Markel Group Analist: Eli Moorkens

Markel Group is een holding met een focus op verzekeringen en beleggingen. Daarnaast heeft het bedrijf controlerende belangen in verschillende ondernemingen uit voornamelijk de transport- en bouwsector. De activiteiten van Markel Group zijn opgedeeld in 3 divisies:

1. Verzekeringen: Markel Group is gefocust op specialistische verzekeringen. In tegenstelling tot standaardverzekeringen wordt er bij specialistische verzekeringen minder geconcurreerd op basis van prijs. De expertise en beschikbaarheid van de verzekering is hier van groter belang. Concreet biedt Markel Group aansprakelijkheidsdekkingen aan voor bedrijven en individuele personen uit verschillende sectoren waaronder de bouw-, medische-, transport-, recreatie-, horeca-, energiesector. Het gaat onder andere over algemene-, product-, milieu- en beroepsaansprakelijkheidsproducten. Ook klassiekere verzekeringen zoals auto-, stormschade- en brandverzekeringen worden aangeboden.
2. Beleggingen: De premie-inkomsten vanuit de verzekeringsactiviteiten en bijkomend kapitaal dat ter beschikking wordt gesteld door de onderneming wordt gebruikt om te beleggen. De vastrentende portefeuille wordt gebruikt om te kunnen voldoen aan de verzekeringsverplichtingen. Er worden dus overheidsobligaties en hypotheekgedekte effecten gekocht die dezelfde looptijd en valuta hebben als de verliesreserves. De overige middelen zijn beschikbaar voor de aandelenportefeuille. Met betrekking tot de aandelenkeuze zoekt het management naar bedrijven die hoge rendementen op hun kapitaal genereren en over herinvesteringsmogelijkheden beschikken. Het management moet competent zijn en conservatieve financieringskeuzes maken. Ten slotte zoeken ze deze eigenschappen aan een redelijke waardering. Onder andere Berkshire Hathaway, Brookfield, Alphabet, Amazon, Deere & Co, Visa, Apple, Walt Disney… zijn opgenomen in de aandelenportefeuille.
3. Markel Ventures: Markel Group heeft een portefeuille van bedrijven waar ze de controlerende aandeelhouder zijn. Deze bedrijven zijn ondergebracht in Markel Ventures. Het gaat voornamelijk over cyclische bedrijven uit de bouw- en transportsector. Deze bedrijven werken onafhankelijk van elkaar en zijn geselecteerd op basis van dezelfde criteria als hierboven beschreven.

Markel Group heeft degelijk gepresteerd in het eerste kwartaal. Voornamelijk de verzekeringsactiviteiten deden het beter dan de rest. Markel Ventures heeft last van een zwakkere vraag maar de operationele winst bleef nog redelijk goed standhouden. Het management geeft aan dat dit slechts een vertraging op korte termijn is. De focus ligt net zoals bij de aandelenkeuzes op de lange termijn. De afgelopen 8 jaar nam de operationele winst bij Markel Ventures gemiddeld met bijna 16% per jaar toe. De beleggingsportefeuille genereerde 8,5% meer recurrente inkomsten, voornamelijk dankzij de hogere rente en bijkomende obligatieaankopen. Op korte termijn kunnen schommelende beurskoersen het resultaat zowel positief als negatief vertekenen. Bijgevolg kan het informatiever zijn om op de lange termijn te focussen. De afgelopen 10 jaar waren de verzekeringsresultaten slechts 1 keer verlieslatend en is de boekwaarde verdubbeld. Met betrekking tot de beleggingen slaagt het management erin om beter dan de S&P500 te presteren. De risico’s van dalende financiële markten of een economische vertraging zijn steeds aanwezig. Bijgevolg lijkt het ons beter om in te stappen wanneer de beurzen/economie een terugval kennen. Het aandeel mag behouden blijven.

/

Resultaten 1ste kwartaal 2025:

• De omzet is j-o-j gedaald met bijna 24% tot $ 3,4 miljard. Deze afname is voornamelijk een gevolg van dalende beurskoersen. De omzet uit verzekeringsactiviteiten en Markel Ventures bleef j-o-j quasi constant.
• De operationele winst waarbij de marktwaarde van de beleggingen eruit wordt gefilterd bleef j-o-j quasi stabiel op $ 431,6 miljoen.

