Broadcom Analist: Willem De Meulenaer

Broadcom is een wereldwijd technologiebedrijf dat zich richt op de ontwikkeling van halfgeleiders en software-oplossingen. Het bedrijf is actief in twee grote domeinen. Enerzijds ontwikkelt (design) het gespecialiseerde chips en componenten voor draadloze communicatie, netwerken, opslag, en datacenters (Semiconductor Solutions) – denk aan wifi- en bluetooth-chips, netwerkprocessors en oplossingen voor cloudinfrastructuur (de productie gebeurt overwegend door externe bedrijven zoals TSMC). Anderzijds levert Broadcom enterprise-software (software voor grote bedrijven), waaronder cybersecurity, mainframe-software, en oplossingen voor IT-beheer en automatisering (Infrastructure Software). Het bedrijf breidde uit richting software d.m.v. overnames om de inkomstenstromen stabieler te maken (en omwille van de doorgaans hogere marges). Zo nam het in 2018 CA Technologies over (enterprise-software voor IT-beheer), in 2019 de Symantec Enterprise-divisie (cybersecurity) en in 2023 VMware (software om fysieke servers op te delen in virtuele machines, ook in de cloud). De strategie van Broadcom bestaat uit een combinatie van eigen technologische ontwikkeling en grote overnames om een brede portfolio van hardware- en softwareoplossingen te bieden aan grotere bedrijven wereldwijd. Hierdoor speelt het bedrijf een sleutelrol in zowel de digitale infrastructuur als in de beveiliging en optimalisatie van bedrijfs-IT. Het bedrijf behaalt ca. 25% van de omzet in de VS, ca. 20% in China en ca. 18% in Singapore (productiehub voor assemblage en testen van halfgeleiders) en de rest wereldwijd. In de Aziatische regio wordt overwegend hardware verkocht terwijl elders de mix eerder 50-50 is. Daar waar Nvidia meer "standaard"-producten maakt die geschikt zijn voor AI en datacenters, bouwt Broadcom meer chips op maat van grote technologiebedrijven (zoals Alphabet, Meta of OpenAI). 

Broadcom publiceerde sterke resultaten, al hadden beleggers dat grotendeels ingecalculeerd. Maar de aankondiging van het bedrijf dat het een flinke groeiversnelling verwacht dankzij een samenwerking met OpenAI, wekte veel enthousiasme op bij beleggers, wat minstens gedeeltelijk terecht is. Daarmee werd ook de onzekerheid bij sommige beleggers over Broadcoms toekomstige groeipotentieel weggenomen. De komende jaren zal het bedrijf hoogstwaarschijnlijk een stevige groei kunnen neerzetten. Tegen de huidige koersen mag het aandeel behouden blijven.

-

* Zie opmerking hierna

Resultaten derde fiscale kwartaal 

• Broadcom zag de omzet met 22% toenemen tot USD 16,0 miljard.
• Het nettoverlies van USD 1,9 miljard in de vergelijkbare periode vorig jaar (zie opmerking hierna) werd omgebogen in een stevige winst van USD 4,1 miljard.

Positieve punten

• De resultaten van Broadcom kwamen over gans de lijn boven de verwachtingen uit, zij het lichtjes.
• De goede resultaten zijn in belangrijke mate te danken aan de flinke stijging van de verkopen van AI-chips, die 63% stegen ($ 5,2 miljard of bijna éénderde van de omzet).
• De managementprognose voor het vierde fiscale kwartaal was duidelijk beter dan de analistenverwachtingen. Het management verwacht onder meer een omzetgroei van 24% tot USD 17,4 miljard.
• Maar vooral de boodschap (van het management) dat Broadcom een flinke groeispurt zal maken vanaf 2026 door een samenwerking met OpenAI wekte veel enthousiasme op bij beleggers. Broadcom (dat zich onder andere focust op netwerk- en datacenterchips) zou OpenAI helpen om een nieuwe AI-chip te maken die concurreert met Nvidia. Volgens sommige bronnen zouden de eerste chips al in 2026 geleverd kunnen worden. De omzet zou in het lopende jaar met meer dan 20% stijgen en het jaar erop mogelijk zelfs met meer dan 30% (volgens gemiddelde analistenramingen).

Negatieve punten

• De deal met OpenAI zal de eenzijdigheid van de klantenportefeuille verder vergroten.
• Niet AI-gerichte activiteiten groeien fors minder (of krimpen zelfs).

