Sofina Analist: Willem De Meulenaer

De familie Boël controleert via een reeks tussenholdings haar portefeuillemaatschappij Sofina. Sofina investeert in een gediversifieerde portefeuille aandelen, waarvan een ruim deel een defensief karakter heeft (zie grafiek). Het beeld van de "passieve houdstermaatschappij" dat sommigen hebben van Sofina, is o.i. volledig onterecht. Zeker de laatste jaren is het beleid een stuk dynamischer geworden en verschoof de focus meer naar groeibedrijven en groeilanden. Daarnaast toont het management de laatste jaren een grotere bereidheid tot communicatie met de aandeelhouders, wat we toejuichen. 

Sofina kan bogen op een uitzonderlijke trackrecord. De tendens richting groeibedrijven, groeilanden en private equity was een uitstekende strategische zet. De decote is echter volledig weggesmolten. We handhaven ons advies : "houden" en zouden enkel kopen bij koerszwakte.

-

Resultaten 2020 
Sofina zag de intrinsieke waarde per aandeel in 2020 met 16,6% toenemen, van € 226,92 (31/12/2019) tot € 264,6 (31/12/2020). Dat was beduidend beter dan de prestatie van de Euro Stoxx 50, die 5,1% terrein moest inboeten over dezelfde periode. De historische trackrecord van Sofina blijft daarmee intact. 

In het eerste halfjaar stond de intrinsieke waarde wat onder druk door de coronacrisis, maar die achterstand werd in de tweede jaarhelft ruimschoots gecompenseerd (en vooral in het laatste kwartaal).

De participaties in Danone en Colruyt werden verder afgebouwd. De participatie in Orpea werd volledig geliquideerd.  Sofina scoorde onder andere met de beursgang van de Britse e-commercegroep The Hut Group, en met het Indische Byju's gespecialiseerd in online opleidingen.

Sofina staat in contact met het management van de meeste bedrijven in portefeuille, om te monitoren wat de impact van de coronacrisis is en waar nodig de risico's te reduceren.

De private-equity sector werd eveneens getroffen door de coronacrisis. Dat resulteerde in de vertraging van fondsuitkeringen (door de bevriezing van beursintroducties) én de versnelling van kapitaalopvragingen zodat de bedrijven over voldoende liquiditeiten konden beschikken. De impact op de kasstromen was dus initieel negatief. Intussen blijft Sofina verder investeren in een reeks kleinere participaties in groeibedrijven en/of groeilanden.

Het dividend werd 4% verhoogd tot 3,01 € bruto.

De beslissing van Sofina om de historische participaties (genre Total en GDF-Suez) af te bouwen ten gunste van groeibedrijven, groeilanden (India en Azië) en private equity blijkt een zeer goede zet te zijn geweest. 

We schatten dat de decote of korting op de onderliggende waarde momenteel is weggesmolten en dat het aandeel rond de intrinsieke waarde noteert. 

Sofina presteerde afgelopen decennia beter dan het beursgemiddelde. Dit is uiteraard géén garantie voor de toekomst maar het beklemtoont in elk geval de bekwaamheid van het management. 

Sterktes

• Uitstekende trackrecord inzake groei van de intrinsieke waarde.
• Zeer degelijk management.
• Doet duidelijk moeite om meer informatie te delen met de investeerders.
• Investeringsteam heeft duidelijk aandacht voor groeiopportuniteiten en groeilanden.

Zwaktes

• Ondanks de inspanningen van het management niet altijd even transparant op sommige vlakken.
• Gedeelte private equity moeilijker te beoordelen.

Opportuniteiten

• Degelijke investeringspolitiek, met aandacht voor groei, zou in de toekomst zijn vruchten moeten (blijven) afwerpen.

Bedreigingen

• Eventueel te dure prijzen in zowel private equity als op de beurs die het toekomstige rendement uithollen.
• Lagere liquiditeit kan de koers op heel slechte beursdagen soms flink lager duwen (al kan dat voor investeerders net een opportuniteit zijn). 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.