Eli Lilly Analist: Jonathan Mertens

Eli Lilly and Company is een Amerikaanse farmaceutisch bedrijf dat zich richt op de ontdekking, ontwikkeling, productie en marketing van innovatieve geneesmiddelen. Het bedrijf telt wereldwijd ongeveer 43.000 werknemers, waarvan er ongeveer 10.000 tewerk gesteld zijn in onderzoeksactiviteiten.
Het bedrijf heeft een zeer diverse productportefeuille aan geneesmiddelen op het gebied van endocrinologie (zoals insuline en andere diabetesbehandelingen), oncologie (kankerbehandelingen), immunologie (bijvoorbeeld voor auto-immuunziekten), neurologie (waaronder antidepressiva en behandelingen voor Alzheimer) en biotechnologie.
De producten van het bedrijf worden anno 2024 verkocht in 105 landen wereldwijd.
Naast de eigen productontwikkeling heeft Eli Lilly ook samenwerkingsakkoorden lopen met andere spelers (zoals bijvoorbeeld Boehringer Ingelheim) om een portefeuille aan diabetesmedicatie te ontwikkelen en te commercialiseren. Andere samenwerkingsverbanden kunnen onder andere bestaan uit co-ontwikkelingsstrategieën met onderzoekscentra (bv. universiteiten of biotech bedrijven), licentie-akkoorden, joint ventures of acquisities.

Eli Lilly rapporteerde sterke cijfers over de eerste jaarhelft van 2025, onderliggend gedreven door de groei van blockbustermedicijnen 'Mounjaro' en 'Zepbound'. Daarnaast heeft het farmabedrijf ook een stevig gevulde pijplijn van innovatieve therapieën met zeer hoog potentieel, waardoor ook de toekomst op middellangetermijn zeer rooskleurig oogt.

Toch kreeg het aandeel een pandoering van meer dan 11% op de dag van de kwartaalcijfers. Dit was in grote mate te wijten aan teleurstellende onderzoeksresultaten bij de gewichtsverliespil Orforglipron. Hoewel het gemiddelde gewichtsverlies bij conclusie van de studie uitkwam op 12,4%; struikelden beleggers over het hoge percentage aan personen die de studie vroegtijdig verlieten. Dit kan mogelijk een indicatie zijn dat een groot aantal patiënten moeilijkheden ondervonden met de bijwerkingen van het product.    

Het aandeel noteert vandaag aan ongeveer 29,5 keer de verwachte winst voor 2025 of een verwacht vrijekasstroomrendement van 2%. Het is duidelijk dat er op dit moment al een hoge prijs wordt betaald voor de toekomstige verwachte groei van Eli Lilly.
Hierdoor komen we voorlopig niet verder dan een 'houden' advies. 

07/08/2025: Teleurstellende onderzoeksresultaten Orforglipron

Eli Lilly rapporteerde vandaag de resultaten van het eerste van 2 fase-3 onderzoeken voor de effectiviteit van haar experimentele pil tegen obesitas. Voor deze studie werden 3.127 onderzoeksparticipanten opgedeeld in 4 groepen. De eerste groep kreeg een placebo, De tweede kreeg een dosis van 6mg toegediend. Groep 3 kreeg een werkzame stof van 12mg en de laatste groep kreeg een dosis van 36 mg. Na een periode van 72 weken bedroeg het gemiddelde gewichtsverlies respectievelijk -0,9% (bij placebogroep), - 7,8% (groep 2), - 9,3% (groep 3), -12,4% (groep 4).
Vergelijk je dit met andere (injecteerbare opties) op de markt dan scoort dit product degelijk. Ter vergelijking, het gemiddeld gewichtsverlies bij wegovy bedroeg (-15%) en Zepbound (tot - 21% in sommige onderzoeksdata). 
Er waren echter twee grote negatieve opmerkingen. Ten eerste waren de bijwerkingen zoals misselijkheid, diarree, overgeven en constipatie redelijk wijdverspreid over de onderzoeksgroepen die het middel toegediend kregen. Er waren tot meer dan 30% van de onderzoeksparticipanten die één of meerdere van deze bijwerkingen rapporteerden. Hierdoor lag de ratio van onderzoeksparticipanten die de studie vrijwillig verlieten zeer hoog. Bij de groep die de hoogste dosis toegediend kreeg verliet 24,4% van de onderzoeksparticipanten de studie. 10,3% van de deelnemers gaf aan dat dit direct te wijten was aan de bijwerking van het middel. Ook bij de placebogroep was de drop-out rate met 29,9% opvallend hoog. 

