Nvidia Analist: Willem De Meulenaer

NVIDIA Corporation is een Amerikaans technologiebedrijf, opgericht in 1993, dat gespecialiseerd is in grafische kaarten  (GPU’s) voor computers. Oorspronkelijk werd het bekend door zijn GeForce GPU’s, die populair zijn in de gamingwereld. Tot vandaag de dag blijft het bedrijf leverancier van grafische chips voor de Xbox, Playstation en de Nintendo Switch 2. In de loop der jaren heeft NVIDIA zich echter ontwikkeld tot een sleutelspeler in kunstmatige intelligentie (AI), datacenters, high-performance computing en zelfrijdende technologie. De GPU’s van NVIDIA, zoals de A100 en H100, worden wereldwijd gebruikt om AI-modellen te trainen, onder andere door bedrijven zoals OpenAI, Google en Meta. NVIDIA levert ook technologie voor zelfrijdende auto’s via het DRIVE-platform, en voor medische beeldvorming en robotica. Het bedrijf bouwt eveneens AI-supercomputers en werkt samen met cloudproviders als Microsoft Azure, AWS (Amazon) en Google Cloud. Met de recente introductie van de Blackwell GPU-architectuur blijft NVIDIA een leider in AI-hardware. Nvidia is een "fabless" producent van computerhardware. Dat betekent dat ze chips ontwerpen, maar de effectieve productie wordt uitbesteed (aan fabrieken "fabs" zoals TSMC). 

De resultaten van Nvidia waren beter dan verwacht en de prognoses waren conform de verwachtingen. Dat is prima nieuws want sommige waarnemers hadden twijfels omwille van twee redenen. Enerzijds zijn er verschillende signalen dat de markt voor datacenters mogelijk aan het aftoppen is (oa. van Microsoft), en anderzijds was er - terechte - bezorgdheid over China als exportmarkt van Nvidia. Maar de cijfers van Nvidia tonen duidelijk aan dat, hoewel het belang van China zal dalen, het bedrijf op volle toeren blijft draaien. Dat zou ook deels te maken hebben met het feit dat nu ook andere bedrijven - naast de klassieke high-tech bedrijven - beginnen investeren in AI.  Nvidia blijft dus geweldig profiteren van de explosieve groei in AI. Net daar ligt ook het grote risico voor Nvidia op termijn : een eventuele afkoeling zou een stevige impact kunnen hebben op de cijfers van Nvidia. Maar zover zijn we nog niet. Aan de huidige koersen mag het aandeel behouden blijven, maar let op het hogere risico.

-

Resultaten eerste kwartaal boekjaar eindigend 01/2026 

• Nvidia zag de omzet met 69,2% toenemen tot $ 44,1 miljard. 
• De nettowinst steeg 26,2% naar $ 18,8 miljard. 

Positieve punten 

• De resultaten van Nvidia kwamen naar goede gewoonte boven de verwachtingen uit, met dank aan de stevige investeringen van grote tech-bedrijven in AI. De resultaten worden de laatste tijd echter ook meer en meer gesteund door verkopen buiten de klassieke high-tech bedrijven. Andere bedrijven zouden volgens de topman buiten de cloud (van Microsoft en Amazon oa.) om ook zelf willen investeren in AI. De chips werden initieel vooral gebruikt voor de training van AI-modellen, maar worden nu steeds meer gebruikt voor de toepassing van deze modellen (zgn. "inference" of "gevolgtrekking" uit nieuwe data). De omvang van de verrassing was de afgelopen twee kwartalen wel kleiner dan voorgaande kwartalen. De vrees die bij sommige waarnemers leefde over een vertraging of een aftopping van de markt, bleek - minstens voorlopig - onterecht.
• De omzet in datacenters was zoals gebruikelijk de grote sterkhouder, met een stevige groei van 73% tot $ 39,1 miljard.
• De omzet in de gaming-divisie steeg 45% tot $ 3,8 miljard, met dank aan een nieuwe reeks grafische kaarten.  
• Het management verwacht (volgens haar outlook) een omzet van ongeveer $ 45 miljard in het tweede kwartaal van het fiscale boekjaar eindigend 01/2026, goed voor een stijging van 2 % t.o.v. het eerste kwartaal (of 50% t.o.v. het kwartaal in de vergelijkbare periode vorig jaar).
• De Blackwell NVL72 AI supercomputer - een machine die kan redeneren - wordt nu volop geproduceerd.
• De continue vernieuwing van producten in de pijplijn zouden de resultaten moeten ondersteunen.

