Chipotle Mexican Grill Analist: Jonathan Mertens

Chipotle Mexican Grill is een restaurantketen met gerechten uit de Mexicaanse keuken. Het concept wordt omschreven als 'fast casual', wat betekent dat ze de snelle bediening uit de 'fast food'-restaurants overnemen, maar mikken op een hogere kwaliteit in de bereiding en ook een betere kwaliteit van voeding, waardoor de prijzen ook wat hoger liggen. Het bedrijf groeit jaar na jaar en opent jaarlijks nieuwe locaties. Medio 2024 heeft Chipotle ongeveer 3.600 restaurants, voornamelijk in de Verenigde Staten, met daarnaast ook vestigingen in Canada, het VK, Frankrijk, Duitsland en Koeweit.

Een zwakker kwartaal bij Chipotle, dat hiervoor verwees naar een consument die de vinger wat meer op de knip hield. Ook voor het tweede kwartaal verwacht Chipotle niet echt beterschap. Voor het volledige boekjaar gaat het bedrijf nu uit van een lage enkelcijferige groei, wat onder onze verwachtingen is. 
Toch zet het bedrijf, ondanks de toegenomen macro-economische risico's en verzwakt consumentenvertrouwen, haar expansiestrategie onverminderd voort met meer dan 315 geplande nieuwe restaurantopeningen. 

Het aandeel noteert vandaag aan een verwacht vrije kasstroomrendement van ongeveer 2,2%, of een verwachte k/w van 42. Dit lijkt ons nog steeds redelijk duur.
Hierdoor gaan we op dit moment niet verder dan een 'houden' advies. 

-

Resultaten Q1 2025

• De omzet steeg met 6,4% tot $ 2,9 miljard.
• De operationele winst steeg met 8,6% tot $ 479 miljoen.
• De nettowinst steeg met 7,6% tot $ 387 miljoen.

Positieve punten​​​​​​​

• Digitale verkoop was goed voor ongeveer 35% van de totale omzet in het afgelopen kwartaal.
• De operatione winstmarge steeg tot 16,7% (tov 16,3% in Q1 2024), al was dit eerder het gevolg van een éénmalige factor (timing van een conferentie) dan een structureel lagere kostenbasis. De operationele winstmarge op restaurantniveau daalde met 1,3% tot 26,2%.
• Chipotle blijft uitbreiden en opende 57 nieuwe locaties in het eerste kwartaal, waarvan 2 onder een internationale franchise licentie. 48 van deze locaties hebben een 'Chipotlane', een afhaalloket voor mobiele bestellingen, een activiteit die Chipotle verder aan het uitrollen is omdat deze locaties een hogere omzet en hogere marges halen. Het management ziet nog mogelijkheden om de marges op middellange termijn te verhogen door de efficiëntie van de bediening verder te verhogen en delen van het voorbereidend werk (groenten, vlees snijden en bakken) te automatiseren. In boekjaar 2024 opende Chipotle 304 nieuwe restaurants, waarvan 257 locaties een 'Chipotlane' hebben. 
• Het bedrijf heeft als doelstelling om op de langetermijn meer dan 7000 restaurants te hebben in de VS. Dit is een ambitieus doel, aangezien men vandaag beschikt over meer dan 3726 locaties wereldwijd. 
• De balans van het bedrijf blijft, ondanks stevige uitbreidingen de afgelopen jaren, op orde. Zo heeft het bedrijf een cashpositie van ongeveer $ 726 miljoen, kortetermijninvesteringen ter waarde van $ 689 miljoen en langetermijninvesteringen met een waarde van $ 701 miljoen. Chipotle heeft geen schulden bij financiële instellingen. Wel heeft het bedrijf voor ongeveer $ 4,4 miljard aan leasingschulden (financiering restaurants) op de balans staan. 
• Outlook 2025: Voor het volledige boekjaar gaat het management uit van een groei van de same-store-sales van 'low single digits'. Daarnaast plant het bedrijf nog steeds om tussen de 315 en 345 nieuwe restaurants te openen, waarvan 80% een 'Chipotlane' zullen hebben. 

