X-FAB Analist: Eli Moorkens

X-Fab is een Belgisch bedrijf gespecialiseerd in de fabricage van analoge en mixed-signal halfgeleiders, voornamelijk voor toepassingen in de autosector, consumentenelektronica, de industrie en de medische sector. De firma telt ongeveer 3.800 werknemers wereldwijd en heeft productiesites in Duitsland, Frankrijk, de VS en Maleisië. X-Fab werd in 1992 opgericht door Roland Duchatelet, Rudi De Winter en Françoise Chombar, en is een zusterbedrijf van Melexis. Die laatste is meteen ook de belangrijkste afnemer en is goed voor ongeveer 40% van de omzet.

2024 was een moeilijk jaar voor X-Fab. De verlaagde doelstellingen werden niet behaald. Ook 2025 zal eerder een overgangsjaar worden. De industriële en medische eindmarkten vertonen wel de eerste tekenen van herstel. Met betrekking tot de belangrijke automotive markt zullen de resultaten pas in de 2de jaarhelft aantrekken volgens het management. De vertraging in de verkoop van elektrische wagens en de voorraadafbouw in de kernsegmenten zijn de oorzaken. Er is immers geen tekort meer aan chips waardoor klanten hun voorraden trachten te optimaliseren. De resultaten lijken dicht bij hun dieptepunt te zitten. Toch zien de langetermijnvooruitzichten er nog steeds goed uit voor X-Fab. Het bedrijf geniet immers van verschillende megatrends zoals de elektrificatie, het dalende belang van fossiele brandstoffen, de grotere en steeds oudere bevolking. Eens de markt voor elektrische wagens weer aantrekt, zal dit de resultaten een boost geven. Momenteel is er veel pessimisme verrekend in de beurskoers van X-Fab. We behouden het vertrouwen en achten het aandeel koopwaardig. 

/

Jaarresultaat 2024

• De omzet daalde j-o-j met 10% tot $ 816 miljoen en kwam daarmee uit onder de verlaagde doelstelling voor 2024. In onderstaande analyse wordt er voornamelijk een opdeling per product/technologie (CMOS, SiC, Microsystems) gemaakt en in mindere mate per eindmarkt (Automotive, Industrial, Medical, CCC).
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde j-o-j met 23% tot $ 189 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 23,1%.
• De operationele winst (EBIT) daalde j-o-j met bijna 46% tot $ 86 miljoen.
• De nettowinst daalde met bijna 62% tot $ 62 miljoen of $ 0,47 per aandeel.

Positieve punten 

• De omzet uit CMOS technologieën daalde j-o-j 5,8% tot $ 680 miljoen. Voor sommige technologieën (Bv. 180nm CMOS) is de vraag zeer hoog. X-Fab is hier de capaciteit dan ook verder aan het uitbreiden. De 180 nanometer CMOS technologie zou de groei in 2025 moeten bevorderen. De 350 nanometer CMOS technologie daarentegen heeft het moeilijk. Deze wordt voornamelijk gebruikt in het automotive segment. De productielijnen worden hier slechts voor 75% benut. X-Fab verwacht dat het nog 2 tot 3 kwartalen zal duren vooraleer er beterschap is.
• Prototypes: In het 4de kwartaal zijn er nieuwe producten gelanceerd, waaronder een applicatie om de batterij te monitoren. Ook vanuit de SiC markt neemt de vraag toe.

