Hermès Analist: Jonathan Mertens

Hermès werd in 1837 opgericht als leveranciers van zadels, en evolueerde nadien naar een leverancier van koffers, tassen en andere reisbenodigdheden, horloges juwelen en huisdecoratie. 

Vandaag de dag is Hermès vooral bekend als modehuis en luxeproducent van tassen, kledij, sjaaltjes, dassen, parfums, horloges en juwelen. De Hermès familie bezit zowat tweederde van de aandelen en controleert drie vierden van het stemrecht.

Met omzetgroei in al de operationele divisies en op al de geografische markten, heeft Hermès gedurende de eerste 9 maanden van 2023 wederom een ijzersterke prestatie neergezet.
​​​Traditioneel geeft het bedrijf geen becijferde outlook, al verwachten we dat Hermes zowel dit, als de komende jaren met dubbele omzetcijfers zou moeten kunnen blijven groeien. Opvallend is ook de sterke groei in eerder nichecategorieën voor het bedrijf zoals horloges en zaken zoals juwelen, parfum & huishoudelijke artikelen. Mogelijk zou hierdoor in de toekomst de omzet een gediversifieerder profiel kunnen krijgen.
Desalniettemin zien we dat ook in het bredere luxe-segment de vraag wat begint af te koelen, al blijft dit voorlopig nog beperkt tot de meer 'betaalbare' luxemerken. Het premium segment van de luxe markt, waarin Hermès voornamelijk actief is, blijft hiervan voorlopig meer afgeschermd. 

Hermès behoort tot de absolute top van luxebedrijven en kan een indrukwekkend trackrecord van operationele excellentie voorleggen. Bovendien is er een sterke referentie-aandeelhouder die denkt aan de toekomst op de lange termijn. Met een sterk opkomende middenklasse in voornamelijk China zou het bedrijf nog jaren moeten kunnen groeien. De relatieve afhankelijkheid van de Chinese markt is (op termijn) een potentieel risico voor het bedrijf, gegeven de sterke verweving tussen politiek en economie in China 

Op vlak van waardering blijft het bedrijf toch wel zeer duur. Aan de huidige beurskoers waardeert de markt het bedrijf aan 45.6 keer de verwachte winst voor FY 2023 of aan een verwachte FCF-yield van 2.2%. Op Peg-basis, waarbij we rekening houden met de verwachte groei (CAGR van 12%) voor de komende jaren, noteren we aan de huidige beurskoers op ongeveer 3.8, waardoor volgens ons het aandeel aan de huidige beurskoers wat te duur blijft. Hierdoor blijven we voorlopig bij ons 'houden' advies.

24/10/2023: Trading update derde kwartaal

Zeer sterke cijfers bij het Franse Hermès, waar de omzet in Q3 met 7.3% (+15.6% bij constante wisselkoersen) toenam tot afgerond € 3.4 miljard. Op geografisch vlak was er omzetgroei in alle regio's waar het bedrijf operationeel is. Zo steeg de omzet in Europa met 18.1%, steeg de omzet in de Americas met 20.4% en in Azië (excl.Japan) met 10.2%.

Op vlak van productcategorieën presteerden de kerndivisies opnieuw zeer sterk, met een omzetgroei van 16% in de divisie 'lederwaren' en een omzetgroei van 18% in de 'ready-to-wear & accessories' categorie. Beide categorieën samen vertegenwoordigen ongeveer 70% van de totale omzet bij Hermès. 

Het bedrijf gaf nog mee dat op eind september, wisselkoerseffecten een negatieve impact hadden van € 420 miljoen op de groepsomzet.

Resultaten HY 2023

• De omzet steeg met 22% tot € 6.7 miljard. 
• Het operationele inkomen ging 28% hoger tot € 2.9 miljard.
• De nettowinst steeg met 35.6% tot € 2.2 miljard.

