Sofina Analist: Willem De Meulenaer

De familie Boël controleert via een reeks tussenholdings haar portefeuillemaatschappij Sofina. Sofina investeert in een gediversifieerde portefeuille aandelen. Het beeld van de "passieve houdstermaatschappij" dat sommigen hebben van Sofina, is o.i. volledig onterecht. Zeker de laatste jaren is het beleid een stuk dynamischer geworden en verschoof de focus meer naar groeibedrijven en groeilanden. Daarnaast toont het management de laatste jaren een grotere bereidheid tot communicatie met de aandeelhouders, wat we toejuichen. 

De daling van de dollar zette een domper op de halfjaarresultaten van Sofina. Ook is het mogelijk mislukken van de verkoop van Cognita aan een reeks private equityspelers enigszins teleurstellend. Onderliggend blijft Sofina wel prima presteren. Sofina's portefeuille blijft zeer goed gespreid en de degelijke trackrecord is intact. De korting op de intrinsieke waarde is gekrompen richting 16%, maar het aandeel blijft koopwaardig voor de geduldige langetermijnbelegger.

Kapitaalverhoging

• Sofina lanceert een kapitaalverhoging van € 545 miljoen door de uitgifte van 2.446.428 nieuwe aandelen (goed voor 7,1% van het kapitaal). 
• Het bedrijf wil met het geld verder investeren en groeiopportuniteiten nastreven. De verhoging van kapitaal stelt Sofina in staat om op een hoog niveau te blijven investeren in private equity (voor grotere bedragen en langere perioden), en meer deals te sluiten.
• De intekenprijs voor de nieuwe aandelen is € 223 per aandeel, goed voor een korting van 12,1% t.o.v. de koers net voor de bekendmaking. Per bestaand aandeel krijgen beleggers 1 recht en per 14 rechten kan worden ingetekend op 1 nieuw aandeel. Beleggers kunnen intekenen tot 2 oktober 2025.
• Beleggers mogen intekenen op de kapitaalverhoging.

Resultaten eerste helft 2025 
Sofina zag de intrinsieke waarde per aandeel in de eerste helft van 2025 met 4,9 % afnemen, van € 311,77 (31/12/2024) tot € 296,38 (30/06/2025). De daling was in belangrijke mate te wijten aan de daling van de Amerikaanse dollar (die circa 14% terrein verloor). Gezien de specifieke portefeuillesamenstelling, evolueert de intrinsieke waarde uiteraard sterk mee met de evolutie van private equity (en groeiaandelen). Het bedrijf beschikt over een goede historische trackrecord ondanks een mindere prestatie in 2022. 

De tien belangrijkste (rechtstreekse) deelnemingen van Sofina maken 29% uit van het eigen vermogen. De tien belangrijkste partners waarmee Sofina tezamen werkt om via fondsen te investeren in private equity, maken nog eens 21% uit van het eigen vermogen. De portefeuille van Sofina is dus vrij goed gespreid.

Ondanks een gedeeltelijke verkoop in 2024 staat de investering in Bytedance (bekend van de hyperpopulaire TikTok-app) nog steeds op de eerste plaats in de portefeuille van directe investeringen. Cognita (netwerk van privéscholen) en Drylock Technologies (hygiëneproducten) vervolledigen de top 3. Petit Forestier Group (verhuur koelwagens) was op 30/06/2024 de belangrijkste participatie in dit portefeuillesegment maar deze participatie werd volledig verkocht. Een aantal private equityspelers hebben interesse getoond in een overname van Cognita, maar die interesse is geluwd (onder andere door een nieuwe BTW-heffing van 20% op schoolgeld in het Verenigd Koninkrijk, maar ook door een aarzelende overnamemarkt die druk zet op de prijzen).

Het feit dat Sofina zich de afgelopen jaren meer richting technologie- en groeibedrijven is gaan oriënteren, kan in het nadeel spelen van het bedrijf als er een correctie komt op dit type (doorgaans stevig gewaardeerde) bedrijven (hoewel we niet van mening zijn dat Sofina nu het roer terug moet omgooien - integendeel). Maar op langere termijn denken we dat de voordelen zullen opwegen tegenover de nadelen.

Sofina staat in contact met het management van de meeste bedrijven in portefeuille, om te monitoren en waar nodig de risico's te reduceren.

Het dividend werd in 2024 met 4,5% verhoogd tot 3,50 € bruto.

De decote of korting op de onderliggende waarde was in 2021 helemaal weggesmolten en op het einde van dat jaar noteerde Sofina zelfs met een premie van bijna 28%. Na de forse koersval in 2022, en de makke prestatie in 2023, noteerde Sofina een tijdje met een stevige korting van tegen de 30%. Momenteel noteert Sofina met een korting van ca. 16%.

Sofina presteerde afgelopen decennia beter dan het beursgemiddelde. Dit is uiteraard géén garantie voor de toekomst maar het beklemtoont in elk geval de bekwaamheid van het management. 

Sterktes

• Uitstekende trackrecord inzake groei van de intrinsieke waarde.
• Zeer degelijk management.
• Doet duidelijk moeite om meer informatie te delen met de investeerders.
• Investeringsteam heeft aandacht voor groeiopportuniteiten en groeilanden.

Zwaktes

• Ondanks de inspanningen van het management niet altijd even transparant op sommige vlakken.
• Private equity is moeilijker in te schatten en minder transparant dan beursgenoteerde investeringen.

Opportuniteiten

• Degelijke investeringspolitiek, met aandacht voor groei, zou in de toekomst zijn vruchten moeten (blijven) afwerpen.
• Focus op groeilanden kan de portefeuille een extra duwtje in de rug geven.

Bedreigingen

• Eventueel te dure prijzen in zowel private equity als op de beurs die het toekomstige rendement uithollen.
• Mogelijke vertraging van de private equity markt.
• Lagere liquiditeit kan de koers op heel slechte beursdagen soms flink lager duwen (al kan dat voor investeerders net een opportuniteit zijn). 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.