Negatieve punten 

• De omzet van de kernsegmenten (Automotive, Industrial & Medical) daalde j-o-j met 6% tot ongeveer $ 763 miljoen en maakte zo 93% uit van de totale omzet. De omzet uit het Automotive-segment nam nog toe (+2,5%) maar het Industrial - (-25%) en het Medical-segment (-16%) kenden een daling. Een lagere vraag en bijhorende onzekerheid zorgen voor voorraadafbouw bij klanten in deze kernsegmenten.
• De omzet uit siliciumcarbide (SiC) halfgeleiders daalde jaar-over-jaar met bijna 30% tot $ 51,1 miljoen. Het management geeft aan dat hier het dieptepunt is bereikt. Nieuwe orders komen geleidelijk aan binnen voor de siliciumcarbide halfgeleiders. De book-to-bill ratio bedroeg in het 4de kwartaal meer dan 1. SiC is een veel sterker halfgeleidermateriaal met een betere elektrische en thermische geleidbaarheid. Concreet betekent dit bijvoorbeeld een grotere actieradius voor elektrische wagens, snellere oplaadtijden voor batterijen en een verbeterde duurzaamheid van zonnepanelen. 
• De omzet van de divisie Consumer, Communications & Computer (CCC) daalde jaar-over-jaar met bijna 25% tot ongeveer $ 58 miljoen. In 2025 wordt een gelijkaardig resultaat verwacht. Deze legacy activiteiten zijn van minder belang voor X-Fab en moeten plaats maken voor de kernsegmenten indien nodig.
• Het orderboek daalde met 14% ten opzichte van het einde van het vorige kwartaal tot $ 414 miljoen. Vanuit de industriële eindmarkt beginnen de orders wel weer toe te nemen. In deze eindmarkt lijken de voorraden uitgeput te geraken. Door covid en de hoge interestvoeten werden er minder investeringen gedaan in medische toestellen zoals röntgen- en echografie apparatuur. Deze vraag begint nu terug te komen. De groeivertraging in de verkoop van elektrische wagens leidt er voorlopig toe dat autobouwers minder bestellen. Het zal nog enkele kwartalen duren vooraleer deze eindmarkt weer aantrekt.
• Outlook 2025: X-Fab verwacht een omzet van $ 820 tot 870 miljoen te genereren met een EBITDA marge van 24 tot 27%. In het eerste kwartaal zou de omzet, $ 195 tot 205 miljoen bedragen met een EBITDA marge van 22 tot 25%. De industriële - en medische eindmarkten vertonen de eerste tekenen van beterschap. Voor de automotive divisie wordt er pas ergens in de 2de jaarhelft verbetering verwacht. Aangezien het investeringsprogramma ten einde loopt, gaan de kapitaaluitgaven vanaf de 2de jaarhelft nog 10 tot 15% van de omzet bedragen. De kapitaaluitgaven zullen bijgevolg aanzienlijk lager zijn dan de voorgaande jaren. In 2025 zouden de investeringen onder de $ 250 miljoen blijven tegenover bijna $ 510 miljoen in 2024. Met betrekking tot de vrijekasstroomgeneratie is dit positief nieuws.

Sterktes 

• Ervaren management met een bewezen track record
• Geografische spreiding
• Sterke balans met aanvaardbare schuldgraad (nettokaspositie)

Zwaktes 

• De sector is vrij kapitaalintensief, waardoor X-Fab slechts uitzonderlijk vrije kasstroom genereerd. 
• De concurrentie is sterk en klanten dringen aan op jaarlijkse prijsverlagingen, die X-Fab moet proberen tegen te gaan met permanente technologische innovaties.
• Klantenconcentratie: Melexis staat in voor een derde van de omzet van X-Fab, de vijf grootste klanten samen voor ongeveer twee derden.
• X-Fab betaalt geen dividend uit

Opportuniteiten 

• Bestaande chipontwikkelaars kiezen er meer en meer voor (zoals o.a. Melexis) om de productie van de chips uit te besteden aan derden. Deze trend is in het voordeel van spelers als X-Fab.
• De opkomst van elektrische wagens en 5G kunnen de groei van X-Fab verder ondersteunen. Men schat dat de vraag naar chips in die segmenten de komende vier jaar gemiddeld met 8% per jaar zal toenemen.
• Stijgende omzetgroei de komende jaren kan de bezettingsgraad verder doen toenemen en zo de winstmarges van X-Fab verhogen.
• Dankzij de stroomlijning van de kostenstructuur die het bedrijf de afgelopen twee jaar doorvoerde zou de winstgevendheid opgekrikt moeten worden.

Bedreigingen 

• Halfgeleiders zijn een strategische prioriteit voor China voor de komende jaren. De kans bestaat dan ook dat Chinese spelers zich in de toekomst ook meer op het terrein van X-Fab zullen proberen te begeven.
• De grote spelers die de digitale chips produceren hebben in het verleden weinig interesse vertoond in de chips die X-Fab produceert omdat het kleinere volumes zijn en de producten niet gestandaardiseerd zijn. Naarmate deze markten de komende jaren groeien, kunnen sommige spelers mogelijk wel geïnteresseerd geraken in de markten van X-Fab en zo voor bijkomende concurrentie zorgen.
• Door de hoge vaste kosten en investeringen werkt het hefboomeffect in twee richtingen: als de cyclus naar beneden gaat, zakt de winstmarge gevoelig.
• X-Fab heeft een goede wereldconjunctuur nodig de komende jaren om haar groeiscenario te realiseren. De autoverkoop, als belangrijkste eindmarkt, moet de komende jaren herstellen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.