NN Group Analist: Eli Moorkens

NN Group is hoofdzakelijk een verzekeraar met activiteiten in 9 Europese landen (Nederland, België, Polen, Hongarije, Griekenland, Roemenië, Slovakije, Spanje, Tsjechië) en in Japan. Naast de verzekeringsactiviteiten biedt het bedrijf in beperkte mate ook nog bancaire diensten aan zoals spaar- en beleggingsproducten en hypotheken. NN Group is van oorsprong een Nederlands bedrijf waarvan de geschiedenis teruggaat tot 1845. De thuismarkt Nederland is mbt de resultaten veruit het belangrijkste land. De activiteiten mbt de levensverzekeringen zijn aanzienlijk groter dan deze van de niet-levensverzekeringen. NN Group telt 5 divisies:

• Netherlands Life: Verkoop van levensverzekeringen en pensioenproducten zoals groepsverzekeringen. Dit is veruit de grootste afdeling. 
• Netherlands Non-Life: Verkoop van schadeverzekeringen zoals auto-, brand-, transport- en reisverzekeringen. Daarnaast worden er ook arbeidsongeschiktheids- en ongevallenverzekeringen aangeboden.  
• Insurance Europe: Verkoop van zowel levensverzekeringen, pensioenproducten als niet-levensverzekeringen. In deze divisie wordt Nederland buiten beschouwing gelaten en heeft dus betrekking op de 8 overige Europese landen.
• Japan Life: Verkoop van levensverzekeringen, voornamelijk de zogenaamde ‘Corporate owned life insurance’ waarbij de werkgever de begunstigde is van de verzekering indien de werknemer komt te overlijden. 
• Banking: Verkoop van bancaire diensten zoals hypotheken, spaarproducten en beleggingen. Deze activiteiten hebben betrekking op Nederland.

NN Group kon na de eerste jaarhelft een degelijk rapport neerleggen. De operationele winst kwam boven de verwachtingen uit en de vooruitzichten voor 2025 zijn herbevestigd. De solvency II-kapitalisatieratio kwam hoger uit dan verwacht waardoor de kans op bijkomende aandeelhoudersvergoedingen toeneemt. Er wordt duidelijk aan de aandeelhouder gedacht. Vanaf 2015 tot en met 2024 nam het dividend jaarlijks met bijna 10% toe. Daarnaast koopt het bedrijf zichzelf consistent in. Ook de komende jaren mag volgens het management meer van hetzelfde verwacht worden. Het dividend zou tot en met 2028 met 7% tot 8% per jaar toenemen. De beslissing om de komende jaren meer groei na te streven bij Insurance Europe en Netherlands Non-Life verlaagt het risicoprofiel. Het resultaat van de levensverzekeringen en hypotheekactiviteiten van NN Group zijn immers rentegevoelig. NN Group verwacht in boekjaar 2025 een vrije kasstroom van €1,6 miljard te genereren. Het vrije kasstroomrendement bedraagt momenteel dus 10,2%. Het aandeel noteert aan minder dan 0,8 keer de boekwaarde en een koers-winstverhouding van 9,4 op basis van de verwachte aangepaste winst voor boekjaar 2025. Het huidige dividendrendement bedraagt 6,2%. Op basis van de waardering die de markt de afgelopen jaren aan NN Group heeft gegeven, noteert het aandeel wel aan de duurdere kant. Ondanks de beurskoers sterk is gestegen, lijkt de waardering op basis van de fundamenten niet veeleisend. Voorlopig bevindt het aandeel zich nog in de houden zone.

Capital markets day 27 mei 2025
NN Group heeft de doelstellingen voor 2028 bekendgemaakt. 

