Fagron Analist: Willem De Meulenaer

Fagron (het vroegere Arseus) is de business-to-business divisie van Omega Pharma die eind 2007 afgesplitst werd. Het bedrijf splitste gaandeweg (neven-)activiteiten af om zich volledig toe te kunnen spitsen op haar hoofdactiviteit: de magistrale bereidingen voor de apotheek. 

De trading update van Fagron over het eerste kwartaal was een duidelijke meevaller, met hoger dan verwachte groeicijfers over alle regio's heen. Vooral de goede prestatie van Europa, dat het al een tijdje minder goed deed, was een opluchting. De zorgen i.v.m. de kosteninflatie (transport, grondstoffen, verpakking) blijven echter een aandachtspunt. De gestegen kosten kunnen niet onmiddellijk worden doorgerekend naar de klanten, mogelijk ook door toegenomen concurrentiedruk. De waarschuwing van de FDA ivm de herverpakkingssite in de VS was een duidelijke tegenvaller, al zal Fagron alles in het werk stellen om dit probleem aan te pakken. Aan de huidige waardering mag het aandeel behouden blijven.

​​​​​​​FDA waarschuwing voor Fagron

• De FDA stelt zich vragen bij de veiligheids- en hygiënenormen bij de herverpakkingssite van Fagron in Minnesota. Bij herverpakking bestaat onder andere een risico op kruisbesmetting.
• Het vraagt Fagron om een plan van aanpak op te maken.
• Fagron loste reeds een aantal probleempunten op maar enkele andere punten zijn nog niet opgelost. Fagron zal daarom de nodige actie ondernemen om ook deze laatste punten aan te pakken.

Trading update eerste kwartaal 2022

• Fagron zag de omzet met 16% toenemen tot € 156,4 miljoen. Tegen constante wisselkoersen zou de omzet met 10,2% gestegen zijn.
• De organische groei klokte af op een stevige 13,3% (7,6% tegen constante wisselkoersen).
• In Europa was er terug beterschap : daar werd een organische groei opgetekend van 4,5% (3,5% tegen constante wisselkoersen).
• In Latijns-Amerika profiteerde het bedrijf van betere wisselkoersen. De omzet groeide er  organisch 14,7% (3,2% tegen constante wisselkoersen).
• In Noord-Amerika bedroeg de organische groei 27,3% (18,4% tegen constante wisselkoersen).
• De druk op de toeleveringsketen blijft aanhouden, wat mogelijk impact zal hebben op de marges. De impact van de oorlog in Oekraïne blijft beperkt.

Resultaten 2021

• Fagron boekte een omzetstijging van 3,2 % tot € 573,8 miljoen.
• De bedrijfswinst (ebit) kromp 1,5% naar € 87,4 miljoen.
• De nettowinst steeg 2,2% tot € 61,2 miljoen. 

Positief nieuws 

• Fagron publiceerde resultaten die grotendeels in lijn met de verwachtingen waren.
• De organische groei klokte af op 1,8% (+4,5% tegen constante wisselkoersen).
• In Noord- en Latijns-Amerika hield het bedrijf goed stand ondanks de coronacrisis (die zorgt voor uitstel van niet kritische zorg en minder doktersbezoeken), onder andere door succesvolle productintroducties. De groei bedroeg er respectievelijk 11,3% en 9,3% (of een organische groei van +14,3% en +16,5% tegen constante wisselkoersen).
• Het bedrijf merkt dat de omzet terug aantrekt telkens de lockdowns voorbij zijn.
• Fagron mikt in 2022 op een groei van zowel omzet als winstgevendheid, gedragen door sterke prestaties in Latijns-Amerika en Noord-Amerika en een terugkeer naar groei in de Europese regio. 
• Fagron waagt zich aan (kleinere) overnames. Zo nam het in 2019 onder andere Humco over, een toeleverancier aan apothekers in de VS.
• De nieuwe uitbreidingsinvesteringen in de VS zouden de toekomstige groei moeten stuwen (Wichita).

Negatief nieuws 

• Negatieve wisselkoerseffecten speelden de groep alweer parten. De Braziliaanse real en de Amerikaanse dollar hadden een negatief effect op de resultaten. Tegen constante wisselkoersen zou de omzet met 5,9% gestegen zijn ipv de 3,2% die nu werd geboekt.
• De marges stonden onder druk, zowel in Europa als de VS.
• Sommige grondstoffen en verpakkingsmaterialen zijn moeilijker beschikbaar en zijn dan ook fors in prijs gestegen. De kostenstijgingen kunnen niet onmiddellijk worden doorgerekend. Ook de transportkosten namen gevoelig toe.
• In Europa (EMEA regio) was de impact van de coronacrisis sterk merkbaar, met een omzetdaling van 4,6% (organisch -7,1% tegen constante wisselkoersen).
• De geraamde groei voor steriele bereidingen in de VS (fabriek Wichita) liep door het coronavirus vertraging op. Deze vallen immers onder "niet-kritische zorg".
• De markt waarin Fagron opereert is nog steeds competitief en de concurrentiedruk lijkt eerder toe te nemen (door ex-Fagron medewerkers dan nog wel). 

Waterland en Baltisse verkopen aandelen (2019)

• Om de schuldenlast terug te dringen werd in 2016 een kapitaalverhoging doorgevoerd. In een eerste fase werd € 131 miljoen opgehaald bij onder andere het investeringsfonds Waterland en de ondernemers Filip Balcaen en Marc Coucke, tegen € 5,79 per aandeel. In een tweede fase werd € 88 miljoen opgehaald bij het publiek, tegen € 5,16 per aandeel.
• Grootaandeelhouders Waterland en Baltisse hebben midden en eind 2019 via twee private plaatsingen hun participatie verkocht. De plaatsing gebeurde aan 16,20 €.

Schikking ministerie van Justitie in de VS in 2019

• Fagron trof een schikking met het ministerie van Justitie ivm bepaalde wanpraktijken waarbij de prijzen voor terugbetalingen kunstmatig verhoogd werden.
• De wanpraktijken gebeurden in de overgenomen bedrijven Bellevue Pharmacy en Freedom Pharmaceuticals en dateren van voor de overname door Fagron.
• Fagron had een provisie van $ 8,4 miljoen opgezet, maar de schikking was helaas een pak hoger : $ 22,3 miljoen. Hierdoor moest Fagron nog $ 13,9 miljoen extra provisioneren, wat uiteraard op de resultaten woog in 2019.

Sterktes

• Nieuw en voorzichtiger management
• Gezonde cash flow generatie
• Balansstructuur is verbeterd
• Momenteel een eerder voorzichtige en terughoudende overnamepolitiek. 

Zwaktes

• Trackrecord is beperkt. Het management moet zich nog bewijzen.
• Spectaculaire groei wordt niet verwacht.
• Veel immateriële vaste activa waarvan het grootste gedeelte goodwill.
• Door de kapitaalverhogingen in het verleden steeg het aantal aandelen fors, met een flinke winstverwatering tot gevolg. 

Opportuniteiten

• Eén van de weinige consolidatoren, dus er is groeipotentieel en cross selling mogelijk. Consolidatie zorgt misschien voor redelijke groei dankzij de gefragmenteerde markt.
• Fagron blijft verder herstructureren en verkoopt ondermaats presterende activiteiten of (kleinere) afdelingen die niet tot de kernactiviteit gerekend worden. 

Bedreigingen

• Business is nogal onderhevig aan concurrentie dus continue margedruk.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx, Leys & Cie. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.