Concluderend: De experimentele gewichtsverliespil Orforglipron genereerde een significant gewichtsverlies bij de onderzoeksparticipanten die het middel namen. De data lijkt er echter ook op te wijzen dat de negatieve bijwerkingen (misselijkheid, diarree, constipatie, etc.) groter waren dan origineel geanticipeerd. Hierdoor was het percentage van mensen die de behandeling met het middel stopzetten relatief hoog. Dit doet de angst toenemen dat een langdurige behandeling met het middel voor veel mensen niet haalbaar zal blijken. Het aandeel neemt hierop voorbeurs een duik van -11%. 

Resultaten HY 2025 

• De netto-omzet steeg met 41% tot $ 28,3 miljard. 
• Het operationeel inkomen ging 70% hoger tot $ 10,6 miljard. 
• De nettowinst steeg met 62% tot $ 8,4 miljard.

Positieve punten 

• De omzetstijging in de eerste jaarhelft werd onderliggend gedreven door stijgende verkopen van 'Mounjaro' en 'Zepbound'. Bij Mounjaro steeg de omzet met 85% tot $ 9 miljard. Voor 'Zepbound' was er een verdrievoudiging van de omzet tot $ 5,7 miljard. De totale omzet uit deze 2 medicijnen kwam uit op afgerond $ 14,7 miljard of ongeveer 52% van de totale omzet. Deze omzetgroei valt uiteen in ongeveer 47,5% volumegroei met een negatief prijseffect van 6%. 
  Bovendien zien we dat Mounjaro marktaandeel wint ten opzichte van de concurrentie (in essentie Ozempic) als percentage van de totale medische voorschriften gedurende de eerste 7 maanden van 2025. 
• Ook buiten de endocrineportefeuille heeft Eli Lilly enkele blockbustermedicijnen. Zo genereerde 'Verzenio', een middel tegen kanker na zes maanden $ 2,65 miljard aan inkomsten (+11%). Ook een middel als 'Taltz' dat wordt gebruikt voor de behandeling van psoriasis genereerde na zes maanden $ 1,6 miljard aan omzet (+12,6%). 
• Eli Lilly verkreeg goedkeuring in de VS, De EU en Japan voor 'Omvoh', een middel tegen de ziekte van Crohn. Daarnaast kreeg het bedrijf goedkeuring in de VS voor een zogenaamde 'label-expansie'. Het middel tegen obesitas 'Zepbound' mag voortaan ook voorgeschreven worden als geneesmiddel bij matige tot ernstige slaapapneu. 
• Met de lancering van 'Kisunla' (middel tegen Alzheimer) en 'Ebglyss' (middel tegen eczema) in het voorgaande boekjaar lijkt het bedrijf ook in het niet-endocrine deel van de productportefeuille een stevige groeispurt te gaan inzetten. Het is duidelijk dat de R&D-activiteiten en de pijplijn van Eli Lilly tot de top in de sector behoren. 
• Er heerst veel enthousiasme rond 'Orforglipron', een gewichtsverliespil die op dit moment in de laatste onderzoeksfase zit. In een recente klinische studie (Achieve-1) leidde inname van dit product tot een statistisch significante daling van de bloedsuikerspiegel (A1c). In de loop van 2025 verwachten we nog meerdere resultaten van lopende klinische onderzoeken met dit middel, specifiek gericht op gewichtsverlies. Bij succes verwacht Eli Lilly om een aanvraag in te dienen bij de regelgever in het vierde kwartaal van dit boekjaar. Dit gezegd zijnde vielen de meest recente onderzoeksresultaten niet in smaak bij analisten. (zie nieuws) 
• Het bedrijf kondigde een investering van in totaal $ 3 miljard aan in haar productiefaciliteit in Kinosha county met het oog op verdere opschaling van de productie van medicatie. Daarnaast opende het bedrijf in het voorgaande boekjaar een nieuw onderzoekscentra met als kerndoelstelling om verdere doorbraken te realiseren in cel- en geneticatherapieën. Eli Lilly maakt zich sterk dat het over een periode van 10 jaar meer dan $ 50 miljard gaat investeren in productie-capaciteiten in de VS. 
• In een zogenaamd 'head-to-head' onderzoek, waarbij de werking van 'Zepbound' werd vergeleken met 'Wegovy' (van concurrent Novo Nordisk), bleek dat patiënten meer gewicht verloren bij het middel van Eli Lilly. In concreto verloren onderzoeksparticipanten gemiddeld 20,2% aan gewicht bij gebruik van 'Zepbound' ten opzichte van 13,7% bij 'Wegovy'. Hierdoor heeft Eli Lilly een (al dan niet) tijdelijk voordeel op vlak van effectiviteit van deze therapie.
• Zowel Novo Nordisk (via Novocare) als Eli Lilly (via Lillydirect) hebben hun eigen 'direct-to-consumer' (d2c) platform opgezet om ook mensen zonder zorgverzekering toegang te geven tot medicijnen als Zepbound & Mounjaro.  
• Outlook 2025: Eli Lilly trok de verwachtingen voor het volledige boekjaar op en gaat nu uit van een omzetgroei van ongeveer 35,5% tot $ 61 miljard, met een winst per aandeel (op gaap-basis) van ongeveer $ 21,5 per aandeel. Het dividend bedraagt normaal gezien ongeveer 50% van de genormaliseerde nettowinst.