Positieve punten 

• Hermès kon in al haar operationele regio's significante omzetgroei boeken in het eerste halfjaar van 2023. In Europa bedroeg de omzetgroei ongeveer 21% met verder herstel op de Franse thuismarkt (+24%). Het bedrijf zelf spreekt van een positieve impact van zowel nationale als internationale klanten. Op de Amerikaanse markt steeg de omzet met 21% ten opzichte van HY 2022. De groei in Azië bedroeg 22% (+27% in constante wisselkoersen), wat een zeer sterk resultaat is gegeven de algemene vertraging van de economie in China gedurende het eerste halfjaar van 2023. De Aziatische markt was goed voor ongeveer 50% van de totale omzet bij Hermes.
• Omwille van de sterke resultaten gedurende het afgelopen halfjaar kon de operationele winstmarge bij Hermes stijgen tot 44%, een absoluut record. Het bedrijf heeft duidelijk een sterke prijszettingsmacht, aangezien het ook de effecten voelt van de opgelopen inflatie op vlak van gestegen loonkosten & stijging van de winkelhuur (+ 26%). Toch slaagt het bedrijf er blijkbaar probleemloos in om deze kosten door te rekenen aan haar klanten. Hermès verhoogde haar prijzen met 7% gedurende het voorgaande boekjaar.
• Vergeleken met directe concurrenten LVMH en Kering is de langetermijn groeivoet bij Hermes (op genormaliseerde basis) hoger, met consistent superieure winstmarges. Bekeken over de laatste 10 jaar zien we een CAGR omzetgroei van 13.5% bij Hermes, ten opzichte van 11.8% bij LVMH en 8.6% bij Kering.
• De grootste divisie 'Mode/Lederwaren' groeide het afgelopen halfjaar met 18% (+21% in constante wisselkoersen). De omzet uit deze productcategorie is goed voor 41% van het omzettotaal. Het bedrijf gaf ook aan dat het in de komende 4 jaar 4 nieuwe productielocaties wil uitrollen in Frankrijk om aan de onderliggende vraag te kunnen voldoen. 
• Hermès betaalde in het afgelopen halfjaar een dividend aan de aandeelhouders met een kostprijs van € 1,4 miljard (of € 9.5 per aandeel). 
• Het bedrijf heeft een ijzersterke balans met een totale nettokaspositie van € 9.8 miljard en een solvabiliteit van 72.5%. Bovendien genereert het bedrijf zeer sterke operationele- en vrije kasstromen. In HY 2023 genereerde Hermès op een omzet van € 6.7 miljard, € 1.7 miljard aan vrije kasstroom. 
• Door de aanhoudende hoge vraag blijft Hermes investeren in de uitbreiding van de productielocaties en het aanwerven van personeel. Het totale werknemersbestand bedroeg eind juni 20.607, een groei van 12% y-o-y. 
• De hoogste groei realiseerde Hermès in de productcategorieën 'ready to wear and accessories (+32%), 'watches' (+21%) & de 'other Hermes sectors' (+29%) productcategorie, dewelke producten als juwelen en huisproducten omvat. Volgens ons toont dit aan dat het bedrijf er in slaagt om haar merk te vermarkten in productcategorieën die minder tot haar historische kernactiviteiten behoren.

Negatieve punten 

• Wisselkoerseffecten oefenden gedurende het eerste haljaar een negatief effect uit van ongeveer 3% op de financiële resultaten van het bedrijf. 
• Het tweede kwartaal was andermaal zeer sterk bij Hermès, al kon het bedrijf in zekere zin profiteren van een relatief lage vergelijkingsbasis in Q2 2022 toen de Chinese markt te leiden had onder covid restricties. 
• Nav het conflict tussen Rusland en Oekraïne heeft Hermès gekozen om al haar winkels voorlopig te sluiten in Rusland en een waardevermindering te boeken op haar activa in het land. Volgens het bedrijf was deze afboeking in relatie tot de groepsomzet niet- materieel significant.  
• Hermes geeft traditioneel geen becijferde outlook. Ook over de groeivooruitzichten de komende jaren blijft het bedrijf zeer vaag. 

Sterktes 

• Zeer sterke merknaam
• Mooi track record op lange termijn
• Luxeproducten zijn minder prijselastisch, waardoor Hermès regelmatig haar prijzen kan verhogen zonder dat dit negatieve effecten op de verkoop heeft.

Zwaktes

• Om de sterkte van het merk te behouden dienen jaarlijks grote bedragen gespendeerd te worden aan marketing en reclame.
• De waardering van het aandeel is zelden goedkoop.
• Relatief grote afhankelijkheid van tassen.

Opportuniteiten

• Het groeiende aantal rijken zorgt voor een stijgende vraag naar luxeproducten op lange termijn.
• Stijgende vraag in groeilanden.
• Hermès slaagt er zeer goed in om haar productaanbod verder uit te breiden naar productcategorieën die minder gelieerd zijn aan de historische mode-activiteiten.

Bedreigingen

• Een eventuele tanende populariteit.
• Nieuwe maatregelen in China om de verkoop van luxeproducten aan banden te leggen.
• Regionale sanitaire restricties kunnen ook in de toekomst nog plaatsvinden en aldus een financiële impact hebben.
• We zijn wat bezorgd over de Chinese president Xi en zijn programma van 'gedeelde welvaart'. Indien mensen zouden gestigmatiseerd worden omdat ze een duur merk kopen, zou dit slecht nieuws zijn voor Hermès.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.