Cisco Analist: Willem De Meulenaer

Cisco is wereldleider in netwerken voor het internet en levert hardware, software en diensten. Het heeft leidende posities in routers en switches met toepassingen in gegevensopslag/datacenters, teleconferenties, IT beveiliging (oa firewalls, antispam, anti-ransomware software enz), digitale TV en internettelefonie. Cisco telt bijna 74.000 werknemers verdeeld over 165 landen. 

Cisco publiceerde andermaal resultaten die beter waren dan verwacht. Maar de prognose voor het tweede fiscale kwartaal kwam duidelijk onder de verwachtingen uit. Cisco ondervindt hinder van een voorraadopbouw bij klanten, die enkele kwartalen zal nodig hebben om verteerd te worden, en zag zich daarom genoodzaakt om de jaarprognose neerwaarts bij te stellen. Maar mogelijk speelt ook de economische groeivertraging een rol, al gaat het management er van uit dat de groei weer zal aantrekken in de tweede (fiscale) jaarhelft. Aan de huidige koersen mag het aandeel behouden blijven.

-

* Aangepaste cijfers (zonder uitzonderlijke items)

Resultaten eerste kwartaal boekjaar eindigend 07/2024

• Cisco zag de omzet met 7,6% toenemen tot $ 14,7 miljard.
• De operationele winst steeg 20,8% tot $ 4,3 miljard.
• De nettowinst steeg 36,3% tot $ 3,6 miljard. 

Positieve punten 

• Cisco boekte alweer resultaten die beter waren dan verwacht. Door problemen met de bevoorradingsketen (ontstaan tijdens corona), kon Cisco de vraag niet volledig volgen in de afgelopen kwartalen en daarom is er nu al enkele kwartalen een inhaalbeweging. Netwerken en veiligheid blijven natuurlijk sowieso cruciaal voor bedrijven en lenen zich minder tot besparingen. 
• Cisco trekt zijn prijzen in trapjes op, en rekent dus gestegen kosten door aan de klanten. De prijsstijgingen begonnen effect te hebben vanaf de tweede jaarhelft van het fiscale boekjaar eindigend 07/2022.
• Het management trok de grens voor het inkopen van eigen aandelen een tijd geleden spectaculair op van $ 3 miljard naar maar liefst $ 18 miljard (7,4% van de marktkapitalisatie), weliswaar zonder er een timing op te kleven. De (vrij kostelijke) overname van Splunk (zie verder) zal volgens het management opmerkelijk genoeg geen impact hebben op de plannen voor de inkoop van eigen aandelen.
• De CEO stelde eerder dat de coronacrisis en het resulterende thuiswerk veel bedrijven heeft doen realizeren dat hun netwerkinfrastructuur achterhaald is. Op middellange termijn wordt dan ook een inhaalbeweging verwacht van investeringen, wat ten goede zal komen aan de resultaten van Cisco. Bovendien zal volgens het management de vraag naar producten en diensten van Cisco mooi aantrekken eens de 5G netwerken wereldwijd geïnstalleerd worden.
• De switch die Cisco probeert te maken, weg van de krimpende markt van dure hardware in de richting van software en diensten om netwerken te beheren en te beveiligen, is wellicht een goede zet. Het bedrijf wil dat tegen 2025 de helft van de omzet bestaat uit diensten (vnl abonnementsinkomsten).
• Cisco heeft ca $ 23 miljard cash en korte termijn investeringen, waarvan een groot deel oorspronkelijk buiten de VS stond. Een deel daarvan zal aangewend worden om eigen aandelen in te kopen.
• Cisco koopt systematisch eigen aandelen in en verhoogt ook systematisch het dividend. 

