Neste Analist: Willem De Meulenaer

Neste werd in 1948 opgericht als het Finse staatsoliebedrijf. Het bedrijf evolueerde van traditioneel oliebedrijf naar marktleider in hernieuwbare brandstoffen op basis van afvalproducten. Neste heeft drie divisies :

• Renewable Products : (18,4% vd omzet, 67,5% operationele winst) Productie van hernieuwbare brandstoffen. Het betreft hier hernieuwbare diesel, hernieuwbare kerosine en producten voor de chemische industrie.
• Oil Products : (57,2%, 27,2%) Klassieke raffinaderijen in Finland voornamelijk gericht op diesel.
• Oil Retail : (24,4%, 5,3%) Oil retail, of “Marketing & Services” betreft tankstations, voornamelijk in Finland.

“Renewable Products” : Het betreft hier hernieuwbare diesel, en niet biodiesel. Dat onderscheid is cruciaal. Biodiesel kan slechts in beperkte mate gemengd worden met gewone diesel, terwijl hernieuwbare diesel middels een ander productieproces wordt gemaakt en in hoge mate kan gemengd worden met gewone diesel (of het zelfs volledig kan vervangen). De emissies (oa CO2) van hernieuwbare diesel zijn een pak lager dan bij klassieke diesel.

Vooral op het vlak van omzetcijfers was er op langere termijn (nog) geen stijgende trend zichtbaar, waardoor het aandeel aanvankelijk slechts één ster kreeg voor groei. Dat heeft onder meer te maken met de volatiliteit van de olieprijs. Onderliggend zien we echter dat de omzet van de belangrijkste divisie wel flink groeit, net als de operationele resultaten. We verwachten dat op termijn die groei zich ook zal uiten in de omzetcijfers, waardoor het aantal sterren voor groei wellicht zal toenemen.

Neste boekte degelijke resultaten in de afgelopen kwartalen, dankzij een opmerkelijk herstel van de marges, vooral dan in de klassieke olie-activiteiten. Waardeverminderingen op de voorraden en verliezen op afdekkingsinstrumenten resulteerden echter in een dalende winst. Voor wat betreft de outlook blijft het management voorzichtig : de zichtbaarheid blijft nog steeds relatief laag door de hoge inflatie, lagere economische groei, en toegenomen geopolitieke onzekerheden. De resultaten en prognoses in de divisie hernieuwbare brandstoffen kwamen wat onder de verwachtingen uit. We handhaven ons houden-advies. 

-

Resultaten derde kwartaal 2022

• Neste zag de omzet met 63,5% stijgen tot 6,58 miljard euro. Op zich is de evolutie van de omzet niet altijd relevant omdat die mee schommelt met de olieprijzen. Veel belangrijker zijn de marges die gerealiseerd worden.
• De operationele winst daalde 50,1% tot 289 miljoen euro.
• De nettowinst daalde 73,2% tot 136 miljoen euro.

​​​​​​​Positieve punten

• De onderliggende (zonder waardecorrecties - zie hierna) brutobedrijfswinst (ebitda) steeg 86,8% tot tot 979 miljoen euro euro.
• De doorgaans meest rendabele en belangrijkste divisie - die van de hernieuwbare brandstoffen -  boekte een (bruto) operationele winststijging op vergelijkbare basis van 9,0% tot € 389 miljoen. Die stijging was te danken aan zowel een margestijging als positieve wisselkoersverschillen. Stijgende algemene kosten (oa van energie) en lagere volumes holden de operationele winst wat uit.
• Bij de "klassieke" olieproducten/activiteiten (inclusief tankstations) werd een (bruto) operationele winst op vergelijkbare basis opgetekend van € 537 miljoen, goed voor een verviervoudiging. De stijging was te danken aan licht toegenomen volumes, maar hoofdzakelijk aan aanzienlijk hogere marges.
• Het dividend werd in 2021 2,5% verhoogd tot € 0,82 per aandeel.
• De productiecapaciteit van Neste in hernieuwbare diesel gaat de komende jaren nog verder fors worden uitgebreid.
• Na de flinke dip in 2020, herstelde de winst in 2021 terug (vooral de eerste jaarhelft van 2020 was zwak).

