Alphabet Analist: Jasper Thysens, CFA

Alphabet is het moederbedrijf boven Google en biedt wereldwijd verschillende Internet-gerelateerde diensten aan zoals o.a. de Google zoekmotor, de Chrome-webbrowser, YouTube, het Android-besturingssysteem, Gmail, Google Maps, de Pixel-smartphone, etc. De voornaamste inkomstenbron betreft advertentie-inkomsten via de Google zoekmotor en via reclameplatformen Adsense en Adwords. Het bedrijf tracht verder een leidende positie in te nemen op vlak van technologische ontwikkelingen en doet aanzienlijke investeringen in onderzoek & ontwikkeling. Denk hierbij aan o.a. zelfrijdende auto's, artificiële intelligentie, quantum computers en biowetenschappelijk onderzoek. Alphabet is één van de weinige bedrijven ter wereld met een marktkapitalisatie die zich bevindt rond 1 biljoen Amerikaanse dollar.

In het tweede kwartaal zag Alphabet de omzet dalen met 2% en de nettowinst met 30% ten opzichte van diezelfde periode een jaar eerder. Het bedrijf beleefde zoals geanticipeerd een moeilijk kwartaal op vlak van reclame-inkomsten vanwege de kostenbesparingen die bedrijven doorvoerden naar aanleiding van de COVID-19-pandemie. Marketing- en reclame-uitgaven zijn vaak één van de eerste slachtoffers als het op kostenschrappingen aankomt (ook Alphabet zelf schrapte een deel van zijn marketinguitgaven). De totale reclame-inkomsten daalden jaar-over-jaar met 8%. Ondanks een stijgend gebruik van de samenwerkingstools zoals G Suite (voor videoconferenties e.d.) en een aanhoudende forse groei van de vraag naar cloud-oplossingen blijft het bedrijf voor het gros van zijn omzet afhankelijk van advertentie-inkomsten (ongeveer 80%) die nu en masse geschrapt werden vanwege besparingsmaatregelen. De winstgevendheid kreeg daarmee ook een flinke dreun omdat een aanzienlijk deel van de kosten niet correleert met de inkomsten, zoals bijvoorbeeld afschrijving en operationele kosten gerelateerd aan de technische infrastructuur.

Het management zag de reclame-inkomsten ondertussen overheen de divisies Search, YouTube & Network opnieuw gradueel aantrekken, maar wijst erop dat het voorbarig zou zijn om dit als duurzame trend te bestempelen gezien de onzekere macro-economische omgeving. De langetermijnperspectieven blijven echter onaangeroerd en aan de andere kant van de coronacrisis komt Alphabet er mogelijks beter uit vanwege de plotse druk op digitale transformatie die bedrijven voelen naar aanleiding van de verschillende wereldwijde lockdowns. Alphabet kan hierbij een sleutelrol spelen via zijn cloud-oplossingen, online samenwerkingstools en Google Search platform waarbij e-commerce meer en meer geïntegreerd wordt. Met het oog op de lange termijn blijft het advies daarom op KOPEN.

04/08/2020: Ondanks Alphabet reeds comfortabel kan vertoeven op een cashberg van $ 121 miljard besloot het bedrijf om via een uitgifte van schuldpapier nog een bijkomende $ 10 miljard cash op te halen. $ 5,75 miljard daarvan zijn zogenaamde "green bonds" waarvan de gelden enkel aangewend worden voor duurzame en/of sociale doeleinden zoals het verlagen van CO2 emissies, het gebruik van hernieuwbare energiebronnen, rassengelijkheid, etc. De obligaties hebben een looptijd van 10 jaar en leveren 1,1% rente op.

Resultaten tweede kwartaal 2020

• De groepsomzet daalde in Q2 jaar-over-jaar met 2% tot $38,3 miljard.
• De operationele winst (EBIT) daalde jaar-over-jaar met 30% tot € 6,4 miljard. De operationele marge daalde zo met 7 procentpunt tot 17%.
• De nettowinst daalde met 30% tot ongeveer $7 miljard.