• De vrije kasstroom zou in 2028 meer dan €1,8 miljard bedragen. 
• De operating capital generation zou op € 2,2 miljard uitkomen. 
• NN Group wilt de kwaliteit van de winst verhogen door het belang van de niet-levensverzekeringen te laten toenemen. De levensverzekeringen zijn immers sterk afhankelijk van de financiële markten en het beleggingsresultaat. NN Group heeft meer controle over het resultaat van de niet-levensverzekeringen.
• Het dividend zou met 7% tot 8% jaarlijks toenemen.
• Er wordt verder ingezet op IT en AI.
• Het management verwacht in alle divisies buiten Netherlands Life te groeien de komende jaren.

​​​​​​​

Halfjaarresultaat 2025

• De bruto geschreven premie-inkomsten daalden j-o-j met 6% tot € 7,46 miljard. De vergelijkingsbasis was moeilijk aangezien NN Group vorig jaar een pensioenafkooptransactie heeft gedaan. 
• De operationele winst steeg j-o-j met 8,6% tot € 1,44 miljard. Dit was beter dan verwacht.
• De nettowinst daalde j-o-j met 39,7% tot € 391 miljoen of € 1,31 per verwaterd aandeel. Dit is een gevolg van een tegenvallende verkoop van overheidsobligaties bij Netherlands Life, lagere herwaardering van derivaten, transformatiekosten en de desinvestering van de Turkse activiteiten.

Positieve punten 

• De operationele winst bij Netherlands Life steeg j-o-j met 23,7% tot € 829 miljoen en kwam hiermee boven de verwachtingen uit. Deze toename was te danken aan een beter beleggingsresultaat.
• Netherlands Non-Life: De operationele winst nam j-o-j met 12,7% toe tot € 231 miljoen. Dit was beter dan verwacht. De combined ratio kwam uit op 91,2% en wijst daarmee op winstgevende verzekeringsactiviteiten. Ten opzichte van het jaar ervoor is deze ratio nog 1 procent verbeterd. Milde weersomstandigheden en een beperkt aantal schadeclaims waren gunstig voor NN Group.
• De Solvency II-kapitalisatieratio verbeterde van 194% in het begin van het jaar naar 205% op 30 juni 2025. Dit is ruim boven de target van 150% en wijst op een solide balans. Indien de solvency ratio zich boven de 200% bevindt, is er ruimte voor bijkomende aandeelhoudersvergoedingen zoals extra inkoop van eigen aandelen. Ter info: Een Solvency II-ratio van 100% betekent dat een verzekeraar haar verplichtingen ten opzichte van de verzekerden voor de komende 12 maanden kan nakomen met een waarschijnlijkheid van 99,5%. De credit rating agencies geven NN Group ook minstens A ratings.
• Aandeelhoudersvergoedingen: Op 20 februari 2025 is er opnieuw een inkoopprogramma eigen aandelen aangekondigd ter waarde van € 300 miljoen. Op 1 augustus 2025 heeft NN Group al voor € 167 miljoen aan eigen aandelen gekocht. Tegen het einde van dit jaar zou het volledige inkoopprogramma uitgevoerd moeten zijn.  Op 20 augustus 2025 heeft NN Group een interim dividend van € 1,38 per aandeel uitbetaald (j-o-j +8%).
• De vrije kasstroom kwam na de eerste jaarhelft uit op € 863 miljoen. Daarmee zit NN Group op schema om de doelstelling van € 1,6 miljard te behalen. Jaar op jaar is de vrije kasstroom wel gedaald met 4%. Dit kwam echter door een moeilijke vergelijkingsbasis ten gevolge van eenmalige factoren.
• De operationele kapitaalgeneratie steeg j-o-j met 6,4% tot € 1,02 miljard. Dit was voornamelijk te danken aan Netherlands Life, Netherlands Non-Life en Insurance Europe. 
• Outlook voor 2025 is herbevestigd: NN Group verwacht € 1,6 miljard aan vrije kasstroom te genereren. De operating capital generation zou volgens het management stabiel blijven op € 1,9 miljard.

