NN Group Analist: Eli Moorkens

NN Group is hoofdzakelijk een verzekeraar met activiteiten in 9 Europese landen (Nederland, België, Polen, Hongarije, Griekenland, Roemenië, Slovakije, Spanje, Tsjechië) en in Japan. Naast de verzekeringsactiviteiten biedt het bedrijf in beperkte mate ook nog bancaire diensten aan zoals spaar- en beleggingsproducten en hypotheken. NN Group is van oorsprong een Nederlands bedrijf waarvan de geschiedenis teruggaat tot 1845. De thuismarkt Nederland is mbt de resultaten veruit het belangrijkste land. De activiteiten mbt de levensverzekeringen zijn aanzienlijk groter dan deze van de niet-levensverzekeringen. NN Group telt 5 divisies:

• Netherlands Life: Verkoop van levensverzekeringen en pensioenproducten zoals groepsverzekeringen. Dit is veruit de grootste afdeling. 
• Netherlands Non-Life: Verkoop van schadeverzekeringen zoals auto-, brand-, transport- en reisverzekeringen. Daarnaast worden er ook arbeidsongeschiktheids- en ongevallenverzekeringen aangeboden.  
• Insurance Europe: Verkoop van zowel levensverzekeringen, pensioenproducten als niet-levensverzekeringen. In deze divisie wordt Nederland buiten beschouwing gelaten en heeft dus betrekking op de 8 overige Europese landen.
• Japan Life: Verkoop van levensverzekeringen, voornamelijk de zogenaamde ‘Corporate owned life insurance’ waarbij de werkgever de begunstigde is van de verzekering indien de werknemer komt te overlijden. 
• Banking: Verkoop van bancaire diensten zoals hypotheken, spaarproducten en beleggingen. Deze activiteiten hebben betrekking op Nederland.

NN Group heeft in boekjaar 2024 een degelijke prestatie neergezet. De doelstelling om een operationele kapitaalgeneratie van €1,9 miljard te genereren werd een jaar vroeger dan gepland behaald. Voornamelijk Insurance Europe en Netherlands Non-Life presteerden sterk. NN Group slaagt erin om jaarlijks de vrije kasstroom te laten blijven toenemen. Daarnaast wordt er duidelijk aan de aandeelhouder gedacht. Vanaf 2015 tot en met 2024 nam het dividend jaarlijks met bijna 10% toe. Daarnaast koopt het bedrijf zichzelf consistent in. Ook de komende jaren mag volgens het management meer van hetzelfde verwacht worden. Het dividend zou tot en met 2028 met 7% tot 8% per jaar toenemen. De beslissing om de komende jaren meer groei na te streven bij Insurance Europe en Netherlands Non-Life verlaagt het risicoprofiel. Het resultaat van de levensverzekeringen en hypotheekactiviteiten van NN Group zijn immers rentegevoelig. NN Group verwacht in boekjaar 2025 een vrije kasstroom van €1,6 miljard te genereren. Het vrije kasstroomrendement bedraagt momenteel dus 10,5%. Het aandeel noteert aan minder dan 0,8 keer de boekwaarde en een koers-winstverhouding van 7,8 op basis van de verwachte aangepaste winst voor boekjaar 2025. Indien het management de doelstellingen voor 2028 kan waarmaken, mag er de komende jaren een groei van ongeveer 4% verwacht worden. Het huidige dividendrendement bedraagt 6,1%. Op basis van de waardering die de markt de afgelopen jaren aan NN Group heeft gegeven, noteert het aandeel wel aan de duurdere kant. Ondanks de beurskoers sterk is gestegen, lijkt de waardering op basis van de fundamenten niet veeleisend. Voorlopig bevindt het aandeel zich nog net in de houden zone.

Capital markets day 27 mei 2025
NN Group heeft de doelstellingen voor 2028 bekendgemaakt. 

• De vrije kasstroom zou in 2028 meer dan €1,8 miljard bedragen. 
• De operating capital generation zou op € 2,2 miljard uitkomen. 
• NN Group wilt de kwaliteit van de winst verhogen door het belang van de niet-levensverzekeringen te laten toenemen. De levensverzekeringen zijn immers sterk afhankelijk van de financiële markten en het beleggingsresultaat. NN Group heeft meer controle over het resultaat van de niet-levensverzekeringen.
• Het dividend zou met 7% tot 8% jaarlijks toenemen.
• Er wordt verder ingezet op IT en AI.
• Het management verwacht in alle divisies buiten Netherlands Life te groeien de komende jaren.

​​​​​​​

Jaarresultaat 2024

• De bruto geschreven premie-inkomsten stegen j-o-j met 6% tot net geen € 14 miljard. Deze groei was voornamelijk te danken aan 3 pensioenafkooptransacties.
• De operationele winst steeg j-o-j met 1,8% tot € 2,57 miljard. Dit was beter dan verwacht.
• De nettowinst nam j-o-j met meer dan 35% toe tot € 1,52 miljard of € 5,58 per verwaterd aandeel.