 Negatieve punten 

• Eli Lilly kocht voor ongeveer $ 1,9 miljard eigen aandelen in de eerste jaarhelft. Gegeven de relatief hoge waardering van het aandeel gekoppeld aan de relatief hoge R&D uitgaven en schuldgraad lijkt ons dit niet de ideale allocatie van kapitaal.
• Eli Lilly heeft moeite om de productie van stermiddelen zoals 'Mounjaro' en 'Zepbound' significant op te schalen. Dit kan leiden tot periodieke tekorten of een tragere internationale expansie. 
• Net als andere spelers in de farmaceutische industrie moet Eli Lilly jaarlijks een groot gedeelte van haar omzet herinvesteren in R&D om nieuwe innovatieve medicijnen te ontwikkelen. In de eerste helft van 2025 waren deze uitgaven, uitgedrukt als % van de omzet, 21,4% of in absolute termen ongeveer $ 6 miljard. De stijging van deze uitgaven (+16% tov HY 2024) wordt voornamelijk verklaard door meer klinische onderzoeken in een latere onderzoeksfase.
• Sandoz, een producent van generische medicijnen zou vanaf januari 2026 een generische concurrent van semaglutide op de Canadese markt kunnen brengen tegen een significant lagere kostprijs. Dit zou ook indirect druk kunnen zetten op de prijszettingsmacht van Eli Lilly. 
• Naast de eigen onderzoeksuitgaven is Eli Lilly ook een zeer actieve speler op de overnamemarkt. Zo koopt het bedrijf regelmatig interessante biotechbedrijven met een innovatief product/molecule in verschillende stadia van wetenschappelijk onderzoek. In de eerste jaarhelft nam Eli Lilly onder andere 'Scorpion Therapeutics', SiteOne therapeutics en Verve Therapeutics over. Geregeld moet het bedrijf hierdoor wel afboekingen doorvoeren bij het mislukken van klinische proeven.
• In de Verenigde Staten werd gedurende het voorgaande boekjaar de 'inflation reduction act' goedgekeurd in beide legislatieve kamers. In deze nieuwe wetgeving is ook een provisie opgenomen met als doel om de prijzen voor medicijnen in de VS te doen dalen door het overheidsinstituut 'Medicare' rechtstreeks met farmaceutische bedrijven te laten onderhandelen. Tevens zou een limiet van $2000 komen op 'out of pocket' kosten voor individuen. 
• Met ongeveer 900 miljoen mensen wereldwijd die vandaag kampen met obesitas en een verwachte stijging naar meer dan 1 miljard tegen 2030, kunnen producten als 'Wegovy', 'Ozempic', 'Mounjaro' & 'Zepbound' (van concurrent Eli Lilly) dan ook een gamechanger zijn om de obesitasproblematiek in te dijken. Hoewel de marktopportuniteit gigantisch is, is ook de concurrentie in de sector sterk toegenomen. Quasi elk groot farmabedrijf heeft in de recente jaren geïnvesteerd in onderzoeken naar middelen tegen obesitas. Hierdoor zal de concurrentie enkel maar verder toenemen.  
• President Trump kondigde recent een nieuw initiatief aan om de prijzen voor medicatie in de VS te verlagen. Concrete inhoud hoe dit te bewerkstelligen gaf hij echter niet, al leek hij te suggereren om de tussenpersonen zoals CVS/Unitedhealth onder de loep te nemen. 

