ASML Holding Analist: Willem De Meulenaer

Het Nederlandse ASML is een technologiebedrijf dat (lithografie)machines voor de halfgeleiderindustrie ontwikkelt en produceert. De klanten van ASML zijn hoofdzakelijk chipproducenten (Intel, Samsung,...). ASML kwam in 1995 naar de beurs en is ontstaan uit een joint venture van ASM International en Philips. ASM staat voor Advanced Semiconductor Materials. De "L" staat voor Lithography. Belangrijkste concurrenten zijn Canon en Nikon. Het bedrijf ontwikkelt en produceert momenteel een nieuwe generatie ultramoderne machines die werken met EUV-technologie (Extreme UltraViolet). De voorgaande generatie machines werkte met DUV-technologie (Deep UltraViolet).

De resultaten van ASML over het eerste kwartaal kwamen lichtjes beter uit dan verwacht, maar het aantal nieuwe orders en de managementprognose voor het tweede kwartaal van 2025 stelden teleur. De heisa rond de importtarieven in de VS resulteert in voorzichtigheid bij de klanten en kan in de toekomst verder op de resultaten wegen. We blijven ervan uitgaan dat de groeivooruitzichten en de enorme machtspositie van ASML op middellange termijn echter intact zullen blijven en daarom herhalen we ons koopadvies. Let wel op het hogere risico. 

-

Resultaten eerste kwartaal 2025

• ASML zag de omzet met 46,3% toenemen tot € 7,7 miljard.
• De nettowinst verdubbelde bijna tot € 2,4 miljard.

Positieve punten 

• De resultaten van ASML kwamen nogmaals boven de verwachtingen uit, zij het ditmaal slechts lichtjes.
• Het management gaf eerder al aan dat 2024 een overgangsjaar was, maar dat ASML vanaf 2025 weer zal groeien. Gesprekken met klanten suggereren dat ook 2026 een groeijaar zal worden. 
• ​​​​​​​Het management herbevestigde de omzetprognose voor 2025 : het mikt op € 30 - 35 miljard omzet, goed voor een groei van ca. 15%. Enerzijds is er nog steeds de aanhoudend stevige AI-gedreven vraag, maar anderzijds is de vraag op andere domeinen door de economische groeivertraging wat zwakker.
• De productiecapaciteit van EUV (en High-NA EUV) systemen werd in de afgelopen jaren opgeschroefd. Ook werd de productiecapaciteit van DUV-systemen verhoogd. Het eerste High-NA EUV systeem werd in 2024 geleverd.
• Het bedrijf profiteert van het succes van de EUV-technologie, aangevuurd door technologische ontwikkelingen in 5G communicatie, artificiële intelligentie, datacenters en automobiel. 
• Het bedrijf zal de komende jaren wellicht heel wat vrije kasstroom  blijven produceren, dat kan terugvloeien naar de aandeelhouders onder de vorm van een dividend of terugkoop eigen aandelen. 
• Het dividend over het boekjaar 2024 werd 4,9% opgetrokken tot € 6,40 per aandeel.

