Markel Group Analist: Eli Moorkens

Markel Group is een holding met een focus op verzekeringen en beleggingen. Daarnaast heeft het bedrijf controlerende belangen in verschillende ondernemingen uit voornamelijk de transport- en bouwsector. De activiteiten van Markel Group zijn opgedeeld in 4 divisies:

1. Verzekeringen: Markel Group is gefocust op specialistische verzekeringen. In tegenstelling tot standaardverzekeringen wordt er bij specialistische verzekeringen minder geconcurreerd op basis van prijs. De expertise en beschikbaarheid van de verzekering is hier van groter belang. Concreet biedt Markel Group aansprakelijkheidsdekkingen aan voor bedrijven en individuele personen uit verschillende sectoren waaronder de bouw-, medische-, transport-, recreatie-, horeca-, energiesector. Het gaat onder andere over algemene-, product-, milieu- en beroepsaansprakelijkheidsproducten. Ook klassiekere verzekeringen zoals auto-, stormschade- en brandverzekeringen worden aangeboden.
   Beleggingen: De premie-inkomsten vanuit de verzekeringsactiviteiten en bijkomend kapitaal dat ter beschikking wordt gesteld door de onderneming wordt gebruikt om te beleggen. De vastrentende portefeuille wordt gebruikt om te kunnen voldoen aan de verzekeringsverplichtingen. Er worden dus overheidsobligaties en hypotheekgedekte effecten gekocht die dezelfde looptijd en valuta hebben als de verliesreserves. De overige middelen zijn beschikbaar voor de aandelenportefeuille. Met betrekking tot de aandelenkeuze zoekt het management naar bedrijven die hoge rendementen op hun kapitaal genereren en over herinvesteringsmogelijkheden beschikken. Het management moet competent zijn en conservatieve financieringskeuzes maken. Ten slotte zoeken ze deze eigenschappen aan een redelijke waardering. Onder andere Berkshire Hathaway, Brookfield, Alphabet, Amazon, Deere & Co, Visa, Apple, Walt Disney… zijn opgenomen in de aandelenportefeuille.
   ​​​​​​​

2. Industriële segment: Deze divisie omvat de industriële bedrijven van Markel Group. Zij houden zich bezig met bouwmaterialen, brandbeveiliging, productie van prefab beton, apparatuur voor transport en voedselverwerking, bevloering, baggermateriaal, diensten tegen erosiebestrijding etc.

3. Financiële segment: Deze divisie omvat bedrijven die verzekerings- en beleggingsdiensten aanbieden.

4. Consumer segment: Deze divisie omvat bedrijven die sierplanten produceren, huizen bouwen, leren handtassen maken, IT diensten, educatieve diensten en retail inzichten aanbieden etc.

Markel Group presteerde goed in het 3de kwartaal. De verzekeringsactiviteiten doen het zeer goed waardoor de aangepaste operationele winst ook een mooie toename kende. Het industriële segment daarentegen heeft het moeilijk door de zwakke autosector en hogere kosten. Het is ook positief dat de recurrente beleggingsinkomsten verder toenemen. Op korte termijn kunnen schommelende beurskoersen het resultaat zowel positief als negatief vertekenen. Bijgevolg kan het informatiever zijn om op de lange termijn te focussen. De afgelopen 10 jaar waren de verzekeringsresultaten slechts 1 keer verlieslatend en is de boekwaarde verdubbeld. Met betrekking tot de beleggingen slaagt het management erin om beter dan de S&P500 te presteren. De risico’s van dalende financiële markten of een economische vertraging zijn steeds aanwezig. Bijgevolg lijkt het ons beter om in te stappen wanneer de beurzen/economie een terugval kennen. Het aandeel mag behouden blijven.

/

Resultaten 3de kwartaal 2025:

• De omzet is j-o-j gestegen met 6,5% tot $ 3,9 miljard. Markel geeft vanaf nu een omzet weer die koerswinsten negeert aangezien deze zeer volatiel kunnen zijn.
• De aangepaste operationele winst waarbij de marktwaarde van de beleggingen eruit wordt gefilterd steeg j-o-j met 24,1% tot $ 621 miljoen. 