Negatieve punten

• Chipotle heeft een zwakker eerste kwartaal achter de rug. De verkopen per restaurant (same-store-restaurant-sales) kwamen onder de lat uit, met een daling van 0,4%. Deze afname van verkopen per restaurant werd op zijn beurt gedreven door 2,3% minder transacties, deels gecompenseerd door een stijging van het gemiddelde gespendeerde bedrag van 1,9%. Als oorzaak wijst Chipotle hiervoor naar slechtere weersomstandigheden en dalende consumentenuitgaven in het eerste kwartaal. 
• De kosten voor voeding, drank en verpakkingen stegen in het eerste kwartaal tot 29,2% van de totale omzet. Volgens Chipotle was dit te wijten aan hogere prijzen voor producten zoals avocado, zuivel en kip en het strikter toezicht op ruimere porties voor klanten. Prijsverhogingen konden dit effect slechts gedeeltelijk mitigeren.
  De aangekondigde handelstarieven zouden een negatieve impact hebben van 50 basispunten hebben op de operationele winst van dit jaar, al valt het bedrijf op dit moment nog onder de gunstigere voorwaarden van het USMCA handelspact. 
• Door nieuwe wetgeving werden de minimumlonen in Californië vanaf april sterk verhoogd. Chipotle heeft hierdoor de lonen voor haar werknemers in die staat (15% van de locaties) met gemiddeld 20% moeten verhogen. De loonsverhogingen werden wel gedeeltelijk gecompenseerd worden door extra prijsverhogingen van 6-7%. Hierdoor stegen de kosten voor arbeid tot 25% van de totale omzet in het eerste kwartaal. (tov 24,4% in Q1 2024)
• Chipotle verzeilde in het voorgaande jaar in een negatieve sociale media storm nadat er geruchten waren verspreid dat er vanuit het bedrijf richtlijnen aan werknemers werden gegeven om zuiniger te zijn met de porties voor klanten. Dit genereerde een pak negatieve reacties van klanten en reputatieschade voor het bedrijf.  
• Door het openen van nieuwe restaurants zijn de Capex-uitgaven bij Chipotle redelijk hoog. In het eerste kwartaal van 2025 kwamen de totale capex-uitgaven uit op ongeveer $ 145 miljoen. Dit komt neer op ongeveer 26% van de gegenereerde operationele kasstroom. 
• Het bedrijf kocht het afgelopen kwartaal voor $ 554 miljoen aan eigen aandelen in. Gegeven de nog steeds zeer hoge beurskoers is dit waarschijnlijk geen optimale kapitaalallocatie. Chipotle kan nog voor $ 875 miljoen aan eigen aandelen inkopen onder haar huidige buyback plan. 

Sterktes

• Chipotle heeft een sterk merk dat consumenten aanspreekt. Hierdoor konden ze de voorbije jaren hun marktaandeel in de subcategorie van Mexicaanse restaurants uitbreiden tot meer dan 30%, ten koste van haar concurrenten.
• De eenvoud van de keuken en het restaurantconcept zorgt ervoor dat Chipotle hoge marges kan halen op restaurantniveau. In 2022 haalden ze een bedrijfswinstmarge van meer dan 22% op restaurantniveau.
• De trouwe klanten zorgen ervoor dat Chipotle indien nodig prijsverhogingen kan doorvoeren om kosteninflatie te compenseren. 

Zwaktes

• Chipotle kent net als de meeste sectorgenoten een groot personeelsverloop, wat maakt dat ze constant nieuw personeel moeten aanwerven en opleiden.
• De menu-opties in het restaurant zijn relatief beperkt. Hierdoor moet Chipotle telkens nieuwe tijdelijke aanbiedingen creëren om voor meer variatie te zorgen.

Opportuniteiten

• Chipotle heeft nog grote groeimogelijkheden in de VS. Het bedrijf mikt op termijn op 7.000 restaurants. Daarnaast kan ze ook nog uitbreiden in het buitenland, want tot nu toe nog maar zeer beperkt is gebeurd.
• Sinds 2020 is Chipotle begonnen met het installeren van 'Chipotlanes', een afhaalloket waar je met de auto bestellingen kan afhalen die online doorgegeven zijn. Restaurants met een Chipotlane halen gemiddeld 10% hogere omzet en ook hogere marges. Vandaag hebben minder dan 20% van de restaurants een Chipotlane, maar dit percentage gaat de komende jaren verder toenemen.
• Ruim een derde van de bestellingen gebeurt vandaag digitaal. Dit percentage kan de komende jaren nog verder stijgen, waardoor het aantal klanten dat per uur bediend kan worden verder kan toenemen en zo voor hogere verkopen zorgen.

Bedreigingen

• Aanhoudend hoge voedinginflatie: indien de hogere voedinginflatie van de voorbije jaren zou blijven aanhouden, zal dit vroeg op laat op de winstmarges gaan wegen.
• Economische groeivertragingen: wanneer de werkloosheid toeneemt en meer consumenten moeite hebben om financieel rond te komen, is restaurantbezoek 1 van de zaken waarop bespaard zal worden, en kan dit wegen op de verkoopcijfers van Chipotle.
• Voedselveiligheid: in 2015 werd er een besmetting met de E. coli bacterie vastgesteld in een aantal restaurants van Chipotle. Dit zorgde voor negatieve publiciteit en woog voor meerdere maanden op de verkopen. Een nieuw gelijkaardig incident zou voor duidelijke reputatieschade zorgen.
• Een nieuwe generatie geneesmiddelen die overgewicht aanpakken,  onderdrukken het hongergevoel waardoor patiënten minder gaan eten. Indien deze geneesmiddelen in de toekomst betaalbaar en beschikbaar worden voor de grote populatie Amerikanen met overgewicht, kan dit een impact hebben op hun toekomstig restaurantbezoek, en zo ook een impact hebben op Chipotle.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.