UnitedHealth Group Analist: Willem De Meulenaer

De Amerikaanse ziekteverzekeraar UnitedHealth (UNH) is een van de meest rendabele in haar sector. UNH maakt op een uitgekiende manier gebruik van technologie en informatie waardoor het de ganse medische cyclus gaande van diagnose tot behandeling sterk verbetert, vereenvoudigt, en kostenefficiënter maakt voor alle betrokken partijen. De gepatenteerde technologie en het computerplatform waarvan gebruik wordt gemaakt zou niet gemakkelijk door een concurrent nagemaakt kunnen worden, waardoor UNH een competitief voordeel heeft op zijn concurrenten. 
UNH haalt zijn omzet uit : 

• UnitedHealthcare : ziekteverzekeringen voor werknemers, senioren, militairen, ambtenaren enz...
• Optum : allerhande consultancy, administratieve en IT-diensten voor ziekenhuizen, artsen, apothekers en bedrijven i.v.m. algemene administratie, Pharmacy Benefit Management (geneesmiddelenadministratie voor werkgevers), data-analyse, consulting, automatisering en het efficiënter maken van het ganse proces. De subdivisies zijn, in volgorde van belangrijkheid (met de eerste twee met voorsprong de belangrijkste) :
  • Optum Rx : Alle diensten mbt apotheken en het verstrekken van geneesmiddelen aan patiënten. Optum heeft zelf geen apotheken maar beheert de administratie van individuen, werkgevers en ziektekostenverzekeraars. Het onderhandelt over prijzen met de apotheken en bepaalt welke medicijnen moeten worden verstrekt. Optum is ook verantwoordelijk voor de volledige administratieve afhandeling van apotheekclaims en het verwerken van recepten (o.a. ook het controleren van de verzekeringsdekking, verwerken van betalingen en verstrekken van informatie aan individuen (vb over het ophalen van hun medicijnen). Optum biedt ook mail-order apotheekdiensten aan. Alle data die hierbij ontstaat wordt geanalyseerd om het systeem voortdurend efficiënter te maken.
  • Optum Health : omvat o.a. de coördinatie van zorg voor mensen met een complexe medische aandoening. Optum health biedt ook programma's aan voor geestelijke gezondheidszorg en verslavingszorg. Het biedt gezondheids- en welzijnsinitiatieven voor werknemers, ziektepreventie en gezondheidsbevordering op de werkplek. Optum Health biedt daarnaast ook consultancy-diensten aan aan zorgverleners en zorgorganisaties.
  • Optum Insight : Omvat data-analyse, consultancy en technologische oplossingen voor zorgverleners en zorgorganisaties. Het betreft oa IT-tools die de operationele efficiëntie verbeteren, zoals bijvoorbeeld de administratie van elektronische medische dossiers, praktijkbeheerssystemen, maar ook bijvoorbeeld tools voor marktonderzoek en het bepalen van een passende premie op basis van de gezondheidsstatus van de populatie die een verzekeraar bedient.

Het regende afgelopen tijd slecht nieuws bij UnitedHealth. De medische kosten liggen hoger dan verwacht, de terugbetalingspolitiek wordt in vraag gesteld (mogelijk te lage vergoedingen voor verzekerden) en de kosten die UnitedHealth aanrekent voor de overheidsprogramma's Medicare en Medicaid waren mogelijk te hoog. Het is dan ook weinig verwonderlijk dat de resultaten opnieuw onder de verwachtingen uitkwamen en de managementprognose teleurstelde. Het is nu afwachten tot het bedrijf opnieuw een evenwicht vindt in de activiteiten en resultaten. De onzekerheid is momenteel groot, al kan een belangrijke speler zoals UnitedHealth niet zomaar terzijde worden geschoven en blijft het bedrijf tot nader order winstgevend. Opmerkelijk genoeg koos Berkshire Hathaway er precies in deze periode van grote onzekerheid en een sterk gedaalde koers voor om te investeren in UnitedHealth. Het is niet de eerste keer dat Berkshire in het bedrijf investeert, en bovendien beschikt Berkshire over ruime ervaring in de sector. Gezien de nog steeds stevige machtspositie van UnitedHealth, de flinke daling van de koers de afgelopen maanden en het vertrouwen dat Berkshire heeft uitgesproken, verhogen we onze aanbeveling terug naar "kopen". We benadrukken wel dat het hier gaat om een dossier met hoog risico, waarbij beleggers het nodige geduld zullen moeten opbrengen.

-

Resultaten tweede kwartaal 2025

• UnitedHealth Group zag de omzet in het tweede kwartaal van 2025 met 12,9% toenemen tot $ 111,6 miljard. 
• De operationele winst daalde met 34,6% tot $ 5,2 miljard.
• De nettowinst daalde met 19,2% tot $ 3,4 miljard. 

