Markel Group Analist: Eli Moorkens

Markel Group is een holding met een focus op verzekeringen en beleggingen. Daarnaast heeft het bedrijf controlerende belangen in verschillende ondernemingen uit voornamelijk de transport- en bouwsector. De activiteiten van Markel Group zijn opgedeeld in 3 divisies:

1. Verzekeringen: Markel Group is gefocust op specialistische verzekeringen. In tegenstelling tot standaardverzekeringen wordt er bij specialistische verzekeringen minder geconcurreerd op basis van prijs. De expertise en beschikbaarheid van de verzekering is hier van groter belang. Concreet biedt Markel Group aansprakelijkheidsdekkingen aan voor bedrijven en individuele personen uit verschillende sectoren waaronder de bouw-, medische-, transport-, recreatie-, horeca-, energiesector. Het gaat onder andere over algemene-, product-, milieu- en beroepsaansprakelijkheidsproducten. Ook klassiekere verzekeringen zoals auto-, stormschade- en brandverzekeringen worden aangeboden.
2. Beleggingen: De premie-inkomsten vanuit de verzekeringsactiviteiten en bijkomend kapitaal dat ter beschikking wordt gesteld door de onderneming wordt gebruikt om te beleggen. De vastrentende portefeuille wordt gebruikt om te kunnen voldoen aan de verzekeringsverplichtingen. Er worden dus overheidsobligaties en hypotheekgedekte effecten gekocht die dezelfde looptijd en valuta hebben als de verliesreserves. De overige middelen zijn beschikbaar voor de aandelenportefeuille. Met betrekking tot de aandelenkeuze zoekt het management naar bedrijven die hoge rendementen op hun kapitaal genereren en over herinvesteringsmogelijkheden beschikken. Het management moet competent zijn en conservatieve financieringskeuzes maken. Ten slotte zoeken ze deze eigenschappen aan een redelijke waardering. Onder andere Berkshire Hathaway, Brookfield, Alphabet, Amazon, Deere & Co, Visa, Apple, Walt Disney… zijn opgenomen in de aandelenportefeuille.
3. Markel Ventures: Markel Group heeft een portefeuille van bedrijven waar ze de controlerende aandeelhouder zijn. Deze bedrijven zijn ondergebracht in Markel Ventures. Het gaat voornamelijk over cyclische bedrijven uit de bouw- en transportsector. Deze bedrijven werken onafhankelijk van elkaar en zijn geselecteerd op basis van dezelfde criteria als hierboven beschreven.

De resultaten van Markel Group stonden in het tweede kwartaal licht onder druk door de verzekeringsactiviteiten. De beleggingsportefeuilles en Markel Ventures presteerden goed. Het is ook positief dat de recurrente beleggingsinkomsten verder toenemen. De beslissing om de herverzekeringsactiviteiten stop te zetten lijkt ons de juiste keuze. Deze waren immers de afgelopen jaren meestal verlieslatend. Het management geeft aan dat de genomen acties zullen leiden tot meer focus. Het verzekeringsresultaat zou bijgevolg moeten aantrekken. Op korte termijn kunnen schommelende beurskoersen het resultaat zowel positief als negatief vertekenen. Bijgevolg kan het informatiever zijn om op de lange termijn te focussen. De afgelopen 10 jaar waren de verzekeringsresultaten slechts 1 keer verlieslatend en is de boekwaarde verdubbeld. Met betrekking tot de beleggingen slaagt het management erin om beter dan de S&P500 te presteren. De risico’s van dalende financiële markten of een economische vertraging zijn steeds aanwezig. Bijgevolg lijkt het ons beter om in te stappen wanneer de beurzen/economie een terugval kennen. Het aandeel mag behouden blijven.

/

Resultaten 2de kwartaal 2025:

• De omzet is j-o-j gestegen met meer dan 24% tot $ 4,6 miljard. Deze toename is voornamelijk te danken aan stijgende beurskoersen. Ook de omzet uit de verzekeringsactiviteiten en Markel Ventures nam toe.
• De operationele winst waarbij de marktwaarde van de beleggingen eruit wordt gefilterd daalde j-o-j met 2,4% tot $ 527,1 miljoen. Dit was een gevolg van een zwakker verzekeringsresultaat.

