Medtronic Analist: Willem De Meulenaer

Oorpronkelijk was Medtronic een producent van pacemakers, maar gaandeweg werd de focus uitgebreid (vnl. door acquisities). Vandaag de dag is het bedrijf de grootste producent wereldwijd van allerhande medische toestellen en instrumenten. De belangrijkste divisies zijn :

• Cardiac Rhythm & Heart Failure : Toestellen mbt hartritmestoornissen : defibrillatoren en pacemakers, hartmonitoren,...
• Surgical Solutions : Chirurgisch materiaal en instrumenten (deel van overname Covidien).
• Coronary & Structural Heart : Toestellen mbt hart & bloedvaten : stents (kokers om bloedvaten open te houden), hartkleppen, katheters (buisjes),...
• Respiratory, Gastrointestinal & Renal : Sensoren, monitoren en ander materiaal mbt ademhaling, maag-darmstelsel en nierfunctie.
• Spinal : Alles ivm de ruggegraat : implantaten en instrumenten.
• Overige : oa diabetesproducten (vb insulinepompjes), speciale instrumenten en toestellen.

Medtronic realiseert 53% van de omzet in de Verenigde Staten, de rest wordt wereldwijd gerealiseerd.

Het van oorsprong Amerikaanse bedrijf heeft haar hoofdzetel voor fiscale redenen in Ierland.

Hoewel het duidelijk was dat Medtronic, door het massaal uitstellen van niet-covid-gerelateerde heelkundige ingrepen, hinder zou ondervinden van de coronacrisis, was de omvang van de omzetkrimp in het vierde fiscale kwartaal toch een onaangename verrassing (al had het management daar al voor gewaarschuwd). Ook het eerste fiscale kwartaal van het boekjaar eindigend 04/2021 zal wellicht nog zwak zijn. Aangezien heelkundige ingrepen niet kunnen blijven worden uitgesteld, zal er wellicht relatief snel herstel optreden in de kwartalen erna. Aangezien het aandeel sinds ons laatste advies gestegen is en de onzekerheid toch iets groter is dan we geanticipeerd hadden, verlagen we ons advies naar "houden".

-

Resultaten boekjaar eindigend 04/2020

• Medtronic zag de omzet met 5,4% dalen tot $ 28,9 miljard.
• De nettowinst steeg 3,4% tot $ 4,8 miljard.
• Ter info : de operationele winst in 04/2018 omvat een uitzonderlijke winst op de verkoop van een afdeling. Het nettoresultaat werd dat jaar fors negatief beïnvloed door een uitzonderlijke belastinglast.

Positieve punten

• Ondanks de mindere resultaten werd het dividend voor het 43ste jaar op rij verhoogd.
• Aangezien heelkundige ingrepen niet kunnen blijven worden uitgesteld, zal er wellicht relatief snel herstel optreden in de omzetcijfers, al is dat misschien nog niet merkbaar in het eerste fiscale kwartaal van het boekjaar eindigend 04/2021.
• De daling van (uitzonderlijke) kosten zoals herstructureringskosten en fors lagere waardeverminderingsverliezen op immateriële vaste activa (klantenlijsten of goodwill die wordt afgeschreven) ondersteunden de resultaten.
• De winst werd gestut door speciale belastingeffecten. De Amerikaanse belastinghervorming en de belastingeffecten van de verkoop van enkele entiteiten resulteerden in een netto belastingopbrengst.
• De goedgevulde pijplijn zou de organische groei moeten stuwen in de volgende twee boekjaren.

Negatieve punten

• De jaarresultaten lagen iets onder de verwachtingen.
• Het 4de kwartaal, eindigend 31/03/2020, was teleurstellend met een organische krimp van maar liefst 25%. Het uitstel van het merendeel van niet-covid gerelateerde heelkundige ingrepen resulteerde in een flinke omzetdaling.
• De vroegtijdige terugkoop van obligaties (voor $5,2 miljard) woog op het nettoresultaat. De totale schuldenlast bleef vrij stabiel de afgelopen jaren.
• Gezien de onzekerheden die resulteren uit de covid-19 pandemie, besliste het management om geen kwartaal- of jaarprognose te geven.
• De omgeving is nog steeds behoorlijk concurrentieël.
• De ganse gezondheidssector staat nog steeds onder druk, niet enkel door klanten maar ook door de overheid die de prijzen graag wat gematigder zien.

Sterktes :

• Medtronic is aanwezig in een interessant marktsegment met doorgaans hogere marges.
• Gespreide portefeuille met producten.
• Het bedrijf heeft een redelijk goedgevulde pijplijn met nieuwe producten om de toekomstige groei veilig te stellen (R&D 8% van de omzet).
• Medtronic bouwde een mooie buy-and-build trackrecord op.
• Grootste speler wereldwijd en marktleider in verschillende deelmarkten, wat een competitief voordeel oplevert (schaalgrootte, goedkoper produceren, cross-selling,...).
• Ligging van de hoofdzetel (Ierland) mildert de fiscale factuur.

Zwaktes :

• De concurrenten zijn niet de minste : o.a. Johnson & Johnson, Stryker en Fresenius.
• Medtronic is relatief groot geworden, waardoor de groei onvermijdelijk moet afnemen.
• Fouten in producten kunnen aanzienlijke gevolgen hebben en tot kostelijke claims leiden en/of dalend vertrouwen in de producten.
• (Opeenvolgende) overnames (of verkopen van afdelingen) bemoeilijken de leesbaarheid van de financiële rapporten door oa herstructureringslasten, winst of verlies op de verkopen van afdelingen. Ook grote belastingeffecten (nav Trump) hebben een grote impact op de resultaten.

Opportuniteiten :

• Nieuwe producten in de pijplijn kunnen de groei terug aanzwengelen.
• Eventuele nieuwe interessante overnames om de portefeuille verder te verbeteren.
• Mogelijke kostensynergieën nav overnames.

Bedreigingen :

• De groei is de laatste jaren afgenomen tot een relatief bescheiden tempo.
• Integratierisico bij elke overname.
• Overschatte kostensynergieën bij overnames.
• Goed renderende markten krijgen steeds aandacht van (potentiële) nieuwkomers.
• Druk op de algemene (en te hoge) kosten voor gezondheidszorg sijpelt ook door naar spelers zoals Medtronic.
• Er bestaat steeds een risico dat de (Amerikaanse) fiscus probeert in te grijpen op de voordelige situatie van Medtronic (hoofdzetel Ierland voor belastingdoeleinden).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.