Eli Lilly Analist: Jonathan Mertens

Eli Lilly and Company is een Amerikaanse farmaceutisch bedrijf dat zich richt op de ontdekking, ontwikkeling, productie en marketing van innovatieve geneesmiddelen. Het bedrijf telt wereldwijd ongeveer 43.000 werknemers, waarvan er ongeveer 10.000 tewerk gesteld zijn in onderzoeksactiviteiten.
Het bedrijf heeft een zeer diverse productportefeuille aan geneesmiddelen op het gebied van endocrinologie (zoals insuline en andere diabetesbehandelingen), oncologie (kankerbehandelingen), immunologie (bijvoorbeeld voor auto-immuunziekten), neurologie (waaronder antidepressiva en behandelingen voor Alzheimer) en biotechnologie.
De producten van het bedrijf worden anno 2024 verkocht in 105 landen wereldwijd.
Naast de eigen productontwikkeling heeft Eli Lilly ook samenwerkingsakkoorden lopen met andere spelers (zoals bijvoorbeeld Boehringer Ingelheim) om een portefeuille aan diabetesmedicatie te ontwikkelen en te commercialiseren. Andere samenwerkingsverbanden kunnen onder andere bestaan uit co-ontwikkelingsstrategieën met onderzoekscentra (bv. universiteiten of biotech bedrijven), licentie-akkoorden, joint ventures of acquisities.

Sterke eerstekwartaalsresultaten bij Eli Lilly, onderliggend gedreven door de groei van blockbustermedicijnen 'Mounjaro' en 'Zepbound'. Daarnaast heeft het farmabedrijf ook een stevig gevulde pijplijn van innovatieve therapieën met zeer hoog potentieel, waardoor ook de toekomst zeer rooskleurig oogt.  

Toch denken we dat op dit moment de beurskoers al wat vooruitloopt op deze ontwikkelingen. Zo noteert het aandeel aan ongeveer 35,5 keer de verwachte winst voor 2025 of een verwacht vrijekasstroomrendement van 1,7%. Het is duidelijk dat er op dit moment al een hoge prijs wordt betaald voor de toekomstige verwachte groei van Eli Lilly.
Hierdoor komen we voorlopig niet verder dan een 'houden' advies. 

-

Resultaten Q1 2025 

• De netto-omzet steeg met 45% tot $ 12,7 miljard. 
• Het operationeel inkomen ging 47% hoger tot $ 3,7 miljard. 
• De nettowinst steeg met 23% tot $ 2,8 miljard.