Positieve punten

• Markel Ventures zag de operationele winst j-o-j stijgen met 17% tot bijna $ 208 miljoen. Deze toename is voornamelijk te danken aan de gedeeltelijke overnames van Valor Environmental en Educational Partners International. De vraag stond bij de transportbedrijven nog onder druk terwijl de bouwbedrijven beterschap merkten. 
• Beleggingsportefeuilles: De totale waarde van de beleggingsportefeuilles is met meer dan 3% toegenomen sinds begin dit jaar. De obligatieportefeuille bestaat voor 96% uit obligaties met een AA rating of hoger. De obligatieportefeuille dient om de verliesreserves te dekken. Het management zorgt er dus voor dat de looptijd en blootstelling aan verschillende valuta niet afwijken van de verliesreserves.
• Recurrente beleggingsinkomsten: Beleggingen (dividend + interest) genereerden meer dan $ 228,1 miljoen aan operationele winst. Dit is een j-o-j stijging van 3,5%. Dit resultaat was te danken aan enerzijds een hogere rentevoet en anderzijds bezit Markel ook meer vastrentende obligaties in vergelijking met het vorige jaar. Markel kan aflopende obligaties vervangen door nieuwe die ongeveer 0,8% meer opbrengen. 
• Sterke balans: Het eigen vermogen stelt bijna 26% voor van de activa. Beleggingen en cash waren op het einde van het tweede kwartaal goed voor bijna $ 35 miljard. Moest de aandelenportefeuille ($ 12,3 miljard) zijn volledige waarde verliezen, dan nog is er eigen vermogen over. Met winstgevende verzekeringsactiviteiten en stijgende recurrente inkomsten is er voorlopig geen reden om bezorgd te zijn over de balans. Daarnaast is financiële gezondheid een aandachtspunt bij zowel de aandelenkeuzes als bij Markel Ventures. Zowel Moody’s als S&P geven een investment grade rating op Markel.
• Inkoop eigen aandelen: Markel Group blijft eigen aandelen inkopen. Het volledig verwaterde aantal uitstaande aandelen bedroeg 12,8 miljoen op het einde van het 2de kwartaal ten opzichte van 13,1 miljoen het jaar ervoor. Het management geeft aan dat ze onder eender welk scenario eigen aandelen willen blijven inkopen. Er wordt wel rekening gehouden met mogelijke overnames en factoren zoals de beurskoers van het bedrijf. 
• Intrinsieke waarde: Het management beschrijft hoe ze tot een inschatting van de intrinsieke waarde komen. Enerzijds wordt een investeringswaarde per aandeel berekend en anderzijds hanteren ze een ratio om de operationele winst van de verzekeringsactiviteiten, beleggingen en Markel Ventures te waarderen. Volgens deze redenering bedroeg de intrinsieke waarde per aandeel op het einde van 2024 $ 2.610. Hieromtrent is geen update gegeven mbt het tweede kwartaal.

Negatieve punten

• Verzekeringsactiviteiten: De verzekeringsactiviteit zorgde voor een operationele winst van meer dan $ 128,4 miljoen. Dit betekent een j-o-j daling van 27,4%. De combined ratio kwam uit op 96,9% en is daarmee 3,1 pp slechter dan het jaar ervoor. Markel Group heeft besloten om de verlieslatende herverzekeringsactiviteiten stop te zetten. Hierdoor kan Markel Group focussen op de specialistische verzekeringen. De bestaande herverzekeringscontracten zal Markel Group laten aflopen. Er zullen er geen nieuwe meer verkocht worden. Het verzekeringsresultaat was voornamelijk zwakker door enerzijds de bestuurdersaansprakelijkheidsverzekeringen (D&O) en anderzijds de herverzekeringen. Ook de D&O verzekeringsactiviteiten zal Markel Group gedeeltelijk afbouwen wegens tegenvallende resultaten. Het management verwacht wel beterschap met betrekking tot de verzekeringsactiviteiten.   

Sterktes

• Diversificatie: Indien 1 van de 3 activiteiten een moeilijker jaar kennen, kan Markel Group steunen op de andere divisies.
• Taks efficiënt: Markel Group betaalt belastingen op de operationele winst. Nadien kan het geherinvesteerd worden. Indien er dividenden worden uitbetaald, zou de aandeelhouder nog een extra belasting moeten betalen alvorens het geherinvesteerd kan worden. Eind 2023 beschikte Markel Group over een ongerealiseerde meerwaarde van meer dan $ 6 miljard in de aandelenportefeuille. Bij realisatie zou hier 21% belasting op betaald moeten worden. Door dit niet te realiseren, kan dit bedrag beleggingsinkomsten blijven genereren.
• Langetermijnfocus: Op lange termijn brengen aandelen meer op dan obligaties. Op korte termijn zijn de risico’s bij aandelen wel hoger. Zowel met betrekking tot de aandelenportefeuille als bij Markel Ventures wordt er gefocust op de lange termijn. Bij Markel Ventures is het uitgangspunt dat het bedrijf in portefeuille blijft. 
• Beleggingsresultaten: De afgelopen 5 jaar heeft Markel Group jaarlijks gemiddeld, bijna 2% beter gepresteerd dan de S&P500.

Zwaktes

• Verzekeringsresultaat: Is meestal winstgevend maar kan sterk fluctueren. De laatste jaren zijn er geregeld hogere kosten door bijvoorbeeld natuurrampen. 
• Beursklimaat: De resultaten schommelen hard mee met de beurzen. In dalende markten neemt het resultaat een duik. Een stijging van de langetermijnrente is nadelig voor de beleggingsportefeuille.

Opportuniteiten

• Fusies en overnames: Markel Group heeft een sterk track record met betrekking tot beleggingskeuzes en investeringen in Markel Ventures. Bijkomende investeringen zouden de groei kunnen stimuleren. 
• Efficiëntieverbeteringen: De blootstelling aan natuurrampen en verzekering van intellectuele eigendomsrechten wogen op het verzekeringsresultaat. Het management is de tarieven voor deze verzekeringen aan het verhogen.
• Marktexpansie

Bedreigingen

• Klimaatverstoring: Natuurrampen kunnen voor extra kosten zorgen bij de verzekeringsactiviteiten. 
• Conjunctuurgevoelig: De bedrijven die zijn ondergebracht in Markel Ventures zijn eerder van cyclische aard. Indien de economische omstandigheden niet gunstig zijn door bijvoorbeeld hogere inflatie, hogere rentevoeten zullen de resultaten onder druk komen te staan.
• Regelgeving: Indien de regulatoren strengere eisen stellen voor verzekeraars kan dit Markel Group financieel raken.
• Beursklimaat: Alles (financieel, politiek…) waardoor de beurzen kunnen zakken zou de beleggingsportefeuille van Markel Group kunnen treffen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.