Negatieve punten 

• In een poging om een Amerikaans exportverbod voor China te vermijden maakt Nvidia afgezwakte producten, bekend als de H20-producten.  Op 9 april 2025 kreeg Nvidia echter het bericht dat ook voor deze H20-producten er voortaan een exportlicentie nodig is. Dat betekent dat de verkopen aan China stevig belemmerd zullen worden. Nvidia boekte dan ook voor $ 4,5 miljard afschrijvingen op de bestaande H20-voorraden. China was in het vorige boekjaar telkens goed voor 10% tot 15% van de omzet.
• De marges zwakken lichtjes af omdat Nvidia voorrang geeft aan het opschalen van de productie van Blackwell, de meest performate AI-chip. Dat effect zou de komende kwartalen wel moeten milderen.
• De groeicijfers zwakken wat af t.o.v. voorgaande kwartalen. Anderzijds is dat ook niet helemaal onlogisch aangezien de vergelijkingsbasis steeds uitdagender wordt.
• De groeiprognose voor het tweede kwartaal was weliswaar alweer erg stevig, maar voldoet al drie kwartalen op rij "slechts" aan de hooggespannen verwachtingen. De lat ligt dus erg hoog voor Nvidia.
• De ontwikkeling van de nieuwe Blackwell-chip liep eerder wat vertraging op (de effectieve productie bleek moeilijker te zijn dan verwacht). De winstmarge op deze chip is ook iets lager (gezien de complexiteit en de hogere productiekost). 
• Het Amerikaanse ministerie van Justitie onderzoekt of Nvidia mededingingswetten heeft overtreden, na klachten van concurrenten die beweren dat het bedrijf zijn machtspositie misbruikt. Ook elders lopen onderzoeken, zoals in de EU, China en Zuid-Korea. Nvidia zou met gerichte overnames zich exclusief technologie hebben toegeëigend die andere bedrijven ook nodig hadden voor de ontwikkeling van hun chips. Daarnaast zou het bedrijf proberen om klanten zo veel mogelijk te "overtuigen" om exclusief voor zijn chips te kiezen, onder andere door betere prijzen te bieden en meer garanties te bieden op levering, zo luidt de aanklacht.
• Chips van Nvidia worden ook gebruikt om cryptomunten te "minen". Als de koersen van deze cryptomunten onder druk zouden komen te staan, of volatiel zijn, daalt ook de vraag naar deze chips. De "bust" die telkens volgt op een cryptorally "boom", laat ook elke keer zijn sporen na in de cijfers van Nvidia. We vermoeden dat de cryptomarkten in het verleden belangrijker waren voor Nvidia dan het management wou toegeven.
• Zelfs als er groei is, is die niet altijd rechtlijnig in alle divisies, zo is meermaals gebleken in het verleden.
• De hoge koers van Nvidia maakt het aandeel kwetsbaar voor "minder-dan-perfecte" resultaten.