Negatieve punten

• De resultaten en prognoses bij de divisie hernieuwbare brandstoffen lagen onder de verwachtingen waardoor de koersreactie op datum van de publicatie negatief was.
• De resultaten werden alweer flink vertekend door waardecorrecties op afdekkingsinstrumenten (zowel grondstoffen als munten) en voorraden. In het derde kwartaal werd een verlies van 420 miljoen euro geboekt op de afwaardering van de voorraden (tov 63 miljoen euro winst vorig jaar). Op de afdekkingsinstrumenten werd een verlies van 101 miljoen euro geboekt (tov een winst van 145 miljoen euro vorig jaar. Dat verklaart waarom zowel de operationele als de nettowinst daalden (terwijl de brutobedrijfswinst steeg).
• Voor wat betreft de outlook herhaalde het management nogmaals dat de zichtbaarheid nog steeds relatief laag blijft door de hoge inflatie, lagere economische groei, en toegenomen geopolitieke onzekerheden. De volatiliteit in de energiemarkten zal wellicht zeer hoog blijven. Het management verwacht voor het vierde kwartaal van 2022 dat de volumes van hernieuwbare diesel zullen toenemen. In het vierde kwartaal van 2022 staan nog enkele onderhoudswerkzaamheden gepland (die zullen wegen op de resultaten). Er wordt geen olie meer aangekocht in Rusland. Hoge gasprijzen wogen afgelopen kwartalen op de marges (aangezien dit inputkosten zijn voor het productieproces).
• De geplande finalisatie van de capaciteitsuitbreiding voor Singapore werd in het tweede kwartaal van 2020 door de coronacrisis (onderbreking bouwwerkzaamheden) uitgesteld van midden 2022 naar het eerste kwartaal van 2023, en zal ook € 100 miljoen meer kosten dan initieel geraamd.
• De concurrentie neemt toe. Dat kan op termijn op de marges beginnen wegen. Wellicht zal Neste ook marktaandeel verliezen van momenteel 60% richting 40% in het komende decennium, wat niet abnormaal is en ook geen drama hoeft te betekenen als de markt als geheel voldoende blijft groeien.
• We verwachten geen lineair groeiende resultaten maar een groei met ups en downs, omdat er zeer veel variabelen meespelen (olieprijs, economie, marges, wetgeving, concurrentie, belastingen,...).
• Neste had activiteiten in Rusland maar heeft die in de loop van 2019 verkocht. Neste haalt, voor de klassieke olie-activiteiten, zowat 2/3de van zijn olie uit Rusland, maar liet echter weten de olie voortaan elders aan te kopen. Neste realiseert ook een beperkt gedeelte van zijn omzet in Rusland (volgens sommige bronnen tot ca 10%).

Sterktes :

• Neste heeft zich sedert lang gespecialiseerd in hernieuwbare brandstoffen, waar aanzienlijk toekomstpotentieel is. Hierdoor beschikt het bedrijf over een technologische voorsprong.
• Bekwame CEO met goede toekomstvisie Neste beschikt over een sterke balans.
• Neste wordt beschouwd als één van de meest duurzame bedrijven.
• Globaal marktaandeel van Neste in hernieuwbare diesel is groot.
• Hernieuwbare diesel is beter dan gewone diesel en zou kunnen leiden tot een langere levensduur van de dieselmotoren. Het bevat minder water, de verbranding is beter en de brandstof is zuiverder. De hernieuwbare diesel die zij produceren is beter dan biodiesel (biodiesel kan slechts in beperkte mate gemengd worden met gewone diesel itt hernieuwbare diesel die van samenstelling anders is). Bovendien zijn de emissies bij hernieuwbare diesel kleiner.

Zwaktes :

• Gezien de complexe productie en de strenge veiligheidsvereisten is Neste gevoelig voor productiestoringen (stakingen, onverwacht onderhoud,…) : een eventuele productieonderbreking heeft een meer dan evenredig effect op de totale productie en de financiële resultaten.
• Wijzigingen in het wetgevend kader kunnen een grote impact hebben (subsidies, verplichte menging hernieuwbare met gewone brandstoffen, percentages,…) (zowel positief als negatief)
• Onderhevig aan eventuele economische groeivertraging.
• Afhankelijk van de grillen van de olieprijs.
• Het is en blijft een kapitaalintensieve sector.
• Capaciteitsuitbreidingen komen met een flink prijskaartje.
• Neste gebruikt toch nog steeds een gedeelte (nevenproducten van) palmolie als grondstof (17%), al kijkt het bedrijf er wel op toe dat dit van duurzame oorsprong is. Palmolie als brandstof wordt algemeen beschouwd als erg vervuilend indien bv ook de ontbossing mee in rekening wordt genomen.

Opportuniteiten :

• Verdere uitbreiding aantal sites hernieuwbare brandstoffen of uitbreiding productie op bestaande sites (vb. Singapore).
• Eventueel (tijdelijk) economisch onevenwicht (aanbodtekort)
• Eventuele stijging van allerhande subsidies gezien het milieu-aspect.
• Ontwikkeling van nieuwe producten (kerosine, bioplastics, omzetten van plastic afval in brandstof…)
• Eventuele versoepeling van de normen voor het mengen van diesel (ten gunste van hernieuwbare diesel).
• In het algemeen : strengere uitstootnormen om CO2 emissies te beperken spelen in de kaart van Neste.
• Strengere uitstootnormen voor schepen, die overschakelen van bunker fuel naar (gewone) diesel, bevoordelen spelers die sterk zijn in dat segment (zoals Neste).

Bedreigingen :

• Andere olieproducenten (oa ENI) willen zich op deze markt storten. De concurrentie zal toenemen.
• Het is niet zeker óf en voor hoe lang hernieuwbare diesel voor een grote doorbraak zorgt. Er zijn immers nog veel alternatieven in ontwikkeling (waterstof, andere ?)​​​​​​​
• Kostprijs van nieuwe producten moet competitief zijn of daar naartoe tenderen (vb hernieuwbare kerosine is veel duurder dan gewone kerosine).
• Eventuele afbouw van subsidies.
• Afkeer van diesel, tenminste voor wat betreft personenwagens.
• Afbouw van de productie (en ontwikkeling !) van dieselwagens.
• Stijgende populariteit elektrische wagens.
• Politieke instabiliteit, (eventuele) stakingsdreiging.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.