Positieve punten 

• De omzetstijging in het eerste kwartaal werd onderliggend gedreven door stijgende verkopen van 'Mounjaro' en 'Zepbound'. Bij Mounjaro steeg de omzet met 113% tot $ 3,8 miljard. Voor 'Zepbound' was er een verviervoudiging van de omzet tot $ 2,3 miljard. De totale omzet uit deze 2 medicijnen kwam uit op afgerond $ 6,15 miljard of ongeveer 48% van de totale omzet. Deze omzetgroei valt uiteen in ongeveer 53% volumegroei met een negatief prijseffect van 6% (-2% wisselkoerseffect). 
• Ook buiten de endocrineportefeuille heeft Eli Lilly enkele blockbustermedicijnen. Zo genereerde 'Verzenio', een middel tegen kanker na drie maanden $ 1,16 miljard aan inkomsten (+10%). Ook een middel als 'Taltz' dat wordt gebruikt voor de behandeling van psoriasis genereerde na drie maanden $ 762 miljoen aan omzet (+26%). 
• Eli Lilly verkreeg goedkeuring in de VS, De EU en Japan voor 'Omvoh', een middel tegen de ziekte van Crohn. Daarnaast kreeg het bedrijf goedkeuring in de VS voor een zogenaamde 'label-expansie'. Het middel tegen obesitas 'Zepbound' mag voortaan ook voorgeschreven worden als geneesmiddel bij matige tot ernstige slaapapneu. 
• Met de lancering van 'Kisunla' en 'Ebglyss' in het voorgaande boekjaar lijkt het bedrijf ook in het niet-endocrine deel van de productportefeuille een stevige groeispurt te gaan inzetten. Het is duidelijk dat de R&D-activiteiten en de pijplijn van Eli Lilly tot de top in de sector behoren. 
• Er heerst veel enthousiasme rond 'Orforglipron', een gewichtsverliespil die op dit moment in de laatste onderzoeksfase zit. In een recente klinische studie (Achieve-1) leidde inname van dit product tot een statistisch significante daling van de bloedsuikerspiegel (A1c). In de loop van 2025 verwachten we nog meerdere resultaten van lopende klinische onderzoeken met dit middel, specifiek gericht op gewichtsverlies. Bij succes verwacht Eli Lilly om een aanvraag in te dienen bij de regelgever in het vierde kwartaal van dit boekjaar. 
• Het bedrijf kondigde een investering van in totaal $ 3 miljard aan in haar productiefaciliteit in Kinosha county met het oog op verdere opschaling van de productie van medicatie. Daarnaast opende het bedrijf in het voorgaande boekjaar een nieuw onderzoekscentra met als kerndoelstelling om verdere doorbraken te realiseren in cel- en geneticatherapieën. Eli Lilly maakt zich sterk dat het over een periode van 10 jaar meer dan $ 50 miljard gaat investeren in productie-capaciteiten in de VS. 
• In een zogenaamd 'head-to-head' onderzoek, waarbij de werking van 'Zepbound' werd vergeleken met 'Wegovy' (van concurrent Novo Nordisk), bleek dat patiënten meer gewicht verloren bij het middel van Eli Lilly. Hierdoor heeft Eli Lilly een (al dan niet) tijdelijk voordeel op vlak van effectiviteit van deze therapie. 
• Outlook 2025: Eli Lilly gaat voor het volledige boekjaar uit van een omzetgroei van ongeveer 32% tot $ 59,5 miljard, met een winst per aandeel (op gaap-basis) van ongeveer $ 21 per aandeel. Het dividend bedraagt normaal gezien ongeveer 50% van de genormaliseerde nettowinst.

 Negatieve punten 

• Eli Lilly kocht voor ongeveer $ 1,2 miljard eigen aandelen in het eerste kwartaal. Gegeven de relatief hoge waardering van het aandeel gekoppeld aan de relatief hoge R&D uitgaven lijkt ons dit niet de ideale allocatie van kapitaal.
• Eli Lilly heeft de grootste moeite om de productie van stermiddelen zoals 'Mounjaro' en 'Zepbound' significant op te schalen. Dit kan leiden tot periodieke tekorten of een tragere internationale expansie. 
• Net als andere spelers in de farmaceutische industrie moet Eli Lilly jaarlijks een groot gedeelte van haar omzet herinvesteren in R&D om nieuwe innovatieve medicijnen te ontwikkelen. In boekjaar 2024 waren deze uitgaven, uitgedrukt als % van de omzet, 24.4% of in absolute termen ongeveer $ 11 miljard. In het eerste kwartaal van 2025 bedroegen de uitgaven voor R&D $ 2,7 miljard of omgerekend ongeveer 21,5% van de omzet. De stijging van deze uitgaven (+8% tov Q1 2024) wordt voornamelijk verklaard door meer klinische onderzoeken in een latere onderzoeksfase.
• Naast de eigen onderzoeksuitgaven is Eli Lilly ook een zeer actieve speler op de overnamemarkt. Zo koopt het bedrijf regelmatig interessante biotechbedrijven met een innovatief product/molecule in verschillende stadia van wetenschappelijk onderzoek. In het eerste kwartaal nam Eli Lilly 'Scorpion Therapeutics' over. Geregeld moet het bedrijf hierdoor wel afboekingen doorvoeren bij het mislukken van klinische proeven.
• In de Verenigde Staten werd gedurende het voorgaande boekjaar de 'inflation reduction act' goedgekeurd in beide legislatieve kamers. In deze nieuwe wetgeving is ook een provisie opgenomen met als doel om de prijzen voor medicijnen in de VS te doen dalen door het overheidsinstituut 'Medicare' rechtstreeks met farmaceutische bedrijven te laten onderhandelen. Tevens zou een limiet van $2000 komen op 'out of pocket' kosten voor individuen. 
• Door het huidige succes van de nieuwste generatie diabetes medicatie (GLP-1) en nieuwe producten specifiek gericht ter bestrijding van obesitas lijkt het bedrijf de komende jaren een serieuze groeispurt te gaan inzetten. Hoewel we er van overtuigd blijven dat er op dit moment een zekere 'hype' omtrent deze producten hangt, blijft de onderliggende obesitasproblematiek wel een realiteit voor miljoenen mensen. Producten als 'Mounjaro' & 'Zepbound' of 'Wegovy' & 'Ozempic' (van concurrent Novo Nordisk), kunnen dan ook een gamechanger zijn om de obesitasproblematiek in te dijken. 
• President Trump kondigde recent een nieuw initiatief aan om de prijzen voor medicatie in de VS te verlagen. Concrete inhoud hoe dit te bewerkstelligen gaf hij echter niet, al leek hij te suggereren om de tussenpersonen zoals CVS/Unitedhealth onder de loep te nemen. 