Negatieve punten 

• Insurance Europe: De operationele winst daalde j-o-j met 7,4% tot tot € 277 miljoen. Dit was een gevolg van een lager technisch resultaat. 
• Banking: De operationele winst nam j-o-j met 25,5% af tot € 76 miljoen. De rentemarge is verder genormaliseerd, wat een lager resultaat veroorzaakte. Kostenverlagingen konden slechts gedeeltelijk compenseren. Het management verwacht dat de rentemarge ook in de tweede jaarhelft onder druk zal blijven staan.
• Japan Life: De operationele winst daalde j-o-j met 21,2% tot € 82 miljoen. Dit kwam onder de verwachtingen uit. Een hogere sterftegraad en een minder beleggingsresultaat zorgden voor een lagere winst. De verkoop is in het 2de kwartaal wel aangetrokken (j-o-j +56%) door de lancering van een langetermijnspaarproduct. Het management geeft aan dat de concurrentie bij langetermijnspaarproducten beperkt is.

Sterktes:

• Sterke marktpositie in Nederland (marktaandeel van 33%).
• Lucratief bedrijfsmodel waarbij NN Group premies ontvangt en pas later claims moet uitbetalen. Deze premies worden belegd.
• Sterke balans, indien de solvency ratio zich boven de 200% bevindt, is er ruimte voor bijkomende aandeelhoudersvergoedingen zoals extra inkoop van eigen aandelen.
• Sterk trackrecord, de kasstromen en vergoedingen voor de aandeelhouders zoals dividenden en inkoop van eigen aandelen nemen structureel toe.
• Distributie: De verkoop van verzekeringen gebeurt via verschillende kanalen (banken, makelaars, direct aan klanten). 
• Veilige beleggingsportefeuille met een zeer kleine blootstelling aan aandelen (2% van de portfeuille). Ongeveer 80% van de portefeuille bestaat uit vastrentende producten. Veruit het grootste deel wordt als kredietwaardig beschouwd. 
• Aandeelhoudersvriendelijk: Progressief dividendbeleid en NN Group wilt jaarlijks minstens voor € 300 miljoen eigen aandelen inkopen. Deze twee elementen samen genereren bruto ongeveer 8% rendement voor de aandeelhouder.

Zwaktes:

• Rentegevoelig: Hogere rentevoeten zijn positief voor NN Group. Hierdoor kunnen de premies verhoogd worden en verlaagt het herinvesteringsrisico. Mogelijk kunnen er garanties in de contracten verwerkt worden. Ook voor de bankactiviteiten is een hogere rentevoet positief.
• Hoge blootstelling aan de financiële markten door de levensverzekeringen: NN Group wilt de kwaliteit van de winst verhogen door het belang van de niet-levensverzekeringen te laten toenemen. De levensverzekeringen zijn immers sterk afhankelijk van de financiële markten en het beleggingsresultaat. NN Group heeft meer controle over het resultaat van de niet-levensverzekeringen. 

Opportuniteiten:

• Digitalisering en AI maken de processen efficiënter. Ze helpen bij het juist prijzen van de risico’s, het verwerken van claims, detecteren van fraude. NN Group gaat hier nog meer op inzetten. Dit zou moeten leiden tot lagere kosten en een betere winstgevendheid. 
• Wet toekomst pensioenen: Een nieuwe pensioenwetgeving in Nederland leidt ertoe dat vanaf 2028, pensioenfondsen van werkgevers zullen werken met een premieregeling. Hierdoor zal er mogelijk meer vraag zijn naar de diensten van NN Group. 
• Verdere stijging van de rentevoet
• Uitbreiding schadetak

Bedreigingen:

• Lage intrestvoeten zijn nadelig voor levensverzekeringen en de hypotheken
• Strengere regelgeving financiële instellingen
• Concurrentie op basis van prijs: De producten van NN Group zijn gelijkaardig als die van concurrenten. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)