Opmerkingen :

• De nettowinst stond in 2022 onder druk door meerdere factoren. Onder andere door lagere Chinese vraag naar chips voor datacenters als gevolg van de Amerikaanse exportrestricties werden waardeverminderingen op voorraden geboekt. Nvidia realiseerde op dat moment ca. één vierde van de omzet in China, al worden de chips dan dikwijls verwerkt in toestellen die vervolgens naar de VS en/of Europa worden doorgezonden naar eindklanten. Daarnaast werd fors meer geïnvesteerd in R&D. Een laatste belangrijke factor heeft te maken met de mislukte overname van ARM (zie hierna).
• Nvidia sloot met Softbank een overeenkomst om de chipdesigner ARM te kopen. Door hevige weerstand van de overheden werd op 8 februari 2022 beslist deze overname af te blazen. Nvidia nam een eenmalige kost van $ 1,35 miljard op in het eerste kwartaal van het boekjaar 01/2023. Dat bedrag weerspiegelt de afschrijving van de vooruitbetaling die werd gedaan toen het akkoord werd getekend in september 2020.

• DeepSeek : Mogelijk stevige disruptie in de AI-markt op komst

  DeepSeek is een Chinees bedrijf dat een AI-model ontwikkelde dat de concurrentie kan aangaan met het ultrapopulaire en zeer performante ChatGPT. De DeepSeek-app is erg populair in de Apple App Store. De app kan mogelijk een revolutie ontketenen in het AI-landschap en een stevige impact hebben op verschillende tech-bedrijven. Om te begrijpen waarom dit zo'n opmerkelijke gebeurtenis is, moeten we inzoomen op het huidige technologische landschap, rekening houdende met de geopolitieke aspecten.

  De Verenigde Staten zijn al geruime tijd op hun hoede voor de toenemende macht van China (oa. op militair en technologisch vlak). Om deze ontwikkeling af te remmen, probeert de VS de export van de meest geavanceerde technologieën naar China te verbieden (oa. van ASML, Nvidia en TSMC). Toptechnologie van Amerikaanse bedrijven en het Nederlandse ASML, het innovatieve chipdesing van NVIDIA en de enorme know-how van chipproducent TSMC vormen immers tezamen de kern van wat vereist is om de meest geavanceerde chips te maken. Die geavanceerde chips stellen de VS in staat om het voortouw te nemen inzake de ontwikkeling van AI. Artificiële Intelligentie heeft immers een enorme en brute rekenkracht nodig.

  Aangezien China slechts heel beperkt toegang heeft tot hoger vernoemde toptechnologie, het design en de productie, kon redelijkerwijs verwacht worden dat het land inzake AI geen enorme vooruitgang kan boeken, zo was de redenering. Echter, een land met maar liefst 1,4 miljard inwoners kan een indrukwekkend leger ingenieurs aan het werk zetten om oplossingen te vinden. In het verleden waren er al berichten dat de Chinezen er in geslaagd waren om reeds relatief geavanceerde chips te maken met de minder geavanceerde machines die ze ter beschikking hebben. En nu kwam dus het bericht dat DeepSeek er in geslaagd is om een concurrent te maken voor ChatGPT. En nog veel straffer, DeepSeek realiseert dit alles met veel beperktere middelen en dus tegen een veel lagere kostprijs.

  De grote Amerikaanse bedrijven bouwden de afgelopen tijd een enorme machtspositie uit. De ene groep door technologie te bouwen en te verschaffen die het mogelijk maakt om AI-toepassingen te maken, en de andere door deze chips en technologie te kopen voor honderden miljarden dollars en te gebruiken. Dat zijn natuurlijk sommen die maar door een beperkt aantal bedrijven kunnen worden geïnvesteerd, waardoor alle technologische macht bij een heel beperkt aantal bedrijven is komen te liggen (met onder andere ASML, Nvidia, TSMC, Alphabet, Amazon enz..).

  Maar de Chinezen lijken met DeepSeek te hebben aangetoond dat als je de toepassingen slimmer programmeert, er beduidend minder rekenkracht nodig is. De huidige hegemonie van de Amerikaanse bedrijven komt daarmee mogelijk op losse schroeven te staan. ASML, Nvidia en TSMC lijken dan een pak minder "levensnoodzakelijk" te zijn dan gedacht voor de verdere ontwikkeling van AI en tevens lijkt het minder noodzakelijk om nog honderden miljarden uit te geven aan de brute rekenkracht. Bedrijven zoals Amazon, Alphabet en Microsoft kunnen anderzijds dan wellicht flink wat kosten  besparen.