Positieve punten 

• Netherlands Non-Life: De operationele winst van € 364 miljoen bleef stabiel ten opzichte van het jaar voordien. De combined ratio kwam uit op 93,1% en wijst daarmee op winstgevende verzekeringsactiviteiten. Milde weeromstandigheden waren gunstig voor NN Group.
• Insurance Europe: De operationele winst nam met meer dan 19% toe tot € 559 miljoen. Onder andere een sterke vraag naar pensioengerelateerde producten ondersteunde het resultaat.
• De Solvency II-kapitalisatieratio daalde j-o-j licht tot 194%. Dit is ruim boven de target van 150% en wijst op een solide balans. Indien de solvency ratio zich boven de 200% bevindt, is er ruimte voor bijkomende aandeelhoudersvergoedingen zoals extra inkoop van eigen aandelen. Ter info: Een Solvency II-ratio van 100% betekent dat een verzekeraar haar verplichtingen ten opzichte van de verzekerden voor de komende 12 maanden kan nakomen met een waarschijnlijkheid van 99,5%. De credit rating agencies geven NN Group ook een A rating.
• Aandeelhoudersvergoedingen: Het dividend voor boekjaar 2024 is j-o-j met 7,5% verhoogd tot € 3,44 per aandeel. In 2024 heeft NN Group voor € 532 miljoen aan eigen aandelen ingekocht. Hiervan is voor € 232 miljoen ingekocht om het verwaterend effect van het keuzedividend tegen te gaan. Op 20 februari 2025 is er opnieuw een inkoopprogramma eigen aandelen aangekondigd ter waarde van € 300 miljoen. 
• De vrije kasstroom kwam in 2024 uit op € 1,52 miljard. 
• De operationele kapitaalgeneratie steeg j-o-j met 1,1% tot € 1,92 miljard. Voornamelijk Insurance Europe kende een sterke groei in 2024.
• Outlook voor 2025 is herbevestigd: NN Group verwacht € 1,6 miljard aan vrije kasstroom te genereren. De operationele kapitaalgeneratie zou volgens het management stabiel blijven op € 1,9 miljard.

Negatieve punten 

• De operationele winst bij Netherlands Life daalde j-o-j met 1,6% tot € 1,37 miljard. Deze lichte daling was een gevolg van een lager beleggingsresultaat.
• Banking: De operationele winst nam j-o-j met 16,4% af tot € 189 miljoen. Door de renteverlagingen van de ECB is de rentemarge voor NN Group afgenomen.
• Japan Life: De operationele winst steeg j-o-j met 3% tot € 203 miljoen. Dit kwam echter licht onder de verwachtingen uit. Japan Life had te lijden onder nadelige wisselkoerseffecten.

Sterktes:

• Sterke marktpositie in Nederland (marktaandeel van 33%).
• Lucratief bedrijfsmodel waarbij NN Group premies ontvangt en pas later claims moet uitbetalen. Deze premies worden belegd.
• Sterke balans, indien de solvency ratio zich boven de 200% bevindt, is er ruimte voor bijkomende aandeelhoudersvergoedingen zoals extra inkoop van eigen aandelen.
• Sterk trackrecord, de kasstromen en vergoedingen voor de aandeelhouders zoals dividenden en inkoop van eigen aandelen nemen structureel toe.
• Distributie: De verkoop van verzekeringen gebeurt via verschillende kanalen (banken, makelaars, direct aan klanten). 
• Veilige beleggingsportefeuille met een zeer kleine blootstelling aan aandelen (2% van de portfeuille). Ongeveer 80% van de portefeuille bestaat uit vastrentende producten. Veruit het grootste deel wordt als kredietwaardig beschouwd. 
• Aandeelhoudersvriendelijk: Progressief dividendbeleid en NN Group wilt jaarlijks minstens voor € 300 miljoen eigen aandelen inkopen. Deze twee elementen samen genereren bruto ongeveer 8% rendement voor de aandeelhouder.

Zwaktes:

• Rentegevoelig: Hogere rentevoeten zijn positief voor NN Group. Hierdoor kunnen de premies verhoogd worden en verlaagt het herinvesteringsrisico. Mogelijk kunnen er garanties in de contracten verwerkt worden. Ook voor de bankactiviteiten is een hogere rentevoet positief.
• Hoge blootstelling aan de financiële markten door de levensverzekeringen: NN Group wilt de kwaliteit van de winst verhogen door het belang van de niet-levensverzekeringen te laten toenemen. De levensverzekeringen zijn immers sterk afhankelijk van de financiële markten en het beleggingsresultaat. NN Group heeft meer controle over het resultaat van de niet-levensverzekeringen. 

Opportuniteiten:

• Digitalisering en AI maken de processen efficiënter. Ze helpen bij het juist prijzen van de risico’s, het verwerken van claims, detecteren van fraude. NN Group gaat hier nog meer op inzetten. Dit zou moeten leiden tot lagere kosten en een betere winstgevendheid. 
• Wet toekomst pensioenen: Een nieuwe pensioenwetgeving in Nederland leidt ertoe dat vanaf 2028, pensioenfondsen van werkgevers zullen werken met een premieregeling. Hierdoor zal er mogelijk meer vraag zijn naar de diensten van NN Group. 
• Verdere stijging van de rentevoet
• Uitbreiding schadetak

Bedreigingen:

• Lage intrestvoeten zijn nadelig voor levensverzekeringen en de hypotheken
• Strengere regelgeving financiële instellingen
• Concurrentie op basis van prijs: De producten van NN Group zijn gelijkaardig als die van concurrenten. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.