Medtronic Analist: Willem De Meulenaer

Oorspronkelijk was Medtronic een producent van pacemakers, maar gaandeweg werd de focus uitgebreid (vnl. door acquisities). Vandaag de dag is het bedrijf de grootste producent wereldwijd van allerhande medische toestellen en instrumenten. De belangrijkste divisies zijn :

• Cardiac Rhythm & Heart Failure : Toestellen mbt hartritmestoornissen : defibrillatoren en pacemakers, hartmonitoren,...
• Surgical Solutions : Chirurgisch materiaal en instrumenten (deel van overname Covidien).
• Coronary & Structural Heart : Toestellen mbt hart & bloedvaten : stents (kokers om bloedvaten open te houden), hartkleppen, katheters (buisjes),...
• Respiratory, Gastrointestinal & Renal : Sensoren, monitoren en ander materiaal mbt ademhaling, maag-darmstelsel en nierfunctie.
• Spinal : Alles ivm de ruggegraat : implantaten en instrumenten.
• Overige : oa diabetesproducten (vb insulinepompjes), speciale instrumenten en toestellen.

Medtronic realiseert ca de helft van de omzet in de Verenigde Staten, de rest wordt wereldwijd gerealiseerd.

Het van oorsprong Amerikaanse bedrijf heeft haar hoofdzetel voor fiscale redenen in Ierland.

Medtronic ondervond een aantal kwartalen hinder van het massaal uitstellen van niet-covid-gerelateerde heelkundige ingrepen, maar zoals we verwacht hadden herstelde de omzet daarna ook vrij snel naar het pre-corona-niveau. Dat is logisch aangezien heelkundige (zelfs niet-dringende) ingrepen niet kunnen blijven worden uitgesteld. Maar qua verdere groei konden de resultaten over de laatste kwartalen niet echt overtuigen. De resultaten over het tweede kwartaal stelden wat teleur. De prognoses voor de tweede jaarhelft moesten neerwaarts worden herzien omdat het herstel van de heelkundige ingrepen toch iets minder snel gaat dan het management had verwacht. Ook de problemen met de toeleveringsketen blijven op de resultaten wegen. Het management verwacht wel dat laatstgenoemde problemen zullen afvlakken, terwijl nieuwe producten de groei de komende kwartalen terug zouden moeten opkrikken. Tegen de huidige koersen handhaven we ons "houden"-advies.

-

Resultaten tweede kwartaal boekjaar eindigend 04/2023

• Medtronic zag de omzet met 3,3% afnemen tot $ 7,59 miljard.
• De nettowinst daalde 67,4% tot $ 427 miljoen.

Positieve punten

• De aangepaste nettowinst kwam lichtjes boven de verwachtingen uit.
• In het boekjaar eindigend 04/2022 kwamen zowel omzet als nettoresultaat hoger uit dan net voor de coronacrisis, zodat deze crisis volledig verteerd is.
• Het management voorspelde - correct - een redelijk snel herstel in niet-dringende heelkundige ingrepen van zodra de lockdowns werden teruggeschroefd. Dat is logisch omdat deze ingrepen niet kunnen blijven worden uitgesteld.
• Het dividend werd in het boekjaar eindigend 04/2022 voor de 45ste jaar op rij verhoogd, met 7,9% tot $ 2,72 per aandeel.
• De goedgevulde pijplijn zou de organische groei moeten stuwen in de volgende kwartalen en boekjaren (dat werd nogmaals bevestigd door het management).