Positieve punten 

• Op het einde van het eerste kwartaal kende de divisie een plotse en significante daling van de reclame-inkomsten vanwege de globale lockdownmaatregelen. Bedrijven spendeerden minder aan advertenties, terwijl de zoekopdrachten een beweging maakte naar minder commerciële onderwerpen. Het management zag de reclameinkomsten ondertussen overheen Search, YouTube & Network opnieuw gradueel aantrekken, maar wijst erop dat het voorbarig zou zijn om dit als duurzame trend te bestempelen gezien de onzekere macro-economische omgeving.
• De reclameinkomsten van YouTube stegen in het eerste kwartaal met 6% jaar-over-jaar tot $3,8 miljard en maakten zo net geen 10% uit van de totale groepsomzet van het bedrijf. De vraag naar direct-response reclame overtrof de lagere vraag naar brand advertising.
• De omzet van Google Cloud, dat zowel G Suite als Google Cloud Platform (GCP) omvat, steeg met 43% jaar-over-jaar tot $3 miljard en maakt zo 7,8% uit van de totale groepsomzet. De COVID-19 pandemie zorgt volgens het management voor een versnelling van de digitale transformatie van bedrijven, zowel naar de klant toe (e-commerce) als intern (virtuele samenwerking). Zo blijft er een sterke groei voor GCP, dat diensten aanbiedt zoals cloud-gebaseerde opslagruimte, database-management, virtuele machines en web apps, en is er een duidelijke stijging van de vraag naar online samenwerkingstools (zoals videoconferening) vanwege de lockdownmaatregelen. Ook de vraag naar op maat gemaakte cloud-oplossingen is sterk. Zo heeft Google bijvoorbeeld een partnership met HCA Healthcare voor het monitoren van beschikbare bedden op intensieve zorg, beademingstoestellen en test-resultaten.
• Onder "Other Revenues" categoriseert de groep overige inkomstenbronnen zoals niet-reclameinkomsten van YouTube en de Google Play Store. Deze inkomsten stegen in het tweede kwartaal met 25% tot $5,1 miljard. Het management zag een sterke vraag naar de verschillende YouTube abonnementen en zag de download vanuit Google Play stijgen met 35%.
• De zogenaamde "Traffic Acquisition Costs" (i.e. de kosten gerelateerd aan het genereren van webverkeer) als percentage van de totale reclame-inkomsten bleven nagenoeg stabiel op 22,41% (+14 basispunten).
• Er werd een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen gelanceerd voor een bedrag van € 28 miljard.
• Het bedrijf heeft een uitermate sterke balans met een solvabiliteit van 73% en een berg van cash en cash-equivalenten voor een totaalbedrag van $ 121 miljard.
• De vrije kasstroom steeg jaar-over-jaar met 32% tot $ 8,6 miljard.

Negatieve punten 

• De omzet van Google search, de kerndivisie van de groep, daalde in het tweede kwartaal met 10% jaar-over-jaar tot $21,3 miljard en is zo goed voor 56% van de totale groepsomzet van het bedrijf. Het management zag gedurende het kwartaal wel een graduele normalisatie van de zoekactiviteiten en reclame-uitgaven van bedrijven.
• De inkomsten uit netwerkreclame (i.e. advertentiebanners op non-Google websites) daalden met 10% jaar-over-jaar tot $4,7 miljard. 
• Het zogenaamde "Other Bets"-segment, een verzamelnaam voor een reeks projecten die zich nog in een vroeg stadium bevinden, kende een omzetdaling van 9% tot $148 miljoen en leidde een operationeel verlies van $1,1 miljard. Waymo (zelfrijdende auto's) vond evenwel in het tweede kwartaal een strategische partner in Fiat Chrysler en ging daarnaast ook een samenwerking aan met Volvo.

Sterktes 

• Dominante positie in digitale reclame via Google, markt die jaarlijks nog 10-20% groeit.
• Heeft met Android het besturingssysteem waar de meerderheid van de smartphones op draaien.
• Sterke balans en hoge cashvoorraad.
• Financiële discipline sinds de intrede van CFO Ruth Porat in 2015, waardoor minder geld verspild wordt aan vergezochte 'moonshots'.

Zwaktes 

• De vergoedingen die Alphabet moet betalen aan partners om haar Google-zoekbalk op te nemen lijken jaar na jaar toe te nemen.
• Vandaag is Alphabet nog heel sterk afhankelijk van Google voor haar inkomsten.

Opportuniteiten 

• De COVID-19 crisis doet bedrijven wereldwijd meer nadenken over een digitale transformatie, waarvoor Google de nodige ondersteuning en oplossingen kan bieden.
• Potentiële nieuwe groeimotoren in de toekomst via Pixel smartphone en initiatieven uit 'Other Bets'

Bedreigingen 

• Kritiek op de dominante marktpositie van Alphabet neemt toe en zorgde al voor veroordelingen door de Europese Commissie. De kans bestaat dat nieuwe regulering in de toekomst de macht van Alphabet gaat beperken.
• Een traag herstel van de macroeconomische omgeving zal wegen op de reclame-inkomsten.
• De voorbije jaren nam het marktaandeel van Facebook in digitale reclame sterk toe, de concurrentie kan de komende jaren nog intenser worden.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.