ASML Holding Analist: Willem De Meulenaer

Het Nederlandse ASML is een technologiebedrijf dat (lithografie)machines voor de halfgeleiderindustrie ontwikkelt en produceert. Deze machines worden gebruikt om microscopisch kleine patronen op siliciumwafers aan te brengen. De klanten van ASML zijn hoofdzakelijk chipproducenten (Intel, Samsung,...). ASML kwam in 1995 naar de beurs en is ontstaan uit een joint venture van ASM International en Philips. ASM staat voor Advanced Semiconductor Materials. De "L" staat voor Lithography. Belangrijkste concurrenten zijn Canon en Nikon. Het bedrijf ontwikkelt en produceert momenteel de nieuwste generatie ultramoderne machines die werken met EUV-technologie (Extreme UltraViolet). De voorgaande generatie machines werkte met DUV-technologie (Deep UltraViolet).

De resultaten van ASML over het tweede kwartaal en het aantal nieuwe orders kwamen beter uit dan verwacht, al weerspiegelt dit laatste cijfer niet altijd volledig de gang van zaken (gezien de volatiliteit ervan).  De managementprognose voor het derde kwartaal stelde echter teleur. Bovendien lijkt het management in toenemende mate bezorgd over de macro-economische en geopolitieke ontwikkelingen, waardoor het een groeiscenario voor 2026 nog niet kon bevestigen. We blijven ervan uitgaan dat de groeivooruitzichten en de enorme machtspositie van ASML op middellange termijn echter intact zullen blijven en daarom herhalen we ons koopadvies. Let wel op het hogere risico. 

-

Resultaten tweede kwartaal 2025

• ASML zag de omzet met 23,2% toenemen tot € 7,7 miljard.
• De nettowinst steeg 45,1% tot € 2,3 miljard.

Positieve punten 

• De resultaten van ASML kwamen andermaal (lichtjes) boven de verwachtingen uit.
• Het management gaf eerder al aan dat 2024 een overgangsjaar was, maar dat ASML vanaf 2025 weer zal groeien. Gesprekken met klanten suggereren dat ook 2026 een groeijaar zal worden. 
• ​​​​​​​Het management herbevestigde de omzetprognose voor 2025 : het mikt op € 30 - 35 miljard omzet, goed voor een groei van ca. 15%. Enerzijds is er nog steeds de aanhoudend stevige AI-gedreven vraag, maar anderzijds is de vraag op andere domeinen door de economische groeivertraging wat zwakker.
• Het orderboekje groeide afgelopen kwartaal met € 5,54 miljard aan, duidelijk hoger dan de analistenprognose van € 4,8 miljard. Het degelijke cijfer is zowel te danken aan de stevige vraag naar chips voor datacenters (wellicht o.a. TSMC), maar ook de vraag naar geheugenchips blijft stevig. Het management gaf eerder wel aan dat de evolutie van het orderboekje nogal volatiel kan zijn en dat dit niet altijd de gang van zaken correct reflecteert.
• Het nieuws dat Nvidia en AMD binnenkort terug chips kunnen leveren aan China, is ook voor ASML gunstig  nieuws.
• De productiecapaciteit van EUV (en High-NA EUV) systemen werd in de afgelopen jaren opgeschroefd. Ook werd de productiecapaciteit van DUV-systemen verhoogd. Het eerste High-NA EUV systeem werd in 2024 geleverd.
• Het bedrijf profiteert van het succes van de EUV-technologie, aangevuurd door technologische ontwikkelingen in 5G communicatie, artificiële intelligentie, datacenters en automobiel. 
• Het bedrijf zal de komende jaren wellicht heel wat vrije kasstroom  blijven produceren, dat kan terugvloeien naar de aandeelhouders onder de vorm van een dividend of terugkoop eigen aandelen. 
• Het dividend over het boekjaar 2024 werd 4,9% opgetrokken tot € 6,40 per aandeel.