  Samengevat: Het bericht van DeepSeek zond een schokgolf door de markt en dat was wellicht niet onterecht. Het valt echter nog af te wachten hoe efficiënt deze technologie is en of die snel en breed inzetbaar is bij andere  (Amerikaanse) bedrijven. Ook duiken er verschillende bedenkingen op ivm DeepSeek, onder andere inzake privacy, censuur en op welke manier DeepSeek data heeft vergaard (legaal ?). Op dit moment is het moeilijk in te schatten wat de verdere evolutie is : verdere ontwikkelingen zouden immers de noodzaak en/of de vraag aan hoogperformante chips misschien toch weer kunnen aanzwengelen. Wat in elk geval vaststaat is dat de beleggingscase voor bedrijven zoals TSMC, ASML en zeker Nvidia toch weer een stuk riskanter is geworden.

Sterktes :

• Technologisch leiderschap : Nvidia heeft een voorsprong t.o.v. zijn concurrenten (o.a. AMD).
• Innovatie en R&D : het bedrijf investeert fors in R&D waardoor het een voorsprong op de concurrentie blijft behouden.
• Dominantie in AI en HPC : Nvidia's chips zijn dominant in deze twee belangrijke groeimarkten.

Zwaktes :

• Nvidia is volledig afhankelijk van andere bedrijven om haar chips te maken (voornamelijk TSMC in Taiwan).
• Het bedrijf is sterk en eenzijdig afhankelijk van de evolutie in de AI- en datacentermarkt.
• Gaminggroei is cyclisch : deze is gebonden aan de consolecyclus.
• Nvidia's producten zijn duur, wat een belemmering vormt voor potentiële klanten en de zoektocht naar alternatieven bevordert.

Opportuniteiten :

• Nvidia is uitstekend geplaatst om verder te profiteren van de groei in AI, datacenters, gaming en andere technologieën.
• Nvidia kan haar klantenportefeuille verder verbreden naarmate AI stilaan ook doorsijpelt naar andere bedrijven naast de gebruikelijke high-tech spelers.
• Het bijbouwen van productiecapaciteit door grote spelers in de chipsector, kan op langere termijn resulteren in goedkopere productieprijzen (en dus inputkosten) voor Nvidia.

Bedreigingen :

• Hamvraag is of de grote big-techbedrijven aan het huidige tempo zullen blijven investeren. Mogelijk zullen ze op een bepaald moment stilaan voldoende capaciteit hebben en minder chips inkopen of schakelen ze op een bepaald moment (deels) over op andere, goedkopere alternatieven (ontwikkeld door henzelf of door concurrenten van Nvidia - al zijn we nog niet zover). Het verhaal van DeepSeek (zie "Opmerkingen") veroorzaakt eveneens ongerustheid.
• Toename van de evolutie van "in house ontwikkeling" van chips bij Amazon, Google en Microsoft.
• Eventuele neergang in de gamingmarkt, cloud-markt/AI-markt.
• Concurrentie en eventuele technologische doorbraken bij spelers zoals AMD of Intel.
• Verstoringen in de markt van de cryptomunten die kan leiden tot een daling van de vraag naar Nvidia producten.
• De eventuele re-integratie van GPU's op CPU's bij concurrenten waardoor Nvidia's producten overbodig worden.
• Andere ontwikkelingen in de wereld van chipdesign die eventueel leiden tot een (technologische) achterstand bij Nvidia.
• Regelgevingsrisico's (oa. van mededingingsauthoriteiten).
• Exportbeperkingen (oa. China).
• Geopolitieke spanningen (oa. Taiwan en TSMC als belangrijke producent).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.