenemen tot 62,5% (voorheen 60,5% tot 61%). De aangepaste EBITDA-marge gaat volgens het management uitkomen op meer dan 18% (voorheen 17% tot 17,5%). Deze outlook houdt rekening met de handelstarieven.

​​​​​​​Negatieve punten

• De brutowinstmarge is j-o-j met 5,1% toegenomen. Hiervan is 2% te danken aan eenmalige effecten in verband met lagere dan verwachte vrachtkosten.
• Wisselkoersverschillen: De omzetgroei aan constante wisselkoersen (+34,5%) is aanzienlijk hoger dan de gerapporteerde omzetgroei inclusief de impact van wisselkoersen (+24,9%).
• Verloning via opties: De aangepaste winst wijkt af van de GAAP winst, hoofdzakelijk door verloning via opties. Momenteel is het verschil nog beperkt, dit zou niet mogen verergeren.

Sterktes

• In het segment van de loopschoenen heeft On een reputatie opgebouwd van kwalitatieve en innovatieve schoenen die zowel de professionele atleet als de amateur aanspreken.
• Met Roger Federer (tevens minderheidsaandeelhouder) heeft het bedrijf een goede ambassadeur voor het merk gevonden, en zo de stap naar tennisschoenen kunnen zetten.
• Het management heeft een duidelijk visie over hoe ze het bedrijf willen positioneren als premium merk en passen dit consequent toe in hun prijszetting en marketing.

Zwaktes

• De merkbekendheid van On is vandaag nog relatief laag, maar stijgend.
• Management bezit A-aandelen met meer stemrecht, waardoor ze de meerderheid van de stemrechten bezitten.

Opportuniteiten

• Kledij is vandaag nog maar een klein deel van de omzet, On wil de komende jaren uitgroeien tot een breder lifestyle merk en zo het aandeel van kledij in de verkoop opkrikken. Daardoor zou ook het aandeel consumenten die de schoenen kopen om te dragen in het dagelijks leven kunnen toenemen.
• Een verdere toename van de verkoop via DTC (e-commerce en eigen winkels) zou de marges de komende jaren verder moeten verhogen. On plant de komende jaren 20-25 eigen winkels te openen per jaar.
• In de meeste landen is On vandaag nog maar beperkt aanwezig en is er nog ruimte om de groei aan te zwengelen door haar distributiekanalen uit te breiden.

Bedreigingen

• On is actief in een markt met veel concurrenten, waarvan sommigen (Nike, Adidas) veel groter zijn en dus veel hogere budgetten hebben voor marketing en R&D.
• Een eventuele verwatering van het merk door prijsverlagingen om de verkoop aan te zwengelen.
• Consumenten blijven niet eeuwig trouw aan dezelfde merken in modegevoelige sectoren, mogelijk verliest On in de komende jaren een deel van haar aantrekkingskracht als nieuwe spelers opduiken.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.