Positieve punten

• Verzekeringsactiviteiten: De verzekeringsactiviteit zorgde voor een operationele winst van meer dan $ 145 miljoen. Dit betekent een j-o-j stijging van 6,8%. De combined ratio kwam uit op 95,8% en was daarmee beter dan verwacht. Vanuit historisch perspectief is dit een gemiddeld resultaat voor Markel Group. De impact van de bosbranden in California van januari was kleiner dan verwacht maar zorgde toch voor een verzekeringsverlies van bijna $ 81 miljoen. 
• Recurrente beleggingsinkomsten: Beleggingen (dividend + interest) genereerde meer dan $ 235,6 miljoen aan operationele winst. Dit is een j-o-j stijging van 8,5%. Dit resultaat was te danken aan enerzijds een hogere rentevoet en anderzijds bezit Markel ook meer vastrentende obligaties in vergelijking met het vorige jaar. De obligatieportefeuille bestaat trouwens voor 98% uit obligaties met een AA rating of hoger.
• Sterke balans: Het eigen vermogen stelt bijna 27% voor van de activa. Beleggingen en cash waren op het einde van het eerste kwartaal goed voor ruim $ 34 miljard. Moest de aandelenportefeuille ($ 11,7 miljard) zijn volledige waarde verliezen, dan nog is er eigen vermogen over. Met winstgevende verzekeringsactiviteiten en stijgende recurrente inkomsten is er voorlopig geen reden om bezorgd te zijn over de balans. Daarnaast is financiële gezondheid een aandachtspunt bij zowel de aandelenkeuzes als bij Markel Ventures. Zowel Moody’s als S&P geven een investment grade rating op Markel.
• Intrinsieke waarde: Het management beschrijft hoe ze tot een inschatting van de intrinsieke waarde komen. Enerzijds wordt een investeringswaarde per aandeel berekend en anderzijds hanteren ze een ratio om de operationele winst van de verzekeringsactiviteiten, beleggingen en Markel Ventures te waarderen. Volgens deze redenering bedroeg de intrinsieke waarde per aandeel op het einde van 2024 $ 2.610. Hieromtrent is geen update gegeven mbt het eerste kwartaal. 
• Inkoop eigen aandelen: In het eerste kwartaal heeft Markel Group voor $ 170 miljoen aan eigen aandelen ingekocht. Het management geeft aan dat ze onder eender welk scenario eigen aandelen willen blijven inkopen. Er wordt wel rekening gehouden met mogelijke overnames en factoren zoals de beurskoers van het bedrijf.

Negatieve punten

• Markel Ventures zag de operationele winst dalen met 1,4% tot $ 102,5 miljoen. De vraag stond bij verschillende ondernemingen onder druk. Het management geeft aan dat de consumenten, bouw- en transportondernemingen een vertraging zien op korte termijn. Door de gedeeltelijke overnames van Valor Environmental en Educational Partners International bleef de impact op de omzet nog beperkt.
• Waarde beleggingsportefeuilles: De aandelenportefeuille daalde 1% in waarde in het eerste kwartaal. De lagere waardering van de beleggingsportefeuilles zorgden voor een operationeel verlies van meer dan $ 149 miljoen in het eerste kwartaal. Dit is echter maar een boekhoudkundige verplichting om ongerealiseerde winsten en verliezen van de beleggingen op te nemen in het resultaat. Op lange termijn heeft de aandelenportefeuille al uitstekende resultaten geboekt.
• Macro-economische onzekerheid: Het management verwacht dat er een periode van schuldafbouw (en bijgevolg minder investeringen) komt wat nadelige gevolgen zal hebben voor de economie. Een economische vertraging zou Markel Ventures en de beleggingsportefeuille onder druk zetten. 

Sterktes

• Diversificatie: Indien 1 van de 3 activiteiten een moeilijker jaar kennen, kan Markel Group steunen op de andere divisies.
• Taks efficiënt: Markel Group betaalt belastingen op de operationele winst. Nadien kan het geherinvesteerd worden. Indien er dividenden worden uitbetaald, zou de aandeelhouder nog een extra belasting moeten betalen alvorens het geherinvesteerd kan worden. Eind 2023 beschikte Markel Group over een ongerealiseerde meerwaarde van meer dan $ 6 miljard in de aandelenportefeuille. Bij realisatie zou hier 21% belasting op betaald moeten worden. Door dit niet te realiseren, kan dit bedrag beleggingsinkomsten blijven genereren.
• Langetermijnfocus: Op lange termijn brengen aandelen meer op dan obligaties. Op korte termijn zijn de risico’s bij aandelen wel hoger. Zowel met betrekking tot de aandelenportefeuille als bij Markel Ventures wordt er gefocust op de lange termijn. Bij Markel Ventures is het uitgangspunt dat het bedrijf in portefeuille blijft. 
• Beleggingsresultaten: De afgelopen 5 jaar heeft Markel Group jaarlijks gemiddeld, bijna 2% beter gepresteerd dan de S&P500.

Zwaktes

• Verzekeringsresultaat: Is meestal winstgevend maar kan sterk fluctueren. De laatste jaren zijn er geregeld hogere kosten door bijvoorbeeld natuurrampen. 
• Beursklimaat: De resultaten schommelen hard mee met de beurzen. In dalende markten neemt het resultaat een duik. Een stijging van de langetermijnrente is nadelig voor de beleggingsportefeuille.

Opportuniteiten

• Fusies en overnames: Markel Group heeft een sterk track record met betrekking tot beleggingskeuzes en investeringen in Markel Ventures. Bijkomende investeringen zouden de groei kunnen stimuleren. 
• Efficiëntieverbeteringen: De blootstelling aan natuurrampen en verzekering van intellectuele eigendomsrechten wogen op het verzekeringsresultaat. Het management is de tarieven voor deze verzekeringen aan het verhogen.
• Marktexpansie

Bedreigingen

• Klimaatverstoring: Natuurrampen kunnen voor extra kosten zorgen bij de verzekeringsactiviteiten. 
• Conjunctuurgevoelig: De bedrijven die zijn ondergebracht in Markel Ventures zijn eerder van cyclische aard. Indien de economische omstandigheden niet gunstig zijn door bijvoorbeeld hogere inflatie, hogere rentevoeten zullen de resultaten onder druk komen te staan.
• Regelgeving: Indien de regulatoren strengere eisen stellen voor verzekeraars kan dit Markel Group financieel raken.
• Beursklimaat: Alles (financieel, politiek…) waardoor de beurzen kunnen zakken zou de beleggingsportefeuille van Markel Group kunnen treffen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.