Negatieve punten 

• ​​​​​​​De managementprognose voor het tweede kwartaal van het boekjaar eindigend 07/2024 lag onder de verwachtingen. Cisco verwacht een aangepaste winst per aandeel van $ 0,82 tot $ 0,84 terwijl beleggers op $ 0,99 hadden gerekend. De omzet zou in het tweede kwartaal ca 6% afnemen volgens het management terwijl beleggers op een groei van 4,4% hadden gehoopt. 
• De jaarprognose voor het gebroken boekjaar eindigend 07/2024 werd verlaagd.  Op jaarbasis zou de omzet met ca 4,6% dalen (vs een groei van ca 1% voordien) en zou de aangepaste winst per aandeel moeten uitkomen op $ 3,87 - $ 3,93 (vs voordien $ 4,01 - $ 4,08) (het verschil tussen de aangepaste winst en de boekhoudkundige winst is grotendeels te verklaren door herstructureringskosten, aandelenopties en afschrijvingen op immateriële vaste activa). De cijfers lagen een pak onder de verwachtingen van beleggers en analisten.
• Het management wijt de zwakkere vooruitzichten aan het feit dat er de afgelopen kwartalen veel verkocht is geweest en dat de voorraadopbouw bij klanten één à twee kwartalen zal duren om te verteren. Maar mogelijk speelt ook de vertragende economische groei een zekere rol. Het management gaat er desondanks van uit dat de groei in de tweede (fiscale) jaarhelft terug zal toenemen.
• Cisco neemt Splunk over voor een stevige $ 28 miljard (cash). Dat bedrijf is gespecialiseerd in cybersecurity en software die data verzamelt van websites, applicaties, servers, netwerken en mobiele toestellen en vervolgens analiseert. De overname zou moeten afgerond worden eind 2024. De balansverhoudingen van Cisco zullen dus verslechteren (minder cash, meer schulden), hoewel een aanzienlijk gedeelte van de overname zal kunnen worden betaald met de vrije kasstromen (ca $ 15 miljard op jaarbasis). Voordeel is wel dat Cisco dan meer diensten zal kunnen aanbieden aan de klanten, waaronder systemen die het netwerk monitoren en systemen gericht op cybersecurity.
• De lockdowns in China en de oorlog in Oekraïne hebben tot productieproblemen geleid voor Cisco.Problemen in de bevoorradingsketen (moeizame opstart na corona) veroorzaakten hogere kosten in de afgelopen kwartalen, maar dat effect is stilaan verdwenen.  Componenten die vereist zijn voor de productie worden terug makkelijker beschikbaar.
• ​​​​​​​Toenemende concurrentie van kleinere spelers. De druk van bv. Alcatel-Lucent (Nokia) wordt groter. 

Sterktes

• Cisco is een zeer grote speler die de financiële middelen heeft om voorop te blijven in de snel wijzigende technologische sector.
• Degelijke trackrecord en heel wat cash opgebouwd dat na repatriëring uit het buitenland (dankzij de nieuwe belastingwetgeving) kan worden aangewend voor de terugkoop van eigen aandelen.
• Mogelijk kan het bedrijf profiteren van een aantal belangrijke trends, onder meer in veiligheid (virussen edm), cloud, Internet of Things en datacenters. Dat zou de achteruitgang in andere activiteiten moeten compenseren op termijn. 

Zwaktes

• Grotere bedrijven zoals Cisco kunnen soms wat logger zijn in de besluitvoering, wat gevaarlijk kan zijn in de snel wijzigende technologische sector.

Opportuniteiten

• Uitbrengen van nieuwe producten en en de focus op nieuwe technologieën kunnen de groei terug aanzwengelen.

Bedreigingen

• Toenemende concurrentie.
• Concurrenten die eventueel diensten of producten uitvinden die technologisch beter zijn.
• Cisco doet regelmatig overnames, die telkens een integratierisico vormen. 
• De trend waarbij bedrijven steeds grotere delen van hun IT-activiteit uitbesteden (vb. cloud computing van Amazon Web Services), is nadelig voor Cisco. Ook schuift de markt op naar steeds goedkopere producten. Er zijn weliswaar ook nieuwe opportuniteiten maar het zal enkele jaren duren eer die voor groei zullen zorgen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.