Positieve punten

• Het management nam ("agressieve") maatregelen om de resultaten terug te verbeteren. 
• Na het overlijden van de topman bekijkt UNH het terugbetalingssysteem. Bovendien gaat het ook in de toekomst alle kortingen die het krijgt van de farmaproducenten op de aankoop van medicijnen, doorgeven aan de klanten om tegemoet te komen op de kritiek dat er te veel geld blijft hangen bij de PBM's (en dus bij UNH).
• Berkshire Hathaway, het beleggingsvehikel van Warren Buffett, kocht in het tweede kwartaal van 2025 vijf miljoen aandelen UNH als contraire zet. Dat is een teken van vertrouwen in de toekomst op langere termijn van het bedrijf, al biedt het uiteraard geen 100% zekerheid.

Negatieve punten 

• De resultaten van UNH kwamen andermaal onder de verwachtingen uit. In de eerste jaarhelft was er een onverwachte toename van het gebruik van medische diensten (dus meer schadeclaims dan verwacht). Daarnaast waren de kosten voor geneesmiddelen ook meer gestegen dan verwacht, vooral voor specialistische en dure merkgeneesmiddelen (onder andere als gevolg van de Inflation Reduction Act waarbij de tussenkomst van de verzekeraars verhoogd is ten gunste van de verzekeringnemers). 
• UNH zette andermaal het mes in de prognoses. Het bedrijf verwacht nu in 2025 een recurrente winst per aandeel van minstens $ 16, wat lager was dan de analistenverwachtingen.
• De langetermijnprognose van een gemiddelde winstgroei van 13%-16% werd niet meer herbevestigd door het management.
• Er werd in het eerste kwartaal van 2024 een verlies geboekt van $ 7,1 miljard op de verkoop van Braziliaanse activiteiten, waardoor het nettoresultaat negatief uitkwam in dat kwartaal. In het tweede kwartaal van 2024 werd nog eens $ 1,2 miljard verlies geboekt op andere Zuid-Amerikaanse activiteiten. De internationale expansie, die het afgelopen decennium voorzichtig in gang werd gezet, werd daarmee teruggeschroefd.
• Ook de kosten ivm een cyberattack hadden begin 2024 een negatieve impact (in de eerste jaarhelft goed voor bijna $ 2 miljard). De cyberattack zorgde tijdelijk voor een moeizame uitwisseling van data en betalingen. Zo was het een tijdje moeilijk voor sommige patiënten om aan voorschriften te geraken, of om terugbetaling te bekomen.
• Naarmate de economische groei zou vertragen, kan de winstgroei verkleinen waardoor de kans ontstaat dat de prognoses niet gehaald worden. Bij een eventuele forse economische vertraging ontstaat een omgekeerd hefboomeffect op de resultaten.
• De regelgevingsrisico's blijven sterk aanwezig : de sector is regelmatig het mikpunt voor verhitte politieke discussies. De overheid kijkt ook na of UNH niet te veel heeft aangerekend voor Medicare en Medicaid.

Sterktes :

• De onderneming is één van de meest rendabele in haar sector, dankzij een uitgekiende productmix en het efficiënte gebruik van technologie.
• De activiteiten van UNH zijn gediversifieerd over de ganse keten van de gezondheidszorg.
• UNH is de grootste speler in de sector, met over het algemeen aantrekkelijke plannen/producten/prijzen en dus een sterke marktpositie.
• De subsector waarin UNH actief is, lijkt doorgaans minder riskant dan de klassiekere farmaspelers.

Zwaktes :

• Regelgevingsrisico's : de gezondheidssector is sterk gereguleerd en wijzigingen in de regelgeving kunnen een significante impact hebben op de activiteiten en winstgevendheid van UNH.
• Afhankelijkheid van overheidsprogramma's zoals Medicare en Medicaid.
• Druk op de brede sector om de prijzen te verlagen.

Opportuniteiten :

• Profiteert sterk van een eventuele economische heropleving.
• Speelt in op het toenemend belang van ziekteverzekeringen in de VS.
• Speelt ook in op het vergrijzingsthema.
• Is koploper inzake digitalisatie binnen de gezondheidszorg.

Bedreigingen :

• Verhoging concurrentiedruk.
• Kosteninflatie ziektezorg.
• Een verouderende bevolking betekent ook hogere kosten die de rendabiliteit kunnen aantasten.
• Economische zwakte vertaalt zich vrij snel in een daling van het aantal polissen.
• UNH profiteert weliswaar van haar voorsprong inzake technologie, maar dat brengt natuurlijk ook risico's met zich mee zoals beveiligingsrisico's en risico op technologische storingen.
• Eventuele integratieproblemen bij overnames.
• Eventuele problemen met databeveiliging die gegevensstromen (vb voorschriften) of betalingsstromen (oa terugbetalingen) kunnen bemoeilijken.
• Eventuele problemen met (te hoge) vergoedingen van de overheid en onderzoek hiernaar.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.