Negatieve punten

• De omzet van Medtronic kwam onder de verwachtingen uit. 
• Medtronic had alweer last van de sterke dollar. De organische groei bedroeg 2%.
• De nettowinst nam een flinke duik door belastingeffecten. Een recente uitspraak viel nadelig uit ivm de inkomens- en belastingsplit tussen Medtronic zelf en een dochter in Puerto Rico.
• Zonder uitzonderlijke items daalde de aangepaste winst met 6,8% tot USD 1,33 miljard.
• Het management verlaagde de jaarprognose. Het verwacht voor het boekjaar eindigend 04/2023 een aangepaste winst per aandeel van $ 5,25 - $ 5,30 (voordien $ 5,53 - $ 5,65). Analisten hadden gehoopt op een prognose van $ 5,55 per aandeel. Ook de omzetprognose werd verlaagd door een trager dan verwacht herstel van het aantal heelkundige ingrepen (al zal de groei in de tweede jaarhelft hoger uitkomen dan in de eerste jaarhelft) en in mindere mate door aanhoudende problemen met de toeleveringsketens. Het management verwacht een organische groei van 3,5% tot 4,0% in de tweede jaarhelft. Dat betekent dus dat de omzetgroei terug zal versnellen in de komende kwartalen, dankzij de lancering van nieuwe producten enerzijds en het afzwakken van de problemen ivm de toeleveringsketen anderzijds.
• Medtronic zag de verkopen van de beademingstoestellen flink toenemen tijdens de coronapandemie, maar dat effect ebt stilaan weg en dat woog de afgelopen kwartalen wat op de omzetontwikkeling. Maar ook in andere afdelingen is de omzetevolutie aan de zwakke kant.
• Het bedrijf blijft hinder ondervinden van problemen in de toeleveringsketen (ook voor de komende kwartalen). Ook de lockdowns in China veroorzaken een negatieve impact.
• Het uitstel van vele niet-dringende en niet-covid gerelateerde heelkundige ingrepen heeft het groeipad van Medtronic doorkruist en woog op de resultaten in de afgelopen kwartalen. Ook is er een krapte inzake werknemers. Eventuele verdere ontsporingen van de pandemie kunnen opnieuw op de resultaten wegen.
• Een mix van belastingeffecten, hogere materiaalkosten en hogere herstructureringskosten wogen op de nettoresultaten in het boekjaar eindigend 04/2021.
• De omgeving is nog steeds behoorlijk concurrentieël.
• De ganse gezondheidssector staat nog steeds onder druk, niet enkel door klanten maar ook door de overheid die de prijzen graag wat gematigder zien.

Nota mbt resultaten 04/2018 : de operationele winst omvat een uitzonderlijke winst op de verkoop van een afdeling. Het nettoresultaat werd dat jaar fors negatief beïnvloed door een uitzonderlijke belastinglast. 

Nota mbt resultaten 04/2020: De vroegtijdige terugkoop van obligaties (voor $5,2 miljard) wogen op de resultaten. De totale schuldenlast bleef vrij stabiel de afgelopen jaren. De daling van (uitzonderlijke) kosten zoals herstructureringskosten en fors lagere waardeverminderingsverliezen op immateriële vaste activa (klantenlijsten of goodwill die wordt afgeschreven) en speciale belastingeffecten ondersteunden dan weer de resultaten. De Amerikaanse belastinghervorming en de belastingeffecten van de verkoop van enkele entiteiten resulteerden in een netto belastingopbrengst.

Sterktes :

• Medtronic is aanwezig in een interessant marktsegment met doorgaans hogere marges.
• Gespreide portefeuille met producten.
• Het bedrijf heeft een redelijk goedgevulde pijplijn met nieuwe producten om de toekomstige groei veilig te stellen (R&D 8% van de omzet).
• Medtronic bouwde een mooie buy-and-build trackrecord op.
• Grootste speler wereldwijd en marktleider in verschillende deelmarkten, wat een competitief voordeel oplevert (schaalgrootte, goedkoper produceren, cross-selling,...).
• Ligging van de hoofdzetel (Ierland) mildert de fiscale factuur.

Zwaktes :

• De concurrenten zijn niet de minste : o.a. Johnson & Johnson, Stryker en Fresenius.
• Medtronic is relatief groot geworden, waardoor de groei onvermijdelijk moet afnemen.
• Fouten in producten kunnen aanzienlijke gevolgen hebben en tot kostelijke claims leiden en/of dalend vertrouwen in de producten.
• (Opeenvolgende) overnames (of verkopen van afdelingen) bemoeilijken de leesbaarheid van de financiële rapporten door oa herstructureringslasten, winst of verlies op de verkopen van afdelingen. Ook grote belastingeffecten (nav Trump) hebben een grote impact op de resultaten.

Opportuniteiten :

• Nieuwe producten in de pijplijn kunnen de groei terug aanzwengelen.
• Eventuele nieuwe interessante overnames om de portefeuille verder te verbeteren.
• Mogelijke kostensynergieën nav overnames.

Bedreigingen :

• De groei is de laatste jaren afgenomen tot een relatief bescheiden tempo.
• Integratierisico bij elke overname.
• Overschatte kostensynergieën bij overnames.
• Goed renderende markten krijgen steeds aandacht van (potentiële) nieuwkomers.
• Druk op de algemene (en te hoge) kosten voor gezondheidszorg sijpelt ook door naar spelers zoals Medtronic.
• Er bestaat steeds een risico dat de (Amerikaanse) fiscus probeert in te grijpen op de voordelige situatie van Medtronic (hoofdzetel Ierland voor belastingdoeleinden).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.