Negatieve punten 

• Het orderboekje groeide afgelopen kwartaal met € 3,94 miljard aan, duidelijk lager dan de analistenprognose van € 4,8 miljard. Het management gaf wel aan dat de evolutie van het orderboekje nogal volatiel kan zijn en dat dit niet altijd de gang van zaken goed reflecteert.
• ASML verwacht in het tweede kwartaal van 2025 een omzet te boeken van € 7,2 - 7,7 miljard, met een brutomarge van 50-53%. Beide cijfers waren lager dan verwacht.
• Hoewel de jaarprognose werd bevestigd (zie hoger), lijkt het er toch op dat het tweede kwartaal wat aan de zwakke re kant zal liggen.
• Het management liet bovendien verstaan dat de heisa rond de importtarieven die de VS willen opleggen, zorgt voor onzekerheid bij klanten en op de cijfers kan wegen. Eventuele importtarieven kunnen een impact hebben op ASML. Het bedrijf heeft geen plannen om de productie te verhuizen naar de VS om de blootstelling aan eventuele importtarieven te verkleinen. Eventuele importtarieven zullen ook grotendeels worden doorgerekend naar de klanten.
•  Het belang van China in de omzet was erg eenzijdig en vrij stevig in 2024, met in de eerste drie kwartalen respectievelijk 49%, 49% en 47%. Taiwan en Zuid-Korea zijn zoals gewoonlijk de twee andere grote afnemers. China probeert uiteraard in sneltempo machines binnen te krijgen, omdat ze (terecht) vrezen dat de VS (en Europa) deze aanvoerlijn in de toekomst nog verder zouden kunnen dichtschroeven. In het vierde kwartaal was het belang van China in de omzet teruggevallen naar 27%. Taiwan was goed voor 10%, Zuid-Korea voor 25% en de VS voor 28%. De aanhoudende toename van de restricties door zowel de VS als Nederland zal bovendien de export naar de belangrijke regio China steeds meer belemmeren, waardoor het belang van China in de totale omzet in 2025 flink zal verkleinen, tot ca. 20% volgens het management (komende van bijna 50% in de eerste drie kwartalen van 2024). In het eerste kwartaal van 2025 was China goed voor 27% van de omzet.
• Zowel de VS als Europa (en uiteraard Nederland) leggen in toenemende mate restricties op aan de chipsector (voor wat betreft export naar China), zelfs voor onderhoud. Dat kan in zekere mate wegen op de omzetgroei.
• Hoge onderzoeks- en ontwikkelingskosten remmen de winstontwikkeling op langere termijn enigszins af.

Opmerking :

• De cijfers in de eerste jaarhelft van 2022 waren relatief zwakker (vooral in het eerste kwartaal). Haperingen in de aanvoerketen (materialenschaarste (onderdelen)) belemmerden de groei, terwijl er ook wat hinder was van enkele vertragingen in de uitbouw van deproductiecapaciteit. Dat had impact op de assemblage van enkele machines (enkele weken vertraging). Maar het grootste effect kwam van de onmiddellijke (en snelle) plaatsing van machines bij de klant, in plaats van ze eerst te testen op de productiesite bij ASML. Dat impliceert dat de machines pas later (na plaatsing bij de klant) getest kunnen worden. De omzet kan pas in de boeken worden opgenomen nadat de nodige tests zijn uitgevoerd. Door deze factoren verschoof er omzet naar latere perioden. Op deze manier werd er ca € 3,1 miljard aan omzet doorgeschoven van 2022 naar 2023.

Sterktes :

• ASML is dé topspeler in haar segment/niche (momenteel althans).
• Zeer innoverend bedrijf
• Steeds op zoek naar nieuwe technologieën
• EUV technologie beantwoordt nu aan de basisvereisten van de producenten/klanten. Verdere verbeteringen zullen worden aangebracht in de loop van de komende maanden en jaren, naarmate de verkopen vorderen.

Zwaktes :

• Zeer zware en blijvende investeringen vereist voor R&D
• Zeer zware investeringen zijn vereist voor de productie op gang te brengen
• Het bedrijf begeeft zich constant in “onbekend gebied” : het moet steeds nieuwe technologieën uitvinden
• Duurtijd tussen theoretisch concept en commercieel product is zeer lang (20 jaar voor EUV)
• Géén rechtlijnige omzetevolutie : er zijn cycli

Opportuniteiten :

• EUV machines winnen aan populariteit en zijn momenteel “state of the art”
• Eventuele sneller dan verwachte doorbraak EUV
• Groeiend aantal chips in een eveneens groeiend aantal toestellen
• Het bijbouwen van productiecapaciteit door grote spelers in de sector als gevolg van het chiptekort na corona, zal de groei voor ASML wellicht nog verder doen versnellen.

Bedreigingen :

• Eventuele trager dan verwachte doorbraak (nieuwste) EUV's
• Opkomst van nieuwe, andere technologieën bij concurrenten kunnen de technologie van ASML in één klap verouderd en overbodig maken; dit lijkt ons op termijn het grootste risico.
• Gezien de enorm complexe technologie, steeds risico voor patentgeschillen.
• Niet alleen de grootte van chips (kleiner is beter) is van belang, maar ook productiekost en productiesnelheid.
• Verdere belemmeringen of verbod om te leveren aan bepaalde regio's (vnl China).
• Het wordt steeds minder evident om de schaal van chips verder te verkleinen (en dus om een technologische voorsprong te behouden). Mogelijk zitten we binnenkort voor langere tijd (dan normaal) met een status quo waar nauwelijks vooruitgang kan worden geboekt.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.