Sterktes 

• Eli Lilly heeft een zeer diverse productportefeuille met blootstelling aan verschillende deelsegmenten van de farmaceutische markt. Hoewel de omzet uit de divisie endocrinologie het merendeel uitmaakt, is het bedrijf ook een zeer dominante speler in oncologie, neurologie en immunologie. 
• “Profiteert” onderliggend mee van de demografische groei van het aantal diabetici wereldwijd en de toenemende mate van obesitas wereldwijd.
• Insuline als product is zeer prijsinelastisch, waardoor Eli Lilly hoge prijszettingsmacht geniet.
• Het bedrijf heeft een wereldwijd distributienetwerk met verschillende productiefaciliteiten op verschillende continenten. Dit maakt het interessant voor kleinere biofarmabedrijven om een samenwerking af te sluiten met Eli Lilly.
• Eli Lilly heeft een groot aantal patenten, wat het bedrijf voor een bepaalde periode een voorsprong geeft om de volgende generatie medicijnen te ontwikkelen. 
• Met de Lilly endownment (10%) heeft het bedrijf een stabiele langetermijn aandeelhouder, al is de discrepantie in stemrechten een minpunt.

Zwaktes

• Het bedrijft moet jaarlijks een gedeelte van haar cash spenderen aan juridische kosten. Zowel op gebied van het verdedigen van patenten tot rechtszaken. 
• De hoge prijszettingsmacht die het bedrijf geniet heeft ook een morele component. Verhalen over patiënten die hun insuline in Canada of Mexico (moeten) gaan kopen omwille van de lagere prijs daar ten opzichte van de VS zijn dan ook geen unicum.
• Ongeveer 40% van de totale omzet bij Eli Lilly is afkomstig van twee blockbustermedicijnen (mounjaro & zepbound). Tegen 2030 zou dit volgens ons kunnen toenemen tot meer dan 60%. Gegeven de toenemende aandacht van andere farmaspelers in dit deeldomein kan hier op termijn stevige concurrentie optreden.

Opportuniteiten

• Eli Lilly heeft één van de beste productportefeuilles van de sector. Het trackrecord op vlak van ontwikkeling van nieuwe moleculen is zeer sterk. Jaarlijks investeert het bedrijf ongeveer 25% van de omzet in onderzoek en ontwikkeling. Dit is ver boven het gemiddelde in de sector, wat een deel van het succes van Eli Lilly verklaart.
• Met de ontwikkeling van op maat gemaakte cel- en gentherapieën zit het bedrijf in één van de meest innovatieve deelsegmenten van farmaceutisch onderzoek. 
• Eli Lilly heeft verschillende overnames en partnerships geconcludeerd in de afgelopen jaren. Sommige van deze overnames zoals Loxo Oncology (voor $8 miljard) en Dermira ($1 miljard) hebben uiteindelijk geleid tot een extra goedgekeurd product, waardoor deze overnames waardecreërend waren voor het bedrijf. 

Bedreigingen

• Het bedrijf ervaart constante prijsdruk zowel van zorgverzekeraars als van de overheid om de prijs van medicamenten te verlagen. Dit kan in de toekomst druk zetten op de winstmarges.
• Innovatie is in zekere zin een bedreiging, nieuwe producten moeten niet enkel beter werkzaam zijn, ook de levenskwaliteit van de patiënt moet verbeteren. 
• Zoals elke farmaspeler wordt het bedrijf geregeld geconfronteerd met het aflopen van patenten op medicijnen. Hierdoor kunnen er generieke alternatieven ontstaan dewelke druk zetten op de inkomsten van Eli Lilly. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.