Sterktes 

• Eli Lilly heeft een zeer diverse productportefeuille met blootstelling aan verschillende deelsegmenten van de farmaceutische markt. Hoewel de omzet uit de divisie endocrinologie het merendeel uitmaakt, is het bedrijf ook een zeer dominante speler in oncologie, neurologie en immunologie. 
• “Profiteert” onderliggend mee van de demografische groei van het aantal diabetici wereldwijd en de toenemende mate van obesitas wereldwijd.
• Insuline als product is zeer prijsinelastisch, waardoor Eli Lilly hoge prijszettingsmacht geniet.
• Het bedrijf heeft een wereldwijd distributienetwerk met verschillende productiefaciliteiten op verschillende continenten. Dit maakt het interessant voor kleinere biofarmabedrijven om een samenwerking af te sluiten met Eli Lilly.
• Eli Lilly heeft een groot aantal patenten, wat het bedrijf voor een bepaalde periode een voorsprong geeft om de volgende generatie medicijnen te ontwikkelen. 
• Met de 'Lilly endownment' heeft het bedrijf een stabiele langetermijn aandeelhouder (10%), al is de discrepantie in stemrechten een minpunt.

Zwaktes

• Het bedrijft moet jaarlijks een gedeelte van haar cash spenderen aan juridische kosten. Zowel op gebied van het verdedigen van patenten tot consumentenrechtszaken. 
• Het bedrijf ervaart constante prijsdruk zowel van zorgverzekeraars als van de overheid om de prijs van medicamenten te verlagen. Dit kan in de toekomst neerwaartse druk zetten op de winstmarges.
• De hoge prijszettingsmacht die het bedrijf geniet heeft ook een morele component. Verhalen over patiënten die hun insuline in Canada of Mexico (moeten) gaan kopen omwille van de lagere prijs daar ten opzichte van de VS zijn dan ook geen unicum.
• Ongeveer 40% van de totale omzet bij Eli Lilly is afkomstig van twee blockbustermedicijnen (mounjaro & zepbound). Tegen 2030 zou dit volgens ons kunnen toenemen tot meer dan 60%. Gegeven de toenemende aandacht van andere farmaspelers in dit deeldomein kan hier op termijn stevige concurrentie optreden.

Opportuniteiten

• Eli Lilly heeft één van de beste productportefeuilles van de sector. Het trackrecord op vlak van ontwikkeling van nieuwe moleculen is zeer sterk. Jaarlijks investeert het bedrijf ongeveer 25% van de omzet in onderzoek en ontwikkeling. Dit is ver boven het gemiddelde in de sector, wat een deel van het succes van Eli Lilly verklaart.
• De hoge uitgaven voor R&D hebben tot gevolg dat Eli Lilly een zeer uitgebreidde onderzoekspijplijn heeft met meerdere producten in de laatste onderzoeksfase (fase 3). De probabiliteit op een volgende blockbuster uit de eigen onderzoekspijplijn is dus relatief hoog. De onderzoeksdata met betrekking tot Orforglipron (orale versie GLP-1) lijkt veelbelovend. 
• Met de ontwikkeling van op maat gemaakte cel- en gentherapieën zit het bedrijf in één van de meest innovatieve deelsegmenten van farmaceutisch onderzoek. 
• Eli Lilly heeft verschillende overnames en partnerships geconcludeerd in de afgelopen jaren. Sommige van deze overnames zoals Loxo Oncology (voor $8 miljard) en Dermira ($1 miljard) hebben uiteindelijk geleid tot een extra goedgekeurd product, waardoor deze overnames waardecreërend waren voor het bedrijf. 

Bedreigingen

• Innovatie is in zekere zin een bedreiging, nieuwe producten moeten niet enkel beter werkzaam zijn, ook de levenskwaliteit van de patiënt moet verbeteren.
• Er zijn veel copycat medicijnen op de markt voor Mounjaro/Zepbound, wat niet alleen gevaarlijk is, maar ook illegaal.  
• Zoals elke farmaspeler wordt het bedrijf geregeld geconfronteerd met het aflopen van patenten op medicijnen. Hierdoor kunnen er generieke alternatieven ontstaan dewelke druk zetten op de inkomsten van Eli Lilly. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.