Positieve punten

• Consumer segment: De aangepaste operationele winst kwam uit op $ 17,4 miljoen. De omzet steeg j-o-j met 10% tot $ 291 miljoen. Dit was te danken aan de gedeeltelijke overname van Educational Partners International en een betere verkoop van sierplanten.
• Financial segment: De aangepaste operationele winst daalde j-o-j met 23% tot $ 61 miljoen. Dit was een gevolg van een moeilijke vergelijkingsbasis. In het derde kwartaal van 2024 waren er slechts beperkte schadeclaims uit herverzekeringscontracten. Dit resultaat werd toen opgenomen in de boekhouding. Exclusief deze impact, steeg de aangepaste operationele winst met ongeveer 16%.
• Verzekeringsactiviteiten: Markel Insurance heeft j-o-j 11% meer premies ontvangen. De omzet uit de verzekeringsactiviteiten nam j-o-j met 6,2% toe tot bijna $ 2,4 miljard. De aangepaste operationele winst nam j-o-j met 55,5% toe tot $ 428,5 miljoen. Dit was te danken aan een betere verzekeringstechnische winstgevendheid en een toename van rente-inkomsten. De combined ratio kwam uit op 93% en is daarmee 4 pp beter dan het jaar ervoor. 
• Recurrente beleggingsinkomsten: Beleggingen (dividend + interest) genereerden bijna $ 245,7 miljoen. Dit is een j-o-j stijging van 4,3%. Dit resultaat was voornamelijk te danken aan hoger bedrag aan ontvangen interesten. 
• Sterke balans: Het eigen vermogen stelt bijna 27% voor van de activa. Beleggingen en cash waren op het einde van het derde kwartaal goed voor bijna $ 37 miljard. Moest de aandelenportefeuille ($ 12,8 miljard) zijn volledige waarde verliezen, dan nog is er eigen vermogen over. Met winstgevende verzekeringsactiviteiten en stijgende recurrente inkomsten is er voorlopig geen reden om bezorgd te zijn over de balans. Daarnaast is financiële gezondheid een aandachtspunt bij zowel de aandelenkeuzes als bij Markel Ventures. Zowel Moody’s als S&P geven een investment grade rating op Markel.
• Inkoop eigen aandelen: Markel Group blijft eigen aandelen inkopen. Het afgelopen kwartaal heeft Markel 36.052 aandelen teruggekocht aan een gemiddelde koers van $ 1.945,66. Het management geeft aan dat ze onder eender welk scenario eigen aandelen willen blijven inkopen. Er wordt wel rekening gehouden met mogelijke overnames en factoren zoals de beurskoers van het bedrijf. Markel kan momenteel nog voor bijna $ 1,58 miljard aan eigen aandelen inkopen. In de afgelopen 5 jaar heeft Markel het aantal uitstaande aandelen met 10% verminderd. Het management geeft aan dat ze in de komende 3 tot 5 jaar opnieuw 10% van hun eigen aandelen willen inkopen.
• Intrinsieke waarde: Het management beschrijft hoe ze tot een inschatting van de intrinsieke waarde komen. Enerzijds wordt een investeringswaarde per aandeel berekend en anderzijds hanteren ze een ratio om de operationele winst van de verzekeringsactiviteiten en ondernemingsportefeuille te waarderen. Afhankelijk van de ratio die gebruikt wordt bedroeg de gemiddelde groei van de intrinsieke waarde per aandeel de afgelopen 5 jaar 15,7% tot 17,8%. 

Negatieve punten

• Industrial segment: De aangepaste operationele winst daalde j-o-j met bijna 10% tot $ 101 miljoen. Dit was een gevolg van een zwakke vraag vanuit de autosector en hogere kosten (grondstoffen, personeel). De vraag vanuit de energiesector, de bouw en industriële productie trok wel aan.
• Daling operationele winst en nettowinst: Dit is een gevolg van de aandelenportefeuille die in waarde schommelt. De aangepaste operationele winst en de evolutie van de boekwaarde zijn betere indicatoren voor de waardecreatie.

Sterktes

• Diversificatie: Indien 1 van de 3 activiteiten een moeilijker jaar kennen, kan Markel Group steunen op de andere divisies.
• Taks efficiënt: Markel Group betaalt belastingen op de operationele winst. Nadien kan het geherinvesteerd worden. Indien er dividenden worden uitbetaald, zou de aandeelhouder nog een extra belasting moeten betalen alvorens het geherinvesteerd kan worden. Eind 2023 beschikte Markel Group over een ongerealiseerde meerwaarde van meer dan $ 6 miljard in de aandelenportefeuille. Bij realisatie zou hier 21% belasting op betaald moeten worden. Door dit niet te realiseren, kan dit bedrag beleggingsinkomsten blijven genereren.
• Langetermijnfocus: Op lange termijn brengen aandelen meer op dan obligaties. Op korte termijn zijn de risico’s bij aandelen wel hoger. Zowel met betrekking tot de aandelenportefeuille als bij Markel Ventures wordt er gefocust op de lange termijn. Bij Markel Ventures is het uitgangspunt dat het bedrijf in portefeuille blijft. 
• Beleggingsresultaten: De afgelopen 5 jaar heeft Markel Group jaarlijks gemiddeld, bijna 2% beter gepresteerd dan de S&P500.

Zwaktes

• Verzekeringsresultaat: Is meestal winstgevend maar kan sterk fluctueren. De laatste jaren zijn er geregeld hogere kosten door bijvoorbeeld natuurrampen. 
• Beursklimaat: De resultaten schommelen hard mee met de beurzen. In dalende markten neemt het resultaat een duik. Een stijging van de langetermijnrente is nadelig voor de beleggingsportefeuille.

Opportuniteiten

• Fusies en overnames: Markel Group heeft een sterk track record met betrekking tot beleggingskeuzes en investeringen in Markel Ventures. Bijkomende investeringen zouden de groei kunnen stimuleren. 
• Efficiëntieverbeteringen: De blootstelling aan natuurrampen en verzekering van intellectuele eigendomsrechten wogen op het verzekeringsresultaat. Het management is de tarieven voor deze verzekeringen aan het verhogen.
• Marktexpansie

Bedreigingen

• Klimaatverstoring: Natuurrampen kunnen voor extra kosten zorgen bij de verzekeringsactiviteiten. 
• Conjunctuurgevoelig: De bedrijven die zijn ondergebracht in Markel Ventures zijn eerder van cyclische aard. Indien de economische omstandigheden niet gunstig zijn door bijvoorbeeld hogere inflatie, hogere rentevoeten zullen de resultaten onder druk komen te staan.
• Regelgeving: Indien de regulatoren strengere eisen stellen voor verzekeraars kan dit Markel Group financieel raken.
• Beursklimaat: Alles (financieel, politiek…) waardoor de beurzen kunnen zakken zou de beleggingsportefeuille van Markel Group kunnen treffen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.