Opmerking :

• De nettowinst van Broadcom maakte in 2024 een flinke duik. Dat heeft te maken met integratie- en herstructureringskosten, en afschrijvingen op bepaalde activa naar aanleiding van de acquisitie van VMware (zie rubriek : "Activiteiten"). Ook was er een interne herstructurering van het intellectuele eigendom (IP). Bepaalde patenten en softwarerechten werden van een buitenlandse dochteronderneming terug naar de VS overgeplaatst. Hierdoor werden de inkomsten die voortspruiten uit deze patenten en rechten terug belast in de VS, en diende een belastingclaim van USD 4,5 miljard te worden geboekt als kost.

Sterktes

• Sterke marktpositie in halfgeleiders en enterprise-software.
• Gediversifieerde inkomstenbronnen (chips + software).
• Strategische overnames (CA Technologies, Symantec Enterprise, VMware) versterken het portfolio.
• Wereldwijde aanwezigheid en grote klantenbasis in cruciale sectoren (cloud, telecom, datacenters).
• Broadcom maakt heel wat chips op maat van de klant waardoor ze meestal goedkoper en (energie-efficiënter) zijn en voor een zekere klantbinding zorgen.
• Broadcom heeft een groot marktaandeel (door sommigen ingeschat op meer dan 50% vs. ca 15 % voor concurrent Marvell) in de ASIC-markt (Application-Specific Integrated Circuits of een type computerchip die speciaal ontworpen is voor één enkele taak (vb crypto minen)).

Zwaktes

• Afhankelijkheid van grotere klanten (zoals Apple, Google, Meta,...).
• Integratie van overgenomen bedrijven kan complex en risicovol zijn.
• Er is behoorlijk wat "goodwill" opgenomen in de balans naar aanleiding van de vele overnames. Deze goodwill kan onderhevig zijn aan (soms forse) waardeverminderingen.
• Relatief beperkte zichtbaarheid bij consumenten vergeleken met concurrenten (minder "merkbekendheid").
• Het feit dat heel wat chips op maat van de klant worden gemaakt heeft ook een keerzijde : deze chips zijn niet flexibel inzetbaar en het kost ook meer tijd om deze te ontwerpen.
• Lage groei bij niet-AI-gerelateerde chips.
• Voor de productie is Broadcom heel sterk afhankelijk van TSMC.

Opportuniteiten

• De samenwerking met OpenAI om een nieuwe chip te ontwerpen die AI-taken efficiënt kan uitvoeren (optimalisatie specifieke AI-workloads van OpenAI) opent nieuwe groeiperspectieven voor Broadcom. Er wordt een stevige groei verwacht van zgn "custom AI Platformen" (of XPU's, een platform waarop een gebruiker of bedrijf zijn eigen AI kan ontwikkelen) en net daarin is Broadcom gespecialiseerd. Daar waar Google/Alphabet de grootste klant was inzake AI, stijgt het belang van Meta en Bytedance. Maar ook Apple en OpenAI kunnen zeer belangrijke AI-klanten worden.
• Broadcom kan mogelijk een deel van de markt inpalmen waar Nvidia nu actief is.
• Groei in cloud computing, AI en 5G stimuleert vraag naar netwerk- en datacenteroplossingen.
• Uitbreiding softwaredivisie kan recurrente inkomsten verhogen.
• Verdere schaalvoordelen door technologische innovatie en nieuwe acquisities.
• Toenemende behoefte aan cybersecurity en IT-automatisering.

Bedreigingen

• Sterke (soms indirecte) concurrentie van o.a. Qualcomm, Nvidia, Intel en AMD (Het Amerikaanse Marvell Technology en het Taïwanese MediaTek zijn de belangrijkste concurrenten inzake custom AI platforms (genaamd XPU's), waar Broadcom eveneens in gespecialiseerd is (al zijn deze spelers wel een maatje kleiner)). Het is ook mogelijk dat Nvidia zich meer op de markt van Broadcom gaat begeven (custom AI platforms).
• Bij overnames gaat Broadcom dikwijls vrij drastisch te werk (reorganisatie, ontslagen,...) soms ook tot ongenoegen van klanten (ook al omdat Broadcom zich dan gaat toespitsen op de grootste klanten).
• De samenwerking tussen Google/Alphabet en MediaTek kan gebruikt worden om druk te zetten op de prijzen die Broadcom aanrekent.
• Geopolitieke spanningen en exportrestricties (bijv. richting China).
• Cyclische aard van de halfgeleidermarkt kan leiden tot grote omzet- en winstschommelingen.
• Risico dat toekomstige overnames niet de verwachte waarde opleveren.
• Regulatoire risico's (oa antitrust).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.