Negatieve punten 

• ASML verwacht in het derde kwartaal van 2025 een omzet te boeken van € 7,4 - 7,9 miljard, met een brutomarge van 50-52%. De verwachte omzet lag lager dan de consensus van € 8,21 miljard.
• Het management liet weten dat de onzekerheid toeneemt door macro-economische en geopolitieke ontwikkelingen, en kan daarom een groeiscenario voor 2026 nog niet bevestigen.
• Het nieuws dat Intel kosten gaat besparen in een herstructurering en de bouw van geplande fabrieken in Duitsland en Polen wat gaat uitstellen is ongunstig voor ASML en een illustratie van het voorgaande punt. Naast Intel zijn er nog enkele andere bedrijven die het wat voorzichtiger aan zullen doen, al is dit (nog ?) geen algemeen sectorgegeven.
• Het management liet eerder verstaan dat de heisa rond de importtarieven die de VS willen opleggen, zorgt voor onzekerheid bij klanten en op de cijfers kan wegen. Eventuele importtarieven kunnen een impact hebben op ASML, al liet het management bij de laatste resultaten weten dat die impact kleiner zal zijn dan initieel gedacht. Het bedrijf heeft geen plannen om de productie te verhuizen naar de VS om de blootstelling aan eventuele importtarieven te verkleinen. Eventuele importtarieven zullen ook grotendeels worden doorgerekend naar de klanten.
•  Het belang van China in de omzet was erg eenzijdig en vrij stevig in 2024, met in de eerste drie kwartalen respectievelijk 49%, 49% en 47%. Taiwan en Zuid-Korea zijn zoals gewoonlijk de twee andere grote afnemers. China probeert uiteraard in sneltempo machines binnen te krijgen, omdat ze (terecht) vrezen dat de VS (en Europa) deze aanvoerlijn in de toekomst nog verder zouden kunnen dichtschroeven. In het vierde kwartaal was het belang van China in de omzet teruggevallen naar 27%. Taiwan was goed voor 10%, Zuid-Korea voor 25% en de VS voor 28%. De aanhoudende toename van de restricties door zowel de VS als Nederland zal bovendien de export naar de belangrijke regio China steeds meer belemmeren, waardoor het belang van China in de totale omzet in 2025 flink zal verkleinen, tot ca. 20% volgens het management (komende van bijna 50% in de eerste drie kwartalen van 2024). In het eerste en het tweede kwartaal van 2025 was China goed voor 27% van de omzet. 
• Zowel de VS als Europa (en uiteraard Nederland) leggen in toenemende mate restricties op aan de chipsector (voor wat betreft export naar China), zelfs voor onderhoud. Dat kan in zekere mate wegen op de omzetgroei.
• Hoge onderzoeks- en ontwikkelingskosten remmen de winstontwikkeling op langere termijn enigszins af.

Sterktes :

• ASML heeft een ongeëvenaarde technologische leiderschapspositie en is de enige leverancier ter wereld van EUV-lithografiemachines die essentieel zijn voor het produceren van de meest geavanceerde chips.
• Zeer innoverend bedrijf.
• Steeds op zoek naar nieuwe technologieën en verdere verbeteringen.
• ASML werkt zeer nauw samen met de grote chipproducenten om hun machines nog beter af te stemmen op de markt (en nog moeilijker vervangbaar te maken).
• De enorme technologische complexiteit maakt het zeer moeilijk voor potentiële nieuwe concurrenten om de markt te betreden.

Zwaktes :

• Zeer zware en blijvende investeringen vereist in R&D.
• Zware investeringen zijn vereist om de productie op gang te brengen.
• Het bedrijf begeeft zich, als pionier, constant in “onbekend gebied” : het moet steeds nieuwe(re) technologieën uitvinden.
• Duurtijd tussen een theoretisch concept en een commercieel product is zeer lang (20 jaar voor EUV).
• Géén rechtlijnige omzetevolutie (afhankelijk van de cycli in de halfgeleidermarkt).
• Afhankelijkheid van enkele grote klanten (TSMC, Samsung, Intel,...).
• De machines van ASML vergen een zware investering (erg duur voor klanten) en het kost ook geruime tijd om de ingewikkelde machines operationeel te krijgen.
• ASML is op haar beurt ook afhankelijk van enkele zeer geavanceerde toeleveranciers om de machines te bouwen (vb. lenzen of lichtbronnen).

Opportuniteiten :

• ASML kan sterk meeprofiteren van de enorme vraag naar krachtige chips, die onder andere gebruikt worden voor datacenters (en AI).
• Groeiend aantal chips in een eveneens groeiend aantal toestellen.
• ASML kan mogelijk (indirect) profiteren van eventuele steunprogramma's in de VS en de EU om de afhankelijkheid (van Taiwan) te verkleinen.

Bedreigingen :

• Opkomst van nieuwe, andere technologieën bij concurrenten kunnen de technologie van ASML in één klap verouderd en overbodig maken; dit lijkt ons op langere termijn het grootste risico.
• Gezien de enorm complexe technologie, steeds risico voor patentgeschillen.
• Verdere belemmeringen of verbod om te leveren aan bepaalde regio's (vnl China).
• Het wordt steeds minder evident om de schaal van chips verder te verkleinen (en dus om een technologische voorsprong te behouden). Mogelijk zitten we binnenkort voor langere tijd (dan normaal) met een status quo waar nauwelijks vooruitgang kan worden geboekt.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.